Coin Metrics: Analisis Internal dYdX

Penulis: Tanay Ved Sumber: Coin Metrics Terjemahan: Shann Opa, Gold Finance

Poin Kunci

• Token DYDX memainkan peran kunci dalam ekosistem dYdX: digunakan untuk tata kelola, menjamin keamanan rantai melalui staking, dan memberikan insentif terhadap perilaku perdagangan melalui hadiah yang dihargai dalam DYDX.
• Jumlah order pasar dYdX dengan cepat berkembang, saat ini mencakup 267 pasar kontrak berjangka, mencakup aset blue-chip dan token baru.
• Ukuran kontrak terbuka pada kuartal kedua meningkat menjadi 200 juta dolar, di mana pasar Bitcoin dan Ethereum menyumbang 80% dan sebagian besar volume perdagangan.
• Likuiditas di dYdX masih dalam kondisi baik, tetapi dibandingkan dengan platform terpusat, volatilitasnya lebih besar, menunjukkan perbedaan dalam model pembuatan pasar dan perilaku pengguna.

Pendahuluan

Minat terhadap pasar derivatif kripto terus meningkat, sementara kontrak berkelanjutan menjadi salah satu alat perdagangan yang paling populer.

Kontrak berjangka permanen memungkinkan eksposur terus-menerus terhadap aset kripto tanpa perlu penyelesaian pada tanggal kedaluwarsa. Dengan mekanisme pasar yang matang dan likuiditas yang baik, kontrak ini telah menjadi alat penting bagi pengguna bursa terpusat (CEX) dan bursa terdesentralisasi (DEX) untuk spekulasi dan lindung nilai.

Saat ini, volume perdagangan mingguan kontrak berjangka Bitcoin saja telah melebihi 65 miliar dolar AS, jauh melampaui pasar spot dan opsi. Sementara itu, persaingan juga semakin ketat—Coinbase dan Robinhood baru-baru ini meluncurkan produk kontrak berjangka, sementara berbagai DEX juga berlomba-lomba untuk mendapatkan pangsa pasar.

Seiring dengan meningkatnya tingkat adopsi, DEX buku pesanan on-chain sedang membangun infrastruktur khusus untuk mencocokkan kinerja bursa terpusat, sambil mempertahankan transparansi dan keuntungan self-custody dari sistem on-chain. dYdX adalah pelopor dalam tren ini, meluncurkan rantai aplikasi yang dirancang khusus untuk perdagangan kontrak berkelanjutan — dYdX Chain.

Berdasarkan laporan sebelumnya tentang dYdX, artikel ini lebih lanjut menganalisis peran evolusi token DYDX, ekspansi pasar bursa, serta dinamika terbaru terkait volume perdagangan, likuiditas, dan biaya modal.

Peran Token DYDX

Dengan migrasi dYdX ke blockchain Layer-1 yang independen, dYdX menjadi jaringan blockchain terdesentralisasi yang dirancang khusus untuk perdagangan kontrak berkelanjutan.

Arsitekturnya menggabungkan buku pesanan off-chain dan mesin pencocokan dengan penyelesaian on-chain, menawarkan throughput tinggi sekaligus mempertahankan transparansi dan karakteristik self-custody dari bursa terdesentralisasi.

Token DYDX juga telah berkembang dari token utilitas berbasis Ethereum yang awalnya, menjadi aset native dari dYdX Chain di ekosistem Cosmos. Fungsi utamanya meliputi pemerintahan, menjamin keamanan jaringan melalui staking, serta penyelarasan insentif perdagangan:

Tata Kelola: Sebagai token tata kelola, pemegang DYDX dapat menyimpan token mereka kepada validator, sehingga memperoleh hak suara atas pembaruan perangkat lunak protokol, penyesuaian biaya, penambahan pasar, dan pengeluaran kas. Hak suara berbanding lurus dengan jumlah yang di-stake.

