インターネットバブルと暗号資産の熱狂の韻を踏む教訓

インターネットバブルと暗号資産の熱狂は、2つの韻を踏んだ詩のようなものです：初期の狂騒は異なる金利環境の下で高まりますが、利上げが重要な瞬間にバブルを突き破り、その後、低金利や政策の後押しによって生き残った強者が再生します。

作者: thiigth

マーク・トウェインは言った：「歴史は繰り返さないが、韻を踏む。」インターネットバブル（1995-2002）と近年の暗号資産の熱潮（2017-2025）は、まるで二つの韻を踏む詩のようだ—狂乱の高歌の後に谷に落ち、最終的に再生を迎える。本記事では、イーサリアム（ETH）とアマゾン（AMZN）の歴史を比較し、この二つの金融ローラーコースターを振り返り、私たちがそこから学べる重要な教訓をまとめる。

1. インターネットバブル時代：高金利下の狂乱、崩壊とアマゾンの逆襲

1.1 カーニバルパーティー(1995-2000):高金利での不合理な熱狂

90年代末のインターネット業界は、デビューしたばかりのロックスターのようで、誰もがそれが世界を変えることができると考えていました。ベンチャーキャピタリストは、Pets.comからWebvanまで、様々な「.com」新興企業に資金を注ぎ込み、起業家たちのスローガンは「まず市場を奪え、次に考えよう」でした。

ナスダック指数は1999年に86%急騰し、1995年には1000ポイントにも満たなかったが、2000年3月には5000ポイントを突破した。アマゾンを例に挙げると、1997年に上場（IPO価格は18ドル）し、その株価は何度も株式分割調整を経て1999年末にピーク（約113ドル）に達し、当時のドル換算で200億ドルを超える時価総額に達した。

1994年末から1995年にかけて、米連邦準備制度は基準金利を5.5%－6%の範囲に維持していたにもかかわらず、投資家は自分勝手に行動し、この高金利環境の中でなぜインターネットバブルが続いたのか。その理由は「新経済」という幻想に包まれていたからである。投資家はインターネットが最終的に経済を再構築するという信念を持っていたため、高い借入コストを無視していた。同時に、1997年の米国「納税者減免法案」はキャピタルゲイン税を引き下げ、ベンチャーキャピタルの波を引き起こし、現金がテクノロジー分野に流れ込んだ。—ナスダックの株価は急騰し、資金調達の手段があふれた。

1.2 バブル崩壊の瞬間（2000-2002）：金利がバブルを破裂させる

2000年3月、パーティーは突然終わった。インフレーションを抑制するために、1999年から連続して金利を引き上げ、2000年5月に連邦基金金利を6.5%に引き上げた。高い借入コストはまるで厳しい呪縛のように、利益を上げていない「.com」企業の命脈を瞬時に締め付け、資金は急速に枯渇し、多くの純粋な焼き金モードの企業（例えば、ネットスーパーWebvan）が次々と倒産した。外部からの衝撃も続き、2000年3月に日本は経済不況に陥り、2001年9月には「9・11」テロ攻撃がニューヨークの株式市場を一時的に大暴落させた（ニューヨーク証券取引所が再開した初日に14%以上下落した）。ナスダック指数はピークの5048ポイントから2002年10月の1139ポイントまで下落し、下落幅は76.81%に達し、約5兆ドルの時価総額が消失した。

その時のアマゾンも運命を逃れることはできなかった：株価は高値から急落し、2001年10月にはわずか5.51ドル（累計で95%下落）、時価総額は25億ドルに縮小し、負債は21億ドルに迫り、世論は「アマゾンは終わった」と断言した。

