Departemen Keuangan AS cenderung untuk meningkatkan strategi penerbitan obligasi jangka pendek, yang secara substansial melemahkan independensi The Federal Reserve (FED).
Penulis: Bao Yilong
Sumber: Wall Street Journal
Departemen Keuangan AS cenderung untuk meningkatkan strategi penerbitan obligasi jangka pendek, yang secara substansial melemahkan independensi The Federal Reserve (FED), dan kekuasaan pengambilan keputusan kebijakan moneter mungkin akan secara faktual beralih ke departemen keuangan.
Minggu ini, Menteri Keuangan AS, Janet Yellen, secara jelas menyatakan bahwa ia lebih memilih untuk lebih bergantung pada pembiayaan utang jangka pendek, posisi ini bertentangan dengan kritik sebelumnya terhadap pendahulunya yang terlalu bergantung pada obligasi pemerintah jangka pendek, strategi ini pada dasarnya setara dengan kebijakan pelonggaran kuantitatif versi fiskal.
Dari sudut pandang jangka pendek, peralihan Kementerian Keuangan untuk menerbitkan lebih banyak obligasi negara jangka pendek akan mendorong harga aset berisiko semakin menjauh dari nilai wajar jangka panjang, dan secara struktural akan meningkatkan tingkat inflasi.
Dampak yang lebih mendalam adalah bahwa ini akan secara serius membatasi kemampuan The Federal Reserve (FED) untuk secara bebas merumuskan kebijakan moneter anti-inflasi, menciptakan pola dominasi fiskal. Independensi nyata The Federal Reserve (FED) telah tergerus dalam beberapa tahun terakhir, dan lonjakan penerbitan surat utang jangka pendek akan semakin merampas ruang bagi bank sentral untuk merumuskan kebijakan moneter.
Mengapa utang jangka pendek adalah "pemberi daya" inflasi
Dalam beberapa tahun mendatang, kenaikan inflasi tampaknya sulit dihindari, dan keputusan Departemen Keuangan AS untuk meningkatkan jumlah penerbitan utang jangka pendek kemungkinan akan menjadi faktor struktural yang mendorong inflasi.
Surat utang pemerintah sebagai instrumen utang dengan jangka waktu di bawah satu tahun, lebih memiliki "kekayaan moneternya" dibandingkan dengan obligasi jangka panjang. Data sejarah menunjukkan bahwa fluktuasi proporsi surat utang pemerintah dalam total utang yang belum dibayar sering kali mendahului perubahan jangka panjang inflasi, yang lebih mirip dengan hubungan kausal, bukan sekadar korelasi.
Kenaikan siklus inflasi kali ini diawali oleh peningkatan jumlah penerbitan obligasi pemerintah yang dimulai pada pertengahan 2010-an, ketika defisit anggaran AS pertama kali menunjukkan pertumbuhan seiring dengan siklus.
Selain itu, pertumbuhan eksplosif pasar repurchase dalam beberapa tahun terakhir juga memperbesar pengaruh obligasi jangka pendek. Karena perbaikan mekanisme penyelesaian dan peningkatan likuiditas, transaksi repurchase itu sendiri juga menjadi lebih mirip dengan mata uang.
Surat utang negara biasanya dapat memperoleh diskon nol (zero haircut) dalam transaksi repurchase, sehingga mencapai tingkat leverage yang lebih tinggi. Obligasi negara yang diaktifkan melalui repurchase tidak lagi menjadi aset yang tidur di neraca, melainkan berubah menjadi "mata uang quasi" yang dapat mendorong harga aset.
Selain itu, pemilihan strategi penerbitan memiliki dampak yang sangat berbeda terhadap likuiditas pasar.
