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プラットフォーム税にさようなら：USDT がネイティブ Gas として、Tether 帝国が新たな基石を築く
執筆者: Luke, Mars Finance
一見普通のロードマップの発表が、暗号の世界の波紋の下で、底知れぬ暗流をかき回しています。7月初旬、USDTをネイティブガスとした最初のLayer 1ネットワーク「Stable」がその三段階の発展計画を発表しました。一見すると、これは混雑したパブリックチェーンの競争に参入しようとする新しいプロジェクトに過ぎません。しかし、霧を払いのけて、この手がかりをTetherの最近の一連の無関係に見える配置——神秘的な開発チーム、別の「Plasma」と呼ばれるビットコインサイドチェーン、そしてCEOのPaolo Ardoinoが規制の嵐の中で微妙な発言をしたこと——と結びつけると、想像以上に壮大で精密な戦略の全景が徐々に展開されていくのです。
これは単なる製品の発表ではなく、ステーブルコインの巨人テザーの根本的な戦略転換です。この会社は、イーサリアム、TRONなどの「他国の領土」で「デジタルドル」を発行することによって、千億帝国を築き上げましたが、今や静かに「独立運動」を開始しています。彼らはもはや他のブロックチェーン上の「スーパアプリ」として満足することはなく、自らの金融インフラストラクチャー——世界の資金軌道を作り出すことを目指しています。
この陽謀の核心的な問題は、なぜ既存のモデルによって毎年数十億ドルの利益を得ている企業が、その成功を収めた構図を覆すことを選択するのかということです。どのような内的圧力と外的脅威が、彼らを軽資産の「アプリケーション層」プレーヤーから重資産の「インフラ層」タイタンへと転換させるのか？彼らが巧妙に設計した「ダブルチェーン並行」戦略は、Tetherがどのようにして世界のデジタル金融を支配する究極の野心を明らかにしているのか？
万億ドルの「プラットフォーム税」
テザーの動機は、そのビジネスモデルの中にある華やかでありながら非常に脆弱な「アキレス腱」に起因しています。その成功は、本質的には寄生的なウィンウィンの関係です。USDTは暗号世界のハードカレンシーとして、イーサリアム、特にTRONなどのパブリックチェーンに膨大な取引活動とユーザーをもたらし、それらのエコシステムの繁栄の基盤となっています。しかし、テザー自体は主権を持たない「寓公」のようで、他人の土地に住んでおり、そのために高額な「家賃」を支払っています。
この「家賃」は直接支払われるものではなく、より隠れた方法—価値の外部性—でプラットフォーム側に搾取されている。USDTの毎日の決済額は1000億ドルを超え、その大部分の流量はTRONによって支えられている。データによると、TRONネットワーク上のUSDTの流通量は800億ドルを突破し、USDTの総供給量の半分を占めている。日平均送金額は215億ドルに達する。これらの天文学的な取引活動はTRONネットワークに巨額の取引手数料収入をもたらしているが、一銭もTetherの懐には入らない。これがTetherが直面している核心的なジレンマである：価値を創造したが、価値を捕らえることができない。すべてのエコシステムの利益は、基盤となるインフラプラットフォームによって「税金」を取られてしまっている。
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より深い危機はプラットフォームリスクにあります。この深い依存性により、Tether の命脈はその「家主」にしっかりと握られています。一旦プラットフォーム側の政策が変われば、Tether は釜底抽薪の危険に直面します。この懸念は根拠のないものではなく、TRONがUSDTへの依存を脱却し、トランプ家族に関連する独自のステーブルコインUSD1を支援し始めている兆候があります。これはその最も重要な流通チャネル内に直接的な競争相手を育成することに他なりません。さらに、TRONネットワークの取引手数料の継続的な上昇も、低コスト決済ネットワークとしての核心的な優位性を侵食しています。これらすべては明確な結論を指し示しています：Tetherが独自のインフラを構築する動きは、開拓のための積極的な攻撃というよりは、戦略的な束縛から脱却し、生存リスクを防ぐための防御的な反撃であると言えます。彼らは自らの主権的な領土を築かなければなりません。
ダブルトラック反撃：2つのパブリックチェーン、1つの大きなゲーム
