Keuangan tradisional secara bertahap memasukkan stablecoin ke dalam sistemnya, sementara volume perdagangan stablecoin terus meningkat. Stablecoin telah menjadi alat terbaik untuk membangun teknologi keuangan global karena karakteristiknya yang cepat, hampir tanpa biaya, dan mudah diprogram. Transisi dari teknologi tradisional ke teknologi baru berarti kita akan mengadopsi model bisnis yang fundamentally berbeda—tetapi transformasi ini juga akan membawa risiko baru. Lagipula, model self-custody yang berbasis pada aset digital adalah perubahan revolusioner terhadap sistem perbankan yang telah ada selama berabad-abad, dibandingkan dengan sistem perbankan yang bergantung pada simpanan terdaftar.
Jadi, dalam proses transformasi ini, masalah struktur dan kebijakan moneter yang lebih luas apa yang perlu diselesaikan oleh para pengusaha, regulator, dan lembaga keuangan tradisional?
Artikel ini membahas secara mendalam tentang tiga tantangan besar serta solusi potensial, baik untuk startup maupun para pelaku di sektor keuangan tradisional, yang dapat menemukan fokus utama saat ini: keseragaman mata uang; penggunaan stablecoin dolar di ekonomi non-dolar; serta dampak yang mungkin ditimbulkan oleh mata uang yang didukung oleh obligasi pemerintah.
"Kesatuan mata uang" dan pembentukan sistem mata uang yang seragam
"Kesatuan Uang" (Singleness of Money) mengacu pada fakta bahwa dalam suatu ekonomi, terlepas dari siapa yang menerbitkan uang atau di mana uang disimpan, berbagai bentuk uang dapat dipertukarkan dengan rasio tetap (1:1) dan digunakan untuk pembayaran, penentuan harga, dan pelaksanaan kontrak. Kesatuan uang menunjukkan bahwa meskipun ada berbagai lembaga atau teknologi yang menerbitkan alat uang serupa, tetap ada satu sistem uang yang bersatu dalam ekonomi. Sebenarnya, baik itu dolar di akun JPMorgan Anda, dolar di akun Wells Fargo Anda, atau saldo Venmo, semuanya harus selalu setara dengan stablecoin—dan selalu mempertahankan rasio 1:1. Prinsip ini berlaku meskipun ada perbedaan dalam cara lembaga ini mengelola aset, dan status regulasi mereka juga memiliki perbedaan signifikan yang sering diabaikan.
Sejarah perbankan di Amerika Serikat, dalam beberapa hal, adalah sejarah memastikan pertukaran dolar dan terus memperbaiki sistem terkait.
Bank-bank global, bank sentral, ekonom, dan regulator mengagungkan "kesatuan mata uang", karena itu sangat menyederhanakan transaksi, kontrak, pemerintahan, perencanaan, penetapan harga, akuntansi, keamanan, serta transaksi sehari-hari. Dan kini, perusahaan dan individu telah menganggap kesatuan mata uang sebagai hal yang lumrah.
Namun, "keseragaman mata uang" bukanlah cara kerja stablecoin saat ini, karena stablecoin belum sepenuhnya terintegrasi dengan infrastruktur yang ada. Misalnya, jika Microsoft, sebuah bank, sebuah perusahaan konstruksi, atau seorang pembeli rumah mencoba menukarkan 5 juta dolar AS stablecoin di automated market maker (AMM), karena slippage akibat kedalaman likuiditas yang tidak memadai, pengguna tersebut tidak akan dapat mencapai rasio tukar 1:1, dan jumlah yang diterima akhirnya akan kurang dari 5 juta dolar AS. Jika stablecoin ingin merevolusi sistem keuangan, situasi ini jelas tidak dapat diterima.
Sistem pertukaran nilai nominal yang umum akan membantu stablecoin menjadi bagian dari sistem mata uang yang terpadu. Jika stablecoin tidak dapat berfungsi sebagai bagian dari sistem mata uang yang terpadu, maka potensi fungsi dan nilainya akan berkurang secara signifikan.
Saat ini, cara kerja stablecoin adalah dengan lembaga penerbit (seperti Circle dan Tether) yang menyediakan layanan penebusan langsung untuk stablecoin mereka (masing-masing USDC dan USDT), yang terutama ditujukan untuk klien institusi atau pengguna yang melewati proses verifikasi, dan biasanya disertai dengan batas minimum transaksi.
Misalnya, Circle menyediakan Circle Mint (dahulu dikenal sebagai Circle Account) bagi pengguna perusahaan untuk mencetak dan menukarkan USDC; Tether memungkinkan pengguna yang terverifikasi untuk melakukan penukaran langsung, biasanya memerlukan batasan tertentu (misalnya 100.000 dolar).
MakerDAO yang terdesentralisasi memungkinkan pengguna untuk menukar DAI dengan stablecoin lain (seperti USDC) pada kurs tetap melalui modul Peg Stability Module (PSM) nya, yang pada dasarnya berfungsi sebagai mekanisme penebusan/penukaran yang dapat diverifikasi.
Meskipun solusi ini efektif, mereka tidak tersedia secara universal dan memerlukan integrator untuk terhubung satu per satu dengan setiap penerbit. Tanpa integrasi langsung, pengguna hanya dapat menukar atau "keluar" antar stablecoin melalui cara yang dieksekusi di pasar, dan tidak dapat menyelesaikan pada nilai nominal.
Dalam ketiadaan integrasi langsung, beberapa perusahaan atau aplikasi mungkin mengklaim dapat mempertahankan rentang pertukaran yang sangat sempit—misalnya, selalu menukarkan 1 USDC menjadi 1 DAI dengan selisih 1 basis poin—tetapi janji ini tetap bergantung pada likuiditas, ruang neraca, dan kemampuan operasional.
Secara teoritis, mata uang digital bank sentral (CBDC) dapat menyatukan sistem moneter, tetapi mereka disertai dengan berbagai masalah — kekhawatiran privasi, pengawasan keuangan, pasokan uang yang terbatas, perlambatan kecepatan inovasi, dan lain-lain — oleh karena itu, meniru model yang lebih baik dari sistem keuangan yang ada hampir pasti akan menang.
Bagi para pembangun dan pengguna institusi, tantangannya adalah bagaimana membangun sistem agar stablecoin dapat menjadi "mata uang murni" seperti simpanan bank, saldo fintech, dan uang tunai, meskipun terdapat perbedaan dalam hal jaminan, regulasi, dan pengalaman pengguna. Memasukkan stablecoin ke dalam tujuan kesatuan mata uang memberikan kesempatan pembangunan berikut bagi para wirausahawan:
Mekanisme pencetakan dan penebusan yang tersedia secara luas
Penerbit stablecoin perlu bekerja sama erat dengan bank, perusahaan teknologi finansial, dan infrastruktur yang ada lainnya untuk menciptakan saluran masuk/keluar dana yang mulus dan sesuai nilai nominal (on/off ramps). Dengan mewujudkan pertukaran stabilcoin yang sesuai nilai nominal melalui sistem yang ada, stablecoin dapat setara dengan mata uang tradisional, sehingga mempercepat adopsinya secara global.
