暗号化帝国の遺産を分け合う、FTX清算チームの「破産ビジネスのノウハウ」

2025年7月4日、FTXの債権者代表であるSunilがソーシャルプラットフォームにFTX破産清算の文書のスクリーンショットを公開しました。その文書には、FTXが法的助言を求めること、そしてユーザーが制限された外国の法域に属する場合、請求資金が押収される可能性があることが示されています。

Sunilはデータを発表しました： 「制限された国」の請求資金の82％が中国のユーザーから来ています。

しかし、国内で暗号取引が許可されていないため、これらのユーザーは「違法」と見なされ、補償請求の資格を失う可能性があります。これは、これらのユーザーが損失を回収できないだけでなく、彼らの資産が「合法的に押収される」ことを意味します。

コミュニティは炎上しており、清算チームのコンプライアンス理由への疑問は責任転嫁の口実に過ぎないという意見がある。ある人はFTXの決定を「アメリカ式の強盗」と称し、「中国人は犬にも劣る」と嘆いており、言葉の端々には深い失望と無力感がにじんでいる。一部の人々は、中国が暗号通貨取引に厳しい制限を設けているにもかかわらず、ユーザーの資金が直接押収されるべきではなく、FTXの決定には明確な法的根拠が欠けていると考えている。

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このような声明の後、世界の債権者の権利認識を改変する可能性がある中で、外部が最も関心を持っているのは、FTXが「法に従って行動しているかどうか」だけでなく、誰が決定を下し、どの基準に基づいて行動しているのか、そして最終的な利益を得るのは誰なのかということです。

引き継ぐ人は誰ですか？

この廃墟を接収したのは、ウォール街から来た破産再編のチームである：再編のベテラン、John J. Ray IIIをCEOに、老舗の法律事務所Sullivan & Cromwell（以下S&C）が主導する清算チームを編成したものです。

ジョン・J・レイ、企業の破綻処理を専門とするベテラン。彼はエンロンの破産事件を引き受け、その「世紀の裁判」でS&Cに約7億ドルの収入をもたらした。

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今回は、彼は同じ法律事務所のチームを連れて、FTXを引き受けました。

高給は問題ではなく、どの程度の高給かが問題です。公開された資料によれば、S&C パートナーの時給は 2000 ドルに達し、ジョン・レイ本人も時給 1300 ドルを請求しています。ブルームバーグのデータによると、2025 年初頭までに FTX Chapter 11 の破産手続きにおいて、S&C が申告した法律サービスの累計費用は 2.49 億ドルに達しています。

本来全ての債権者に属する資産が、「専門チーム」によって一刀一刀切り取られています。これがFTXの債権者が「彼らはエンロンのシナリオを繰り返している」と非難する理由でもあります。

さらに奇妙なのは、当時FTXが破産を発表するスピードです。そして、SBFが議会で証言するための完全な証言草案が公開されるまで、彼が破産申請の二日前にどのように「狩られていた」のかを知ることができませんでした。

SBF（サム・バンクマン・フリード）が国会に提出するために準備した証言草案には、FTX.USの総法律顧問であり、同じくS&C出身のライアン・ミラーが、清算チームと密接に連携し、SBFおよびその経営陣を迅速に第11章の破産手続きへと追いやったことが示されています。

SBF は証言の中で「サリバン・アンド・クロムウェルの人々とライン・ミラーが私に非常に多くの脅迫をしてきて、彼らは私の友人や家族まで嫌がらせをした……誰かが泣きながら私のところに来た」と書いています。

しかし、彼はもう振り返る機会がありません。彼が送信した5通のメールは、John Rayから一度も返信されませんでした。

彼はこの洗練された略奪の前の主役に過ぎない。

その破産申請は、徹夜の爆撃、恐怖、孤立の中で押されました。彼は資金を調達し続け、場を救おうとしましたが、自ら呼んだ法律顧問によって早々に舞台から追い出されました。

そして本当のゲーム——誰がこの会社を引き継ぎ、誰がその遺産を分け取るのか——はまだ始まったばかりです。

誰がFTXの遺産を分け合っているのか？

この破産清算チームのFTXの歴史的な投資ポートフォリオの処分方法には怒りと疑問を覚えます。

これらのポートフォリオは、SBFが「効果的利他主義」の夢を構築するための重要な駒であり、一時はFTXが再生するための貴重な資産と見なされていましたが、John Rayチームによってほぼ「一刀両断」に売却され、大部分の販売価格は実際の価値を大きく下回っていました。

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最も目を引くこの3つの取引は、全体の清算の不条理を垣間見ることができる。

1）カーソル：20万ドルで5億ドルのため息

CursorはAIによって「Vibe coding神器」と称賛され、FTXが前年にシードラウンドで20万ドルを投資しましたが、清算中に元の価格で売却されました。一見損失はないように見えますが、CursorがTechCrunchやブルームバーグなどの権威あるメディアにより評価額が90億ドルに達していると報じられていることを考慮すると、この売却価格は非常に不合理です。

保守的な計算によれば、FTXは少なくとも5億ドル規模の株式利益を取り戻すことができたはずですが、弁護士チームの操作によってそれを手放すことになりました。業界内には「トランプよりも早く儲ける」という皮肉が現れ、この資産が「特にブラック」に売却されたことを指摘しています。

