ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者：金利引き下げ + 通貨の価値下落が政府の必然的選択になる

著者：レイ・ダリオ

コンパイラ: White55, Mars Finance

原題：ブリッジウォーター・アソシエイツの創業者：巨額の政府債務と赤字を考える際の最も重要な原則

原則は以下の通りです：

国の債務が過剰な場合、金利を下げ、債務の評価通貨を減価させることは、政府の意思決定者が最も可能性の高い優先的な道であるため、この状況が発生することに賭ける価値がある。

この記事を書いている時点で、将来には巨額の赤字と政府の債務および債務返済支出の著しい増加が予測されることを私たちは知っています。（私の著作、特に新書『国家はどのように破産するか：大周期』でこれらのデータを見ることができます。また、先週、私はアメリカの政治システムが債務問題を制御できない理由について考えていることを共有しました。）債務返済のコスト（利息と元本の支払い）は急速に増加し、他の支出を圧迫することがわかっています。また、最も楽観的なシナリオでも、債務の需要の増加と販売が必要な債務の供給が一致する可能性は極めて低いこともわかっています。私は『国家はどのように破産するか』で、このすべてが何を意味するかについて詳しく説明し、私の考えの背後にあるメカニズムを描写しました。他の人々もこれについてストレステストを行っており、現在、私が描いた景色が正確であることにほぼ完全に同意しています。もちろん、私が間違える可能性がないわけではありません。あなた自身が何が本当であるかを判断する必要があります。私は単に自分の考えをみんなに評価してもらうために提供しているだけです。

私の原則

私が説明したように、過去50年以上の投資経験と研究に基づいて、私は成功した賭けをするためにイベントを予測するのを助けるいくつかの原則を開発し、記録しました。私は現在、これらの原則を他の人に伝えて助けたいと思っている人生の段階にいます。また、何が起こっているのか、何が起こる可能性があるのかを理解するためには、メカニズムがどのように機能するかを理解する必要があると思いますので、原則の背後にあるメカニズムについての私の理解を説明しようとしています。以下はいくつかの追加の原則と、メカニズムがどのように機能するかについての私の考えの説明です。以下の原則は正しく有益であると考えています：

政府の意思決定者が債務過剰問題に対処するために最も隠れた、したがって最も好まれ、かつ最も一般的に使用される方法は、実質金利と実質為替レートを引き下げることです。

金利と通貨レートを引き下げて過剰な債務やその問題に対処することは短期的には緩和効果をもたらすかもしれませんが、それは通貨と債務の需要を減少させ、長期的な問題を引き起こします。なぜなら、それは通貨/債務を保有することのリターンを低下させ、その結果、債務が富の保存手段としての価値を減少させるからです。長い目で見れば、これは通常、債務の増加につながります。なぜなら、低い実質金利は刺激的で、問題を悪化させるからです。

要するに、債務が過剰になると、金利や通貨の為替レートはしばしば押し下げられます。

これは経済状況にとって良いことですか、それとも悪いことですか？

両者を兼ね備えたものは、短期的には良いと広く受け入れられていますが、長期的には有害であり、より深刻な問題を引き起こす可能性があります。実質金利と実質為替レートを下げることは…

…短期的には有益です。なぜなら、それは刺激的であり、資産価格を押し上げることがよくあります……

…しかし、中期および長期的には有害です。理由は次のとおりです：a) これにより、これらの資産を保有する人は実質的なリターンが低下します（通貨の価値下落と低い利回りのため）、b) これにより、より高いインフレ率が引き起こされます、c) これにより、より大きな債務が生じます。

いずれにせよ、これは過剰支出と負債の苦痛な結果を避けることは明らかにできません。以下はその運営メカニズムです：

金利が下がると、借り手（債務者）は恩恵を受けます。なぜなら、これにより債務返済コストが低下し、借入や購入のコストが低くなり、投資資産価格が上昇し、成長が刺激されるからです。これが、短期的にはほぼ全ての人が金利の引き下げに満足している理由です。