Pusat Likuidasi Stablecoin
Mendirikan organisasi kolaborasi terdesentralisasi—mirip dengan ACH atau Visa versi stablecoin—untuk memastikan pengalaman pertukaran yang instan, tanpa gesekan, dan transparan dalam biaya. Peg Stability Module (PSM) dari MakerDAO telah menyediakan model yang menjanjikan, tetapi jika protokol ini dapat diperluas untuk memastikan penyelesaian pada nilai nominal antara pihak penerbit yang terlibat dan dengan mata uang fiat dolar AS, itu akan menjadi solusi yang lebih revolusioner.
Mengembangkan lapisan jaminan yang dapat dipercaya dan netral
Memindahkan pertukaran stablecoin ke lapisan jaminan yang diterima secara luas (seperti simpanan bank yang ditokenisasi atau obligasi pemerintah yang dikemas), sehingga penerbit stablecoin dapat berinovasi dalam pembangunan merek, pemasaran, dan mekanisme insentif, sementara pengguna dapat dengan mudah membongkar dan mengonversi sesuai kebutuhan.
Bursa yang lebih baik, niat perdagangan, jembatan lintas rantai, dan abstraksi akun
Menggunakan versi yang lebih baik dari teknologi yang ada atau yang dikenal, secara otomatis mencari dan mengeksekusi saluran masuk dan keluar dana atau metode pertukaran terbaik untuk mencapai tarif yang optimal. Membangun bursa multi-mata uang, meminimalkan slippage. Pada saat yang sama, menyembunyikan kompleksitas ini, memberikan pengalaman biaya yang dapat diprediksi kepada pengguna stablecoin bahkan di bawah penggunaan skala besar.
Permintaan global untuk stablecoin dolar AS: Satu-satunya harapan di tengah inflasi tinggi dan kontrol modal
Di banyak negara, permintaan struktural untuk dolar AS sangat kuat. Bagi mereka yang hidup di bawah inflasi tinggi atau lingkungan dengan kontrol modal yang ketat, stablecoin dolar AS adalah penyelamat - tidak hanya melindungi tabungan, tetapi juga secara langsung menghubungkan ke jaringan bisnis global.
Bagi perusahaan, dolar adalah unit penilaian internasional, yang membuat transaksi internasional lebih nyaman dan transparan. Orang-orang membutuhkan mata uang yang cepat, diterima secara luas, dan stabil untuk konsumsi dan tabungan.
Namun, biaya remitansi lintas batas saat ini mencapai 13%, di seluruh dunia ada 900 juta orang yang hidup di ekonomi dengan inflasi tinggi namun tidak dapat mengakses mata uang yang stabil, dan 1,4 miliar orang berada dalam kondisi kekurangan layanan perbankan. Keberhasilan stablecoin dolar tidak hanya mencerminkan permintaan terhadap dolar, tetapi juga menunjukkan kerinduan orang akan "mata uang yang lebih baik".
Selain alasan politik dan nasionalisme, salah satu alasan penting bagi negara-negara untuk mempertahankan mata uang lokal adalah bahwa hal itu memberikan kemampuan kepada pengambil keputusan untuk menyesuaikan ekonomi berdasarkan realitas ekonomi lokal. Ketika bencana mempengaruhi produksi, ekspor kunci menurun, atau kepercayaan konsumen goyah, bank sentral dapat mengurangi dampak, meningkatkan daya saing, atau mendorong konsumsi dengan menyesuaikan suku bunga atau menerbitkan uang.
Adopsi luas stablecoin dolar AS dapat melemahkan kemampuan pembuat kebijakan lokal untuk mengatur ekonomi. Masalah ini berakar pada prinsip "Impossible Trinity" dalam ekonomi, yaitu suatu negara hanya dapat memilih dua dari tiga kebijakan ekonomi berikut pada suatu waktu:
Kebebasan aliran modal;
Kurs tetap atau yang dikelola secara ketat;
Kebijakan moneter independen (penetapan suku bunga domestik secara bebas).
Transfer peer-to-peer yang terdesentralisasi mempengaruhi semua kebijakan dalam "trilema yang tidak mungkin". Transfer semacam itu menghindari kontrol modal, memaksa aliran modal sepenuhnya terbuka. Dollarization akan melemahkan pengaruh kebijakan pengelolaan nilai tukar atau suku bunga domestik dengan mengaitkan warga negara pada satuan nilai internasional. Negara-negara membimbing warga negara ke mata uang lokal melalui saluran sempit yang sesuai dengan sistem perbankan, untuk menerapkan kebijakan ini.
Meskipun demikian, stablecoin dolar tetap menarik bagi asing, karena dolar yang lebih murah dan dapat diprogram dapat menarik perdagangan, investasi, dan remitansi. Sebagian besar bisnis internasional dihargai dalam dolar, sehingga semakin mudah cara untuk mendapatkan dolar, perdagangan internasional menjadi semakin cepat, sederhana, dan umum. Selain itu, pemerintah negara-negara masih dapat mengenakan pajak pada saluran masuk dan keluar dana (on/off ramps) dan mengawasi lembaga kustodian lokal.
Di tingkat perbankan dan pembayaran internasional yang sesuai, sudah ada serangkaian regulasi, sistem, dan alat yang ada untuk mencegah pencucian uang, penghindaran pajak, dan penipuan. Meskipun stablecoin beroperasi di buku besar publik dan dapat diprogram, yang membuat pembangunan alat keamanan menjadi lebih sederhana, alat-alat ini masih perlu dikembangkan secara nyata. Ini memberikan kesempatan bagi para pengusaha untuk menghubungkan stablecoin dengan infrastruktur kepatuhan pembayaran internasional yang ada, sehingga mendukung dan melaksanakan kebijakan terkait.
Kecuali kita mengasumsikan bahwa negara berdaulat akan menyerahkan alat kebijakan yang berharga demi efisiensi (kemungkinan sangat rendah), dan mengabaikan penipuan serta kejahatan keuangan lainnya (juga sangat tidak mungkin), maka para pengusaha akan memiliki kesempatan untuk membangun sistem yang dapat membantu stablecoin lebih baik berintegrasi dengan ekonomi lokal.
Sambil mengadopsi teknologi yang lebih baik, langkah-langkah perlindungan yang ada, seperti likuiditas valas, regulasi anti pencucian uang (AML), serta mekanisme penyangga makroprudensial lainnya, harus ditingkatkan agar stablecoin dapat dengan lancar terintegrasi ke dalam sistem keuangan lokal. Solusi teknologi ini dapat mencapai tujuan berikut:
Penerimaan lokal stablecoin dolar AS
Mengintegrasikan stablecoin dolar AS ke dalam bank lokal, perusahaan fintech, dan sistem pembayaran, mendukung konversi kecil, opsional, dan mungkin dikenakan pajak. Cara ini dapat meningkatkan likuiditas lokal tanpa sepenuhnya melemahkan posisi mata uang lokal.
Stablecoin lokal sebagai saluran masuk dan keluar dana
Menerbitkan stablecoin yang terikat pada mata uang lokal dan mengintegrasikannya secara mendalam dengan infrastruktur keuangan lokal. Stablecoin ini tidak hanya dapat berfungsi sebagai alat perdagangan valuta asing yang efisien, tetapi juga dapat menjadi saluran pembayaran berkinerja tinggi yang standar. Untuk mencapai integrasi yang luas, mungkin perlu dibangun pusat kliring atau lapisan jaminan yang netral.
