重要ポイント

• ETH特化型デジタル資産トレジャリーは急速に拡大しており、過去2か月で220万ETH（供給量の1.8%）が蓄積され、需給バランスに大きな影響を及ぼしています。
• これらのトレジャリーは積極的にオンチェーンで資金を運用しており、ステーキングやDeFi活用によってリターンの向上を図るとともに、ネットワークの安全性と流動性の強化に貢献しています。
• 蓄積フェーズが続く中、オンチェーン参加の拡大はEthereumの流動性・セキュリティ向上につながる一方、企業トレジャリー特有のリスクも高まる可能性があります。

デジタル資産トレジャリーの登場

デジタル資産トレジャリー（DATs）、すなわちBTCやETHなどの暗号資産を企業のバランスシートに組み入れる上場企業は、市場参加の新たな手段として注目されています。2024年のスポットETF解禁により、従来直接保管でのBTC・ETH保有が難しかった投資家層から新たな需要が生まれました。デジタル資産トレジャリーは、公開株式を通じてこれら資産やエコシステムへアクセス可能であり、資金調達と戦略的運用の柔軟性も備えています。

以前はMichael Saylorが戦略的な資金調達（株式・転換社債発行）を通じて628,000BTC（全供給量の2.9%）以上を蓄積した事例を紹介しました。Marathon Digitalや日本のMetaplanetなど、世界中の企業がこの流れに追随し、株式会社主へより強い（レバレッジを伴う）BTCエクスポージャーを提供しています。こうしたモデルはETHにも拡大し、多くの企業が自社トレジャリーへETHを積極的に組み入れています。

株主へ基礎資産へのエクスポージャーを強化するという目的は共通ですが、ETHトレジャリーはBTCと異なり、EthereumのステーキングやDeFiエコシステムを活用できる点が特徴的です。これによりETHの利回りやオンチェーンでの資産運用によるさらなるリターン獲得が可能となります。本号のState of the Networkでは、ETHデジタル資産トレジャリーがEthereumの供給動態に与える影響および、これら大規模資産保有がオンチェーンに進出することによるネットワーク上の波及効果を考察します。

供給動態：5%蓄積レース

2024年7月以降、Ethereumのデジタル資産トレジャリーは220万ETHを蓄積しており、現在の供給量の約1.8%に相当します。現在、Bitmine Immersion Technologies、SharpLink Gaming、The Ether Machine、Bit Digital、BTCS Inc.など5社が、公開株式発行やPIPE（非公開公募）等のエクイティ調達手法で資本を集め、自社保有分の拡大を進めています。2025年8月11日時点の各社保有量は次の通りです：

• Bitmine Immersion Technologies：115万ETH（約48億ドル）
• SharpLink Gaming：52.1万ETH（約22億ドル）
• The Ether Machine：34.5万ETH（約14億ドル）
• Bit Digital：12万ETH（約5.03億ドル）
• BTCS Inc.：7万ETH（約2.93億ドル）

BitMine Immersion Technologiesは現時点で最大のETH保有企業であり、全体の0.95%を占めています。5%蓄積という目標に向けて保有量は急速に増加しており、各社は有利な調達コスト環境下で更なるリザーブ構築を加速させています。

出典：Coin Metrics Network Data Pro（2025年8月11日現在）

この動きはEthereumの新規発行動態と合わせて見ると一層際立ちます。EthereumはPoS方式のもと、バリデーターへ新ETHを発行する一方で、一部の取引手数料が焼却されることで供給量の増減（インフレ・デフレ）が動的に生じます。

「The Merge」以降（2022年9月）、244万ETHが発行され、198万ETHが焼却、ネット供給は454,300ETH増加しました。直近のトレジャリー企業による蓄積は220万ETHで、この期間の新規発行量を大きく上回ります。Bitcoinは上限と半減期で発行抑制が進みますが、Ethereumは供給量がダイナミックで、現段階ではインフレ傾向です。ETHの時価総額はBTCの約4分の1という規模感で、直近の需要拡大はさらに際立っています。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

こうした需給ギャップは、Ether ETFへの資金流入も加味するとさらに顕著です。トレジャリーやETFは、Ethereumの1億720万ETHの市場流通供給に加えて、29%がステーキング、8.9%が他スマートコントラクトに保持されている状況で、着実に供給を吸収しています。今後も継続的な蓄積が続けば、価格変動感応度が一層高まる可能性があります。

エコシステムへの影響：ステーキング・DeFi・オンチェーン活動

ETHトレジャリーは現在、資産蓄積フェーズが中心ですが、今後一部資金が積極的にオンチェーン運用される見込みです。EthereumのステーキングやDeFiインフラを活用し、リスク調整済みリターンと資産効率活用を狙う企業が増えています。BTCトレジャリーの受動的運用と比べ、より積極的な流れといえます。すでにSharpLink Gamingは保有ETHの大半をステーキング、BTCS Inc.はRocket Pool活用で収益化、The Ether MachineやETHZillaもさらに積極的なオンチェーン運用へと準備を進めています。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

Ethereumは現在、名目年率2.95%、インフレ調整後2.15%のステーキング利回りを提供しています。企業トレジャリーは資産価格の上昇と合わせて安定収入を得られます。例えば220万ETHのうち30%が現時点の約3%利回りかつETH価格4,000ドルでステーキングされれば、年間約7,900万ドルの収益となります。ステーキング規模拡大による利回り低下も、Ethereumでは徐々に進行するため影響は限定的です。

企業トレジャリーは、自社バリデーター運用と流動性ステーキングプロトコル利用の2つから運用手法を選択しています。流動性ステーキングは

出典：Coin Metrics ATLAS

リスクは増しますが、LidoのstETHのような受取トークンはDeFiでの借入担保や追加利回り獲得に広く活用されています。Aave v3ではETHおよび流動性ステーキングトークン（例：ラップドstETH）が大型流動性プールを形成し、借入可能残高は約110万ETHに拡大。トレジャリーの資金が加わることで、複利効果と市場流動性強化が期待されます。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

Ethereumは現在、メインネットの取引件数が過去最高（1日170万～190万件）を更新しており、ガスリミット増加やblob容量拡張により混雑は緩和、L2への分散で手数料は低水準に留まっています。企業トレジャリー資金がオンチェーン大規模流入すれば、Ethereum L1での高額取引がブロックスペース需要・手数料収益を押し上げ、企業活動と流動性・オンチェーン活用の好循環が生まれる可能性があります。

企業トレジャリー成果とオンチェーン健全性の関係

上場ETHトレジャリーがオンチェーンの活動範囲を拡大する中、企業の財務状況はEthereumの長期健全性により強く影響を与えるようになります。大口資産の長期保有は流通供給減少、正統性向上、オンチェーン流動性強化につながりますが、資産集中やレバレッジ、運用リスクによって企業の財務動向がネットワーク全体に波及する場合もあります。

大規模ETHトレジャリー保有のオンチェーンへの影響

企業トレジャリーは市場の変動や投資家心理に左右されます。財務体質や投資家信頼が強ければ保有量・活動ともに拡大しますが、価格急落・流動性悪化・過剰なレバレッジでETH売却やオンチェーン活動縮小が起こるリスクもあります。

企業トレジャリーの業績連動指標

ネットワークへの影響と企業財務の両方を追跡することで、企業トレジャリーの行動がEthereumの供給動向やネットワーク健全性にどのような影響を及ぼすか、より適切な予測が可能になります。

結論

企業ETHトレジャリーの急速な増加は、Ethereumがリザーブ資産であるとともにオンチェーン利回りの源泉としての魅力を示しています。流動性向上とネットワーク活性化が期待できる一方で、レバレッジ・資金調達・資本管理の課題やリスクも伴います。株価や債務等のオフチェーン要因とオンチェーン活動がますます連動するなか、バランスシートの健全性とオンチェーン活動の両面を継続的に追跡することが、これら大型資産運用企業の今後を理解する鍵となります。

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