RWA bukanlah jalan pintas untuk cepat kaya, melainkan jalur profesional yang memiliki tuntutan tinggi terhadap kepatuhan, keuangan, teknologi, dan hukum.
Penulis: Fintax
Di Tonken 2049 Dubai yang baru saja berakhir, di mana pun Anda berada di lokasi acara, peserta dapat mendengar pembicaraan tentang RWA: lembaga investasi ingin menemukan target yang baik, mendengar cerita yang menarik, berbagai blockchain besar ingin menarik proyek RWA untuk membangun dan memperluas kemungkinan ekosistem, pihak proyek ingin bekerja sama dengan proyek RWA, bahkan bertransformasi langsung, investor dan studio yang mencari keuntungan juga sedang mencari proyek RWA yang layak untuk diinvestasikan... Semua pihak sangat sibuk, berharap bisa melakukan sesuatu di bidang RWA.
Pada periode yang sama tahun lalu, dengan harapan bull market setelah pengurangan setengah BTC yang terjadi setiap empat tahun, semua sektor Crypto bersiap-siap untuk bergerak. Saat itu, RWA sudah diakui oleh pasar sebagai narasi hangat dalam putaran ini, dan kapitalisasi pasar pemimpin $ONDO tetap tinggi. Menjelang awal tren Meme Coin, kapitalisasi pasar $ONDO bahkan terus menerus mencapai rekor baru, mencapai $6B, menjadikannya salah satu bintang paling bersinar di antara Altcoins, menarik banyak investor untuk memahami makna dan visi dari seluruh narasi RWA.
$ONDO memperkenalkan lebih banyak pemain di dalam industri kepada RWA, dan ketika BTC menembus sepuluh ribu dolar "keluar dari lingkaran", RWA menjadi jembatan yang sempurna bagi lembaga keuangan tradisional untuk memasuki industri kripto dan menghubungkan Web2 dengan Web3, sekali lagi menyambut gelombang ledakan.
1. Dari Sekilas hingga Tren Besar - Tinjauan Perkembangan RWA
RWA, singkatan dari Real-World Assets (Aset Dunia Nyata), konsep ini tidak diajukan dan dipromosikan oleh satu orang saja, melainkan secara bertahap berkembang selama proses perkembangan teknologi blockchain. RWA awal dapat ditelusuri kembali ke Colored Coins di blockchain BTC, proyek Mastercoin, dan lain-lain, yang berusaha untuk merepresentasikan dan mentransfer kepemilikan aset dunia nyata di blockchain. Namun, karena keterbatasan teknologi dan kurangnya fungsi kontrak pintar, upaya awal ini terhenti pada tahap pemikiran.
Dengan diluncurkannya Ethereum, pengenalan kontrak pintar membuat tokenisasi aset menjadi lebih layak. Pada tahun 2018, Stephane De Baets melalui perusahaan Elevated Returns melakukan tokenisasi Hotel Resor St. Regis Aspen di Colorado, AS, dengan menerbitkan sekuritas digital yang bernama Aspen Coin, ini adalah pertama kalinya properti komersial ditokenisasi melalui blockchain, tetapi juga tidak membawa dampak yang lebih besar bagi pasar.
Namun pada tahun yang sama, pendirian proyek Centrifuge sepenuhnya membuka imajinasi pasar, yang berkomitmen untuk melakukan tokenisasi aset dunia nyata (seperti piutang) melalui platform Tinlake. Selanjutnya, Centrifuge bekerja sama dengan MakerDAO untuk memperkenalkan aset dunia nyata sebagai jaminan dalam mekanisme pembuatan stablecoin DAI, memulai penerapan RWA dalam DeFi.
Pada tahun 2023, BlackRock meluncurkan dana BUIDL berbasis Ethereum, menandakan bahwa raksasa keuangan tradisional mulai memasuki bidang RWA. Pada tahun 2024, pengembang Dubai DAMAC menandatangani kesepakatan senilai 1 miliar dolar dengan platform blockchain MANTRA, berencana untuk melakukan tokenisasi aset real estat di kawasan Timur Tengah. Centrifuge juga menyelesaikan pendanaan sebesar 15 juta dolar pada tahun yang sama.
Untuk memahami RWA, Anda bisa mulai dengan pesertanya. Jadi, siapa yang membutuhkan RWA? Pemilik aset dunia nyata, seperti pengembang real estat atau usaha kecil dan menengah, sering mencari pembiayaan dan hanya dapat mencari investasi pasar primer ketika sulit untuk go public, tetapi ada juga ketidakpastian dan hambatan yang kuat untuk masuk, dan munculnya RWA memungkinkan mereka untuk menandai aset mereka dan meminjamnya sebagai jaminan melalui penerbitan Penawaran Token Keamanan atau penggunaan protokol seperti Centrifuge. Meskipun esensi pembiayaan tetap sama, melalui teknologi blockchain dan smart contract, pemegang aset ini dapat mengakses dana langsung dari platform RWA, mengurangi biaya pembiayaan dan meningkatkan efisiensi. Bagi rata-rata investor, yang ingin mencari peluang investasi dengan risiko lebih rendah, pengembalian stabil, dan skalabilitas, RWA dapat memenuhi kebutuhannya. Misalnya, dengan mentokenisasi aset keuangan tradisional seperti Treasury AS, investor dapat memperoleh imbalan on-chain yang dipatok ke aset tersebut tanpa terpengaruh oleh volatilitas pasar kripto.