Pasar valuta asing di blockchain
Mengembangkan sistem pencocokan dan agregasi harga yang melintasi stablecoin dan fiat. Pelaku pasar mungkin perlu mendukung strategi perdagangan valuta asing yang ada dengan memiliki aset cadangan yang menghasilkan imbal hasil dan memanfaatkan leverage tinggi.
Tantangan bagi pesaing MoneyGram
Membangun jaringan penyetoran dan penarikan tunai yang mematuhi regulasi dan berbasis ritel fisik, memberi imbalan kepada agen dengan penyelesaian stablecoin. Meskipun MoneyGram baru-baru ini mengumumkan produk serupa, masih ada banyak peluang bagi perusahaan lain yang memiliki jaringan distribusi yang mapan untuk berkompetisi.
Meningkatkan kepatuhan
Tingkatkan solusi kepatuhan yang ada untuk mendukung jaringan pembayaran stablecoin. Manfaatkan kemampuan pemrograman stablecoin yang lebih kuat untuk memberikan wawasan yang lebih kaya dan lebih cepat tentang aliran dana, serta meningkatkan transparansi dan keamanan.
Pertimbangkan dampak menggunakan obligasi negara sebagai jaminan stablecoin
Penyebaran stablecoin tidak disebabkan oleh dukungan utang negara di belakangnya, tetapi karena karakteristik transaksi yang hampir instan dan hampir gratis serta kemampuan pemrograman yang tidak terbatas. Stablecoin yang didukung cadangan mata uang fiat diadopsi secara luas terlebih dahulu karena kemudahan pemahaman, pengelolaan, dan pengawasannya. Namun, pendorong utama permintaan pengguna terletak pada kegunaan dan rasa kepercayaan (seperti penyelesaian 24/7, komposabilitas, dan permintaan global), bukan pada bentuk jaminan yang spesifik.
Stabilcoin yang didukung oleh cadangan fiat mungkin menghadapi tantangan karena kesuksesannya: apa yang akan terjadi jika skala penerbitan stabilcoin tumbuh dari 262 miliar dolar saat ini menjadi 2 triliun dolar dalam beberapa tahun, dan regulator mengharuskan stabilcoin didukung oleh surat utang jangka pendek AS (T-bills)? Skenario ini tidak mustahil, dan dampaknya terhadap pasar jaminan dan penciptaan kredit bisa sangat besar.
Dampak potensial dari kepemilikan obligasi pemerintah
Jika 2 triliun dolar AS dari stablecoin diminta untuk diinvestasikan dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek (salah satu dari sedikit aset yang diakui oleh regulator saat ini), maka penerbit stablecoin akan memegang sekitar sepertiga dari total sirkulasi obligasi pemerintah sebesar 7,6 triliun dolar AS. Perubahan ini mirip dengan peran dana pasar uang (Money Market Funds) saat ini — mengumpulkan aset yang sangat likuid dan berisiko rendah, tetapi dampaknya terhadap pasar obligasi pemerintah mungkin lebih mendalam.
Obligasi pemerintah jangka pendek dianggap sebagai agunan yang ideal karena mereka secara luas dianggap sebagai salah satu aset dengan risiko terendah dan likuiditas tertinggi di dunia, sementara mereka dihargai dalam dolar AS, yang menyederhanakan manajemen risiko mata uang.
Namun, jika skala penerbitan stablecoin mencapai 2 triliun dolar AS, ini dapat menyebabkan penurunan imbal hasil obligasi pemerintah dan mengurangi likuiditas aktif di pasar repurchase. Setiap stablecoin baru yang diterbitkan setara dengan permintaan tambahan untuk obligasi pemerintah, yang akan memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk melakukan refinancing dengan biaya yang lebih rendah, sekaligus membuat obligasi pemerintah menjadi lebih langka dan mahal bagi sistem keuangan lainnya.
Situasi ini dapat mengurangi pendapatan penerbit stablecoin, sambil membuat lembaga keuangan lainnya lebih sulit mendapatkan jaminan yang diperlukan untuk menjaga likuiditas.
Salah satu solusi potensial adalah Departemen Keuangan AS menerbitkan lebih banyak utang jangka pendek, misalnya dengan memperluas volume sirkulasi obligasi negara jangka pendek dari 7 triliun dolar menjadi 14 triliun dolar. Namun demikian, pertumbuhan cepat industri stablecoin akan tetap mengubah dinamika penawaran dan permintaan, membawa tantangan dan perubahan pasar yang baru.
Model Bank Sempit
Pada dasarnya, stablecoin yang didukung oleh fiat sangat mirip dengan perbankan sempit (Narrow Banking): mereka memegang 100% cadangan (tunai atau setara) dan tidak memberikan pinjaman. Pola ini memiliki risiko yang lebih rendah, yang merupakan salah satu alasan mengapa stablecoin yang didukung oleh fiat dapat memperoleh pengakuan regulasi lebih awal.
Bank sempit adalah sistem yang dapat dipercaya dan mudah diverifikasi, yang dapat memberikan jaminan nilai yang jelas bagi pemegang token, sekaligus menghindari beban regulasi yang menyeluruh yang dihadapi oleh perbankan cadangan fraksional.
Namun, jika ukuran stablecoin meningkat 10 kali lipat menjadi 2 triliun dolar AS, karakteristiknya yang sepenuhnya didukung oleh cadangan dan obligasi pemerintah akan memiliki dampak berantai pada penciptaan kredit.
Kekhawatiran para ekonom tentang model bank sempit adalah bahwa hal itu membatasi kemampuan modal untuk menyediakan kredit bagi perekonomian. Bank tradisional (yaitu bank cadangan fraksional) hanya menyimpan sebagian kecil dari simpanan nasabah sebagai kas atau setara kas, sementara sebagian besar simpanan dipinjamkan kepada perusahaan, pembeli rumah, dan pengusaha. Di bawah pengawasan regulator, bank memastikan bahwa deposan dapat menarik dana ketika mereka membutuhkannya dengan mengelola risiko kredit dan jangka waktu pinjaman.
Inilah mengapa regulator tidak ingin bank sempit menyerap simpanan - dana dalam model bank sempit memiliki pengali uang yang lebih rendah (yaitu, setiap dolar tunggal mendukung penggandaan kredit yang lebih rendah). Secara fundamental, ekonomi bergantung pada aliran kredit: regulator, perusahaan, dan konsumen biasa semua mendapat manfaat dari ekonomi yang lebih aktif dan saling bergantung. Jika hanya sebagian kecil dari basis simpanan AS senilai $17 triliun yang berpindah ke stablecoin berbasis cadangan fiat, bank mungkin akan kehilangan sumber dana termurahnya.
Menghadapi kehilangan simpanan, bank akan menghadapi dua pilihan yang kurang ideal: pertama, mengurangi penciptaan kredit (misalnya mengurangi hipotek, pinjaman mobil, dan plafon kredit untuk usaha kecil dan menengah); kedua, menggantikan simpanan yang hilang melalui pembiayaan grosir (misalnya prabayar dari bank pinjaman perumahan federal), yang memiliki biaya pembiayaan yang lebih tinggi dan jangka waktu yang lebih pendek.
