Cohen a fait de GameStop l'entreprise classée quatorzième en termes de détention de Bitcoin, son efficacité n'étant en rien inférieure à celle qu'il a démontrée lorsqu'il a acquis Chewy pour 3,35 milliards de dollars, avec une facilité tout aussi remarquable.
Rédigé par : Thejaswini M A
Compilation : Block unicorn
Introduction
Ryan Cohen a de nouveau agi de la sorte. Il a agi sans bruit, sans explication et sans demander de permission.
Un mardi de mai 2025, un document de la SEC contenait un formulaire 8-K de GameStop, qui ne comportait que quatre mots : « achat de 4710 jetons Bitcoin. »
Le PDG qui a remis sur les rails un détaillant de jeux vidéo au bord de la faillite vient d'investir plus de 500 millions de dollars de trésorerie de l'entreprise dans Bitcoin. Pas de conférence de presse. Pas d'appel de conférence avec les investisseurs. Juste le minimum de divulgation requis par la loi.
Lorsque David Bailey de BTC Inc a enfin posé la question que tout le monde se posait, la réponse de Cohen a mis fin à des mois de spéculations.
« GameStop a-t-il acheté des Bitcoin ? »
« Nous avons acheté. Nous détenons actuellement 4710 jetons Bitcoin. »
C'est ainsi. Cohen a fait de GameStop l'entreprise classée quatorzième en termes de détention de Bitcoin, son efficacité étant tout aussi impressionnante que celle qu'il a démontrée lors de l'acquisition de Chewy pour 3,35 milliards de dollars, avec une facilité déconcertante.
Pour ceux qui le suivent depuis longtemps, cette étape n'est pas surprenante. C'est la participation de cette personne qui a incité des millions d'investisseurs particuliers à parier à la baisse contre certains des fonds de couverture les plus établis de Wall Street. Il a transformé une entreprise que les experts considéraient vouée à l'échec en une entité qui remet en question tous les modèles de valorisation traditionnels.
Le parcours de Cohen, d'un étudiant ayant abandonné l'université vendant de la nourriture pour animaux en ligne à celui de créateur de stratégies d'entreprise innovantes, a commencé avec un adolescent en Floride, qui comprenait que les meilleures opportunités se cachent là où tout le monde ne regarde pas.
Le début de l'apprenti
L'éducation entrepreneuriale de Ryan Cohen a commencé avant même la conduite légale.
Cohen est né en 1986 à Montréal, sa mère étant enseignante et son père, Ted Cohen, dirigeant une entreprise d'importation de verre. Quand il était jeune, sa famille a déménagé à Coral Springs, en Floride. À 15 ans, Cohen avait déjà commencé sa propre entreprise, en recevant des commissions de divers sites de commerce électronique.
À 16 ans, il s'est étendu à des opérations commerciales en ligne plus structurées, apprenant les bases du commerce en ligne, alors que la plupart des gens pensaient encore qu'Internet n'était qu'un phénomène éphémère.
Son père Ted est devenu son mentor le plus important, lui enseignant l'importance de la gratification différée, de l'éthique professionnelle et de considérer les relations commerciales comme des partenariats à long terme plutôt que comme des transactions ponctuelles.
Ryan a décidé de quitter l'université de Floride et de se consacrer pleinement à ses aventures commerciales. Il a déjà prouvé qu'il pouvait générer des revenus et attirer des clients. Aller à l'université lui donnait l'impression de s'écarter de son véritable chemin professionnel.
Révolution de l'alimentation pour animaux de compagnie
En 2011, le secteur du commerce électronique était dominé par Amazon, qui semblait être inégalé dans tous les domaines. La plupart des entrepreneurs évitaient de rivaliser directement avec l'empire de Jeff Bezos.
Mais Cohen, 25 ans, a décidé de lutter en ne concurrençant pas directement.
Il n'a pas essayé de battre Amazon sur le choix des produits ou la logistique, mais a choisi un domaine où la relation client est plus importante que l'efficacité opérationnelle : les fournitures pour animaux de compagnie. Les propriétaires d'animaux se soucient de leur famille, et pas seulement de l'achat de produits. Ils ont besoin de conseils, d'empathie, et de quelqu'un qui comprend qu'un chien malade ne représente pas seulement un inconvénient, mais une véritable crise.
La création de Chewy repose sur une idée simple : combiner la logistique d'Amazon avec la philosophie de service client de Zappos, puis s'adapter spécifiquement aux propriétaires d'animaux. L'entreprise vend des produits pour animaux en ligne, mais plus important encore, elle établira un lien avec ses clients au-delà des transactions individuelles.