Lebih tepatnya, RWA bukanlah hasil dari perkembangan teknologi, melainkan pilihan yang tak terhindarkan dalam evolusi berkelanjutan blockchain. Bagaimana mewujudkan maksimalisasi likuiditas dengan risiko yang terbatas adalah proposisi abadi dalam industri keuangan. Makna RWA terletak pada kemampuannya untuk membawa aset tradisional ke dalam blockchain, menyelesaikan masalah yang tidak dapat diatasi oleh keuangan tradisional Web2. Misalnya, ketika RWA digabungkan dengan DeFi, investor dapat menikmati hasil dari aset dunia nyata serta hasil dari pinjaman DeFi, tetapi risiko yang sebenarnya tetap terbatas pada aset dunia nyata. Xiao Feng dalam pidatonya baru-baru ini selalu mengutip kalimat dari peraih Nobel ekonomi, John Hicks: "Revolusi industri harus menunggu revolusi keuangan." Kemajuan dalam konsep dan sistem keuangan sering kali dapat mendorong perkembangan pesat produktivitas sosial, dan saat menggunakan teknologi blockchain untuk memasuki dunia nyata, RWA adalah jalan yang luas. Oleh karena itu, saat ini semakin banyak negara dan wilayah yang memperhatikan dan membimbing perkembangan industri RWA, serta banyaknya lembaga keuangan tradisional Web2 yang terlibat dalam RWA, mendukung berbagai proyek RWA yang terus bermunculan.
Gambar 1: Ikhtisar Kapitalisasi Pasar RWA
2. Siapa yang berada di garis depan, siapa yang menguasai kekuasaan berbicara - Apa yang dilakukan raksasa RWA?
2.1 Centrifuge
Untuk dunia kripto, RWA dapat membantu modal kripto untuk menangkap peluang aktivitas bisnis di dunia nyata; untuk dunia nyata, RWA dapat membantu aset untuk menangkap likuiditas instan di dunia kripto. Centrifuge sebagai protokol pertama yang membawa aset dunia nyata ke dalam rantai, menyediakan saluran untuk memasukkan aset RWA ke dalam sistem keuangan terdesentralisasi di rantai, membantu aset RWA mencapai praktik penerapan yang signifikan di dunia kripto.
Centrifuge adalah protokol pembiayaan aset dunia nyata yang terdesentralisasi, memungkinkan peminjam untuk mendapatkan pembiayaan tanpa bergantung pada bank tradisional atau lembaga perantara. Peminjam dapat menciptakan kumpulan pinjaman on-chain di Centrifuge dengan menggunakan aset sebagai jaminan, sehingga memperoleh likuiditas instan di dunia kripto. Platform ini mengintegrasikan seluruh pasar kredit swasta ke dalam rantai, membangun sistem keuangan terdesentralisasi yang lebih terbuka dan transparan, dengan biaya modal yang lebih rendah, serta menyediakan likuiditas 24/7 (The Platform for Onchain Credit), membantu mengurangi biaya pembiayaan untuk Usaha Kecil dan Menengah, serta memberikan sumber pendapatan stabil yang tidak terkait dengan fluktuasi pasar kripto bagi para investor. Tinlake adalah protokol inti Centrifuge, yang memungkinkan peminjam untuk mengagunkan aset dunia nyata dalam bentuk NFT dan mengonversinya menjadi token ERC-20. Saat ini, total jumlah terkunci (TVL) mencapai 250 juta dolar.
Gambar 2: Ikhtisar Kapitalisasi Pasar Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance adalah protokol investasi tokenisasi aset dunia nyata (RWA) yang bertujuan untuk membawa produk keuangan berisiko rendah, dengan hasil stabil, dan dapat diskalakan seperti obligasi AS dan dana pasar uang ke dalam blockchain, sehingga menyediakan alternatif aset yang lebih aman dan stabil bagi investor di blockchain. Berbeda dengan stablecoin tradisional, produk Ondo memungkinkan pemegang, bukan penerbit, untuk mendapatkan hasil dari aset yang mendasari, mewujudkan perubahan mekanisme kepemilikan hasil. Hingga April 2025, total nilai terkunci (TVL) Ondo Finance telah melampaui 1 miliar dolar AS, mencerminkan permintaan pasar yang kuat untuk produk tokenisasi obligasi AS dan sejenisnya.