Namun, stablecoin sebagai "mata uang yang lebih baik", mendukung kecepatan peredaran uang yang lebih tinggi. Satu stablecoin dapat dikirim, dikonsumsi, dipinjam atau dipinjamkan dalam satu menit—artinya, itu dapat digunakan secara frekuent! Semua ini dapat dikendalikan oleh manusia atau perangkat lunak, dan beroperasi 24 jam sehari, 7 hari seminggu tanpa henti.
Stablecoin tidak harus didukung oleh obligasi pemerintah. Setoran tokenisasi (Tokenized Deposits) adalah solusi lain yang memungkinkan pernyataan nilai stablecoin tetap berada di neraca bank, sambil beredar dalam ekonomi dengan kecepatan blockchain modern.
Dalam mode ini, deposit akan terus berada dalam sistem perbankan cadangan fraksional, di mana setiap token nilai stabil sebenarnya masih mendukung bisnis pinjaman lembaga penerbit.
Efek pengganda uang dapat dipulihkan—tidak hanya melalui kecepatan peredaran, tetapi juga melalui penciptaan kredit tradisional—sementara pengguna masih dapat menikmati penyelesaian 24/7, komposabilitas, dan pemrograman on-chain.
Dalam merancang stablecoin, keseimbangan antara ekonomi dan inovasi dapat dicapai melalui cara-cara berikut:
Model Setoran Tokenisasi: Menyimpan setoran dalam sistem cadangan fraksional;
Diversifikasi Agunan: Selain Surat Utang Negara jangka pendek, diperluas ke aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi lainnya;
Saluran likuiditas otomatis terintegrasi: Memanfaatkan mekanisme seperti pembelian kembali on-chain, fasilitas pihak ketiga, dan kolam CDP (Collateralized Debt Position) untuk menyuntikkan kembali cadangan yang tidak terpakai ke dalam pasar kredit.
Desain-desain ini tidak berkompromi dengan bank tradisional, melainkan memberikan lebih banyak pilihan untuk menjaga vitalitas ekonomi.
Tujuan akhir adalah untuk mempertahankan ekonomi yang saling bergantung dan terus berkembang, sehingga pinjaman bisnis yang wajar menjadi mudah diakses. Desain stablecoin yang inovatif dapat mencapai tujuan ini dengan mendukung penciptaan kredit tradisional, sambil meningkatkan kecepatan peredaran uang, pinjaman terdesentralisasi, dan pinjaman pribadi langsung.
Meskipun lingkungan regulasi saat ini membuat Deposito Tokenisasi masih belum dapat dilakukan, regulasi yang mengelilingi stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat semakin jelas, membuka pintu untuk stablecoin yang dijaminkan dengan simpanan bank.
Stablecoin yang didukung oleh setoran (Deposit-backed Stablecoins) memungkinkan bank untuk meningkatkan efisiensi modal sambil menyediakan layanan kredit, serta membawa sifat yang dapat diprogram, keuntungan biaya, dan transaksi cepat dari stablecoin. Ketika pengguna memilih untuk mencetak stablecoin yang didukung oleh setoran, bank akan mengurangi jumlah yang sesuai dari saldo setoran pengguna dan memindahkan kewajiban setoran ke akun stablecoin terintegrasi. Stablecoin ini akan mewakili kepemilikan yang dihargai dalam dolar terhadap aset-aset ini, dan pengguna dapat mengirimkannya ke alamat publik yang mereka pilih.
Selain stablecoin yang didukung oleh simpanan, langkah inovatif berikut juga akan membantu meningkatkan efisiensi modal, mengurangi gesekan di pasar obligasi pemerintah, dan mempercepat peredaran uang:
Membantu bank untuk menerima stablecoin
Dengan mengadopsi atau bahkan menerbitkan stablecoin, bank dapat memungkinkan pengguna untuk menarik dana dari simpanan sambil mempertahankan imbal hasil dari aset dasar dan menjaga hubungan dengan pelanggan. Stablecoin juga memberikan kesempatan kepada bank untuk melakukan pembayaran tanpa melibatkan perantara.
Membantu individu dan perusahaan untuk merangkul keuangan terdesentralisasi (DeFi)
Seiring semakin banyak pengguna yang mengelola dana dan kekayaan mereka secara langsung melalui stablecoin dan aset tokenisasi, para wirausahawan harus membantu pengguna ini untuk mendapatkan dana dengan cepat dan aman.
Memperluas jenis jaminan dan mewujudkan tokenisasi
Memperluas jangkauan aset jaminan yang dapat diterima di luar obligasi negara jangka pendek (T-bills), seperti obligasi kota, surat berharga perusahaan berkualitas tinggi, sekuritas berbasis hipotek (MBS), atau aset dunia nyata yang terjamin (RWAs). Ini tidak hanya dapat mengurangi ketergantungan pada satu pasar, tetapi juga menyediakan kredit bagi peminjam di luar pemerintah AS, sambil memastikan kualitas dan likuiditas aset jaminan yang tinggi untuk menjaga stabilitas stablecoin dan kepercayaan pengguna.
Mengalihkan jaminan ke dalam rantai untuk meningkatkan likuiditas
Tokenisasi aset jaminan ini (seperti real estat, komoditas, saham, dan obligasi pemerintah) untuk menciptakan ekosistem jaminan yang lebih kaya.
Mengadopsi model Collateralized Debt Position (CDP)
Merujuk pada stablecoin berbasis CDP seperti DAI dari MakerDAO, stablecoin ini memanfaatkan aset on-chain yang terdiversifikasi sebagai jaminan, menyebarkan risiko, sekaligus mereproduksi fungsi ekspansi moneter yang disediakan oleh bank di dalam rantai. Selain itu, stablecoin ini harus memenuhi permintaan untuk audit pihak ketiga yang ketat dan pengungkapan transparan untuk memverifikasi stabilitas model jaminan mereka.
Bidang stablecoin menghadapi tantangan besar, tetapi setiap tantangan juga membawa peluang besar. Mereka yang dapat memahami kompleksitas stablecoin dengan mendalam, para pengusaha dan pembuat kebijakan, memiliki kesempatan untuk membentuk masa depan keuangan yang lebih cerdas, lebih aman, dan lebih unggul.
Terima kasih
Terima kasih khusus kepada Tim Sullivan atas dukungannya yang terus-menerus. Juga terima kasih kepada Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini, dan Luca Prosperi atas umpan balik dan saran yang mendalam, yang memungkinkan artikel ini diselesaikan.
Tentang Penulis
Sam Broner adalah mitra tim investasi a16z crypto. Sebelum bergabung dengan a16z, ia adalah insinyur perangkat lunak di Microsoft, di mana ia terlibat dalam pendirian Fluid Framework dan Microsoft Copilot Pages. Sam juga pernah belajar di MIT Sloan School of Management, terlibat dalam proyek Hamilton di Federal Reserve Bank of Boston, memimpin Sloan Blockchain Club, menyelenggarakan KTT Kecerdasan Buatan pertama di Sloan, dan menerima Penghargaan Patrick J. McGovern dari MIT karena menciptakan komunitas kewirausahaan. Anda dapat mengikuti dia di X (dulu Twitter) @SamBroner, atau mengunjungi situs web pribadinya di sambroner.com untuk membaca lebih lanjut.
