capitalisation boursière de 100 milliards de dollars derrière Grayscale analyse pourquoi ils sont optimistes sur Sui

Source : Grayscale Research ; Compilation : AIMan@Jinse Caijing

Points clés de cet article

• Sui est une blockchain de nouvelle génération conçue pour l'échelle, visant à soutenir les applications destinées aux consommateurs du marché de masse (ainsi que d'autres applications). Grayscale Research estime que Sui possède une combinaison parfaite de technologie avancée et de stratégies de soutien, lui permettant de se démarquer dans le domaine concurrentiel des plateformes de cryptomonnaie à contrats intelligents.
• Pour attirer des milliards d'utilisateurs, les applications basées sur la blockchain doivent offrir des fonctionnalités au moins aussi attrayantes que celles des applications Web 2.0 actuelles. Cela signifie qu'il faut avoir à la fois un taux de transaction élevé et abaisser le seuil d'entrée pour les utilisateurs grand public. Bien que cela ne soit pas facile à réaliser, nous pensons que Sui pourrait avoir les conditions requises.
• Mysten Labs, fondé par des contributeurs clés du projet de blockchain Diem de Facebook, est l'équipe centrale de Sui. Mysten possède une expertise de premier plan et adopte une approche de développement d'intégration verticale active, construisant non seulement au niveau de la blockchain, mais couvrant également l'ensemble de la pile d'applications.
• Le jeton natif de cette blockchain, SUI, a actuellement une capitalisation boursière d'environ 10 milliards de dollars. Sui est un projet relativement précoce, avec une circulation représentant seulement 33 % de l'offre totale ; plus de 50 % de l'offre de jetons ne sera libérée qu'après 2030.
• Le token SUI offre des opportunités d'investissement dans une prochaine génération de blockchain à un stade précoce, qui devrait connaître un succès révolutionnaire dans les applications de consommation grand public. Grayscale offre aux investisseurs qualifiés* l'opportunité d'investir dans Sui par le biais du Grayscale Sui Trust.

Sui a été fondée en 2023 par des membres clés ayant participé au projet blockchain Diem de Facebook. Leur mission chez Facebook était de créer une plateforme cryptographique capable de soutenir des milliards d'utilisateurs ; en d'autres termes, ils avaient un objectif de portée mondiale dès le premier jour. Après avoir quitté Facebook pour fonder Sui, l'équipe a continué à étendre son développement sur la base de ce qui avait été précédemment élaboré.

Sui est une blockchain de nouvelle génération qui priorise deux points : l'utilisabilité et l'évolutivité. Elle vise à offrir une expérience utilisateur inégalée, surpassant les meilleures entreprises technologiques du Web 2.0, tout en réalisant la propriété sur la chaîne et le transfert de valeur instantané à l'échelle mondiale. Par conséquent, nous croyons que la prochaine "application phare" dans le domaine des cryptomonnaies pourrait provenir de l'écosystème Sui.

Le jeton natif SUI du réseau Sui peut être trouvé dans la section des cryptomonnaies de la plateforme de contrats intelligents Grayscale. Le réseau Sui est principalement en concurrence avec des blockchains à haut débit et à faible coût pour les revenus des frais de transaction et la part de marché, y compris Solana, Ethereum Layer 2, et le réseau ouvert (TON), entre autres. Dans ce domaine concurrentiel, tous les projets ne peuvent pas réussir. Par conséquent, le réseau a besoin de fonctionnalités différenciées pour se démarquer.

Grayscale Research pense que Sui pourrait avoir une série de fonctionnalités différenciées, y compris :

1. Technologie : Le langage de programmation Move et l'architecture blockchain permettent à Sui d'être utilisé de manière unique pour des cas d'utilisation tels que les paiements et les jeux.

2. Équipe : L'équipe provient de Facebook et opère désormais sous la forme de Mysten Labs, possédant une expertise approfondie en matière de produits, d'informatique et de cryptographie ; soutenue par a16z et Apollo Global.

3. Stratégie : L'équipe de Mysten adopte une approche cohérente pour construire une pile de produits verticaux entièrement décentralisée — en d'autres termes, non seulement au niveau de la blockchain, mais aussi au niveau de l'application, afin d'aider à la croissance des écosystèmes émergents.

Depuis le début de 2024, SUI a été l'un des actifs les plus performants dans le domaine des crypto-monnaies, surpassant Bitcoin ainsi que ses concurrents directs et l'ensemble de l'industrie : Solana (SOL), Ethereum (ETH) et Avalanche (AVAX) (Graphique 1).

Graphique 1 : SUI est l'un des actifs cryptographiques les plus performants au cours de la dernière année.

