Le 24 novembre 2024, Citron Research, une institution de vente à découvert bien connue, a déclaré sur les réseaux sociaux que, bien qu’elle soit haussière sur le bitcoin depuis longtemps, elle estime que le cours de l’action MicroStrategy (MSTR) s’est écarté des fondamentaux du bitcoin. En conséquence, ils ont adopté une stratégie de couverture consistant à vendre à découvert le MSTR et à prendre une position longue sur le BTC, en pariant que les mouvements des deux finiront par converger. Cependant, six mois plus tard, les données ont montré que la différence de prix entre le MSTR et le BTC non seulement ne s’est pas réduite, mais s’est élargie de 7 %. Cela signifie que si la stratégie du chevron est strictement mise en œuvre, la position de couverture a subi des pertes substantielles au cours des six derniers mois.
Pourquoi le taux de prime des actifs Bitcoin de MSTR atteint-il 103 % ? Bien que le marché considère généralement que ce phénomène est le résultat de sa stratégie de levier « émettre des obligations pour acheter des jetons », jusqu'au 12 mai 2025, MSTR détient près de 60 milliards de dollars de Bitcoin, tandis que son total des passifs n'est que de 8,5 milliards de dollars, ce qui signifie que son ratio d'endettement réel est inférieur à 15 %. Cette structure financière indique que la théorie traditionnelle du levier ne peut pas expliquer complètement son phénomène de prime élevée. En réalité, le taux de prime d'actifs extrêmement élevé de MSTR reflète davantage la revalorisation par le marché de son modèle commercial de « banque Bitcoin » - un avantage stratégique d'initiateur et des attentes de bénéfices extrêmement élevées.
Par exemple, dans le trading d'actions, la liquidité du marché présente un effet de stratification significatif : lorsque les investisseurs achètent une petite quantité d'actions, le prix de transaction est généralement proche du prix du marché ; cependant, si l'on tente d'acquérir plus de 5 % des actions, en raison de la profondeur insuffisante du carnet d'ordres, le prix des actions peut augmenter considérablement. Ce coût supplémentaire engendré par les transactions importantes est appelé prime de liquidité. Selon Coinglass, il ne reste actuellement que 2,17 millions de jetons sur l'ensemble des échanges centralisés, et le coût pour reproduire un MSTR (568840 jetons) dépassera largement 60 milliards de dollars.
La prime de liquidité reflète essentiellement l'écart d'attente du marché concernant le prix futur du Bitcoin, l'augmentation du taux de prime indique un renforcement supplémentaire du sentiment haussier du marché. Entre le 7 avril 2025 et le 12 mai 2025, le taux de prime des actifs Bitcoin de MSTR a rapidement grimpé de 55 % à 103 %, ce changement indique :
1、Le marché réévalue systématiquement les attentes de valorisation du Bitcoin.
La liquidité des ventes sur le marché au comptant présente une tension structurelle (le solde des échanges n'est plus que de 2,17 millions de jetons).
Sur la base de ces analyses, nous restons optimistes quant à la capacité du Bitcoin à continuer à atteindre des sommets historiques cette année.
Du 7 mai au 9 mai, le prix de l'ETH a grimpé de 1760 dollars à 2490 dollars, soit une augmentation de 40%. Cependant, ce qui est étrange, c'est que pendant cette période, l'ETF Ethereum a non seulement enregistré aucune entrée de fonds, mais a également enregistré une sortie de 20 millions de dollars. Ce phénomène de divergence indique que le principal moteur de cette tendance provient des petits investisseurs, et non des institutions. La forte hausse + la domination des petits investisseurs suscitent également de grandes inquiétudes quant à la durabilité de cette tendance.
En réalité, cette situation n'est pas propre au marché des cryptomonnaies. Selon un rapport de JPMorgan, le 3 avril, le S&P a chuté de 5 %, mais les investisseurs particuliers ont réalisé un achat net record de 4,5 milliards de dollars d'actions et d'ETF, atteignant un achat net de 50 milliards de dollars rien que pendant la première semaine d'avril. De plus, au début de l'année 2025, de janvier à mars, les investisseurs particuliers avaient déjà réalisé un achat net de 67 milliards de dollars d'actions et d'ETF. D'après les données historiques, bien que les mouvements de positions des institutions soient effectivement plus révélateurs, il arrive souvent que les institutions commettent également des erreurs.