Lihat Asli
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
a16z: Tiga Tantangan Stablecoin Menjadi Mata Uang - Likuiditas, Kedaulatan, dan Kredit
Penulis: Sam Broner
Kompilasi: Shenchao TechFlow
Keuangan tradisional secara bertahap memasukkan stablecoin ke dalam sistemnya, sementara volume perdagangan stablecoin terus meningkat. Stablecoin telah menjadi alat terbaik untuk membangun teknologi keuangan global karena karakteristiknya yang cepat, hampir tanpa biaya, dan mudah diprogram. Transisi dari teknologi tradisional ke teknologi baru berarti kita akan mengadopsi model bisnis yang fundamentally berbeda—tetapi transformasi ini juga akan membawa risiko baru. Lagipula, model self-custody yang berbasis pada aset digital adalah perubahan revolusioner terhadap sistem perbankan yang telah ada selama berabad-abad, dibandingkan dengan sistem perbankan yang bergantung pada simpanan terdaftar.
Jadi, dalam proses transformasi ini, masalah struktur dan kebijakan moneter yang lebih luas apa yang perlu diselesaikan oleh para pengusaha, regulator, dan lembaga keuangan tradisional?
Artikel ini membahas secara mendalam tentang tiga tantangan besar serta solusi potensial, baik untuk startup maupun para pelaku di sektor keuangan tradisional, yang dapat menemukan fokus utama saat ini: keseragaman mata uang; penggunaan stablecoin dolar di ekonomi non-dolar; serta dampak yang mungkin ditimbulkan oleh mata uang yang didukung oleh obligasi pemerintah.
"Kesatuan Uang" (Singleness of Money) mengacu pada fakta bahwa dalam suatu ekonomi, terlepas dari siapa yang menerbitkan uang atau di mana uang disimpan, berbagai bentuk uang dapat dipertukarkan dengan rasio tetap (1:1) dan digunakan untuk pembayaran, penentuan harga, dan pelaksanaan kontrak. Kesatuan uang menunjukkan bahwa meskipun ada berbagai lembaga atau teknologi yang menerbitkan alat uang serupa, tetap ada satu sistem uang yang bersatu dalam ekonomi. Sebenarnya, baik itu dolar di akun JPMorgan Anda, dolar di akun Wells Fargo Anda, atau saldo Venmo, semuanya harus selalu setara dengan stablecoin—dan selalu mempertahankan rasio 1:1. Prinsip ini berlaku meskipun ada perbedaan dalam cara lembaga ini mengelola aset, dan status regulasi mereka juga memiliki perbedaan signifikan yang sering diabaikan.
Sejarah perbankan di Amerika Serikat, dalam beberapa hal, adalah sejarah memastikan pertukaran dolar dan terus memperbaiki sistem terkait.
Bank-bank global, bank sentral, ekonom, dan regulator mengagungkan "kesatuan mata uang", karena itu sangat menyederhanakan transaksi, kontrak, pemerintahan, perencanaan, penetapan harga, akuntansi, keamanan, serta transaksi sehari-hari. Dan kini, perusahaan dan individu telah menganggap kesatuan mata uang sebagai hal yang lumrah.
Namun, "keseragaman mata uang" bukanlah cara kerja stablecoin saat ini, karena stablecoin belum sepenuhnya terintegrasi dengan infrastruktur yang ada. Misalnya, jika Microsoft, sebuah bank, sebuah perusahaan konstruksi, atau seorang pembeli rumah mencoba menukarkan 5 juta dolar AS stablecoin di automated market maker (AMM), karena slippage akibat kedalaman likuiditas yang tidak memadai, pengguna tersebut tidak akan dapat mencapai rasio tukar 1:1, dan jumlah yang diterima akhirnya akan kurang dari 5 juta dolar AS. Jika stablecoin ingin merevolusi sistem keuangan, situasi ini jelas tidak dapat diterima.
Sistem pertukaran nilai nominal yang umum akan membantu stablecoin menjadi bagian dari sistem mata uang yang terpadu. Jika stablecoin tidak dapat berfungsi sebagai bagian dari sistem mata uang yang terpadu, maka potensi fungsi dan nilainya akan berkurang secara signifikan.
Saat ini, cara kerja stablecoin adalah dengan lembaga penerbit (seperti Circle dan Tether) yang menyediakan layanan penebusan langsung untuk stablecoin mereka (masing-masing USDC dan USDT), yang terutama ditujukan untuk klien institusi atau pengguna yang melewati proses verifikasi, dan biasanya disertai dengan batas minimum transaksi.
Misalnya, Circle menyediakan Circle Mint (dahulu dikenal sebagai Circle Account) bagi pengguna perusahaan untuk mencetak dan menukarkan USDC; Tether memungkinkan pengguna yang terverifikasi untuk melakukan penukaran langsung, biasanya memerlukan batasan tertentu (misalnya 100.000 dolar).
MakerDAO yang terdesentralisasi memungkinkan pengguna untuk menukar DAI dengan stablecoin lain (seperti USDC) pada kurs tetap melalui modul Peg Stability Module (PSM) nya, yang pada dasarnya berfungsi sebagai mekanisme penebusan/penukaran yang dapat diverifikasi.
Meskipun solusi ini efektif, mereka tidak tersedia secara universal dan memerlukan integrator untuk terhubung satu per satu dengan setiap penerbit. Tanpa integrasi langsung, pengguna hanya dapat menukar atau "keluar" antar stablecoin melalui cara yang dieksekusi di pasar, dan tidak dapat menyelesaikan pada nilai nominal.
Dalam ketiadaan integrasi langsung, beberapa perusahaan atau aplikasi mungkin mengklaim dapat mempertahankan rentang pertukaran yang sangat sempit—misalnya, selalu menukarkan 1 USDC menjadi 1 DAI dengan selisih 1 basis poin—tetapi janji ini tetap bergantung pada likuiditas, ruang neraca, dan kemampuan operasional.
Secara teoritis, mata uang digital bank sentral (CBDC) dapat menyatukan sistem moneter, tetapi mereka disertai dengan berbagai masalah — kekhawatiran privasi, pengawasan keuangan, pasokan uang yang terbatas, perlambatan kecepatan inovasi, dan lain-lain — oleh karena itu, meniru model yang lebih baik dari sistem keuangan yang ada hampir pasti akan menang.
Bagi para pembangun dan pengguna institusi, tantangannya adalah bagaimana membangun sistem agar stablecoin dapat menjadi "mata uang murni" seperti simpanan bank, saldo fintech, dan uang tunai, meskipun terdapat perbedaan dalam hal jaminan, regulasi, dan pengalaman pengguna. Memasukkan stablecoin ke dalam tujuan kesatuan mata uang memberikan kesempatan pembangunan berikut bagi para wirausahawan:
Mekanisme pencetakan dan penebusan yang tersedia secara luas
Penerbit stablecoin perlu bekerja sama erat dengan bank, perusahaan teknologi finansial, dan infrastruktur yang ada lainnya untuk menciptakan saluran masuk/keluar dana yang mulus dan sesuai nilai nominal (on/off ramps). Dengan mewujudkan pertukaran stabilcoin yang sesuai nilai nominal melalui sistem yang ada, stablecoin dapat setara dengan mata uang tradisional, sehingga mempercepat adopsinya secara global.