しかし同時に、これらの価格上昇は、金利を理想的でない低水準に引き下げることによってもたらされる悪影響を覆い隠しています。これは貸し手と債権者の両方にとって不利です。これは事実であり、金利を下げること（特に実質金利）や中央銀行が債券利回りを抑えることは、債券やほとんどの他の資産の価格を押し上げ、将来のリターンを低下させることになります（例えば、金利がマイナスに下がると債券価格が上昇します）。これにより、さらに多くの債務が生じ、将来的により大きな債務問題を引き起こします。したがって、貸し手や債権者が保有する債務資産のリターンは減少し、より多くの債務が生じることになります。

低い実質金利は、通貨/クレジットの収益率が他国の代替品に対して低くなるため、通貨の実質価値を低下させる傾向があります。これにより、通貨の為替レートを引き下げることが、政府の意思決定者が過剰債務に対処する際の最も一般的で好まれる方法である理由を説明します。

低い通貨レートが政府の意思決定者に好まれ、選挙民に説明する際に有利に見える理由は2つあります：

1. 低い通貨レートは、通貨が上昇している国の商品やサービスに対して、自国の商品やサービスを安くし、経済活動を刺激し、資産価格を押し上げる（特に名目価値で）ことになります。そして…

2. …それは債務の返済を容易にするが、この方法は債務資産を持つ外国人にとって、国内市民に比べてより苦痛を伴う。これは、別の「ハードカレンシー」のアプローチが通貨と信用政策を引き締める必要があるためで、実質金利が高止まりし、支出を抑制することにつながる。通常、これは苦痛を伴うサービス削減や増税、そして市民が受け入れたくないより厳しい融資条件を意味する。対照的に、私が以下で説明するように、低い貨幣金利は「隠れた」債務返済の方法である。なぜなら、ほとんどの人が自分の富が減少していることに気づいていないからである。

価値が下落している通貨の観点から見ると、低い通貨為替レートは通常、外国資産の価値を高めることになります。

例えば、もしドルが20%減価した場合、アメリカの投資家は価値が20%減少した通貨でドル建ての債務を持つ外国人に支払うことができます（つまり、債務資産を持つ外国人は20%の通貨損失を被ることになります）。弱い通貨の危険性はあまり明白ではありませんが、確かに存在します。つまり、弱い通貨を持つ人の購買力と借入能力が低下するのです——購買力低下は彼らの通貨の購買力が減少するためであり、借入能力低下は債務資産の購入者が価値が減少した通貨で評価された債務資産（つまり、通貨を得ることを約束する資産）や通貨そのものを購入したがらないためです。これは明白でないのは、通貨が減価している国（例えば、ドルを使っているアメリカ人）のほとんどの人々が自分の通貨で資産の価値を測るため、彼らの購買力と富が減少していることに気づかないからです。これが資産の価値上昇の錯覚を生み出し、彼らの資産の通貨価値が減少しているにもかかわらずです。例えば、ドルが20%下落した場合、アメリカの投資家は自分が保有している資産のドル建ての価値が上昇していることにのみ注目すると、外国の商品やサービスに対する購買力が0.20%失われていることを直接見ることはできません。しかし、ドル建ての債務を持つ外国人にとっては、これは明らかで痛みを伴うものとなります。この状況を心配するにつれて、彼らは債務建ての通貨や/または債務資産を売却し、通貨や/または債務がさらに弱くなることになります。

要約すると、自国通貨の視点からのみ問題を見ることは明らかに歪んだ視点をもたらします。例えば、何か（例えば金）の価格がドル建てで20％上昇した場合、私たちはその物の価格が上昇したと考えますが、ドルの価値が下がったとは考えません。このような歪んだ視点を持つ人が多いことが、過剰な債務を処理する方法を「隠れた」ものにし、政治的に他の代替案よりも受け入れやすくしています。