Staking: DYDX menjaga keamanan rantai melalui mekanisme Delegated Proof of Stake (DPoS). Delegator dan validator melakukan staking DYDX, dan dapat memperoleh imbalan dari biaya transaksi protokol (dalam USDC).

Hadiah/Kompensasi Transaksi: Pengguna yang melakukan transaksi dapat memperoleh hadiah transaksi yang dihargai dalam DYDX, jumlah hadiah didasarkan pada biaya transaksi bersih yang mereka bayar (dalam USDC), dengan pengembalian maksimum hingga 90% dari biaya transaksi.

Model ini mengubah DYDX dari sekadar token pemerintahan menjadi aset inti yang dapat menyelaraskan perilaku validator dan trader dengan pertumbuhan protokol, menjadikannya kunci untuk operasi yang berjalan di blockchain.

Hingga 29 Juni, harga DYDX sekitar 0,54 dolar AS, dengan kapitalisasi pasar mendekati 400 juta dolar AS. Harga dan kapitalisasi pasar DYDX pernah berfluktuasi seiring dengan puncak aktivitas pasar, yang sempat mencapai titik tertinggi 4,3 dolar AS pada bulan Maret tahun ini.

Namun, meskipun harga mengalami penurunan di akhir 2025, nilai pasar tetap tinggi, menunjukkan bahwa jumlah token yang beredar meningkat. Berdasarkan rasio estimasi nilai pasar terhadap harga acuan, pasokan DYDX telah meningkat menjadi sekitar 780 juta token, mencerminkan proses penguncian yang terus berlangsung menuju batas pasokan maksimum 1 miliar token pada tahun 2026.

DYDX masih dapat diperdagangkan di bursa terpusat (seperti Binance, OKX, Huobi) dan bursa terdesentralisasi, di mana sebagian besar volume perdagangan spot terkonsentrasi di bursa CEX utama ini. Volume perdagangan spot mengalami puncak secara berkala, biasanya sejalan dengan pembaruan protokol dan fluktuasi pasar yang lebih luas.

Pesanan pasar dan keragaman dYdX

Salah satu keuntungan inti dari DEX kontrak berkelanjutan adalah jangkauan pasar yang luas dan akses yang mudah. dYdX memungkinkan pasar untuk cepat diluncurkan, memungkinkan trader untuk mengakses berbagai aset kripto mulai dari token besar hingga aset ekor panjang yang baru muncul. Hingga 30 Juni 2025, dYdX telah mendukung 267 pasar kontrak berkelanjutan, meningkat secara signifikan dibandingkan dengan 127 pasar yang diluncurkan sebelumnya.

Pertumbuhan ini didorong oleh peluncuran fitur "dYdX Unlimited" pada akhir 2024, yang memperkenalkan mekanisme "Daftar Pasar Instan" (Instant Market Listings), memungkinkan siapa saja untuk segera membuat dan memperdagangkan kontrak berjangka aset tanpa persetujuan tata kelola. Selain itu, dYdX juga meluncurkan kolam likuiditas utama USDC baru bernama "MegaVault", di mana pengguna dapat menyimpan USDC untuk menyediakan likuiditas pada hari peluncuran pasar baru. Beberapa pasar baru yang baru diluncurkan termasuk SRYUP-USD, FLR-USD, dan DAI-USD, dengan perluasan pesanan yang terus berlangsung hingga akhir Juni.

Selain kecepatan peluncuran yang cepat, pasar dYdX juga sangat beragam, mencakup token Layer-1, token DeFi, memecoin, serta berbagai kategori tema seperti kecerdasan buatan (AI). Keberagaman ini memungkinkan trader untuk menyampaikan pandangan mereka secara tepat waktu dalam narasi yang muncul dan sektor-sektor yang tersegmentasi, dan proses perdagangan relatif rendah gesekan, lebih fleksibel dibandingkan bursa terpusat yang sering kali memerlukan waktu lebih lama untuk persetujuan atau proses peluncuran.

Tren Volume Perdagangan dan Posisi Terbuka

Pasar Bitcoin dan Ethereum terus mendominasi aktivitas perdagangan dYdX, menyumbang sebagian besar volume perdagangan kontrak berjangka harian di kuartal kedua 2025. Posisi terbuka dari kedua aset ini juga mencapai 80% di dYdX (sekitar 163 juta USD), meningkat dibandingkan dengan 66% (93 juta USD) pada akhir kuartal pertama, ketika proporsi aset "lain" sempat meningkat.

Meskipun jumlah pasar ekor panjang terus meningkat, kedalaman perdagangan di sebagian besar pasar masih terbatas, dengan volume transaksi lebih sering muncul sebagai ledakan jangka pendek atau siklus, bukan aktivitas yang berkelanjutan. Ini menunjukkan bahwa penggunaan dYdX masih sangat terpusat pada pasar inti yang paling likuid.

Tingkat Biaya Modal dan Kondisi Likuiditas

Ruang pasar dan posisi terbuka hanyalah sebagian dari cerita. Bagi bursa kontrak permanen seperti dYdX, likuiditas adalah indikator kunci untuk mencapai perdagangan yang efisien dan mengurangi slippage. Untuk menilai kualitas pasar dan kemampuan untuk diperdagangkan, kita perlu menganalisis kondisi likuiditas dYdX, serta perbandingan biaya pendanaan dengan bursa lainnya.

Data buku pesanan BTC-USD yang ditunjukkan di bawah ini menunjukkan kedalaman akumulasi pembelian dan penjualan dari bulan Maret hingga awal Mei, dengan pesanan yang terpasang dalam rentang ±2% dari harga tengah. Dibandingkan dengan bursa terpusat, profil kedalaman dYdX memiliki volatilitas yang lebih besar, dengan kedalaman baik pembeli maupun penjual mengalami perubahan drastis secara bertahap. Ini mungkin berasal dari likuiditas pasif yang ditawarkan oleh MegaVault dYdX, serta aktivitas pembuatan pasar yang lebih aktif yang muncul seiring dengan perkembangan kondisi pasar.

Dibandingkan dengan itu, meskipun pasar kontrak berjangka BTC Coinbase International memiliki kedalaman keseluruhan yang lebih rendah, distribusi likuiditas saat mendekati harga tengah lebih stabil. Perbedaan antarpaltform ini mengungkapkan perbedaan dalam struktur pasar dan perilaku partisipan, yang merupakan faktor penting yang perlu dipertimbangkan saat mengevaluasi kualitas likuiditas masing-masing platform.

Tarif dana adalah mekanisme inti yang membuat harga kontrak berjangka terikat pada harga spot. Di dYdX, tarif dana BTC menunjukkan volatilitas yang lebih besar dan lebih sering jatuh ke zona negatif dibandingkan dengan Binance atau OKX. Ini menunjukkan adanya tekanan posisi pendek secara berkala di dYdX, atau perbedaan struktural dalam perilaku peserta. Perbedaan tarif dana semacam ini juga dapat memberikan sinyal untuk peluang arbitrase antara CEX dan DEX.

Kesimpulan

Seiring dengan semakin aktifnya kontrak berjangka di pasar kripto, pengaruhnya terus meningkat, dYdX juga telah menjadi salah satu platform on-chain terkemuka yang mendukung pertumbuhan ini. Selama setahun terakhir, posisi terbuka dYdX telah meningkat secara stabil, berkat peluncuran terus-menerus dari pasar baru, sementara volume transaksi tetap stabil meskipun aktivitas perdagangan terutama terfokus pada BTC dan ETH.

Dengan menggabungkan pengalaman perdagangan berkinerja tinggi dengan transparansi on-chain dan akses pasar yang beragam, dYdX terus memainkan peran kunci dalam membentuk masa depan infrastruktur derivatif on-chain.