Pusat Likuidasi Stablecoin
Mendirikan organisasi kolaborasi terdesentralisasi—mirip dengan ACH atau Visa versi stablecoin—untuk memastikan pengalaman pertukaran yang instan, tanpa gesekan, dan transparan dalam biaya. Peg Stability Module (PSM) dari MakerDAO telah menyediakan model yang menjanjikan, tetapi jika protokol ini dapat diperluas untuk memastikan penyelesaian pada nilai nominal antara pihak penerbit yang terlibat dan dengan mata uang fiat dolar AS, itu akan menjadi solusi yang lebih revolusioner.
Mengembangkan lapisan jaminan yang dapat dipercaya dan netral
Memindahkan pertukaran stablecoin ke lapisan jaminan yang diterima secara luas (seperti simpanan bank yang ditokenisasi atau obligasi pemerintah yang dikemas), sehingga penerbit stablecoin dapat berinovasi dalam pembangunan merek, pemasaran, dan mekanisme insentif, sementara pengguna dapat dengan mudah membongkar dan mengonversi sesuai kebutuhan.
Bursa yang lebih baik, niat perdagangan, jembatan lintas rantai, dan abstraksi akun
Menggunakan versi yang lebih baik dari teknologi yang ada atau yang dikenal, secara otomatis mencari dan mengeksekusi saluran masuk dan keluar dana atau metode pertukaran terbaik untuk mencapai tarif yang optimal. Membangun bursa multi-mata uang, meminimalkan slippage. Pada saat yang sama, menyembunyikan kompleksitas ini, memberikan pengalaman biaya yang dapat diprediksi kepada pengguna stablecoin bahkan di bawah penggunaan skala besar.
Di banyak negara, permintaan struktural untuk dolar AS sangat kuat. Bagi mereka yang hidup di bawah inflasi tinggi atau lingkungan dengan kontrol modal yang ketat, stablecoin dolar AS adalah penyelamat - tidak hanya melindungi tabungan, tetapi juga secara langsung menghubungkan ke jaringan bisnis global.
Bagi perusahaan, dolar adalah unit penilaian internasional, yang membuat transaksi internasional lebih nyaman dan transparan. Orang-orang membutuhkan mata uang yang cepat, diterima secara luas, dan stabil untuk konsumsi dan tabungan.
Namun, biaya remitansi lintas batas saat ini mencapai 13%, di seluruh dunia ada 900 juta orang yang hidup di ekonomi dengan inflasi tinggi namun tidak dapat mengakses mata uang yang stabil, dan 1,4 miliar orang berada dalam kondisi kekurangan layanan perbankan. Keberhasilan stablecoin dolar tidak hanya mencerminkan permintaan terhadap dolar, tetapi juga menunjukkan kerinduan orang akan "mata uang yang lebih baik".
Selain alasan politik dan nasionalisme, salah satu alasan penting bagi negara-negara untuk mempertahankan mata uang lokal adalah bahwa hal itu memberikan kemampuan kepada pengambil keputusan untuk menyesuaikan ekonomi berdasarkan realitas ekonomi lokal. Ketika bencana mempengaruhi produksi, ekspor kunci menurun, atau kepercayaan konsumen goyah, bank sentral dapat mengurangi dampak, meningkatkan daya saing, atau mendorong konsumsi dengan menyesuaikan suku bunga atau menerbitkan uang.
Adopsi luas stablecoin dolar AS dapat melemahkan kemampuan pembuat kebijakan lokal untuk mengatur ekonomi. Masalah ini berakar pada prinsip "Impossible Trinity" dalam ekonomi, yaitu suatu negara hanya dapat memilih dua dari tiga kebijakan ekonomi berikut pada suatu waktu:
Kebebasan aliran modal;
Kurs tetap atau yang dikelola secara ketat;
Kebijakan moneter independen (penetapan suku bunga domestik secara bebas).
Transfer peer-to-peer yang terdesentralisasi mempengaruhi semua kebijakan dalam "trilema yang tidak mungkin". Transfer semacam itu menghindari kontrol modal, memaksa aliran modal sepenuhnya terbuka. Dollarization akan melemahkan pengaruh kebijakan pengelolaan nilai tukar atau suku bunga domestik dengan mengaitkan warga negara pada satuan nilai internasional. Negara-negara membimbing warga negara ke mata uang lokal melalui saluran sempit yang sesuai dengan sistem perbankan, untuk menerapkan kebijakan ini.
Meskipun demikian, stablecoin dolar tetap menarik bagi asing, karena dolar yang lebih murah dan dapat diprogram dapat menarik perdagangan, investasi, dan remitansi. Sebagian besar bisnis internasional dihargai dalam dolar, sehingga semakin mudah cara untuk mendapatkan dolar, perdagangan internasional menjadi semakin cepat, sederhana, dan umum. Selain itu, pemerintah negara-negara masih dapat mengenakan pajak pada saluran masuk dan keluar dana (on/off ramps) dan mengawasi lembaga kustodian lokal.
Di tingkat perbankan dan pembayaran internasional yang sesuai, sudah ada serangkaian regulasi, sistem, dan alat yang ada untuk mencegah pencucian uang, penghindaran pajak, dan penipuan. Meskipun stablecoin beroperasi di buku besar publik dan dapat diprogram, yang membuat pembangunan alat keamanan menjadi lebih sederhana, alat-alat ini masih perlu dikembangkan secara nyata. Ini memberikan kesempatan bagi para pengusaha untuk menghubungkan stablecoin dengan infrastruktur kepatuhan pembayaran internasional yang ada, sehingga mendukung dan melaksanakan kebijakan terkait.
Kecuali kita mengasumsikan bahwa negara berdaulat akan menyerahkan alat kebijakan yang berharga demi efisiensi (kemungkinan sangat rendah), dan mengabaikan penipuan serta kejahatan keuangan lainnya (juga sangat tidak mungkin), maka para pengusaha akan memiliki kesempatan untuk membangun sistem yang dapat membantu stablecoin lebih baik berintegrasi dengan ekonomi lokal.
Sambil mengadopsi teknologi yang lebih baik, langkah-langkah perlindungan yang ada, seperti likuiditas valas, regulasi anti pencucian uang (AML), serta mekanisme penyangga makroprudensial lainnya, harus ditingkatkan agar stablecoin dapat dengan lancar terintegrasi ke dalam sistem keuangan lokal. Solusi teknologi ini dapat mencapai tujuan berikut:
Penerimaan lokal stablecoin dolar AS
Mengintegrasikan stablecoin dolar AS ke dalam bank lokal, perusahaan fintech, dan sistem pembayaran, mendukung konversi kecil, opsional, dan mungkin dikenakan pajak. Cara ini dapat meningkatkan likuiditas lokal tanpa sepenuhnya melemahkan posisi mata uang lokal.
Stablecoin lokal sebagai saluran masuk dan keluar dana
Menerbitkan stablecoin yang terikat pada mata uang lokal dan mengintegrasikannya secara mendalam dengan infrastruktur keuangan lokal. Stablecoin ini tidak hanya dapat berfungsi sebagai alat perdagangan valuta asing yang efisien, tetapi juga dapat menjadi saluran pembayaran berkinerja tinggi yang standar. Untuk mencapai integrasi yang luas, mungkin perlu dibangun pusat kliring atau lapisan jaminan yang netral.