Gambar 3: Gambaran Nilai Pasar Ondo
Jalur tokenisasi Ondo terutama melalui pendirian SPV (entitas tujuan khusus) yang independen untuk mengisolasi risiko, menggabungkan struktur trust untuk memberikan hak atas hasil kepada pemegangnya. Di bawah pembatasan kepatuhan, produk-produk ini saat ini hanya terbuka untuk investor yang memenuhi syarat. Untuk mengatasi masalah partisipasi terbuka, Ondo meluncurkan protokol pinjaman DeFi Flux Finance (dikembangkan berdasarkan Compound v2), yang memungkinkan pengguna untuk menggunakan stablecoin seperti USDC, DAI, dan lain-lain sebagai jaminan untuk meminjam aset RWA seperti OUSG, sehingga memungkinkan partisipasi tanpa izin.
2.3 BUIDL
BlackRock bekerja sama dengan Securitize pada 21 Maret 2024 untuk menerbitkan dana tokenisasi publik pertama di blockchain Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), yang pertama kali membawa produk keuangan tradisional ke dalam rantai dengan cara yang sesuai, menjadi tonggak penting dalam tokenisasi aset dunia nyata (RWA).
Pada tanggal 1 Mei 2024, Securitize mengumumkan telah menyelesaikan pendanaan sebesar 47 juta dolar AS, dengan BlackRock sebagai pemimpin investasi, dan pihak-pihak lain yang terlibat termasuk Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle, dan Paxos. Pendanaan ini akan digunakan untuk mempercepat pengembangan produk, memperluas bisnis global, dan memperkuat hubungan kerja sama dalam ekosistem keuangan, serta lebih lanjut mengukuhkan posisinya sebagai pemimpin di bidang sekuritas berbasis blockchain.
Secara superficially, BUIDL mirip dengan stablecoin, tetapi pada dasarnya itu adalah produk sekuritas yang kepatuhan, di mana investor tidak hanya dapat menikmati stabilitas nilai token, tetapi juga dapat memperoleh keuntungan. Dana BUIDL adalah SPV (entitas tujuan khusus) yang didirikan oleh BlackRock di Kepulauan Virgin Inggris, yang telah mengajukan pengecualian Reg D sesuai dengan hukum sekuritas dan hukum perusahaan investasi AS, dan hanya terbuka untuk investor yang memenuhi syarat.
Seluruh aset BUIDL diinvestasikan dalam aset kas berbasis dolar AS, seperti uang tunai, obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan perjanjian repositori semalam, memastikan setiap unit token selalu mempertahankan nilai 1 dolar. Pendapatan didistribusikan kepada dompet investor dalam bentuk token baru melalui mekanisme Rebase, yang dibayarkan setiap bulan. Securitize mendukung pembelian/penebusan real-time 24/7/365, memberikan pengalaman penyelesaian dana yang jauh lebih efisien dibandingkan dengan dana tradisional. Dana tradisional sering mengalami penundaan waktu T+3 hingga T+N karena melibatkan banyak buku besar (seperti buku besar sekuritas, buku besar bank). Dana BUIDL mencapai penyelesaian real-time melalui buku besar terpusat di blockchain, secara signifikan mengurangi biaya transaksi dan meningkatkan efisiensi modal. Keuntungannya juga termasuk: semua peserta dana dapat melihat data di blockchain, tanpa perlu rekonsiliasi dari banyak pihak; pembelian dan penebusan dapat diselesaikan langsung ke akun, menghindari risiko pasar dan risiko pihak lawan; mencapai penyelesaian atomik yang benar-benar, penetapan harga real-time, dan operasi sepanjang waktu.
3. Tidak saling mengambil alih? Banyak masalah? RWA sedang menjadi tempat yang hilang
RWA telah berkembang dari istilah konsep awal menjadi aplikasi nyata yang semakin mendekati kenyataan, dengan obligasi AS, surat berharga jangka pendek, real estat, ekuitas, karya seni, dan aset keuangan tradisional atau fisik lainnya secara bertahap diunggah ke blockchain. Semakin banyak lembaga dan pihak proyek yang berharap dapat mengurangi batasan pembiayaan dan memperluas batas pasar melalui cara berbasis blockchain. Namun, perkembangan cepat RWA juga membawa tantangan regulasi dan gesekan sistem yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Saat ini, jalur RWA, partisipasi institusi meningkat, batas aplikasi meluas, dan peraturan berbeda secara signifikan. Proyek-proyek seperti Ondo, Centrifuge, dan Maple yang mewakili pasukan DeFi yang teratur, telah berhasil menjembatani antara on-chain dan off-chain, dengan memanfaatkan SPV, kustodian, dan sistem investor berkualitas untuk mencapai penerbitan aset yang patuh seperti T-Bill dan kredit jangka pendek, serta terhubung dengan stablecoin, pinjaman, dan modul DeFi lainnya, membangun sistem "keuangan on-chain" yang awal. Semakin banyak negara mulai memperhatikan potensi dan risiko RWA, Hong Kong meluncurkan RWA fund ritel pertama, SEC AS terus terlibat dalam pemeriksaan atribut sekuritas token, dan Korea Selatan secara jelas merencanakan untuk memulihkan kebijakan terkait STO (token sekuritas), menunjukkan bahwa sistem regulasi global secara bertahap sedang dibangun di sekitar RWA.
Namun, masalah inti yang dihadapi RWA saat ini bukanlah kemampuan untuk tokenisasi di tingkat teknis, tetapi keberlanjutan arsitektur kepatuhan multi-yurisdiksi. RWA didasarkan pada kendaraan investasi sekuritas dunia nyata, dan RWA didasarkan pada sekuritisasi aset di dunia nyata, yang harus mengikuti aturan peraturan sekuritas di negara tempat mereka berada. Bahkan, dari perspektif hukum, RWA menyentuh sejumlah batasan regulasi yang sensitif, antara lain undang-undang sekuritas, undang-undang dana, undang-undang anti pencucian uang dan anti pendanaan teroris, dan sebagainya. Proyek RWA yang sesuai biasanya perlu memenuhi prasyarat berikut: aset dasar otentik dan dapat dikelola, proses penerbitan harus mematuhi peraturan seperti Reg D dan Reg S di Amerika Serikat, MAS di Singapura, MiCA di Uni Eropa, dll., dan membatasi otoritas investasi untuk investor yang memenuhi syarat atau alamat daftar putih. Karena kompleksitas operasi dan biaya hukum yang tinggi, hanya ada segelintir proyek yang benar-benar dapat mencapai penerbitan kepatuhan skala besar. Bahkan dana BUIDL, seperti kemitraan BlackRock dengan Securitize, hanya terbuka untuk investor institusional bersertifikat KYC, dan desain struktural mereka pada dasarnya adalah pemetaan on-chain dari bisnis sekuritas tradisional.
Yang lebih perlu diwaspadai adalah, saat ini ada banyak jenis proyek yang mengklaim sebagai RWA di pasar, dengan kualitas yang bervariasi. Banyak proyek memiliki risiko hukum dan cacat moral yang jelas. Beberapa proyek pada dasarnya adalah operasi pasar modal yang menggunakan apa yang disebut "RWA" untuk manajemen kapitalisasi pasar, dengan mengangkat slogan "digitalisasi memberdayakan ekonomi riil" untuk spekulasi, padahal sebenarnya tidak ada aset nyata yang diunggah ke blockchain; beberapa proyek di daratan Cina bahkan mengklaim sebagai "inovasi RWA" dengan mengaitkan token pada aset nyata seperti minuman beralkohol, teh hijau, dan berjanji pada imbal hasil tinggi, padahal sebenarnya adalah pengemasan crowdfunding dan penggalangan dana ilegal melalui blockchain. Begitu menyentuh elemen yang dapat diperdagangkan, dijual kepada publik, dan menjanjikan imbal hasil, sangat mudah melanggar ketentuan hukum pidana Cina mengenai pengumpulan simpanan publik secara ilegal, penipuan keuangan, dan lainnya, yang dapat mengakibatkan konsekuensi hukum yang serius.
Selain risiko regulasi dan hukum, proyek RWA juga menghadapi masalah nyata di sisi pasar. Karena sifatnya yang merupakan aset keuangan berisiko rendah dan menghasilkan pendapatan stabil, sulit untuk memenuhi preferensi spekulatif pengguna Web3 yang terbiasa dengan volatilitas tinggi dan leverage besar dalam jangka panjang. Sementara itu, aset RWA kurang memiliki mekanisme likuiditas yang matang dan ekosistem derivatif di blockchain, yang menyebabkan masuknya aset ke dalam blockchain menjadi titik akhir, dan efisiensi penggunaan dana masih kurang ideal. Ditambah lagi, infrastruktur seperti jembatan lintas rantai dan kolam stablecoin belum sepenuhnya memenuhi persyaratan manajemen risiko RWA, sehingga kombinabilitas dan likuiditasnya masih jauh tertinggal dibandingkan aset kripto asli.
Semakin banyak investor yang menyadari bahwa RWA bukanlah jalan cepat untuk mendapatkan kekayaan, melainkan jalur profesional yang memerlukan kepatuhan, keuangan, teknologi, dan hukum yang sangat tinggi. Nilai RWA tidak terletak pada kemampuannya untuk meniru keajaiban pertumbuhan DeFi, tetapi pada kemampuannya untuk menjadi jembatan yang menghubungkan keuangan tradisional dengan jaringan kripto, membantu keuangan berbasis blockchain menuju dunia nyata. Dalam arti tertentu, yang benar-benar layak dihormati bukanlah proyek yang pertama kali mencantumkan label RWA, tetapi mereka yang bekerja dalam industri dengan mematuhi batasan hukum, bersedia membayar biaya kepatuhan dan kepercayaan. Kejelasan regulasi adalah titik awal yang sebenarnya untuk ledakan RWA, bukan batu sandungan, dan FinTax akan meluncurkan lebih banyak konten terkait untuk memberikan penjelasan mendalam tentang kepatuhan regulasi RWA.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pikiran dingin tentang gelombang RWA: Kekacauan atau kesempatan?
Penulis: Fintax
Di Tonken 2049 Dubai yang baru saja berakhir, di mana pun Anda berada di lokasi acara, peserta dapat mendengar pembicaraan tentang RWA: lembaga investasi ingin menemukan target yang baik, mendengar cerita yang menarik, berbagai blockchain besar ingin menarik proyek RWA untuk membangun dan memperluas kemungkinan ekosistem, pihak proyek ingin bekerja sama dengan proyek RWA, bahkan bertransformasi langsung, investor dan studio yang mencari keuntungan juga sedang mencari proyek RWA yang layak untuk diinvestasikan... Semua pihak sangat sibuk, berharap bisa melakukan sesuatu di bidang RWA.
Pada periode yang sama tahun lalu, dengan harapan bull market setelah pengurangan setengah BTC yang terjadi setiap empat tahun, semua sektor Crypto bersiap-siap untuk bergerak. Saat itu, RWA sudah diakui oleh pasar sebagai narasi hangat dalam putaran ini, dan kapitalisasi pasar pemimpin $ONDO tetap tinggi. Menjelang awal tren Meme Coin, kapitalisasi pasar $ONDO bahkan terus menerus mencapai rekor baru, mencapai $6B, menjadikannya salah satu bintang paling bersinar di antara Altcoins, menarik banyak investor untuk memahami makna dan visi dari seluruh narasi RWA.
$ONDO memperkenalkan lebih banyak pemain di dalam industri kepada RWA, dan ketika BTC menembus sepuluh ribu dolar "keluar dari lingkaran", RWA menjadi jembatan yang sempurna bagi lembaga keuangan tradisional untuk memasuki industri kripto dan menghubungkan Web2 dengan Web3, sekali lagi menyambut gelombang ledakan.
1. Dari Sekilas hingga Tren Besar - Tinjauan Perkembangan RWA
RWA, singkatan dari Real-World Assets (Aset Dunia Nyata), konsep ini tidak diajukan dan dipromosikan oleh satu orang saja, melainkan secara bertahap berkembang selama proses perkembangan teknologi blockchain. RWA awal dapat ditelusuri kembali ke Colored Coins di blockchain BTC, proyek Mastercoin, dan lain-lain, yang berusaha untuk merepresentasikan dan mentransfer kepemilikan aset dunia nyata di blockchain. Namun, karena keterbatasan teknologi dan kurangnya fungsi kontrak pintar, upaya awal ini terhenti pada tahap pemikiran.
Dengan diluncurkannya Ethereum, pengenalan kontrak pintar membuat tokenisasi aset menjadi lebih layak. Pada tahun 2018, Stephane De Baets melalui perusahaan Elevated Returns melakukan tokenisasi Hotel Resor St. Regis Aspen di Colorado, AS, dengan menerbitkan sekuritas digital yang bernama Aspen Coin, ini adalah pertama kalinya properti komersial ditokenisasi melalui blockchain, tetapi juga tidak membawa dampak yang lebih besar bagi pasar.
Namun pada tahun yang sama, pendirian proyek Centrifuge sepenuhnya membuka imajinasi pasar, yang berkomitmen untuk melakukan tokenisasi aset dunia nyata (seperti piutang) melalui platform Tinlake. Selanjutnya, Centrifuge bekerja sama dengan MakerDAO untuk memperkenalkan aset dunia nyata sebagai jaminan dalam mekanisme pembuatan stablecoin DAI, memulai penerapan RWA dalam DeFi.
Pada tahun 2023, BlackRock meluncurkan dana BUIDL berbasis Ethereum, menandakan bahwa raksasa keuangan tradisional mulai memasuki bidang RWA. Pada tahun 2024, pengembang Dubai DAMAC menandatangani kesepakatan senilai 1 miliar dolar dengan platform blockchain MANTRA, berencana untuk melakukan tokenisasi aset real estat di kawasan Timur Tengah. Centrifuge juga menyelesaikan pendanaan sebesar 15 juta dolar pada tahun yang sama.
Untuk memahami RWA, Anda bisa mulai dengan pesertanya. Jadi, siapa yang membutuhkan RWA? Pemilik aset dunia nyata, seperti pengembang real estat atau usaha kecil dan menengah, sering mencari pembiayaan dan hanya dapat mencari investasi pasar primer ketika sulit untuk go public, tetapi ada juga ketidakpastian dan hambatan yang kuat untuk masuk, dan munculnya RWA memungkinkan mereka untuk menandai aset mereka dan meminjamnya sebagai jaminan melalui penerbitan Penawaran Token Keamanan atau penggunaan protokol seperti Centrifuge. Meskipun esensi pembiayaan tetap sama, melalui teknologi blockchain dan smart contract, pemegang aset ini dapat mengakses dana langsung dari platform RWA, mengurangi biaya pembiayaan dan meningkatkan efisiensi. Bagi rata-rata investor, yang ingin mencari peluang investasi dengan risiko lebih rendah, pengembalian stabil, dan skalabilitas, RWA dapat memenuhi kebutuhannya. Misalnya, dengan mentokenisasi aset keuangan tradisional seperti Treasury AS, investor dapat memperoleh imbalan on-chain yang dipatok ke aset tersebut tanpa terpengaruh oleh volatilitas pasar kripto.
Lebih tepatnya, RWA bukanlah hasil dari perkembangan teknologi, melainkan pilihan yang tak terhindarkan dalam evolusi berkelanjutan blockchain. Bagaimana mewujudkan maksimalisasi likuiditas dengan risiko yang terbatas adalah proposisi abadi dalam industri keuangan. Makna RWA terletak pada kemampuannya untuk membawa aset tradisional ke dalam blockchain, menyelesaikan masalah yang tidak dapat diatasi oleh keuangan tradisional Web2. Misalnya, ketika RWA digabungkan dengan DeFi, investor dapat menikmati hasil dari aset dunia nyata serta hasil dari pinjaman DeFi, tetapi risiko yang sebenarnya tetap terbatas pada aset dunia nyata. Xiao Feng dalam pidatonya baru-baru ini selalu mengutip kalimat dari peraih Nobel ekonomi, John Hicks: "Revolusi industri harus menunggu revolusi keuangan." Kemajuan dalam konsep dan sistem keuangan sering kali dapat mendorong perkembangan pesat produktivitas sosial, dan saat menggunakan teknologi blockchain untuk memasuki dunia nyata, RWA adalah jalan yang luas. Oleh karena itu, saat ini semakin banyak negara dan wilayah yang memperhatikan dan membimbing perkembangan industri RWA, serta banyaknya lembaga keuangan tradisional Web2 yang terlibat dalam RWA, mendukung berbagai proyek RWA yang terus bermunculan.
Gambar 1: Ikhtisar Kapitalisasi Pasar RWA
2. Siapa yang berada di garis depan, siapa yang menguasai kekuasaan berbicara - Apa yang dilakukan raksasa RWA?
2.1 Centrifuge
Untuk dunia kripto, RWA dapat membantu modal kripto untuk menangkap peluang aktivitas bisnis di dunia nyata; untuk dunia nyata, RWA dapat membantu aset untuk menangkap likuiditas instan di dunia kripto. Centrifuge sebagai protokol pertama yang membawa aset dunia nyata ke dalam rantai, menyediakan saluran untuk memasukkan aset RWA ke dalam sistem keuangan terdesentralisasi di rantai, membantu aset RWA mencapai praktik penerapan yang signifikan di dunia kripto.
Centrifuge adalah protokol pembiayaan aset dunia nyata yang terdesentralisasi, memungkinkan peminjam untuk mendapatkan pembiayaan tanpa bergantung pada bank tradisional atau lembaga perantara. Peminjam dapat menciptakan kumpulan pinjaman on-chain di Centrifuge dengan menggunakan aset sebagai jaminan, sehingga memperoleh likuiditas instan di dunia kripto. Platform ini mengintegrasikan seluruh pasar kredit swasta ke dalam rantai, membangun sistem keuangan terdesentralisasi yang lebih terbuka dan transparan, dengan biaya modal yang lebih rendah, serta menyediakan likuiditas 24/7 (The Platform for Onchain Credit), membantu mengurangi biaya pembiayaan untuk Usaha Kecil dan Menengah, serta memberikan sumber pendapatan stabil yang tidak terkait dengan fluktuasi pasar kripto bagi para investor. Tinlake adalah protokol inti Centrifuge, yang memungkinkan peminjam untuk mengagunkan aset dunia nyata dalam bentuk NFT dan mengonversinya menjadi token ERC-20. Saat ini, total jumlah terkunci (TVL) mencapai 250 juta dolar.
Gambar 2: Ikhtisar Kapitalisasi Pasar Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance adalah protokol investasi tokenisasi aset dunia nyata (RWA) yang bertujuan untuk membawa produk keuangan berisiko rendah, dengan hasil stabil, dan dapat diskalakan seperti obligasi AS dan dana pasar uang ke dalam blockchain, sehingga menyediakan alternatif aset yang lebih aman dan stabil bagi investor di blockchain. Berbeda dengan stablecoin tradisional, produk Ondo memungkinkan pemegang, bukan penerbit, untuk mendapatkan hasil dari aset yang mendasari, mewujudkan perubahan mekanisme kepemilikan hasil. Hingga April 2025, total nilai terkunci (TVL) Ondo Finance telah melampaui 1 miliar dolar AS, mencerminkan permintaan pasar yang kuat untuk produk tokenisasi obligasi AS dan sejenisnya.
Gambar 3: Gambaran Nilai Pasar Ondo
Jalur tokenisasi Ondo terutama melalui pendirian SPV (entitas tujuan khusus) yang independen untuk mengisolasi risiko, menggabungkan struktur trust untuk memberikan hak atas hasil kepada pemegangnya. Di bawah pembatasan kepatuhan, produk-produk ini saat ini hanya terbuka untuk investor yang memenuhi syarat. Untuk mengatasi masalah partisipasi terbuka, Ondo meluncurkan protokol pinjaman DeFi Flux Finance (dikembangkan berdasarkan Compound v2), yang memungkinkan pengguna untuk menggunakan stablecoin seperti USDC, DAI, dan lain-lain sebagai jaminan untuk meminjam aset RWA seperti OUSG, sehingga memungkinkan partisipasi tanpa izin.
2.3 BUIDL
BlackRock bekerja sama dengan Securitize pada 21 Maret 2024 untuk menerbitkan dana tokenisasi publik pertama di blockchain Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), yang pertama kali membawa produk keuangan tradisional ke dalam rantai dengan cara yang sesuai, menjadi tonggak penting dalam tokenisasi aset dunia nyata (RWA).
Pada tanggal 1 Mei 2024, Securitize mengumumkan telah menyelesaikan pendanaan sebesar 47 juta dolar AS, dengan BlackRock sebagai pemimpin investasi, dan pihak-pihak lain yang terlibat termasuk Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle, dan Paxos. Pendanaan ini akan digunakan untuk mempercepat pengembangan produk, memperluas bisnis global, dan memperkuat hubungan kerja sama dalam ekosistem keuangan, serta lebih lanjut mengukuhkan posisinya sebagai pemimpin di bidang sekuritas berbasis blockchain.
Secara superficially, BUIDL mirip dengan stablecoin, tetapi pada dasarnya itu adalah produk sekuritas yang kepatuhan, di mana investor tidak hanya dapat menikmati stabilitas nilai token, tetapi juga dapat memperoleh keuntungan. Dana BUIDL adalah SPV (entitas tujuan khusus) yang didirikan oleh BlackRock di Kepulauan Virgin Inggris, yang telah mengajukan pengecualian Reg D sesuai dengan hukum sekuritas dan hukum perusahaan investasi AS, dan hanya terbuka untuk investor yang memenuhi syarat.
Seluruh aset BUIDL diinvestasikan dalam aset kas berbasis dolar AS, seperti uang tunai, obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan perjanjian repositori semalam, memastikan setiap unit token selalu mempertahankan nilai 1 dolar. Pendapatan didistribusikan kepada dompet investor dalam bentuk token baru melalui mekanisme Rebase, yang dibayarkan setiap bulan. Securitize mendukung pembelian/penebusan real-time 24/7/365, memberikan pengalaman penyelesaian dana yang jauh lebih efisien dibandingkan dengan dana tradisional. Dana tradisional sering mengalami penundaan waktu T+3 hingga T+N karena melibatkan banyak buku besar (seperti buku besar sekuritas, buku besar bank). Dana BUIDL mencapai penyelesaian real-time melalui buku besar terpusat di blockchain, secara signifikan mengurangi biaya transaksi dan meningkatkan efisiensi modal. Keuntungannya juga termasuk: semua peserta dana dapat melihat data di blockchain, tanpa perlu rekonsiliasi dari banyak pihak; pembelian dan penebusan dapat diselesaikan langsung ke akun, menghindari risiko pasar dan risiko pihak lawan; mencapai penyelesaian atomik yang benar-benar, penetapan harga real-time, dan operasi sepanjang waktu.
3. Tidak saling mengambil alih? Banyak masalah? RWA sedang menjadi tempat yang hilang
RWA telah berkembang dari istilah konsep awal menjadi aplikasi nyata yang semakin mendekati kenyataan, dengan obligasi AS, surat berharga jangka pendek, real estat, ekuitas, karya seni, dan aset keuangan tradisional atau fisik lainnya secara bertahap diunggah ke blockchain. Semakin banyak lembaga dan pihak proyek yang berharap dapat mengurangi batasan pembiayaan dan memperluas batas pasar melalui cara berbasis blockchain. Namun, perkembangan cepat RWA juga membawa tantangan regulasi dan gesekan sistem yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Saat ini, jalur RWA, partisipasi institusi meningkat, batas aplikasi meluas, dan peraturan berbeda secara signifikan. Proyek-proyek seperti Ondo, Centrifuge, dan Maple yang mewakili pasukan DeFi yang teratur, telah berhasil menjembatani antara on-chain dan off-chain, dengan memanfaatkan SPV, kustodian, dan sistem investor berkualitas untuk mencapai penerbitan aset yang patuh seperti T-Bill dan kredit jangka pendek, serta terhubung dengan stablecoin, pinjaman, dan modul DeFi lainnya, membangun sistem "keuangan on-chain" yang awal. Semakin banyak negara mulai memperhatikan potensi dan risiko RWA, Hong Kong meluncurkan RWA fund ritel pertama, SEC AS terus terlibat dalam pemeriksaan atribut sekuritas token, dan Korea Selatan secara jelas merencanakan untuk memulihkan kebijakan terkait STO (token sekuritas), menunjukkan bahwa sistem regulasi global secara bertahap sedang dibangun di sekitar RWA.