1.3 価値の再生(2003年以降):低金利は反撃を煽る

低迷期を経た2003年、アマゾンはようやく転機を迎えた：この年度の会社の純利益は3500万ドル、収益は52.7億ドル（初めて黒字化）。

2005年にアマゾンはプライム会員（年会費79ドルの2日配送サービス）を開始し、2006年にはクラウドサービスAWSを発表し、単なる書籍小売業者から「小売 + クラウドコンピューティング」の巨頭へと転身しました。その後、アマゾンはこれらの革新的なビジネスを活用して拡大し続け、2025年7月には時価総額が約2.34兆ドル（2003年の時価総額の8858%増）に達しました。

成功の秘訣は、その堅実なビジネス基盤にあります：実体商品販売と「先収後付」のキャッシュサイクルに依存してキャッシュフローを健全に保ちつつ、継続的な技術革新とカテゴリー拡大を行っています。低金利時代の支援も大きな役割を果たしています—2003年に連邦準備制度が金利を1%未満に押し下げたことで、消費と投資環境が緩和され、アマゾンはこのウィンドウ期間に大規模に物流ネットワークを構築し、新しいビジネスを開発しました。

2. 暗号バブルの時代:低金利が始まり、利上げがパンク

2.1 狂欢パーティー（2017-2021）：ゼロ金利下の狂熱

暗号市場はインターネットバブルの「デジタルリメイク」と称される。2017年、ビットコインは年初の千元価格から年末の2万ドルへと暴騰し、ICO（初回通貨発行）が世界的に流行した。続いて2020-2021年には、NFT、DeFi、ミーム通貨の概念が市場を席巻した。ビットコインは2021年11月に約6.9万ドルの歴史的最高値を記録し、イーサリアムも約4800ドルに上昇し、全暗号市場の時価総額は一時3万億ドルを突破した。

この熱狂を駆動しているのは、米連邦準備制度の超低金利と量的緩和政策です：2020年から2021年の連邦基金金利は0%-0.25%に維持され、米連邦準備制度の資産負債表規模は9兆ドルに近づいています。安価な資金が個人投資家や機関投資家を暗号資産に投資させ、取引所の取引量やDeFiプラットフォームの活動が急激に増加しました。ゼロ金利時代は暗号資産に「弾薬」を提供し、このバブルを1990年代のインターネットバブルよりもさらに膨張させたと言えるでしょう。

インターネット企業とは異なり、暗号市場はレバレッジと個人投資家の影響を深く受けています。投機的な物語と「韭菜」の大量流入が主役となっています。

2.2 崩壊の瞬間（2022年）：金利の引き上げが呪縛を破る

2022年の状況は急変しました。急上昇するインフレを抑制するため、米連邦準備制度は2022年3月から連続して金利を引き上げ、2023年7月までに合計11回の利上げを行い、フェデラルファンド金利の目標範囲は0%-0.25%から5%-5.25%に上昇しました（半世紀で最も早い利上げペースを記録）。

借貸コストが急増し、高度にレバレッジをかけた暗号市場が継続できなくなった。ビットコイン価格はピークから1.6万ドル近くに暴落し（約76%の下落）、イーサリアムも約4800ドルから900ドル近くに下落した（80%の下落）、暗号市場の時価総額は一時的に近く2兆ドル蒸発した。一方で、ステーブルコインのストーリーと高レバレッジのプロジェクトが次々と倒れた：TerraUSTステーブルコインとLunaの崩壊によって約420億ドルの損失が発生し、貸出プラットフォームCelsiusは爆雷損失が12億ドルを超え、ヘッジファンド3ACは破産清算した……市場全体はまるで「雪崩」を経験したかのようだった。

この崩壊は深刻な信頼危機を引き起こしました。ますます多くの投資家がデジタル資産に対して疑念を抱いており、報告によればアメリカ人のほぼ半数が「二度と暗号資産を買わない」と述べています。暗号資産の参加者は場外に避難し、市場の感情は2002年のインターネット寒冬の頃のように冷え込んでいます。