Dans la partie suivante, nous explorerons les particularités de Sui, les éléments clés potentiels nécessaires au développement de son écosystème et de ses effets de réseau, aux avancées et à l'adoption, à l'accumulation de valeur et aux frais, à l'offre de jetons et aux risques clés.

Pourquoi Sui peut se démarquer

Chaque blockchain aspire à réaliser la disponibilité et l'évolutivité sous certaines contraintes. Ce qui rend Sui unique, c'est sa technologie, son équipe de soutien puissante et sa stratégie d'intégration verticale.

1. Technologie : conception de blockchain et langages de programmation

• Conception de la blockchain : L'architecture technique de Sui est conçue pour une évolutivité mondiale, particulièrement adaptée aux cas d'utilisation à haute fréquence et à faible latence tels que les paiements et les jeux.
• Frais de transaction prévisibles et bas : des coûts faibles et des frais stables et prévisibles contribuent à réduire les frictions et à optimiser l'expérience utilisateur.
• Méthode basée sur les objets et traitement parallèle : Contrairement à Ethereum, Solana et d'autres blockchains basées sur des comptes qui mettent à jour un livre de comptes intelligent global, Sui adopte un modèle basé sur les objets. Dans ce modèle, chaque actif est un objet unique lié à un portefeuille, ce qui permet de traiter les transactions en parallèle. En ne mettant à jour que les objets concernés et non un état global partagé, ce modèle réduit la charge de calcul, améliore l'efficacité et renforce l'évolutivité du réseau.
• Exécution par "chemin rapide" : Sui distingue les transferts d'actifs simples des appels de contrats intelligents complexes. Les transferts d'actifs simples en peer-to-peer sont réalisés via le "chemin rapide", permettant une confirmation finale quasi instantanée. Cela rend Sui particulièrement adapté aux cas d'utilisation de paiement.
• Évolutivité horizontale : Contrairement à la plupart des blockchains, la capacité du réseau Sui augmente avec la croissance de la puissance de calcul. Les validateurs Sui peuvent ajouter des serveurs pour améliorer les performances lorsque la demande est limitée. Ainsi, selon l'équipe, une augmentation de la capacité matérielle de 8 fois signifie une augmentation du débit de 8 fois, sans augmentation de la latence.

Grâce à ces caractéristiques, Sui possède le plus grand débit théorique de blockchain, le coût le plus bas et le temps de finalité le plus rapide parmi les cinq plus grandes plateformes de contrats intelligents en termes de capitalisation boursière (voir tableau 2). À partir de juillet 2025, le volume réel de transactions par seconde de Sui (TPS) est inférieur à celui de Solana, ce qui est basé sur la situation d'adoption actuelle plutôt que sur la capacité théorique à maturité. Par conséquent, nous croyons qu'avec une adoption accrue de l'écosystème, ces données de Sui pourraient s'améliorer.

Figure 2 : Principaux indicateurs blockchain des cinq principales plateformes de contrats intelligents par capitalisation boursière

Langage de programmation : Le langage de programmation Move de Sui a été initialement développé par des membres de l'équipe de Mysten Labs pendant qu'ils travaillaient chez Facebook. Le langage Move est inspiré de Rust, qui est l'un des langages de programmation les plus populaires au monde. En tant que langage de programmation de haut niveau, Move offre une forte sécurité pour le développement de contrats intelligents, réduisant significativement la probabilité d'erreurs de programmation courantes et de vulnérabilités. En revanche, Solidity (le langage de programmation d'Ethereum) manque de ces protections intégrées, ce qui impose une plus grande charge aux développeurs pour exécuter manuellement les meilleures pratiques de sécurité lors de l'écriture de contrats intelligents.

2、Équipe : entrepreneurs de premier plan avec une expérience riche.

Mysten Labs rassemble des experts techniques primés ayant une expertise dans les domaines des produits, de l'informatique et de la cryptographie, y compris les cofondateurs suivants :

• Evan Cheng : PDG de Mysten, ancien directeur d'ingénierie chez Facebook/Meta
• Sam Blackshear : CTO de Mysten. Il a créé le langage Move pendant son séjour chez Facebook/Meta et a été ingénieur en chef chez Facebook/Meta, responsable du projet Diem.
• Adeniyi Abiodun : Chief Product Officer de Mysten. Ancien responsable des produits, en charge des projets cryptographiques de Facebook/Meta, y compris Diem et le langage Move.
• George Danezis : Scientifique en chef de Mysten. Prix Ring du laboratoire informatique
• Kostas Chalkias : Chief Cryptographer de Mysten. Ancien Chief Cryptographer chez Facebook/Meta, il a remporté trois fois le prix du meilleur article en cryptographie.