この物事を見る方法は、特に人々が金本位制から法定通貨/紙幣通貨制度（つまり、通貨がもはや金やその他のハードアセットによって裏付けられない状態、これは1971年にニクソンがドルと金を切り離した後に現実となった）に慣れるにつれて、何年もかけて大きく変わりました。通貨が紙幣の形で存在し、金への債権として機能しているとき（私たちはこれを金本位通貨と呼びます）、人々は紙幣の価値が上昇または下降すると考えます。その価値はほぼ常に下降しており、唯一の問題は、その下降する速度が法定通貨の債務工具から得られる金利よりも速いかどうかです。現在、世界は法定通貨/紙幣の視点から価格を見ており、彼らは反対の見解を持っています—物価が上昇していると考え、通貨の価値が下がっているとは考えていません。

金本位貨幣で価格が付けられるa)とb)の量は、歴史的に法定通貨/紙幣で価格が付けられるa)とb)の量よりもはるかに安定していると思います。従って、金本位制の視点から物価を見ることがより正確な方法であると考えています。明らかに、各国の中央銀行も同様の見解を持っており、金は彼らが保有する第二の通貨（準備資産）となっており、ドルに次いでユーロや円を上回るのは、これらの理由の一部、及び金が押収されるリスクが低いことが一因です。

法定通貨と実質金利の低下幅、および非法定通貨（例えば金、ビットコイン、銀など）の上昇幅は、歴史的に（そして論理的にもそうすべきである）その相対的な需給関係に依存しています。例えば、ハードカレンシーで支えられない巨額の債務は、通貨と信用の大幅な緩和を引き起こし、それによって実質金利と実質通貨為替レートの大幅な低下を引き起こします。このようなことが最近発生した重要な時期は1971年から1981年のスタグフレーションの時期であり、これにより富、金融市場、経済、政治環境に巨大な変化がもたらされました。既存の債務と赤字の規模に基づいて（アメリカだけでなく、他の法定通貨国家でも同様です）、今後数年内に類似の巨大な変化が起こる可能性があります。

この主張が正しいかどうかにかかわらず、債務と予算問題の深刻さは疑う余地がないようです。このような時期には、ハードカレンシーを持つことが良いことです。これまでのところ、そして世界中の多くの世紀にわたって、金はハードカレンシーとして存在してきました。最近では、いくつかの暗号通貨もハードカレンシーと見なされています。いくつかの理由から、詳細には触れませんが、私は金を好みますが、確かにいくつかの暗号通貨も保有しています。

人はどれくらいの金を持つべきか？

具体的な投資アドバイスをするつもりはありませんが、この問題に対する私の見解を形成するのに役立った原則をいくつか共有します。金と債券の保有比率を考える際、私はそれらの相対的な需給関係および保有コストとリターンの相対的な関係を考えます。例えば、現在の米国債の利率は約4.5%ですが、金の利率は0%です。もし金の価格が来年4.5%を超えて上昇すると考えるなら、金を保有することは理にかなっています。逆に、金が4.5%上昇すると考えない場合、金を保有することは不合理です。この評価を行うために、私は両者の需給関係を観察します。

私も金と債券が相互にリスクを分散できることを知っていますので、良好なリスク管理のためにどれくらいの割合の金と債券を保有すべきか考えます。約15％の金を保有することでリスクを効果的に分散できることを知っており、それがポートフォリオにより良いリターン/リスク比をもたらすことができます。インフレ連動債も同様の効果があるため、典型的なポートフォリオにこれら二つの資産を同時に組み入れる価値があります。

私は皆さんとこの見解を共有します。市場がどのように変化するかについて私の意見を述べたり、皆さんがどれだけの資産を保有すべきかを提案するのではなく、私の目標は「魚を与えるよりも、釣り方を教えること」です。