2）Mysten Labs / SUI： 9600 万ドルで 46 億のパブリックチェーンの夢を売却

Mysten Labsとその開発したSUIチェーンは、次のSolanaと称されるほど高いパブリックチェーンのスケーラビリティを備えています。

FTXは2022年に約1億ドルでMystenの株式と8.9億SUIトークンの引受権を取得しましたが、清算チームは2023年にこの資産を9600万ドルで処分しました。その理由は「迅速な資金回収」です。

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そして高値の時、このバッチの SUI の価値は一時 46 億ドルを突破し、これは当時の 9600 万ドルが将来的な価値の 2% に相当することを意味します。

コミュニティは一時的に冗談を言った。もし SBF が刑務所で SUI の相場を見たら、恐らく血を吐いて怒るだろう。

3) Anthropic:615億ドルの巨大企業を売却するために13億ドル

Anthropicは、前OpenAIの幹部によって設立され、AIの安全性に焦点を当てています。SBFは、5億ドルを個人的に投資し、約8%の株式を保有しています。

清算チームは2024年に全ての株式を2回に分けて売却し、合計で13億ドルを回収しました。当初外部からは良い現金化の結果と見なされましたが、1年も経たないうちにAnthropicの評価額は615億ドルに達しました。この計算によれば、FTXの8%の株式の価値はほぼ50億ドルに相当します。

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つまり、破産清算チームは少なくとも370億ドルの追加リターンを逃したということです。

FTXの投資眼光は正しい、ほとんど誰も否定しないだろう。彼らは風口が来る前に正確に弾を撃ち、これらの企業が最も無視されている瞬間に賭けて、コアシェアを手に入れた。

しかし、FTXの崩壊後、これらの賭けは廃棄物として扱われました。

この三つの典型的なケースに加えて、FTXの清算チームはLedgerX、Blockfolio、SOLトークンの大口取引などで、一貫した操作によりそれらを「売り飛ばし」、巨大な論争を引き起こしました。

例えば、2024年の清算オークションでSOLトークンが行われた際、Galaxy TradingやPantera Capitalなどの機関が低価格で買い漁り、その後SOLの価格が急騰し、驚異的な利益を確定させましたが、元の債権者はその機会が流れていくのをただ見ているしかありませんでした。フィナンシャル・タイムズやCointelegraphなどの報道によると、FTXは優良資産の処分において少なくとも数十億ドルの潜在的な増価を逃したと見なされています。

なぜこのような集中した短期間の「清算セール」が発生したのか？ジョン・レイの言葉は「資金を適時にロックし、価格変動リスクを回避する」だが、業界のアナリストは、このような理由ではなぜ大規模な割引が親しい機関の友人にのみ適用されるのか説明できないと指摘しており、また多くの資産が6か月未満で大幅に倍増している。

その結果、陰謀論が広まり、清算チームは短期間で良いものを自社の知っているファンドに売却し、自らは高額な弁護士費用を受け取り、迅速に結論を出して最終的に大きな利益を得ることができた。本来債権者に属する資産は、「合理的かつ適法な」枠組みの下で、権力の中心により近い人々に低価格で譲渡された。

安く転売された株式、トークン、オプションの価値は依然として成長し続けている；本来この成長を手にするべき人々は、公開されたPDFを通して、他の人に未来を奪われるのを見ているだけである。

破産清算それとも「合法的な略奪」？

暗号業界よりも忘れることに長けている業界はありません。現在、市場はAI、ステーブルコイン、RWAの追求に再び陥っています。2022年の危機は過ぎ去ったかのようですが、この清算プロセスは実際にはまだ終わっていません。

過去3年間、FTXの資産は一刀一刀に切り刻まれ、パッケージ化され、オークションにかけられ、1つのプラットフォームの全ての未来を剥ぎ取られ、空の殻だけが残された。

FTXの破産清算の規模と複雑さは、世界の暗号歴史に刻まれるに足るものですが、実際に教科書に書かれるべきは、債権者の法律信頼システムに対する集団的な幻滅でしょう。

一方で、ジョン・レイとS&Cを代表とする清算弁護士チームは、完全に合法的に高額な報酬を受け取っており、司法から責任を問われることはほぼ不可能です。もう一方で、彼らは免責条項を通じて自らに防護盾を設けており、将来的に「悪意のある清算」と疑問視されても責任を負う必要はありません。

FTXの破綻で数万の小口投資家が奪われたため、これは救済ではなく、二度目の傷害です。あなたは市場の動きを逃したかもしれませんが、公平に取り戻す機会を奪われることが最も残酷です。

現在、FTXの破産資産は総額145億から163億ドルで世界的な清算配分が行われる予定ですが、中国などの地域のユーザーが最終的にスムーズに請求できない場合、それはまた一つの未解決の悲劇を意味します：誰かが法律体系から完全に排除され、本来彼らに属する資金が法律の煩雑な手続きや破産弁護士のグレーゾーンに飲み込まれることになります。

さらに、FTXチームが破産裁判所に提出した新しい提案には、顧問の免責に関する隠れた条項が埋め込まれており、債権者が訴訟を起こしたり、申し立てを行ったりすることがほぼ不可能になっています。

業界にとって、FTXの崩壊は単なるサイクルの谷底に過ぎないかもしれないが、その中に閉じ込められた人々、特に数万の中国の個人投資家にとっては、単なる資金の喪失ではなく、希望の終焉である。

「プロフェッショナル清算チーム」と称される弁護士や顧問たちは、数行の文字で数十億ドルの資産の運命を決定することができるが、もはやこれらの普通の投資者に逆転の機会を残す者はいない。