L'équipe de Mysten Labs compte plus de 100 membres, avec plus de 75 doctorats. Nous pensons qu'en plus de la force technologique, ce qui distingue Mysten est sa capacité à traduire directement son expertise technique en produits. En revanche, les fondations de réseau concurrentes adoptent généralement une approche plus académique.

3. Stratégie : Intégration verticale

Mysten ne se contente pas de participer à la couche d'infrastructure de la blockchain, mais participe également à la couche d'application de Sui, construisant des produits, des outils et des applications grand public pour l'ensemble du réseau. Cette approche globale comprend :

Morse

Walrus est une solution de stockage décentralisé novatrice, conçue pour offrir des performances et une rentabilité. Contrairement aux fournisseurs centralisés comme AWS, le stockage décentralisé élimine les points de défaillance uniques et assure l'intégrité des données sans confiance. Parmi les nombreuses solutions de stockage décentralisé, Walrus se distingue comme un choix potentiel très attractif. Sa technologie de code de correction propriétaire réduit considérablement les coûts de stockage, permettant des économies allant jusqu'à 80 % par rapport aux solutions traditionnelles comme Filecoin et Arweave. Des plateformes médiatiques cryptographiques de premier plan telles que Decrypt et Unchained Podcast font confiance à Walrus pour stocker leur contenu, et Plume Network fait également confiance à Walrus pour stocker les données d'actifs du monde réel (RWA). Walrus est conçu pour l'évolutivité, visant à gérer des applications à fort débit et gourmandes en données, allant des ensembles de données RWA aux grands modèles de langage.

Sous de nombreux aspects, le rôle de Walrus dans le stockage décentralisé est similaire à celui de Sui dans l'exécution de la blockchain : il élimine les frictions, réduit les coûts et ouvre de nouveaux domaines d'application dans le monde réel. Alors que de plus en plus d'applications sur Sui nécessitent le stockage de modèles d'IA, de contenus vidéo ou de preuves hors chaîne, Walrus devrait devenir une partie centrale du développement de la couche de données du réseau Sui.

DeepBook

DeepBook est un carnet d'ordres central à limite sur la chaîne Sui (CLOB), conçu pour le trading de niveau institutionnel. Aujourd'hui, la plupart des finances décentralisées (DeFi) fonctionnent sur des pools de teneurs de marché automatiques (AMM). Comparé à l'AMM, DeepBook permet un contrôle précis des ordres, réduit le slippage et diminue le spread, des fonctionnalités très appréciées par les traders professionnels et les teneurs de marché. En tant que couche de liquidité partagée de l'écosystème Sui, DeepBook permet à de nombreuses applications DeFi d'accéder à un carnet d'ordres unifié, améliorant ainsi l'efficacité des fonds et réduisant la fragmentation de la liquidité.

DeepBook sert actuellement les premier et deuxième plus grands échanges décentralisés sur Sui, ainsi que d'autres applications variées allant du prêt aux produits dérivés. Alors que l'adoption de Sui par les institutions continue de croître, nous croyons que le volume de transactions et le nombre d'utilisateurs de DeepBook pourraient croître en parallèle. Nous pensons que DeepBook est en train de devenir une couche de liquidité clé et un composant fondamental de l'infrastructure financière sur la chaîne Sui, avec le potentiel de devenir un catalyseur essentiel de la croissance DeFi sur Sui.

Autres

• zkLogins : une technologie brevetée qui permet aux utilisateurs de s'inscrire en utilisant Google ou Twitch, éliminant ainsi les étapes complexes d'accès aux cryptomonnaies sur la chaîne.
• SuiNS : un service de nommage de domaine décentralisé, similaire à l'ENS d'Ethereum ou à GoDaddy.
• Ika : un nouveau réseau qui permet d'échanger directement n'importe quel actif crypto (de Bitcoin à Ripple) sur Sui, sans avoir besoin de ponts, d'emballages de jetons ou d'autres étapes. Le jeton Ika devrait être lancé à la mi-juillet.

En résumé, l'écosystème de Sui — y compris la blockchain Sui elle-même, zkLogins, DeepBook, Walrus, SuiNS et Ika — représente le premier ensemble d'applications entièrement intégré verticalement dans le domaine de la cryptographie.

Le degré de décentralisation du projet Sui est inférieur à celui d'autres blockchains, mais cela peut être un avantage en ce qui concerne ses objectifs spécifiques (par exemple, les applications grand public). Étant donné que le réseau Sui est encore à un stade précoce (établi depuis seulement deux ans), l'équipe de Mysten s'efforce activement de fournir des produits pour divers cas d'utilisation afin de réduire les frictions entre les consommateurs et les développeurs. Cette approche proactive peut accélérer l'adoption des applications et finalement créer un écosystème plus robuste.