テザーの反撃は孤立したものではなく、精密に計算された「ダブルトラック」戦略です。「Stable」ネットワークが浮上する一方で、「Plasma」と呼ばれる別のプロジェクトもテザーの上層部とその関連会社Bitfinexからの多額の支援を受けています。この二つのプロジェクトは一見独立しているように見えますが、実際には互いに補完し合い、機関市場の異なるセグメントをそれぞれ狙い、テザーのインフラストラクチャーの地図を形成する両翼となっています。
プラズマ：ビットコインに固定された金融の要塞
Plasmaの位置付けは非常に明確です：大規模で高安全性のステーブルコイン決済のために生まれた専用の金融レイヤーです。そのコアアーキテクチャは、ビットコインのサイドチェーンとして機能し、定期的にその状態根（state roots）をビットコインメインネットにアンカーすることで、ビットコインの比類のない安全性と最終性を引き継ぎます。これは、安全を最優先する伝統的な金融機関、例えば銀行、ソブリンファンド、大手多国籍企業にとって致命的な魅力を持っています。その機能設計も「決済の要塞」というポジショニングに完全にサービスしています：ゼロ手数料のUSDTピアツーピア送金を提供し、BTCまたはUSDTによる直接的なGas支払いをサポートし、EVMと完全に互換性があります。Plasmaの戦略目標は、TRONとイーサリアムから高価値のB2B決済、国際送金、商品貿易決済などのビジネスを正確に奪取することです。
ステーブル：未来の金融への高速道路
Plasmaとは異なり、「Stable」ネットワークの野心はより広範です。これは、次世代のオンチェーン金融の「高速道路」となることを目指して設計された、機能豊富で独立したLayer 1です。その壮大な三段階のロードマップは、USDTをネイティブGasとし、サブ秒の最終性を実現する基盤層から、最適な並行実行技術を導入してスループットを大幅に向上させる体験層、最終的に有向非循環グラフ（DAG）に基づくコンセンサスメカニズムにアップグレードし、速度と弾力性を極限まで押し上げる道筋を明確に示しています。「Stable」ネットワークの目標顧客は、高性能でカスタマイズ性の高いインフラを必要とする機関、例えばDeFiヘッジファンドや現実世界の資産（RWA）トークン化プラットフォームなどです。
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この「組み合わせ技」のアプローチは、テザーが機関市場に対する深い洞察を反映しています。それは一つのブロックチェーンがすべての人のニーズを満たせると無邪気に考えているわけではありません。むしろ、最も保守的な銀行から最も攻撃的なDeFiファンドまで、さまざまな機関にカスタマイズされたソリューションを提供するために、異なるリスクとリターンの特性、および機能に重点を置いた2種類の基盤インフラを提供しています。
機械の中の幽霊：テザーの裏の操り手を暴く
目の前にある核心的な矛盾：TetherのCEOパオロ・アルドイーノは、公のインタビューで「Tetherチェーンは存在しない」と明言した。しかし、Tetherを絶対的な中心とした巨大なインフラエコシステムが立ち上がっている。この一見矛盾する背後には、「戦略的な制御」と「法的分離」を実現するために綿密に設計された組織構造がある。
このアーキテクチャにはいくつかの重要な役割があり、彼らは共同で「機械の中の幽霊」を演じ、帝国の建設を背後で推進しています。
この「Tether（ブランドと流動性）- Bitfinex（資本）- Everdawn Labs（技術）- USDT0（プロトコル）」から成る四角形構造は、Ardoinoの「矛盾」発言を完璧に説明しています。法律的な意味では、Tether社自体は直接公チェーンを運営していません。しかし、関連会社やパートナーから成るこの権力ネットワークを通じて、全体のエコシステムに対する絶対的な支配と戦略的な指導を実現しています。これは、世界の複雑な規制環境に対処するために生まれた、高度な法律とビジネスの構造設計です。
デコンストラクションエンジンルーム：テザーの新しい金融テクノロジースタック
テザーの野心は、戦略的な配置にとどまらず、基盤技術の厳選にも表れています。盲目的に技術のホットスポットを追いかけるのではなく、経験豊富な総合エンジニアのように、業界全体から最も成熟し、信頼性の高いコンポーネントを選び出し、機関レベルの金融に最適化された「スーパーエンジン」を構築しています。
相互運用性において、TetherはLayerZeroのOFT標準を選択し、そのクロスチェーンUSDT（つまりUSDT0）を構築しました。従来の「ラッピング」資産とは異なり、OFTは「焼却 - 鋳造」モデルを採用しており、任意のチェーン上で流通しているUSDT0が規格化され、発行者によって制御される資産であることを保証し、流動性の断片化と第三者ブリッジのセキュリティリスクを根本的に解決します。これは競合他社CircleのプライベートプロトコルCCTPと鮮明な対比を成しており、Tetherはよりオープンで組み合わせ可能な金融トラックを構築しようとしていますが、Circleはより閉じられた「囲いの中の庭」のようです。
パフォーマンスの面では、Tetherは同様にその「統合イノベーション」の考え方を示しました。「Stable」に装備された「楽観的並行実行」は、Monad、Seiなどの新世代の高性能パブリックチェーンによって検証され、スループットの指数関数的な増加を実現するための有効な道です。一方、「Plasma」に装備されたPlasmaBFTコンセンサスプロトコルは、成熟した「Fast HotStuff」プロトコルに基づくカスタマイズ実装で、支払い決済シーンに対してより低いレイテンシーとより速い確実性を提供します。このような実用的で効率的な技術選定戦略は、機関顧客のために信頼できるインフラを構築するための市場投入時間を大幅に短縮しました。
地政学的な終盤戦:規制の世界で踊る
テザーがそのインフラの整備を急ピッチで進める中、世界的な規制の枠組みも劇的に変化しています。その中で、アメリカ合衆国議会が推進している《GENIUS法案》は、安定したコイン業界全体に深遠な影響を与えるでしょう。この法案の核心は、アメリカ国内に厳格な安定コインの規制フレームワークを確立することであり、発行者は1:1の高品質な流動資産を準備金として保有し、厳格な監査と規制を受けることが求められます。
この業界を再構築する可能性のある規制の嵐に直面して、Paolo ArdoinoとTetherは驚くべき戦略的柔軟性を示し、教科書的な「コンビネーションパンチ」とも言える手法を打ち出しました：
この「二重戦略」は、テザーが異なるタイプの機関のニーズを同時に満たすことを可能にします。グローバルで高効率な決済を必要とする国際貿易業者は、そのオフショアのUSDTと専用ブロックチェーンを利用できます。一方、完全にコンプライアンスを遵守し、アメリカの法律に保護されたウォール街の資産管理会社は、その将来のオンショアステーブルコインを使用できます。このことから、テザーは規制に受動的に対処しているのではなく、規制を積極的に利用していることが分かります。本来、生存の脅威となりうる規制法案が、逆に彼らのグローバル市場での「はさみ攻撃」戦略の触媒となっています。
結論:帝国の新たな基盤
最初の「Stable」ネットワークのロードマップを振り返ると、今ではそれが孤立した青写真ではなく、巨大な帝国の新たな基盤の宣言であることが明確に見えてきます。Tetherは、他者に依存する「アプリケーション」から、自らの主権領土を持つ垂直統合された金融インフラプラットフォームへと深い変革を遂げています。
プラットフォームリスク問題を解決するために、TetherはPlasmaとStableの2つの公链を構築しました。これにより、長年直面してきた価値の外溢れとプラットフォームリスクの問題を一挙に解決しました。毎年、エーテルやTRONなどのネットワークに流れる数億から数十億ドルの隠れた「プラットフォーム税」を、自らのエコシステムの価値に再内在化しています。さらに重要なのは、千億規模の流動性、2つの独自の公链、そして世界的な規制との精妙な戦略によって構成される強力な技術的およびビジネスの堀を築いていることです。これにより、どんな競争相手も超えることが難しい状況に置かれています。
この変革の深遠な影響は、まだ始まったばかりです。イーサリアムとTRONにとって、それらは自らのエコシステムにおける最も重要な「テナント」を失うリスクに直面しようとしています。Circleにとって、それが直面するのは、単にオフショア市場で君臨する敵ではなく、グローバルなコンプライアンスとノンコンプライアンスの両方の戦場で同時に攻撃を仕掛けることができる強力な敵です。ひとつの民間企業が、伝統的な銀行システムとは独立した、将来的に世界の大部分の価値移転を担う可能性のある基盤トラックを構築しています。Tetherの陰謀はすでに明らかであり、USDTをネイティブ通貨とする「Tether経済圏」が地平線に現れようとしています。