アナリストは戦略のビットコイン戦略プレミアムを巡って対立している

著名な金融アナリストたちが今週末、Strategyの(MSTR)に焦点を当てたビットコイン中心の企業戦略のパフォーマンスとメカニズムについて激しい公開討論を行い、会社の評価プレミアムに関する深い対立を浮き彫りにしました。

プレミアム燃料：専門家がMSTRのビットコインに対するパフォーマンスについて議論

その取引所には、Lyn Alden Investment Strategy の創設者であり、著名なビットコイン強気派のリン・オールデン、Kynikos Associates の創設者であり、著名なショートセラーのジム・チャノス、Damped Spring Advisors の CEO アンディ・コンスティンが登場しました。これは、2020年8月に同社がビットコイン蓄積戦略を採用した際に投資した Strategy ( formerly Microstrategy) の株主が、ビットコインそのものを所有するよりも優れたパフォーマンスを示すだろうというオールデンの主張に焦点を当てていました。たとえ Strategy の株式あたりのビットコイン保有量の指標 ( "mNAV" ) が現在のビットコイン価格の1倍に低下したとしても。

戦略は、ビジネスインテリジェンス(BI)企業として、基本的に上場ビットコイン( BTC)財務会社として機能し、資本調達と債務発行を主に利用して、バランスシートにビットコインを取得し保持します。ジム・チャノスはオールデンの分析に異議を唱え、彼女が重要な要素を見落としていることを示唆しました。「MSTRの各株式が2020年以降、1株あたりのビットコインの量が増加していることを理解するために、『長文の記事』は必要ありません。mNAV取引は動的で、静的ではありません。」

彼は後に根本的な質問を投げかけた：

ビジネスモデル(がビットコインを購入するための資金を調達することでmNAVプレミアムを生み出すのか、それともmNAVプレミアムがそのようなモデルの存在/継続を可能にするのか?

アンディ・コンスティンは議論に参加し、オルデンが希薄化効果を無視していると非難しました。彼は、戦略の時価総額の成長は、mNAV )のはるか上のプレミアムでの株式発行から大きく生じていると主張し、早期の株主に利益をもたらし、後から入った投資家を犠牲にしていると述べました。「BTCを上回る超過リターンのほとんどは、会社の時価総額のほとんどが高いMNAVで出ているからです」とコンスティンは述べ、早期参入の利点を「ポンジスキーム」に例えました。

オールデンは自らの立場を擁護し、プレミアムを認めつつも、それが独自の価値を反映していると主張しました。彼女は、戦略が機関投資家にビットコインへのエクスポージャーを提供し、長期の償還不可債務と組み合わせていることに言及しました。これは、現物ビットコイン上場投資信託( ETFs)や株式/債券に制限されたファンドを通じて利用できない構造です。「ビットコインに対して数年の償還不可債務を付加することは、企業ができる製品を提供しますが、投資家やほとんどのファンドはできないため、彼らはそれに対してプレミアムを支払います」とオールデンは説明しました。

彼女は、mNAVプレミアムが3倍に急騰した時に注意を促し、ポジションを調整するよう繰り返し強調しました。過去5年間にわたり、1倍-2倍のNAVでの購入者が一般的に利益を得ていたと述べました。Chanosは、MSTRを公然とショートしながらビットコインをロングで保持するアービトラージトレードで知られており、ConstinはChanosとの合計83年の経験を主張し、Aldenがプレミアムによって駆動されるリターンについての彼らの核心的な批判をかわしたと述べました。

オールデンは、その戦略の長期性と持続的な未充足の機関需要がプレミアムを正当化すると反論し、類似の製品が普及するまでそのプレミアムは消えないと予測した。「最終的には、その能力がどこにでも普及したとき、プレミアムは消えてしまうでしょう」と彼女は結論付けた。議論は、コンスティンがオールデンに彼らのポイントを認めるよう提案し、オールデンが特定の投資家の mandate に対する戦略の魅力を繰り返すことで終わった。