Pasar valuta asing di blockchain
Mengembangkan sistem pencocokan dan agregasi harga yang melintasi stablecoin dan fiat. Pelaku pasar mungkin perlu mendukung strategi perdagangan valuta asing yang ada dengan memiliki aset cadangan yang menghasilkan imbal hasil dan memanfaatkan leverage tinggi.
Tantangan bagi pesaing MoneyGram
Membangun jaringan penyetoran dan penarikan tunai yang mematuhi regulasi dan berbasis ritel fisik, memberi imbalan kepada agen dengan penyelesaian stablecoin. Meskipun MoneyGram baru-baru ini mengumumkan produk serupa, masih ada banyak peluang bagi perusahaan lain yang memiliki jaringan distribusi yang mapan untuk berkompetisi.
Meningkatkan kepatuhan
Tingkatkan solusi kepatuhan yang ada untuk mendukung jaringan pembayaran stablecoin. Manfaatkan kemampuan pemrograman stablecoin yang lebih kuat untuk memberikan wawasan yang lebih kaya dan lebih cepat tentang aliran dana, serta meningkatkan transparansi dan keamanan.
Penyebaran stablecoin tidak disebabkan oleh dukungan utang negara di belakangnya, tetapi karena karakteristik transaksi yang hampir instan dan hampir gratis serta kemampuan pemrograman yang tidak terbatas. Stablecoin yang didukung cadangan mata uang fiat diadopsi secara luas terlebih dahulu karena kemudahan pemahaman, pengelolaan, dan pengawasannya. Namun, pendorong utama permintaan pengguna terletak pada kegunaan dan rasa kepercayaan (seperti penyelesaian 24/7, komposabilitas, dan permintaan global), bukan pada bentuk jaminan yang spesifik.
Stabilcoin yang didukung oleh cadangan fiat mungkin menghadapi tantangan karena kesuksesannya: apa yang akan terjadi jika skala penerbitan stabilcoin tumbuh dari 262 miliar dolar saat ini menjadi 2 triliun dolar dalam beberapa tahun, dan regulator mengharuskan stabilcoin didukung oleh surat utang jangka pendek AS (T-bills)? Skenario ini tidak mustahil, dan dampaknya terhadap pasar jaminan dan penciptaan kredit bisa sangat besar.
Dampak potensial dari kepemilikan obligasi pemerintah
Jika 2 triliun dolar AS dari stablecoin diminta untuk diinvestasikan dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek (salah satu dari sedikit aset yang diakui oleh regulator saat ini), maka penerbit stablecoin akan memegang sekitar sepertiga dari total sirkulasi obligasi pemerintah sebesar 7,6 triliun dolar AS. Perubahan ini mirip dengan peran dana pasar uang (Money Market Funds) saat ini — mengumpulkan aset yang sangat likuid dan berisiko rendah, tetapi dampaknya terhadap pasar obligasi pemerintah mungkin lebih mendalam.
Obligasi pemerintah jangka pendek dianggap sebagai agunan yang ideal karena mereka secara luas dianggap sebagai salah satu aset dengan risiko terendah dan likuiditas tertinggi di dunia, sementara mereka dihargai dalam dolar AS, yang menyederhanakan manajemen risiko mata uang.
Namun, jika skala penerbitan stablecoin mencapai 2 triliun dolar AS, ini dapat menyebabkan penurunan imbal hasil obligasi pemerintah dan mengurangi likuiditas aktif di pasar repurchase. Setiap stablecoin baru yang diterbitkan setara dengan permintaan tambahan untuk obligasi pemerintah, yang akan memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk melakukan refinancing dengan biaya yang lebih rendah, sekaligus membuat obligasi pemerintah menjadi lebih langka dan mahal bagi sistem keuangan lainnya.
Situasi ini dapat mengurangi pendapatan penerbit stablecoin, sambil membuat lembaga keuangan lainnya lebih sulit mendapatkan jaminan yang diperlukan untuk menjaga likuiditas.
Salah satu solusi potensial adalah Departemen Keuangan AS menerbitkan lebih banyak utang jangka pendek, misalnya dengan memperluas volume sirkulasi obligasi negara jangka pendek dari 7 triliun dolar menjadi 14 triliun dolar. Namun demikian, pertumbuhan cepat industri stablecoin akan tetap mengubah dinamika penawaran dan permintaan, membawa tantangan dan perubahan pasar yang baru.
Model Bank Sempit
Pada dasarnya, stablecoin yang didukung oleh fiat sangat mirip dengan perbankan sempit (Narrow Banking): mereka memegang 100% cadangan (tunai atau setara) dan tidak memberikan pinjaman. Pola ini memiliki risiko yang lebih rendah, yang merupakan salah satu alasan mengapa stablecoin yang didukung oleh fiat dapat memperoleh pengakuan regulasi lebih awal.
Bank sempit adalah sistem yang dapat dipercaya dan mudah diverifikasi, yang dapat memberikan jaminan nilai yang jelas bagi pemegang token, sekaligus menghindari beban regulasi yang menyeluruh yang dihadapi oleh perbankan cadangan fraksional.
Namun, jika ukuran stablecoin meningkat 10 kali lipat menjadi 2 triliun dolar AS, karakteristiknya yang sepenuhnya didukung oleh cadangan dan obligasi pemerintah akan memiliki dampak berantai pada penciptaan kredit.
Kekhawatiran para ekonom tentang model bank sempit adalah bahwa hal itu membatasi kemampuan modal untuk menyediakan kredit bagi perekonomian. Bank tradisional (yaitu bank cadangan fraksional) hanya menyimpan sebagian kecil dari simpanan nasabah sebagai kas atau setara kas, sementara sebagian besar simpanan dipinjamkan kepada perusahaan, pembeli rumah, dan pengusaha. Di bawah pengawasan regulator, bank memastikan bahwa deposan dapat menarik dana ketika mereka membutuhkannya dengan mengelola risiko kredit dan jangka waktu pinjaman.
Inilah mengapa regulator tidak ingin bank sempit menyerap simpanan - dana dalam model bank sempit memiliki pengali uang yang lebih rendah (yaitu, setiap dolar tunggal mendukung penggandaan kredit yang lebih rendah). Secara fundamental, ekonomi bergantung pada aliran kredit: regulator, perusahaan, dan konsumen biasa semua mendapat manfaat dari ekonomi yang lebih aktif dan saling bergantung. Jika hanya sebagian kecil dari basis simpanan AS senilai $17 triliun yang berpindah ke stablecoin berbasis cadangan fiat, bank mungkin akan kehilangan sumber dana termurahnya.
Menghadapi kehilangan simpanan, bank akan menghadapi dua pilihan yang kurang ideal: pertama, mengurangi penciptaan kredit (misalnya mengurangi hipotek, pinjaman mobil, dan plafon kredit untuk usaha kecil dan menengah); kedua, menggantikan simpanan yang hilang melalui pembiayaan grosir (misalnya prabayar dari bank pinjaman perumahan federal), yang memiliki biaya pembiayaan yang lebih tinggi dan jangka waktu yang lebih pendek.