L'exécution précoce était organisée et centrée sur le client. L'équipe de service client de Chewy ne se contente pas de traiter les commandes ; elle envoie également des cartes de vœux manuscrites, crée des portraits d'animaux de compagnie personnalisés pour les clients fidèles et envoie des fleurs lorsque des animaux de compagnie chéris décèdent. Ces gestes ont un coût élevé et sont difficiles à mettre à l'échelle. Voici un tweet qui a suscité de vives discussions :
Mais établir un lien émotionnel ne peut pas payer les factures. Au cours des deux premières années, Cohen a été confronté à un problème suffisamment capable d'étouffer la plupart des start-ups : personne n'était prêt à investir dans une entreprise de nourriture pour animaux de compagnie qui concurrençait Amazon.
Cent refus
La réunion d'investissement est devenue une torture entrepreneuriale.
Entre 2011 et 2013, Cohen a contacté plus de 100 sociétés de capital-risque, expliquant pourquoi les fournitures pour animaux de compagnie représentent une énorme opportunité pour une entreprise centrée sur le client. La plupart des capital-risqueurs voyaient : un étudiant ayant abandonné ses études sans antécédents commerciaux traditionnels, essayant de se faire une place dans un petit marché dominé par des concurrents invincibles.
En 2013, Volition Capital a enfin réalisé une percée : un financement de série A de 15 millions de dollars. Cette reconnaissance a permis à Cohen d'élargir les opérations de Chewy tout en maintenant sa culture centrée sur le client. En 2016, la société a attiré des investissements supplémentaires de BlackRock et du groupe T. Rowe Price, avec un chiffre d'affaires annuel atteignant 900 millions de dollars.
Le taux de fidélisation des clients de Chewy est très élevé, la valeur moyenne des commandes continue d'augmenter, et surtout, les clients deviennent des ambassadeurs de la marque, recommandant ce service à d'autres propriétaires d'animaux.
En 2018, le chiffre d'affaires annuel de Chewy a atteint 3,5 milliards de dollars et l'entreprise se préparait à une introduction en bourse. À ce moment-là, PetSmart a fait une offre d'acquisition : acheter l'ensemble de la société pour 3,35 milliards de dollars, ce qui était à l'époque la plus grande acquisition de commerce électronique de l'histoire.
À 31 ans, Cohen a une fortune de plusieurs centaines de millions de dollars. Il aurait pu choisir de prendre sa retraite, d'investir dans des start-ups ou de fonder de nouvelles entreprises dans d'autres secteurs.
Cependant, il a choisi de quitter Chewy pour se concentrer sur sa famille.
Interlude familial
En 2018, au sommet de sa carrière, Ryan Cohen a pris une décision qui a laissé le monde des affaires perplexe.
Il a démissionné de son poste de PDG de Chewy pour accompagner sa femme enceinte et se préparer à la vie de père, quittant complètement l'entreprise qu'il avait bâtie pendant sept ans. Cohen a réalisé sa liberté financière et a décidé d'utiliser cette liberté pour vivre les moments les plus importants de sa vie personnelle.
Il a vendu la plupart de ses actions Chewy pour se concentrer sur son rôle de mari et de père. Pour quelqu'un qui s'est concentré sur la croissance et la compétition depuis son adolescence, passer à la vie de famille peut sembler soudain. Cependant, Cohen a pleinement accepté ce changement.
Même pendant cette période centrée sur la famille, il reste un investisseur actif. Son portefeuille comprend Apple (il détient 1,55 million d'actions, devenant ainsi l'un des plus grands actionnaires individuels), Wells Fargo et d'autres entreprises de premier plan.
La fondation familiale qu'il a cofondée avec sa femme Stéphanie soutient l'éducation, le bien-être animal et d'autres œuvres caritatives.
Cette pause a duré trois ans. Puis, il a découvert GameStop.
La stratégie de GameStop
Septembre 2020. Alors que la plupart des investisseurs considèrent GameStop comme un détaillant physique étouffé par les téléchargements numériques et les services de streaming, Ryan Cohen a vu quelque chose de différent : une entreprise ayant une forte reconnaissance de marque et une clientèle fidèle, mais dont la direction ne sait pas comment tirer parti de ces actifs.
La société d'investissement de Cohen, RC Ventures, a révélé qu'il détient près de 10 % des actions de ce détaillant de jeux vidéo en difficulté, devenant ainsi le plus grand actionnaire individuel de l'entreprise. Ce mouvement a laissé les analystes de Wall Street perplexes, qui ne comprennent pas pourquoi une personne expérimentée comme Cohen investirait dans une entreprise de détail "démodée".