Salah satu contoh yang jelas adalah, ketika rasio penerbitan obligasi bersih tahunan terhadap defisit anggaran terlalu tinggi, pasar saham sering kali mengalami kesulitan. Pasar saham terjebak dalam pasar beruang pada tahun 2022 sebagai bukti, yang mendorong Menteri Keuangan saat itu, Janet Yellen, untuk melepas sejumlah besar surat utang negara pada tahun 2023. Tindakan ini berhasil membimbing dana pasar uang untuk memanfaatkan alat reverse repurchase agreement (RRP) dari The Federal Reserve (FED) untuk membeli obligasi jangka pendek ini, sehingga menyuntikkan likuiditas ke pasar dan mendorong pemulihan pasar saham.
Selain itu, pengamatan menunjukkan bahwa volume penerbitan surat utang jangka pendek biasanya berkorelasi positif dengan pertumbuhan cadangan The Federal Reserve (FED), terutama setelah pandemi; sementara penerbitan obligasi jangka panjang berkorelasi negatif dengan cadangan. Singkatnya, penerbitan lebih banyak obligasi jangka panjang akan menyusutkan likuiditas, sedangkan penerbitan lebih banyak obligasi jangka pendek akan meningkatkan likuiditas.
Penerbitan obligasi jangka pendek memberikan "stimulasi manis" bagi pasar, tetapi ketika pasar saham sudah berada pada puncak sejarah, posisi investor yang padat, dan valuasi yang sangat tinggi, efektivitas stimulasi ini mungkin sulit untuk bertahan lama.
Era "Kepemimpinan Fiskal" Datang, The Federal Reserve (FED) Dalam Dilema
Bagi The Federal Reserve (FED), kemakmuran harga aset yang tidak rasional dan inflasi konsumsi yang tinggi, ditambah dengan banyaknya utang jangka pendek yang belum dibayar, membentuk sebuah dilema kebijakan yang rumit.
Sesuai dengan kebiasaan, bank sentral seharusnya mengambil kebijakan pengetatan terhadap situasi ini.
Namun, dalam suatu perekonomian yang menumpuk banyak utang jangka pendek, kenaikan suku bunga akan hampir segera beralih menjadi pengetatan fiskal, karena biaya pinjaman pemerintah akan melonjak.
Saat itu, baik The Federal Reserve (FED) maupun departemen keuangan akan menghadapi tekanan besar untuk melonggarkan kebijakan guna mengimbangi dampak tersebut. Bagaimanapun juga, pemenang akhirnya adalah inflasi.
Seiring dengan meningkatnya saldo utang jangka pendek, The Federal Reserve (FED) akan terhambat dalam kenaikan suku bunga dan semakin tidak dapat menjalankan misi penuhnya. Sebaliknya, defisit besar pemerintah dan rencana penerbitannya akan secara substansial mendominasi kebijakan moneter, menciptakan situasi dominasi fiskal.
Independensi kebijakan moneter yang telah menjadi kebiasaan pasar akan sangat terpengaruh, dan ini masih terjadi sebelum ketua The Federal Reserve (FED) berikutnya dilantik, ketua berikutnya kemungkinan besar akan condong ke posisi sangat dovish dari Gedung Putih.
Perlu dicatat bahwa perubahan ini akan memiliki dampak jangka panjang yang mendalam pada pasar. Pertama, dolar akan menjadi korban. Kedua, dengan berkurangnya rata-rata jangka waktu utang pemerintah, kurva imbal hasil akan cenderung menjadi lebih curam, yang berarti biaya pembiayaan jangka panjang akan menjadi lebih mahal.
Untuk secara artifisial menekan imbal hasil jangka panjang, kemungkinan penggunaan kembali alat kebijakan seperti pelonggaran kuantitatif, pengendalian kurva imbal hasil (YCC), dan penekanan keuangan akan meningkat secara signifikan. Pada akhirnya, ini bisa menjadi "kemenangan" bagi Departemen Keuangan.