Namun, masalah inti yang dihadapi RWA saat ini bukanlah kemampuan untuk tokenisasi di tingkat teknis, tetapi keberlanjutan arsitektur kepatuhan multi-yurisdiksi. RWA didasarkan pada kendaraan investasi sekuritas dunia nyata, dan RWA didasarkan pada sekuritisasi aset di dunia nyata, yang harus mengikuti aturan peraturan sekuritas di negara tempat mereka berada. Bahkan, dari perspektif hukum, RWA menyentuh sejumlah batasan regulasi yang sensitif, antara lain undang-undang sekuritas, undang-undang dana, undang-undang anti pencucian uang dan anti pendanaan teroris, dan sebagainya. Proyek RWA yang sesuai biasanya perlu memenuhi prasyarat berikut: aset dasar otentik dan dapat dikelola, proses penerbitan harus mematuhi peraturan seperti Reg D dan Reg S di Amerika Serikat, MAS di Singapura, MiCA di Uni Eropa, dll., dan membatasi otoritas investasi untuk investor yang memenuhi syarat atau alamat daftar putih. Karena kompleksitas operasi dan biaya hukum yang tinggi, hanya ada segelintir proyek yang benar-benar dapat mencapai penerbitan kepatuhan skala besar. Bahkan dana BUIDL, seperti kemitraan BlackRock dengan Securitize, hanya terbuka untuk investor institusional bersertifikat KYC, dan desain struktural mereka pada dasarnya adalah pemetaan on-chain dari bisnis sekuritas tradisional.
Yang lebih perlu diwaspadai adalah, saat ini ada banyak jenis proyek yang mengklaim sebagai RWA di pasar, dengan kualitas yang bervariasi. Banyak proyek memiliki risiko hukum dan cacat moral yang jelas. Beberapa proyek pada dasarnya adalah operasi pasar modal yang menggunakan apa yang disebut "RWA" untuk manajemen kapitalisasi pasar, dengan mengangkat slogan "digitalisasi memberdayakan ekonomi riil" untuk spekulasi, padahal sebenarnya tidak ada aset nyata yang diunggah ke blockchain; beberapa proyek di daratan Cina bahkan mengklaim sebagai "inovasi RWA" dengan mengaitkan token pada aset nyata seperti minuman beralkohol, teh hijau, dan berjanji pada imbal hasil tinggi, padahal sebenarnya adalah pengemasan crowdfunding dan penggalangan dana ilegal melalui blockchain. Begitu menyentuh elemen yang dapat diperdagangkan, dijual kepada publik, dan menjanjikan imbal hasil, sangat mudah melanggar ketentuan hukum pidana Cina mengenai pengumpulan simpanan publik secara ilegal, penipuan keuangan, dan lainnya, yang dapat mengakibatkan konsekuensi hukum yang serius.
Selain risiko regulasi dan hukum, proyek RWA juga menghadapi masalah nyata di sisi pasar. Karena sifatnya yang merupakan aset keuangan berisiko rendah dan menghasilkan pendapatan stabil, sulit untuk memenuhi preferensi spekulatif pengguna Web3 yang terbiasa dengan volatilitas tinggi dan leverage besar dalam jangka panjang. Sementara itu, aset RWA kurang memiliki mekanisme likuiditas yang matang dan ekosistem derivatif di blockchain, yang menyebabkan masuknya aset ke dalam blockchain menjadi titik akhir, dan efisiensi penggunaan dana masih kurang ideal. Ditambah lagi, infrastruktur seperti jembatan lintas rantai dan kolam stablecoin belum sepenuhnya memenuhi persyaratan manajemen risiko RWA, sehingga kombinabilitas dan likuiditasnya masih jauh tertinggal dibandingkan aset kripto asli.
Semakin banyak investor yang menyadari bahwa RWA bukanlah jalan cepat untuk mendapatkan kekayaan, melainkan jalur profesional yang memerlukan kepatuhan, keuangan, teknologi, dan hukum yang sangat tinggi. Nilai RWA tidak terletak pada kemampuannya untuk meniru keajaiban pertumbuhan DeFi, tetapi pada kemampuannya untuk menjadi jembatan yang menghubungkan keuangan tradisional dengan jaringan kripto, membantu keuangan berbasis blockchain menuju dunia nyata. Dalam arti tertentu, yang benar-benar layak dihormati bukanlah proyek yang pertama kali mencantumkan label RWA, tetapi mereka yang bekerja dalam industri dengan mematuhi batasan hukum, bersedia membayar biaya kepatuhan dan kepercayaan. Kejelasan regulasi adalah titik awal yang sebenarnya untuk ledakan RWA, bukan batu sandungan, dan FinTax akan meluncurkan lebih banyak konten terkait untuk memberikan penjelasan mendalam tentang kepatuhan regulasi RWA.