Le point de vue de Cohen est toujours aussi anti-conformiste. GameStop n'est pas seulement une chaîne de magasins de détail, c'est un symbole culturel de la communauté des jeux. L'entreprise a établi des relations avec des clients qui aiment profondément la culture du jeu, les objets de collection et l'expérience sociale des jeux vidéo. Ces passionnés sont prêts à payer un prix premium pour des produits liés à leurs intérêts.
Le problème est que la direction considère l'entreprise comme un détaillant traditionnel, et non comme une plateforme dirigée par la communauté.
En janvier 2021, Cohen a rejoint le conseil d'administration de GameStop, ce qui a déclenché une frénésie d'achats par des investisseurs particuliers, qui ont reconnu Cohen grâce à l'histoire à succès de Chewy. En deux semaines, le prix de l'action de GameStop a grimpé de 1500 %, créant l'un des événements de short squeeze les plus célèbres de l'histoire du marché.
Alors que les médias financiers se concentrent sur le phénomène des « actions mèmes » et sur la lutte entre les investisseurs particuliers et les fonds spéculatifs, Cohen se concentre sur des transformations plus fondamentales.
transformation
Cohen a reconstruit GameStop à sa manière en créant Chewy.
Lorsqu'il a pris le relais, « l'entreprise était en désordre et subissait de lourdes pertes. »
Il a d'abord réformé l'équipe de direction de manière radicale. Dix membres du conseil d'administration ont quitté leurs fonctions, remplacés par des cadres ayant une véritable expertise en commerce électronique, provenant d'Amazon et de Chewy. Si vous voulez concurrencer dans le domaine numérique, vous avez besoin de talents expérimentés.
Ensuite, il y a la réduction des coûts. Cohen a éliminé toutes les inefficacités : postes redondants, magasins peu performants, frais de consultants élevés, tout en conservant toutes les parties liées aux clients. L'objectif est de maintenir la rentabilité même si le chiffre d'affaires diminue.
Voyons les données : comparaison entre 2020 (avant l'arrivée de Cohen) et 2024 (après l'arrivée de Cohen).
Revenus et rentabilité :
Revenus : 5,1 milliards de dollars (2020) → 3,8 milliards de dollars (2024) = baisse de 25%
Marge brute : 1,26 milliard de dollars (2020) → 1,11 milliard de dollars (2024) = Malgré la baisse des revenus, elle reste stable
Marge brute : 24,7 % (année 2020) → 29,1 % (année 2024) = Augmentation de 440 points de base
Performance opérationnelle :
Chiffre d'affaires (EBIT) : -237,8 millions de dollars de perte (2020) → -26,2 millions de dollars de perte (2024) = Amélioration de 89%
EBITDA : -254,7 millions de dollars (2020) → -16,5 millions de dollars (2024) = amélioration de 93%
Bénéfice net (PAT) : perte de 215,3 millions de dollars (2020) → bénéfice de 131,3 millions de dollars (2024) = transformation de 346,6 millions de dollars
Koehn a pris la direction d'une entreprise qui génère un chiffre d'affaires annuel de 5,1 milliards de dollars mais qui a perdu plus de 200 millions de dollars par an. Après trois ans de restructuration systématique, il a conduit GameStop à réaliser en 2023-2024 son premier bénéfice en cinq ans. Bien que la fermeture de magasins ait réduit les revenus de 25 %, il a augmenté la marge brute de 440 points de base, inversant une perte annuelle de 215 millions de dollars en un bénéfice de 131 millions de dollars - ce qui prouve qu'une entreprise de plus petite taille peut également générer des bénéfices significatifs.
Son pari repose sur la transformation numérique. Les magasins physiques continueront d'exister, mais seuls les meilleurs magasins pourront survivre. L'avenir de GameStop réside en ligne, servant non seulement les passionnés de jeux vidéo, mais aussi en offrant des collections, des cartes à échanger, des produits dérivés et tout ce qui est lié à la culture du jeu. Cohen a également amassé des liquidités et a obtenu le droit de procéder à des investissements stratégiques. Le 28 septembre 2023, il est devenu PDG tout en conservant le poste de président. Son salaire : zéro. Sa rémunération est entièrement liée au cours de l'action, ce qui signifie que seul si les actionnaires gagnent de l'argent, il pourra obtenir un retour.
Ensuite, il y a les paris sur les jetons de cryptomonnaie.
GameStop fait ses débuts dans les actifs numériques, reflétant le potentiel et les risques associés à l'adoption de nouvelles technologies.
En juillet 2022, l'entreprise a lancé un marché NFT axé sur les objets de collection numériques liés aux jeux. