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ライアン・コーエン：チューイからゲームストップへ
著者: Thejaswini M A
コンパイラ: Block unicorn
イントロダクション
ルーアン・コーエンはまたこのように行動した。彼は静かに、説明も求めず、許可も求めずに行動を起こした。
2025 年 5 月のある火曜日、SEC の書類の中に GameStop の 8-K フォームが混ざっていて、そこにはただ四つの言葉が書かれていた：「4710 枚のビットコインを購入した。」
この破産寸前のビデオゲーム小売業者を軌道に戻したCEOは、会社の5億ドル以上の現金をビットコインに投資したばかりです。ニュースリリースはありません。投資家向けの電話会議もありません。あるのは法的に要求される最低限の開示だけです。
BTC Incのデイビッド・ベイリーがようやく皆が気にしている質問を直接尋ねたとき、コーエンの回答は数ヶ月間の推測を打ち破った。
「GameStopはビットコインを購入しましたか？」
「私たちは買いました。現在、4710枚のビットコインを保有しています。」
そういうことです。コーエンは GameStop をビットコイン保有量ランキング第14位の企業に成長させ、その効率の高さは彼がかつて Chewy を無から33.5億ドルで買収した際に見せた簡単かつ効率的なものと全く遜色ありません。
彼を常に注視していた人々にとって、この一歩は驚くべきことではありません。この人物の参加が、数百万の個人投資家を刺激し、ウォール街の最も成熟したヘッジファンドのいくつかをショートすることになりました。彼は専門家によって失敗が運命づけられたと見なされていた会社を、すべての伝統的な評価モデルを覆す存在に変えました。
コーンの軌跡は、大学を中退してオンラインでペットフードを販売することから始まり、新しい企業戦略の創造者となったのは、フロリダの少年から始まりました。彼は、最高の機会が誰もが無視する場所に隠れていることを理解していました。
徒弟の始まり
ルーアン・コーエンの起業教育は合法的な運転の前から始まっていました。
コーエンは1986年にモントリオールで生まれ、母親は教師で、父親のテッド・コーエンはガラス製品の輸入会社を経営していました。彼が幼い頃、家族はフロリダ州コーラルスプリングスに引っ越しました。15歳の時、コーエンはすでに自分のビジネスを始めており、さまざまなEコマースサイトから紹介料を受け取っていました。
16歳で、彼はより構造化されたeコマース運営に拡大し、オンラインビジネスの基礎を学びました。その時、多くの人々はインターネットが一時的なものであると考えていました。
彼の父親テッドは彼にとって最も重要なメンターとなり、満足の遅延、職業倫理、そしてビジネス関係を一回限りの取引ではなく、長期的なパートナーシップとして見ることの重要性を教えました。
ルアンはフロリダ大学を中退し、ビジネス冒険に全力を尽くすことを決めました。彼はすでに収入を生み出し、顧客を獲得できることを証明しています。大学に通うことは、彼にとって本来のキャリアの方向性から逸脱しているように感じられました。
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ペットフード革命
2011年、電子商取引分野はアマゾンに支配されており、彼はあらゆる分野で無敵のように見えました。ほとんどの起業家はジェフ・ベゾスの帝国と直接競争することを避けています。
しかし、25歳のコーエンは直接競争することなく対抗することを決めました。
彼は製品選択や物流でアマゾンに勝とうとはせず、顧客関係が運営効率よりも重要な分野を選びました。それはペット用品です。ペットの飼い主は家族を気にかけており、単に製品を購入するだけではありません。彼らはアドバイス、共感、そして病気の犬がもたらすのは単なる不便さだけでなく、危機でもあることを理解してくれる人を必要としています。
Chewyの創立は、シンプルな理念に基づいています：アマゾンの物流とザッポスの顧客サービス理念を組み合わせ、ペットの飼い主のために特別にカスタマイズされたものです。会社はペット用品をオンラインで販売していますが、より重要なのは、顧客との個人取引を超えた関係を築くことです。
初期の実行は秩序正しく、顧客中心でした。Chewyのカスタマーサービスチームは、注文を処理するだけでなく、手書きのホリデーカードを送付し、忠実な顧客のためにペットの肖像をカスタマイズし、愛するペットが亡くなった時には花を送ります。これらの行動はコストがかかり、スケール化が難しいです。以下は議論を呼んだツイートです：
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しかし、感情的なつながりを築いても請求書は支払えない。最初の2年間、コーンはほとんどのスタートアップを殺すのに十分な問題に直面していた：誰もアマゾンと競合するペットフード会社に投資したがらなかった。
100の拒否
投資会議は起業の苦痛に変わった。
2011年から2013年の間に、コーエンは100以上のベンチャーキャピタル会社に接触し、ペット用品が顧客中心の会社にとって巨大な機会である理由を説明しました。ほとんどのベンチャーキャピタルが見たのは、伝統的なビジネスの経歴を持たない大学中退者が、無敵の競争相手によって支配されている小さな市場で成功しようとしているということでした。
2013年、Volition Capitalはついに突破口を開きました：1500万ドルのAラウンドの資金調達。この認識により、コーエンはChewyの運営を拡大し、顧客中心の文化を維持することができました。2016年までに、同社はブラックロックとT. Rowe Priceからの追加投資を引き寄せ、年間売上高は9億ドルに達しました。
Chewyの顧客保持率は非常に高く、平均注文価値は継続的に増加しています。最も重要なのは、顧客がブランドの伝道者となり、他のペットオーナーにこのサービスを推薦していることです。
2018年までに、Chewyの年収は35億ドルに達し、初の公開株式を行う準備をしていました。この時、PetSmartは買収提案をしました：33.5億ドルで会社全体を買収するというもので、当時の歴史上最大のeコマース買収案件でした。
31歳のコーエンの資産は数億ドルに達しています。彼は引退するか、スタートアップに投資するか、他の業界で新しい会社を設立することを選ぶことができました。
しかし、彼はChewyを離れ、家族に専念することを選びました。
ファミリー・インタールード
2018年、キャリアの頂点において、ライアン・コーエンはビジネス界を困惑させる決断を下しました。
彼はChewyのCEOを辞任し、妊娠中の妻と共に過ごし、父親になる生活を迎える準備をし、7年間かけて築いた会社から完全に離れました。コーエンは財務的自由を手に入れ、その自由を使って個人生活の中で最も重要な瞬間を経験することに決めました。
彼は大部分のChewy株を売却し、夫と父親としての役割に集中しています。思春期から成長と競争に専念してきた人にとって、家庭生活への転向は突如として感じられるかもしれません。しかし、コーエンはこの変化を完全に受け入れました。
家庭中心のこの時期でも、彼は依然として活発な投資家です。彼のポートフォリオには、アップル（彼は155万株を保有しており、最大の個人株主の一人となっています）、ウェルズ・ファーゴ、その他のブルーチップ企業が含まれています。
彼と妻のステファニーが共同で設立した家族基金は、教育、動物福祉、その他の慈善事業を支援しています。
この休憩は3年間続きました。そして、彼はGameStopを発見しました。
GameStopの戦略
2020年9月。ほとんどの投資家がGameStopをデジタルダウンロードとストリーミングサービスに押しつぶされた実体小売業者だと考えているとき、ライアン・コーエンは異なる視点を持っていました：強力なブランド認知度と忠実な顧客群を持つ企業ですが、経営陣はこれらの資産をどのように活用するかを知らないのです。
コーエンの投資機関RCベンチャーズは、彼がこの困難に直面しているビデオゲーム小売業者の約10%の株式を保有していることを明らかにし、同社の最大の個人株主となった。この動きはウォール街のアナリストを困惑させ、豊富な経験を持つコーエンのような人が、なぜ「時代遅れ」の小売企業に投資するのか理解できなかった。
コーンの見解は相変わらず反伝統的です。GameStopは単なる小売チェーンではなく、ゲームコミュニティの文化的象徴です。会社は、ゲーム文化、コレクション、ビデオゲームのソーシャル体験を愛する顧客との関係を築いています。これらの熱心な愛好者は、自分たちの興味に関連する製品にプレミアムを支払う意欲があります。
問題は、経営陣が会社を伝統的な小売業者として捉え、コミュニティ主導のプラットフォームとしてではないことです。
2021年1月、コーンはGameStopの取締役会に加わり、このニュースは個人投資家の買い狂潮を引き起こしました。彼らはChewyの成功物語によってコーンを知りました。2週間以内に、GameStopの株価は1500%急騰し、市場の歴史の中で最も有名なショートスクイーズ事件の一つを生み出しました。
ファイナンスメディアが「ミーム株」現象や個人投資家とヘッジファンドの間の対立に注目している間、コーエンはより根本的な変革に焦点を当てている。
トランスフォーメーション
コーエンは彼がChewyを構築した方法でGameStopを再構築しました。
彼が引き継いだ時、「会社はめちゃくちゃで、損失がひどかった。」
彼はまずリーダーシップチームを大幅に改革しました。10名の取締役が退職し、アマゾンやChewyから本当にeコマースを理解している幹部が代わりに就任しました。デジタル分野で競争したいのであれば、経験豊富な人材が必要です。
次はコスト削減です。コーエンはすべての非効率な部分を排除しました：冗長なポジション、業績の悪い店舗、高額なコンサルタント費用ですが、顧客に密接に関連する部分はすべて保持しました。目標は、売上が減少しても利益を維持することです。
データを見てみましょう：2020年（コーエン加入前）と2024年（コーエン加入後）の比較。
収益と収益性:
運営パフォーマンス：
*営業利益(EBIT):-2億3,780万ドルの損失(2020年)→-2,620万ドルの損失(2024年)= 89%の改善
コーエンは、年収510億ドルで年損失が2億ドルを超える会社を引き継ぎました。3年間の系統的な再編を経て、彼はGameStopを2023-2024年に過去5年間で初めての利益を達成しました。店舗を閉鎖することで収入が25%減少したにもかかわらず、彼は粗利益率を440ベーシスポイント引き上げ、2.15億ドルの年損失を1.31億ドルの利益に転換しました。これは、小規模な企業でも顕著な利益をもたらすことができることを証明しています。
彼の賭けはデジタルトランスフォーメーションにあります。実店舗は引き続き存在しますが、最も質の高い店舗だけが生き残ることができます。GameStop の未来はオンラインにあり、ビデオゲームを求めるゲーマーだけでなく、コレクターズアイテム、トレーディングカード、周辺商品、そしてゲーム文化に関連するすべてのものを提供します。コーエンはまた現金を蓄え、戦略的投資を行う権限を得ました。2023年9月28日、彼はCEOになり、同時に会長職を保持しました。彼の給与：ゼロ。彼の報酬は完全に株価に連動しており、つまり株主が利益を得るときだけ、彼も報酬を得ることになります。
次は暗号通貨の賭けです。
GameStopが初めてデジタル資産に参入したことは、新興技術の採用に伴う潜在能力とリスクを反映しています。
2022年7月、会社はゲーム関連のデジタルコレクションに特化したNFTマーケットを立ち上げました。初期結果は楽観的に見えます：立ち上げ後48時間以内に取引量が350万ドルを超え、ゲームNFTに対する市場の需要が確かに存在することを示しています。
しかし、NFT市場の崩壊は急速かつ残酷でした。デジタル資産の販売は2022年の7740万ドルから2023年の280万ドルに急減しました。GameStopは「暗号分野の規制の不確実性」を理由に、2023年11月にその暗号ウォレットサービスを停止し、2024年2月にはNFT取引機能を閉鎖しました。
今回の失敗は、GameStopの暗号通貨分野での試みを完全に終わらせる可能性がありました。しかし、コーエンはそこから教訓を得て、より成熟したデジタル資産戦略を策定しました。
ビットコインの賭け
2025 年 5 月 28 日。当市場が連邦準備制度の政策に注目している中、GameStop は静かに 5.13 億ドルで 4710 枚のビットコインを買収しました。
コーエンの理由は相変わらず典型的です：
「この論点が正しければ、ビットコインと黄金は、世界の通貨の価値下落とシステミックリスクに対するヘッジツールとして機能できる。黄金と比較して、ビットコインにはいくつかの独自の利点がある——持ち運びの容易さで、ビットコインは即座に世界中に移転できるが、黄金は体積が大きく、輸送コストが高い。ビットコインの真実性はブロックチェーンによって即座に検証できる。あなたは簡単にビットコインをウォレットに保管できるが、黄金は保険が必要で、価格も高い。また、ビットコインは希少性を持っている——ビットコインの供給量は固定されているが、黄金の供給量は特定の技術の進歩により不確定である。」
この措置により、GameStopは第14位の企業ビットコイン保有者となりました。