Jika inflasi cukup tinggi, dan pemerintah dapat mengendalikan defisit anggaran dasarnya, maka rasio utang terhadap PDB memang mungkin turun. Namun bagi The Federal Reserve (FED), ini tanpa diragukan lagi adalah kerugian yang menyakitkan, independensinya yang sulit didapat akan mengalami penurunan yang serius.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Siapa yang akan memengaruhi suku bunga terpenting di dunia? Besent "merebut kekuasaan" Powell
Penulis: Bao Yilong
Sumber: Wall Street Journal
Departemen Keuangan AS cenderung untuk meningkatkan strategi penerbitan obligasi jangka pendek, yang secara substansial melemahkan independensi The Federal Reserve (FED), dan kekuasaan pengambilan keputusan kebijakan moneter mungkin akan secara faktual beralih ke departemen keuangan.
Minggu ini, Menteri Keuangan AS, Janet Yellen, secara jelas menyatakan bahwa ia lebih memilih untuk lebih bergantung pada pembiayaan utang jangka pendek, posisi ini bertentangan dengan kritik sebelumnya terhadap pendahulunya yang terlalu bergantung pada obligasi pemerintah jangka pendek, strategi ini pada dasarnya setara dengan kebijakan pelonggaran kuantitatif versi fiskal.
Dari sudut pandang jangka pendek, peralihan Kementerian Keuangan untuk menerbitkan lebih banyak obligasi negara jangka pendek akan mendorong harga aset berisiko semakin menjauh dari nilai wajar jangka panjang, dan secara struktural akan meningkatkan tingkat inflasi.
Dampak yang lebih mendalam adalah bahwa ini akan secara serius membatasi kemampuan The Federal Reserve (FED) untuk secara bebas merumuskan kebijakan moneter anti-inflasi, menciptakan pola dominasi fiskal. Independensi nyata The Federal Reserve (FED) telah tergerus dalam beberapa tahun terakhir, dan lonjakan penerbitan surat utang jangka pendek akan semakin merampas ruang bagi bank sentral untuk merumuskan kebijakan moneter.
Mengapa utang jangka pendek adalah "pemberi daya" inflasi
Dalam beberapa tahun mendatang, kenaikan inflasi tampaknya sulit dihindari, dan keputusan Departemen Keuangan AS untuk meningkatkan jumlah penerbitan utang jangka pendek kemungkinan akan menjadi faktor struktural yang mendorong inflasi.
Surat utang pemerintah sebagai instrumen utang dengan jangka waktu di bawah satu tahun, lebih memiliki "kekayaan moneternya" dibandingkan dengan obligasi jangka panjang. Data sejarah menunjukkan bahwa fluktuasi proporsi surat utang pemerintah dalam total utang yang belum dibayar sering kali mendahului perubahan jangka panjang inflasi, yang lebih mirip dengan hubungan kausal, bukan sekadar korelasi.
Kenaikan siklus inflasi kali ini diawali oleh peningkatan jumlah penerbitan obligasi pemerintah yang dimulai pada pertengahan 2010-an, ketika defisit anggaran AS pertama kali menunjukkan pertumbuhan seiring dengan siklus.
Selain itu, pertumbuhan eksplosif pasar repurchase dalam beberapa tahun terakhir juga memperbesar pengaruh obligasi jangka pendek. Karena perbaikan mekanisme penyelesaian dan peningkatan likuiditas, transaksi repurchase itu sendiri juga menjadi lebih mirip dengan mata uang.
Surat utang negara biasanya dapat memperoleh diskon nol (zero haircut) dalam transaksi repurchase, sehingga mencapai tingkat leverage yang lebih tinggi. Obligasi negara yang diaktifkan melalui repurchase tidak lagi menjadi aset yang tidur di neraca, melainkan berubah menjadi "mata uang quasi" yang dapat mendorong harga aset.
Selain itu, pemilihan strategi penerbitan memiliki dampak yang sangat berbeda terhadap likuiditas pasar.