Éléments de croissance

Comparé à des réseaux plus matures comme Ethereum ou Solana, le cycle de vie de Sui est encore à un stade précoce, tant en termes d'attractivité pour les développeurs que de maturité de l'écosystème. Cependant, compte tenu de sa haute évolutivité et de son design axé sur l'utilisateur, le token SUI se distingue comme un investissement à forte croissance, avec une capitalisation boursière actuelle d'environ 10 milliards de dollars (environ 12 % de SOL et 3 % de ETH).

Pour les utilisateurs, Sui offre une expérience d'entrée dans les cryptomonnaies à faible friction grâce à sa technologie zkLogin. À une époque où l'entrée dans les cryptomonnaies nécessite souvent de saisir des phrases mnémotechniques déroutantes, zkLogin permet aux utilisateurs d'accéder à un portefeuille de cryptomonnaies en utilisant des identifiants Web 2.0 familiers (comme un compte Gmail). Cela élimine les points de friction courants tout en protégeant la vie privée des utilisateurs, garantissant que les fournisseurs d'identité ne savent pas que l'utilisateur se connecte à un portefeuille de cryptomonnaies. Cette fonctionnalité est exclusive à Sui.

Pour les développeurs d'applications, Sui propose des transactions sponsorisées, qui peuvent être considérées comme un "coût d'acquisition client". Les transactions sponsorisées permettent aux développeurs d'applications de proposer des transactions "sans gas" (c'est-à-dire des transactions sans frais associés). En combinant zkLogin et les transactions sponsorisées, une expérience complète de Web 2.0 est réalisable : les utilisateurs n'ont pas besoin d'ouvrir un portefeuille, ni même de posséder des cryptomonnaies, tout en pouvant enregistrer les interactions des utilisateurs sur la chaîne.

Nous croyons que ces éléments - un accompagnement utilisateur sans friction, une expérience d'application sans gas et une expérience intuitive dans un environnement de développement sécurisé - peuvent servir de base solide pour guider les utilisateurs et les développeurs tout en élargissant l'effet de réseau.

Bien qu'en phase de développement, Sui a déjà montré une forte dynamique de croissance réseau au cours du premier semestre de cette année. Le nombre d'utilisateurs actifs mensuels (MAU) a grimpé d'environ 10 millions à plus de 40 millions (classé deuxième parmi les plateformes de contrats intelligents), bien qu'il ait légèrement diminué au cours des derniers mois. En plus des produits de Mysten Labs, Sui a également attiré l'attention de nombreuses applications tierces, y compris Recrd (une plateforme vidéo permettant aux créateurs de gagner des revenus, avec 490 000 adresses quotidiennes) et Fan TV (une plateforme de partage de vidéos, intégrant 5 millions de portefeuilles de cryptomonnaies).

Coûts et accumulation de valeur

La clé de la compétition à long terme dans le domaine des plateformes de contrats intelligents réside dans l'accumulation de valeur et la capacité de la blockchain à générer des revenus via les frais de réseau. Sui génère des revenus réseau à travers les frais de transaction, qui accumulent de la valeur pour les stakers sous forme de récompenses, plutôt que d'accumuler de la valeur pour les détenteurs de tokens par la destruction de tokens.

Les frais de transaction sur Sui sont divisés en deux parties : le calcul et le stockage. Les taux sont essentiellement ancrés sur un prix de référence déterminé par les validateurs toutes les 24 heures. Ainsi, le coût des transactions reste relativement stable tout au long de la journée, permettant un tarification plus fluide et plus prévisible. Cette stabilité des prix signifie que Sui est moins affecté par les hausses de prix du Gas lorsque l'activité du réseau est élevée, contrairement à des réseaux tels que Solana et Ethereum, où les frais varient considérablement au cours de la journée.

Graphique 3 : Les coûts de transaction de Sui sont relativement bas et stables.

Cependant, en termes de capacité globale de génération de revenus, Sui est en avance par rapport à ses concurrents plus importants. Ethereum et Solana devraient générer plus de 500 millions de dollars de revenus annuels de frais de réseau d'ici 2025, tandis que les revenus prévus de Sui ne sont que de 15 millions de dollars. Cela indique que Sui est encore à un stade précoce en matière de monétisation des utilisateurs, en partie en raison de ses frais de transaction moyens plus bas (environ 3 fois moins que Solana et environ 150 fois moins qu'Ethereum). Le faible coût des transactions sur son réseau signifie que Sui doit considérablement élargir l'échelle de l'activité réseau pour atteindre des revenus similaires à ceux de ses plus grands concurrents. Par rapport à ses revenus de frais, la valorisation du jeton SUI est raisonnablement équitable (sur la base de la capitalisation boursière en circulation) (Graphique 4).

Figure 4 : Valeur du marché et revenus des frais dans le domaine des cryptomonnaies des plateformes de contrats intelligents

L'offre de jetons continue d'augmenter

Sui est un projet relativement précoce, avec une circulation ne représentant que 33 % de son offre totale. Plus de 50 % de l'offre ne sera débloquée qu'après 2030. Dans d'autres conditions similaires, l'inflation de l'offre de jetons pourrait avoir un impact négatif sur l'évaluation, mais la croissance de l'adoption du réseau peut atténuer cet impact.

Le token SUI a été lancé en mai 2023, avec un plafond d'émission de 10 milliards de pièces. La répartition initiale des tokens est la suivante :

• 50 % attribué à la réserve communautaire gérée par la fondation Sui. Cela comprend les programmes de délégation, les subventions pour les validateurs, la recherche et les programmes de financement.
• 20 % pour les contributeurs précoces
• 14% attribué aux investisseurs en capital-risque
• 10% donné à la trésorerie de Mysten Labs
• 6 % pour le programme d'accès communautaire et les testeurs d'applications

Au cours de l'année prochaine, le taux d'inflation de SUI sera de 17,4 % et environ 1,7 milliard de dollars de jetons SUI seront mis sur le marché (selon le prix actuel de SUI).

Risque

Bien que certains réseaux Layer 1 adoptent une approche "puriste" de la décentralisation, Sui a opté pour une méthode progressive. Le nombre de validateurs de Sui est relativement faible et les exigences de mise en jeu des validateurs sont plus élevées, ce qui fait que Sui est moins décentralisé et a une résistance à la censure plus faible par rapport à d'autres réseaux plus matures comme Ethereum. En revanche, Sui met davantage l'accent sur les performances matérielles et la scalabilité.

Un autre facteur est l'influence considérable de Mysten Labs. Nous pensons que cela représente un avantage à court terme - car Mysten est en mesure de prioriser le développement et la publication d'applications - mais si l'écosystème ne se décentralise pas davantage à long terme, cela pourrait limiter le marché potentiel de la blockchain. La manière dont Mysten construit son infrastructure et sa couche d'application sur Sui pourrait, à court terme, grignoter les développeurs qui tentent de créer des produits similaires dans des domaines verticaux identiques à ceux de ses produits.

Sui fait également face à une concurrence féroce dans le domaine des plateformes de contrats intelligents. Des réseaux existants comme Ethereum et Solana détiennent une part de marché et des actifs en chaîne plus élevés. D'autres réseaux, comme Monad, proposent d'autres solutions à haut débit. Un autre concurrent potentiel, TON, peut tirer parti du vaste groupe d'utilisateurs de Telegram pour la distribution. Néanmoins, nous pensons que la technologie de Sui et l'approche de Mysten Labs peuvent réaliser une différenciation significative dans des cas d'utilisation spécifiques nécessitant une faible latence, tels que les jeux, les transactions et les paiements.

Conclusion

Sui est une nouvelle génération de blockchain conçue pour la scalabilité et la facilité d'utilisation. Son architecture est spécifiquement conçue pour soutenir des applications grand public, avec des frais bas, une finalité quasi instantanée et des fonctionnalités d'entrée intuitives - ce sont des éléments clés pour attirer un grand nombre d'utilisateurs sur la chaîne. Par rapport aux réseaux concurrents qui se concentrent sur des cas d'utilisation spéculatifs ou qui n'ont pas encore résolu les défis de débit, Sui est construit pour la scalabilité, tandis que Mysten se concentre sur l'autonomisation de la prochaine "application de type killer".

Sui a actuellement une capitalisation boursière de 10 milliards de dollars, et il reste encore une grande quantité de jetons non libérés, ce qui signifie qu'il est encore à un stade précoce de son cycle de vie. Cependant, cela signifie également que son potentiel de hausse n'a pas encore été pleinement exploité. Nous pensons que SUI est un investissement de croissance très prometteur, capable de fournir des opportunités d'investissement diversifiées, tout en comprenant parfaitement le concept de mise en chaîne d'applications de consommation évolutives. Grâce à sa puissance technologique, à l'équipe de premier plan de Mysten et à une stratégie d'intégration verticale, Sui est entièrement capable de réaliser cette vision.