Lors de l’épidémie de la nouvelle couronne en mars 2020, les investisseurs institutionnels ont provoqué quatre coupe-circuits dans les actions américaines en raison de ventes de panique, mais après la forte reprise d’avril, ils ont récupéré leurs positions en grande partie en poursuivant plus haut, manquant le rallye du marché baissier le plus rapide de l’histoire (qui est également très similaire à maintenant). Ironiquement, selon les données de courtage de Goldman Sachs, les fonds spéculatifs ont atteint un pic annuel de ventes nettes le 23 mars 2020, le jour où le marché a touché le fond, tandis que les investisseurs particuliers ont établi des records d’ouverture de compte en une journée via des plateformes telles que Robinhood. Il en va de même pour le marché de la cryptographie, du 5 décembre 2024 au 4 février 2025, pendant le pic et la baisse de l’ETH, l’afflux net cumulé de l’ETF ETH était de 3,2 milliards de dollars, mais alors que l’ETH entrait dans un nouveau cycle de baisse, les institutions qui achetaient le moins ont coupé tous les ETF ETH. Il est intéressant de noter qu’après que l’institution a coupé la viande, le marché a commencé à toucher le fond. Par conséquent, dans de nombreux cas, les institutions commettent également l’erreur de courir de haut en bas.
Le 14 mai, l'ETH a chuté de 2,6 %, mais l'ETF ETH a enregistré des entrées de 63 millions de dollars, ce qui semble indiquer que certaines institutions qui ont manqué l'occasion commencent à reconstituer leurs positions alors que le prix se corrige. Si les entrées nettes de fonds de l'ETF ETH continuent d'augmenter au cours des 2 à 3 prochains jours, alors une "vague de reconnaissance d'erreur" des institutions pourrait commencer à ce moment-là.
Bien que la logique soutenant l'inversion de tendance de l'ETH reste faible pour le moment, les améliorations fondamentales et de liquidités apportées par la mise à niveau Pectra peuvent au moins soutenir Ethereum pour revenir à un niveau d'évaluation de 2800 à 3200. Par conséquent, les investisseurs ayant un coût inférieur à 2800 ne seront certainement pas piégés à moyen et long terme.
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Cette fois, les investisseurs détaillants d'Ethereum ont vaincu les institutions.
Le 24 novembre 2024, Citron Research, une institution de vente à découvert bien connue, a déclaré sur les réseaux sociaux que, bien qu’elle soit haussière sur le bitcoin depuis longtemps, elle estime que le cours de l’action MicroStrategy (MSTR) s’est écarté des fondamentaux du bitcoin. En conséquence, ils ont adopté une stratégie de couverture consistant à vendre à découvert le MSTR et à prendre une position longue sur le BTC, en pariant que les mouvements des deux finiront par converger. Cependant, six mois plus tard, les données ont montré que la différence de prix entre le MSTR et le BTC non seulement ne s’est pas réduite, mais s’est élargie de 7 %. Cela signifie que si la stratégie du chevron est strictement mise en œuvre, la position de couverture a subi des pertes substantielles au cours des six derniers mois.
Pourquoi le taux de prime des actifs Bitcoin de MSTR atteint-il 103 % ? Bien que le marché considère généralement que ce phénomène est le résultat de sa stratégie de levier « émettre des obligations pour acheter des jetons », jusqu'au 12 mai 2025, MSTR détient près de 60 milliards de dollars de Bitcoin, tandis que son total des passifs n'est que de 8,5 milliards de dollars, ce qui signifie que son ratio d'endettement réel est inférieur à 15 %. Cette structure financière indique que la théorie traditionnelle du levier ne peut pas expliquer complètement son phénomène de prime élevée. En réalité, le taux de prime d'actifs extrêmement élevé de MSTR reflète davantage la revalorisation par le marché de son modèle commercial de « banque Bitcoin » - un avantage stratégique d'initiateur et des attentes de bénéfices extrêmement élevées.
Par exemple, dans le trading d'actions, la liquidité du marché présente un effet de stratification significatif : lorsque les investisseurs achètent une petite quantité d'actions, le prix de transaction est généralement proche du prix du marché ; cependant, si l'on tente d'acquérir plus de 5 % des actions, en raison de la profondeur insuffisante du carnet d'ordres, le prix des actions peut augmenter considérablement. Ce coût supplémentaire engendré par les transactions importantes est appelé prime de liquidité. Selon Coinglass, il ne reste actuellement que 2,17 millions de jetons sur l'ensemble des échanges centralisés, et le coût pour reproduire un MSTR (568840 jetons) dépassera largement 60 milliards de dollars.
