コインメトリクス:dYdX内部解析

著者:Tanay Ved 出典:Coin Metrics 翻訳:Shanoba、Golden Finance

重要なポイント

• DYDXトークンはdYdXエコシステムにおいて中心的な役割を果たします：ガバナンスに使用され、ステーキングを通じてチェーンの安全性を保障し、DYDXで評価された報酬によって取引行動を奨励します。
• dYdX の市場のオーダーブックの数は急速に拡大しており、現在267の永久契約市場をカバーしており、ブルーチップ資産と新興トークンを含んでいます。
• 第2四半期の未決済契約の規模は2億ドルに成長し、その中でビットコインとイーサリアム市場は80％および大部分の取引量を占めています。
• dYdXの流動性は依然として深いですが、中央集権型プラットフォームに比べてボラティリティが大きく、市場形成モデルとユーザー行動の違いを示しています。

はじめに

暗号派生商品市場への関心が高まり続けており、永続契約が最も人気のある取引ツールの一つとなっています。

永続的な契約は、期限のある決済を必要とせずに暗号資産への持続的なエクスポージャーを実現します。成熟した市場メカニズムと良好な流動性を活用し、中央集権型取引所（CEX）および分散型取引所（DEX）のユーザーにとって、投機とヘッジの重要なツールとなっています。

現在、ビットコインの永久契約の週間取引量は650億ドルを超え、現物市場やオプション市場を大きく上回っています。同時に、競争も激化しています——CoinbaseやRobinhoodは最近、永久契約製品を発表し、主要なDEXも市場シェアを争っています。

採用率が高まる中、オンチェーンのオーダーブックDEXは、中央集権型取引所のパフォーマンスに匹敵する専用インフラを構築しつつ、オンチェーンシステムの透明性と自己管理の利点を保持しています。dYdXはこのトレンドの先駆者であり、永続的な契約取引のために設計されたアプリケーションチェーン——dYdX Chainを立ち上げました。

前回のdYdXに関する報道を基に、本記事ではDYDXトークンの進化する役割、取引所の市場拡大、そして最近の取引量、流動性、資金調達率などの動向をさらに分析します。

DYDXトークンの役割

dYdXは、独立したLayer-1ブロックチェーンへの移行に伴い、分散型で永続的な契約取引のために特化したブロックチェーンネットワークとなりました。

そのアーキテクチャは、オフチェーンのオーダーブックとマッチングエンジンをオンチェーンの決済と組み合わせており、高いスループットを提供しながら、分散型取引所の透明性と自己管理の特性を保持しています。

DYDXトークンは、最初はイーサリアムに基づくユーティリティトークンから、CosmosエコシステムのdYdX Chainのネイティブアセットへと発展しました。そのコア機能には、ガバナンス、ステーキングを通じたネットワークセキュリティの確保、そして取引インセンティブの調整が含まれます。

ガバナンス：ガバナンストークンとして、DYDXホルダーはトークンをバリデーターにステーキングすることで、プロトコルのソフトウェアアップグレード、手数料調整、市場の追加、財務支出などの事項に対する投票権を得ることができます。投票権はステーキングの数量に比例します。

ステーキング：DYDXは委任型プルーフ・オブ・ステーク（DPoS）メカニズムを通じてチェーンの安全性を保証します。委任者とバリデーターはDYDXをステーキングし、プロトコル取引手数料（USDC建て）から報酬を得ることができます。

取引報酬/インセンティブ：取引ユーザーは、支払った純取引手数料（USDCで計算）に基づいて、DYDXで評価される取引報酬を獲得できます。最大で取引手数料の90%まで返還される可能性があります。

このモデルは、DYDXを単なるガバナンストークンから、バリデーターとトレーダーの行動をプロトコルの成長と密接に連携させるコアアセットへと変化させ、オンチェーンでの重要な役割を果たすようにします。

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6月29日時点で、DYDXの価格は約0.54ドル、市場価値は約4億ドルに達しています。DYDXの価格と市場価値は、市場活動のピークに伴い変動しており、今年の3月には一時4.3ドルの高値に達しました。

しかし、2025年後半の価格が回落しているにもかかわらず、市場価値は高い水準を維持しており、流通しているトークンの数量が増加していることを示しています。推定市場価値と基準価格の比率に基づくと、DYDXの供給は約7.8億枚に増加しており、2026年7月の10億枚の最大供給上限に向けて継続的にアンロックされていることを反映しています。

DYDXは、中央集権型取引所（Binance、OKX、Huobiなど）および分散型取引所で引き続き取引可能であり、現物取引量の大部分はこれらの主要なCEXに集中しています。現物取引量は周期的にピークを迎え、通常はプロトコルのアップグレードやより広範な市場の変動と一致します。

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dYdXのマーケットオーダーと多様性

永続契約DEXの主要な利点の1つは、提供される市場の範囲が広く、アクセスが容易であることです。dYdXは市場を迅速に立ち上げることを許可し、トレーダーが主要なトークンから新興のロングテール資産までさまざまな暗号資産にアクセスできるようにします。2025年6月30日現在、dYdXは267の永続契約市場をサポートしており、以前に立ち上げられた127の市場と比較して著しい成長を遂げています。

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この成長は、2024年末に導入される「dYdX Unlimited」機能のおかげであり、「即時市場上場」（Instant Market Listings）メカニズムを導入し、誰でもガバナンスの承認なしに即座に任意の資産の永続契約を作成し、取引できるようになります。同時に、dYdXは新しい主USDC流動性プール「MegaVault」を立ち上げ、ユーザーはここにUSDCを預け、新市場の上場初日に流動性を提供します。最近上場された新市場にはSRYUP-USD、FLR-USD、DAI-USDが含まれ、注文は6月下旬まで拡張され続けました。

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dYdXは、迅速な上場速度に加えて、Layer-1トークン、DeFiトークン、メメコイン、そして人工知能（AI）など、多様なテーマカテゴリーをカバーしている市場を持っています。この多様性により、トレーダーは新興の物語やセグメントでタイムリーに意見を表明でき、取引プロセスは比較的低摩擦であり、中央集権型取引所ではしばしば必要とされる長い承認または上場プロセスに比べて、より柔軟です。

取引量と未決済ポジションのトレンド

ビットコインとイーサリアム市場は引き続きdYdXの取引活動を主導し、2025年第2四半期の日次永続的契約取引量の大部分を占めています。これら二つの資産の未決済ポジションもdYdX上で80%（約1.63億ドル）に達し、第一四半期末の66%（9300万ドル）から増加しました。その時、「その他」の資産の割合は一時的に上昇していました。

ロングテール市場の数は増加し続けていますが、ほとんどの市場の取引深度は依然として限られており、取引量は多くの場合、短期的または周期的な爆発として現れ、持続的に活発ではありません。これは、dYdXの使用が依然としてその最も流動性の高いコア市場に高度に集中していることを示しています。

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資金調達率と流動性ポジション

市場範囲と未決済ポジションは物語の一部に過ぎません。dYdXのような永久契約取引所にとって、流動性は効率的な取引を実現し、スリッページを低減するための重要な指標です。市場の品質と取引可能性を評価するために、dYdXの流動性状況とその資金調達金利を他の取引所と比較する必要があります。

下図に示すBTC-USDのオーダーブックデータは、3月から5月初旬までの間に、中間価格±2%の範囲内にある累積買い売り深度を示しています。中央集権型取引所と比較して、dYdXの深度プロファイルはより大きな変動性を持ち、買い手と売り手の深度は段階的に激しい変化を示しました。これは、dYdXのMegaVaultが提供する受動的流動性や、市場条件の変化に伴うより能動的なマーケットメイキング活動から来ている可能性があります。

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比較すると、Coinbase International の BTC 永続契約市場は、全体的な深さは低いものの、中心価格に近い流動性分布はより安定しています。このようなプラットフォーム間の違いは、市場構造や参加者の行動の違いを明らかにしており、各プラットフォームの流動性の質を評価する際に考慮すべき重要な要素です。

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資金費率は、永続契約の価格を現物価格に固定する核心的なメカニズムです。dYdXでは、BTCの資金費率はより大きなボラティリティを示し、BinanceやOKXと比較してより頻繁に負の範囲に陥ります。これは、dYdXにおいて一時的なショートポジションの圧力が存在するか、または参加者の行動に構造的な違いがあることを示しています。このような資金費率の違いは、CEXとDEX間のアービトラージ機会にシグナルを提供する可能性もあります。

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結論

暗号市場において永続的な契約がますます活発な取引ツールとなる中、その影響力は継続的に強化されており、dYdXもこの成長を支える主要なチェーン上プラットフォームの1つとなっています。過去1年間で、dYdXの未決済ポジションは着実に増加しており、新しい市場の継続的な立ち上げに支えられ、取引活動が主にBTCとETHに集中している中でも安定した取引量を維持しています。

dYdXは、高性能の取引体験をブロックチェーン上の透明性と多様な市場アクセスと組み合わせることで、ブロックチェーン上のデリバティブインフラの未来を形作る中で重要な役割を果たし続けています。