Namun, stablecoin sebagai "mata uang yang lebih baik", mendukung kecepatan peredaran uang yang lebih tinggi. Satu stablecoin dapat dikirim, dikonsumsi, dipinjam atau dipinjamkan dalam satu menit—artinya, itu dapat digunakan secara frekuent! Semua ini dapat dikendalikan oleh manusia atau perangkat lunak, dan beroperasi 24 jam sehari, 7 hari seminggu tanpa henti.
Stablecoin tidak harus didukung oleh obligasi pemerintah. Setoran tokenisasi (Tokenized Deposits) adalah solusi lain yang memungkinkan pernyataan nilai stablecoin tetap berada di neraca bank, sambil beredar dalam ekonomi dengan kecepatan blockchain modern.
Dalam mode ini, deposit akan terus berada dalam sistem perbankan cadangan fraksional, di mana setiap token nilai stabil sebenarnya masih mendukung bisnis pinjaman lembaga penerbit.
Efek pengganda uang dapat dipulihkan—tidak hanya melalui kecepatan peredaran, tetapi juga melalui penciptaan kredit tradisional—sementara pengguna masih dapat menikmati penyelesaian 24/7, komposabilitas, dan pemrograman on-chain.
Dalam merancang stablecoin, keseimbangan antara ekonomi dan inovasi dapat dicapai melalui cara-cara berikut:
Model Setoran Tokenisasi: Menyimpan setoran dalam sistem cadangan fraksional;
Diversifikasi Agunan: Selain Surat Utang Negara jangka pendek, diperluas ke aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi lainnya;
Saluran likuiditas otomatis terintegrasi: Memanfaatkan mekanisme seperti pembelian kembali on-chain, fasilitas pihak ketiga, dan kolam CDP (Collateralized Debt Position) untuk menyuntikkan kembali cadangan yang tidak terpakai ke dalam pasar kredit.
Desain-desain ini tidak berkompromi dengan bank tradisional, melainkan memberikan lebih banyak pilihan untuk menjaga vitalitas ekonomi.
Tujuan akhir adalah untuk mempertahankan ekonomi yang saling bergantung dan terus berkembang, sehingga pinjaman bisnis yang wajar menjadi mudah diakses. Desain stablecoin yang inovatif dapat mencapai tujuan ini dengan mendukung penciptaan kredit tradisional, sambil meningkatkan kecepatan peredaran uang, pinjaman terdesentralisasi, dan pinjaman pribadi langsung.
Meskipun lingkungan regulasi saat ini membuat Deposito Tokenisasi masih belum dapat dilakukan, regulasi yang mengelilingi stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat semakin jelas, membuka pintu untuk stablecoin yang dijaminkan dengan simpanan bank.
Stablecoin yang didukung oleh setoran (Deposit-backed Stablecoins) memungkinkan bank untuk meningkatkan efisiensi modal sambil menyediakan layanan kredit, serta membawa sifat yang dapat diprogram, keuntungan biaya, dan transaksi cepat dari stablecoin. Ketika pengguna memilih untuk mencetak stablecoin yang didukung oleh setoran, bank akan mengurangi jumlah yang sesuai dari saldo setoran pengguna dan memindahkan kewajiban setoran ke akun stablecoin terintegrasi. Stablecoin ini akan mewakili kepemilikan yang dihargai dalam dolar terhadap aset-aset ini, dan pengguna dapat mengirimkannya ke alamat publik yang mereka pilih.
Selain stablecoin yang didukung oleh simpanan, langkah inovatif berikut juga akan membantu meningkatkan efisiensi modal, mengurangi gesekan di pasar obligasi pemerintah, dan mempercepat peredaran uang:
Membantu bank untuk menerima stablecoin
Dengan mengadopsi atau bahkan menerbitkan stablecoin, bank dapat memungkinkan pengguna untuk menarik dana dari simpanan sambil mempertahankan imbal hasil dari aset dasar dan menjaga hubungan dengan pelanggan. Stablecoin juga memberikan kesempatan kepada bank untuk melakukan pembayaran tanpa melibatkan perantara.
Membantu individu dan perusahaan untuk merangkul keuangan terdesentralisasi (DeFi)
Seiring semakin banyak pengguna yang mengelola dana dan kekayaan mereka secara langsung melalui stablecoin dan aset tokenisasi, para wirausahawan harus membantu pengguna ini untuk mendapatkan dana dengan cepat dan aman.
Memperluas jenis jaminan dan mewujudkan tokenisasi
Memperluas jangkauan aset jaminan yang dapat diterima di luar obligasi negara jangka pendek (T-bills), seperti obligasi kota, surat berharga perusahaan berkualitas tinggi, sekuritas berbasis hipotek (MBS), atau aset dunia nyata yang terjamin (RWAs). Ini tidak hanya dapat mengurangi ketergantungan pada satu pasar, tetapi juga menyediakan kredit bagi peminjam di luar pemerintah AS, sambil memastikan kualitas dan likuiditas aset jaminan yang tinggi untuk menjaga stabilitas stablecoin dan kepercayaan pengguna.
Mengalihkan jaminan ke dalam rantai untuk meningkatkan likuiditas
Tokenisasi aset jaminan ini (seperti real estat, komoditas, saham, dan obligasi pemerintah) untuk menciptakan ekosistem jaminan yang lebih kaya.
Mengadopsi model Collateralized Debt Position (CDP)
Merujuk pada stablecoin berbasis CDP seperti DAI dari MakerDAO, stablecoin ini memanfaatkan aset on-chain yang terdiversifikasi sebagai jaminan, menyebarkan risiko, sekaligus mereproduksi fungsi ekspansi moneter yang disediakan oleh bank di dalam rantai. Selain itu, stablecoin ini harus memenuhi permintaan untuk audit pihak ketiga yang ketat dan pengungkapan transparan untuk memverifikasi stabilitas model jaminan mereka.
Bidang stablecoin menghadapi tantangan besar, tetapi setiap tantangan juga membawa peluang besar. Mereka yang dapat memahami kompleksitas stablecoin dengan mendalam, para pengusaha dan pembuat kebijakan, memiliki kesempatan untuk membentuk masa depan keuangan yang lebih cerdas, lebih aman, dan lebih unggul.
Terima kasih
Terima kasih khusus kepada Tim Sullivan atas dukungannya yang terus-menerus. Juga terima kasih kepada Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini, dan Luca Prosperi atas umpan balik dan saran yang mendalam, yang memungkinkan artikel ini diselesaikan.
Tentang Penulis
Sam Broner adalah mitra tim investasi a16z crypto. Sebelum bergabung dengan a16z, ia adalah insinyur perangkat lunak di Microsoft, di mana ia terlibat dalam pendirian Fluid Framework dan Microsoft Copilot Pages. Sam juga pernah belajar di MIT Sloan School of Management, terlibat dalam proyek Hamilton di Federal Reserve Bank of Boston, memimpin Sloan Blockchain Club, menyelenggarakan KTT Kecerdasan Buatan pertama di Sloan, dan menerima Penghargaan Patrick J. McGovern dari MIT karena menciptakan komunitas kewirausahaan. Anda dapat mengikuti dia di X (dulu Twitter) @SamBroner, atau mengunjungi situs web pribadinya di sambroner.com untuk membaca lebih lanjut.