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会社はコア資本ではなく、転換社債を通じてビットコイン購入に資金を提供し、同時に40億ドル以上の十分な現金準備を維持しています。この戦略は、集中投資ではなく多様化と慎重さを反映しており、ビットコインをコアビジネスの必需品ではなく補助的な投資として位置づけています。
「GameStopはGameStopの戦略に従っています。他の誰かの戦略を追随することはありません。」
ニュースが発表された後、株価は下落した。コーンは気にしていないようだ。彼は四半期反応を最適化したことはない。
6月25日、GameStopはオーバーアロットメント権を行使することで4.5億ドルを追加調達し、転換社債の発行総額は27億ドルに達しました。
オーバーアロットメントオプション（またはグリーンシューオプション）は、発行契約に含まれる条項であり、引受業者が需要が高い場合に最大15%の株式を追加で販売することを許可します。このオプションを行使することで、企業は追加の資金を調達する機会を得ると同時に、発行後の株価を安定させるのに役立ちます。GameStopのケースでは、これは総資金を増やすためにさらなる転換社債を発行することを意味します。
これらの資金は「一般企業用途及びGameStopの投資ポリシーに基づいて投資するため」に使用され、その中にはビットコインを準備資産として含むことが明確に示されています。
コーエンは「猿人軍団」を持っています。コーエンのGameStopの物語で最も異常な部分は、数百万の小口投資家が売却を拒否したことです。
彼らは「猿猴」を自称し、普通の株主とは行動が異なります。彼らは財務報告やアナリストの評価に基づいて取引を行いません。彼らは株を保有していますが、それはコーンのビジョンを信じており、次に何が起こるのかを見たいからです。
これにより、公開市場でほとんど聞いたことのない「パティエンスキャピタル」が創造されました。コーエンは四半期の変動を心配することなく、長期的な戦略に集中できるため、彼のコア投資者グループは簡単に離れることはありません。
私たちの見解
ビットコインはGameStopの株主に価値を創造するのか、それとも暗号通貨のボラティリティがどんな利益も消し去るのか？コーエンの厳密な態度は彼がリスクを理解していることを示しているが、ビットコインの未来は誰にも予測できない。
GameStopは平均108,837ドルの価格で4,710枚のビットコインを買収しましたが、現在のビットコインの取引価格は107,200ドルに近づいており、このポジションは元のコストとほぼ同じであり、ビットコインの未来は依然として予測が難しいことを浮き彫りにしています。
GameStopの変革を推進する個人投資家たちは、会社がより伝統的になるにつれてその熱意を保ち続けることができるのか？機関戦略を実行する一方で、現場の従業員の熱意を維持することは、数少ないCEOが習得している秘訣である。
伝統的な投資家は、半小売、半投資ツールの会社をどのように評価するでしょうか？GameStopの混合モデルは、評価の問題を引き起こし、特定のタイプの資本の調達を制限する可能性があります。
瑞安・コーンのキャリアは、他の人が見落とす機会を発見することに基づいています。15歳の時、彼は電子商取引の可能性を見ました。25歳の時、彼はペット用品がアマゾンの盲点であることに気づきました。35歳の時、彼はGameStopのコミュニティがその店舗よりも価値があることを認識しました。
すべてのステップは前のステップに基づいて構築され、新しい分野に拡張されます。GameStopの変革は、財務的なリターンではなく、集中したコミュニティが従来の金融が理解できないビジネスモデルを支えることができることを証明したため、彼の最も重要な業績の一つかもしれません。
コーンは、顧客第一、運営の規律、戦略的な忍耐が思いがけない場所で価値を創造できることを示しています。適切なインセンティブを与えられた個人投資家は、長期的な思考のための忍耐資本を提供できます。企業は、コアアイデンティティを保ちながら、元のビジネスモデルを超えることができます。
39歳のコーエンは数十億ドルの現金を所有し、卓越した業績記録を持ち、リテールとデジタルイノベーションの交差点で独自の地位を占めています。このペットオーナーから顧客サービスを学んだ大学中退者は、卓越した運営とコミュニティ参加を組み合わせ、財務規律を保ちながら新しい機会に対してオープンであるという持続可能な企業を構築する公式を見つけたのかもしれません。
この公式がGameStopを非凡な存在に変えることができるかどうかは、まだ観察が必要です。しかし、コーエンがこれらの課題にどのように対処するかを見る価値はあります。