Salah satu contoh yang jelas adalah, ketika rasio penerbitan obligasi bersih tahunan terhadap defisit anggaran terlalu tinggi, pasar saham sering kali mengalami kesulitan. Pasar saham terjebak dalam pasar beruang pada tahun 2022 sebagai bukti, yang mendorong Menteri Keuangan saat itu, Janet Yellen, untuk melepas sejumlah besar surat utang negara pada tahun 2023. Tindakan ini berhasil membimbing dana pasar uang untuk memanfaatkan alat reverse repurchase agreement (RRP) dari The Federal Reserve (FED) untuk membeli obligasi jangka pendek ini, sehingga menyuntikkan likuiditas ke pasar dan mendorong pemulihan pasar saham.
Selain itu, pengamatan menunjukkan bahwa volume penerbitan surat utang jangka pendek biasanya berkorelasi positif dengan pertumbuhan cadangan The Federal Reserve (FED), terutama setelah pandemi; sementara penerbitan obligasi jangka panjang berkorelasi negatif dengan cadangan. Singkatnya, penerbitan lebih banyak obligasi jangka panjang akan menyusutkan likuiditas, sedangkan penerbitan lebih banyak obligasi jangka pendek akan meningkatkan likuiditas.
Penerbitan obligasi jangka pendek memberikan "stimulasi manis" bagi pasar, tetapi ketika pasar saham sudah berada pada puncak sejarah, posisi investor yang padat, dan valuasi yang sangat tinggi, efektivitas stimulasi ini mungkin sulit untuk bertahan lama.
Era "Kepemimpinan Fiskal" Datang, The Federal Reserve (FED) Dalam Dilema
Bagi The Federal Reserve (FED), kemakmuran harga aset yang tidak rasional dan inflasi konsumsi yang tinggi, ditambah dengan banyaknya utang jangka pendek yang belum dibayar, membentuk sebuah dilema kebijakan yang rumit.
Sesuai dengan kebiasaan, bank sentral seharusnya mengambil kebijakan pengetatan terhadap situasi ini.
Namun, dalam suatu perekonomian yang menumpuk banyak utang jangka pendek, kenaikan suku bunga akan hampir segera beralih menjadi pengetatan fiskal, karena biaya pinjaman pemerintah akan melonjak.
Saat itu, baik The Federal Reserve (FED) maupun departemen keuangan akan menghadapi tekanan besar untuk melonggarkan kebijakan guna mengimbangi dampak tersebut. Bagaimanapun juga, pemenang akhirnya adalah inflasi.
Seiring dengan meningkatnya saldo utang jangka pendek, The Federal Reserve (FED) akan terhambat dalam kenaikan suku bunga dan semakin tidak dapat menjalankan misi penuhnya. Sebaliknya, defisit besar pemerintah dan rencana penerbitannya akan secara substansial mendominasi kebijakan moneter, menciptakan situasi dominasi fiskal.
Independensi kebijakan moneter yang telah menjadi kebiasaan pasar akan sangat terpengaruh, dan ini masih terjadi sebelum ketua The Federal Reserve (FED) berikutnya dilantik, ketua berikutnya kemungkinan besar akan condong ke posisi sangat dovish dari Gedung Putih.
Perlu dicatat bahwa perubahan ini akan memiliki dampak jangka panjang yang mendalam pada pasar. Pertama, dolar akan menjadi korban. Kedua, dengan berkurangnya rata-rata jangka waktu utang pemerintah, kurva imbal hasil akan cenderung menjadi lebih curam, yang berarti biaya pembiayaan jangka panjang akan menjadi lebih mahal.
Untuk secara artifisial menekan imbal hasil jangka panjang, kemungkinan penggunaan kembali alat kebijakan seperti pelonggaran kuantitatif, pengendalian kurva imbal hasil (YCC), dan penekanan keuangan akan meningkat secara signifikan. Pada akhirnya, ini bisa menjadi "kemenangan" bagi Departemen Keuangan.
Jika inflasi cukup tinggi, dan pemerintah dapat mengendalikan defisit anggaran dasarnya, maka rasio utang terhadap PDB memang mungkin turun. Namun bagi The Federal Reserve (FED), ini tanpa diragukan lagi adalah kerugian yang menyakitkan, independensinya yang sulit didapat akan mengalami penurunan yang serius.