La prime de liquidité reflète essentiellement l'écart d'attente du marché concernant le prix futur du Bitcoin, l'augmentation du taux de prime indique un renforcement supplémentaire du sentiment haussier du marché. Entre le 7 avril 2025 et le 12 mai 2025, le taux de prime des actifs Bitcoin de MSTR a rapidement grimpé de 55 % à 103 %, ce changement indique :
1、Le marché réévalue systématiquement les attentes de valorisation du Bitcoin.
Sur la base de ces analyses, nous restons optimistes quant à la capacité du Bitcoin à continuer à atteindre des sommets historiques cette année.
Du 7 mai au 9 mai, le prix de l'ETH a grimpé de 1760 dollars à 2490 dollars, soit une augmentation de 40%. Cependant, ce qui est étrange, c'est que pendant cette période, l'ETF Ethereum a non seulement enregistré aucune entrée de fonds, mais a également enregistré une sortie de 20 millions de dollars. Ce phénomène de divergence indique que le principal moteur de cette tendance provient des petits investisseurs, et non des institutions. La forte hausse + la domination des petits investisseurs suscitent également de grandes inquiétudes quant à la durabilité de cette tendance.
En réalité, cette situation n'est pas propre au marché des cryptomonnaies. Selon un rapport de JPMorgan, le 3 avril, le S&P a chuté de 5 %, mais les investisseurs particuliers ont réalisé un achat net record de 4,5 milliards de dollars d'actions et d'ETF, atteignant un achat net de 50 milliards de dollars rien que pendant la première semaine d'avril. De plus, au début de l'année 2025, de janvier à mars, les investisseurs particuliers avaient déjà réalisé un achat net de 67 milliards de dollars d'actions et d'ETF. D'après les données historiques, bien que les mouvements de positions des institutions soient effectivement plus révélateurs, il arrive souvent que les institutions commettent également des erreurs.
Lors de l’épidémie de la nouvelle couronne en mars 2020, les investisseurs institutionnels ont provoqué quatre coupe-circuits dans les actions américaines en raison de ventes de panique, mais après la forte reprise d’avril, ils ont récupéré leurs positions en grande partie en poursuivant plus haut, manquant le rallye du marché baissier le plus rapide de l’histoire (qui est également très similaire à maintenant). Ironiquement, selon les données de courtage de Goldman Sachs, les fonds spéculatifs ont atteint un pic annuel de ventes nettes le 23 mars 2020, le jour où le marché a touché le fond, tandis que les investisseurs particuliers ont établi des records d’ouverture de compte en une journée via des plateformes telles que Robinhood. Il en va de même pour le marché de la cryptographie, du 5 décembre 2024 au 4 février 2025, pendant le pic et la baisse de l’ETH, l’afflux net cumulé de l’ETF ETH était de 3,2 milliards de dollars, mais alors que l’ETH entrait dans un nouveau cycle de baisse, les institutions qui achetaient le moins ont coupé tous les ETF ETH. Il est intéressant de noter qu’après que l’institution a coupé la viande, le marché a commencé à toucher le fond. Par conséquent, dans de nombreux cas, les institutions commettent également l’erreur de courir de haut en bas.
Le 14 mai, l'ETH a chuté de 2,6 %, mais l'ETF ETH a enregistré des entrées de 63 millions de dollars, ce qui semble indiquer que certaines institutions qui ont manqué l'occasion commencent à reconstituer leurs positions alors que le prix se corrige. Si les entrées nettes de fonds de l'ETF ETH continuent d'augmenter au cours des 2 à 3 prochains jours, alors une "vague de reconnaissance d'erreur" des institutions pourrait commencer à ce moment-là.
Bien que la logique soutenant l'inversion de tendance de l'ETH reste faible pour le moment, les améliorations fondamentales et de liquidités apportées par la mise à niveau Pectra peuvent au moins soutenir Ethereum pour revenir à un niveau d'évaluation de 2800 à 3200. Par conséquent, les investisseurs ayant un coût inférieur à 2800 ne seront certainement pas piégés à moyen et long terme.