2.3 回復と再生(2023-2025):金利引き下げと政策支援

イーサリアムはその巨大なエコシステムの利点によって生き残りました：2022年現在、イーサリアム上には活発なDAppと開発者チームが数千存在し、そのコミュニティの合意も比較的安定しています。さらに、イーサリアムは同年9月に全ネットワークが注目する「合併アップグレード」（Merge）を完了し、プルーフオブワークからプルーフオブステークコンセンサスに移行し、エネルギー消費が約99.95%減少しました。さらに重要なのは、イーサリアムがLayer-2拡張ソリューション（Arbitrum、Optimismなど）を大いに発展させ、取引スループットを向上させ、手数料を削減していることです。

2023年に入ってから、暗号市場は復活を試み始めました。イーサリアムの価格は2025年7月に約2565ドルに回復し、DeFiの総ロック額は再び数千億ドル規模に達し、NFT市場も徐々に回復しています。ArbitrumのようなLayer-2プロジェクトのTVLは数十億ドルに増加し、イーサリアムの可用性とユーザー体験を大幅に向上させました（これらの進展は、アマゾンがAWSを導入することによるビジネスモデルのアップグレードに似ています）。

一方で、規制や政策の変動も市場に信頼を注入しています：2024年7月、米国証券取引委員会はついに複数のイーサリアム現物ETFを承認しました。これは2003年の低金利時代における連邦準備制度による経済の「火消し」に似ており、暗号資産に機関級の資本と合法的かつ適法なチャネルをもたらしました。

通貨政策の変化も非常に重要です。連邦準備制度は2024年下半期に初めて金利を引き下げ、金利を5.25%から4.75%-5%に下げる予定です（2003年の低金利環境にやや似ています）。2025年にはさらに金利引き下げの期待があります。これらの変化はリスク資産に対してより多くの想像の余地を提供します。

全体的に見ると、イーサリアムの回復は以下の要素に基づいています：DApp エコシステム（数千のアプリと活発なユーザー）、技術革新（Layer-2 と合併アップグレード）、規制の好材料（ETF 上場）、そしてインターネットバブル後のアマゾンが Prime、AWS、および低金利環境に支えられて成長した論理と似ています。2023-2025 年中、イーサリアムの価格は依然として歴史的最高点を大きく下回っていますが、すでに弾力性と上昇の可能性を示しています—CoinGape などの予測によれば、2030 年にはイーサリアムが真に爆発し、当年のアマゾンのような新たな高水準に達することが期待されています（現在の市場予測では、イーサリアムの 2025 年の動向には依然として大きな不確実性があると考えられています）。

3. フェデラル・リザーブの金利：高いスタート vs 低いスタートの韻

米連邦準備制度の金利政策はこの2つのパーティーの「DJ」のように、盛り上がりや冷静さのリズムを決定します：

インターネットバブル（1995–2002）：スタートは高く（フェデラルファンド金利約5.5%-6.5%）、1990年代は経済成長が速く、インフレを防ぐために連邦準備制度は高金利政策を採用した。市場は「新経済」の熱気と税制改革の刺激を受けて、依然として狂った投機を行っていた。2000年までに、連邦準備制度は6回連続で金利を引き上げ、6.5%に達し、バブルを破裂させた。2001年以降、再び11回連続で金利を1.75%以下に引き下げ（2003年は約1%を維持）、市場資金は大量に緩和され、アマゾンなどのテクノロジー企業の回復を助けた。

暗号バブル（2017–2025）：出発点が低い（2020-21年のパンデミック後、金利はほぼ0%）、連邦準備制度の大規模な量的緩和、リスク資金の市場への流入、バブルの急激な膨張（連邦準備制度の資産規模は9兆ドル近くに急増）。2022年から、連邦準備制度の11回の利上げにより金利は5-5.25%に急騰し、0%から飛び立った暗号市場は短期間で現実に「冷水を浴びせられ」、激しい崩壊を引き起こした。現在、2024-25年には連邦準備制度が段階的に利下げを開始した（2024年に4.75%-5%に低下）、これは暗号資産にとって好材料だが、将来的なリスクは依然として存在する。

利率の起点と変化速度の違いが、二つのバブルの運命を決定づけた：90年代のインターネットバブルは高金利の下で徐々に遠ざかり、低金利がその復活を助けた；暗号バブルはゼロ金利の助けを受けて狂ったように飛び立ち、金利の引き上げがまるでジェットコースターのように市場を現実に引き戻した。まとめ：高金利は投機を圧迫し、低金利はバブルを膨張させる。この歴史的な韻を踏んだ法則は、二つの波の中で見事に体現された。

4. アマゾンとイーサリアム：韻を踏んだ逆襲の道

アマゾンとイーサリアムという二つの「ストーリーの主人公」は、驚くほど似た旅を経験しました：

狂歓期：アマゾン 1997-2000 年の狂った拡張、一度時価総額が 200 億ドルを超えた；イーサリアム 2017-2021 年に無数の ICO と DeFi プロジェクトが現れ、時価総額が一時 5000 億ドルに迫った（世界の暗号資産時価総額のピークは 3 万億ドルで、その中でイーサリアムは相当なシェアを占めている）。

崩壊期：2000-2002年、インターネットバブルが崩壊し、ナスダックは76％以上暴落し、アマゾンの株価は95％も下落し、まさに横たわる寸前だった。しかし、アマゾンは実体商品を販売し、安定したキャッシュフロー（負のキャッシュサイクル）によって生き残り、債務再編後に徐々に回復した。同様に、2022年にはデジタル通貨が80％以上暴落し、ビットコインは1.6万ドルにまで下がった。イーサリアムも大幅に下落したが、その強力なDAppエコシステムとコミュニティの支持、そしてPoSに移行後、大幅に削減されたエネルギー消費により、見事に寒冬を乗り切った。

再生期：アマゾンは2003年に初めて利益を上げ、これをもとに拡張し、2005年にプライムを開始、2006年にAWSを推進——オンライン書店から総合小売およびクラウドコンピューティングの巨頭へと進化し、2025年には時価総額が2.34兆ドルに達する。イーサリアムは2023年から価格が回復し、2024年には現物ETFの上場などの好材料があり、エコシステムは継続的に拡大している；今日も深い調整中にあるが、市場はその本当の飛躍が今後数年内に実現する可能性があると期待している。

共通の教訓：テクノロジー大手であれ、暗号資産プラットフォームであれ、長期的な価値は堅実な基本面、技術革新、ユーザーベースから生まれるものであり、一時的な投機熱からではない；また、金利環境は全体のリズムを定義する：高金利の段階は弱者を排除し、低金利の段階は強者に発展の機会を提供する。

5. 私たちは何を学べるのか？

歴史は繰り返さないが、韻を踏んだ教訓は依然として参考になる。以下のいくつかの経験が、2025年の暗号市場での無駄な道を避け、安定した投資をするのに役立つ。

基本面は王：アマゾンがインターネットの寒冬を乗り越えたのは、実物販売と「先払い後受け取り」によってキャッシュフローを安定させたからである；イーサリアムが暗号資産市場の寒冬を乗り越えたのは、数千のDAppとユーザーがそのネットワークに価値を生み出したからである。デジタル通貨に投資する際は、実際のアプリケーションとコミュニティの支持があるプロジェクトを優先的に選ぶべきである。例えば、イーサリアム（ETH）はその豊富なエコシステムにより、過去の動乱で比較的軽傷を負った；また、Solana（SOL）のような高性能のパブリックチェーンも、ユーザー層と独自の機能により注目を集めている。具体的な落ち着いたシナリオのない「ストーリー通貨」を追いかけることは避けるべきであり、2000年に盛況を極めたPets.comのように、最終的には空っぽの殻だけが残ることになる。

技術革新が核心：アマゾンのAWSクラウドサービスとプライム会員は、そのビジネスモデルのアップグレードの鍵である；イーサリアムのLayer-2拡張と他のプロトコルのアップグレード（最近のPectraアップグレードなど）も、復活の鍵となる。。投資家はどの暗号プロジェクトが技術的に優位であるかに注目すべきである：例えば、Layer-2ソリューション（Arbitrum、ZK-Rollupなど）は、イーサリアムネットワークのスループットを大幅に向上させた。今後は、オンチェーンAI、DePIN（分散型エンティティインフラストラクチャ）などの最前線プロジェクトに重点を置き、技術的ポテンシャルが強い新興プロジェクトに少しポジションを置いて、次の革新の利益を逃さないようにする。

ユーザー基盤はモートである：アマゾンは数億のプライム会員を持ち、これにより危機時でも持続的な消費を支えている；イーサリアムは数千万のアクティブアドレスと開発者を持ち、そのネットワーク効果は非常に強い。投資対象を選ぶ際には、コミュニティとユーザーの支持を持つプロジェクトを優先的に考慮すべきである。逆に、「コンセプトの炒作」に依存し、実際のユーザーが不足しているトークンはしばしば試練に耐えられない。まるでアマゾンが2000年以降に多くの製品ラインを閉じ、消費者にとって本当に価値のある主力事業だけを残したように；私たちが暗号に投資する際にも、そのプロジェクトが本当に問題を解決しているのか、または忠実なユーザーを持っているのかを考える必要がある。

金利がリズムを決定する：20世紀末のアメリカの高金利時代はバブルを抑制したが、その後の低金利がテクノロジーの復興を育んだ。現在の連邦準備制度の政策も同様に重要である：インターネットバブル崩壊前期は高金利（6.5%）環境であり、バブルの崩壊を加速させた；一方、2003-2004年の約1%の低金利はアマゾンなどのテクノロジー企業に喘息と発展の機会を与えた。暗号バブルを振り返ると、2020年の0%金利から始まり、2022年には5%以上の急激な利上げが市場に深刻な打撃を与えた。今後、連邦準備制度が金利を引き下げ続けるなら、リスク資産にとってはポジティブなシグナルである。しかし、貿易摩擦によって引き起こされるインフレ圧力などのマクロリスクにも注意が必要であり、盲目的に追い上げてはいけない。堅実な戦略は定期定額（DCA）であり、忍耐を持ち、急落時に慌てて売却しないことが重要である。

忍耐は鍵である：2000年のインターネットバブルから2003年のアマゾン初の利益まで、3年の時間がかかった；本格的な飛躍は2006年のAWSの発表後に加速し始めた。イーサリアムの状況も似ている：2022年の崩壊後、価格は急激に下落し、2025年には回復したものの、まだピークには達していない。市場には信頼を回復し、技術とエコシステムの構築を完璧にするための時間が必要である。現在のトレンドに基づくと、一部の分析ではイーサリアムは2028年から2030年にかけて全面的な爆発を実現する可能性がある（アマゾン1997-2006年の経験に類似）。投資家は忍耐強く、低位で優良資産を分割して購入すべきであり、短期的な利益を急ぐべきではない。

6. まとめ:韻を踏む歴史、将来の機会

インターネットバブルと暗号資産ブームは、韻を踏んだ二つの詩のようだ：初期の狂乱は異なる金利環境の下で盛り上がり、金利上昇が关键な瞬間にバブルを破裂させ、その後、低金利や政策の助けにより残った強者たちが再生する。

アマゾンは2003年の百億ドルの時価総額から今日の数兆ドルに成長しましたが、それは堅実な基本面、技術革新、強力な低金利環境に支えられています。イーサリアムも2022年の底から復活し、豊富なエコシステム、アップグレード技術、規制の好影響を利用して底を固めながら回復しています。2025年の暗号市場は2003年のインターネット市場のように、機会とリスクが共存しています。歴史の韻律を忘れずに、基本面に注目し、革新を受け入れ、ユーザーを守り、適度に分散し、忍耐強く保有する限り、未来の波の中で着実に前進できるでしょう。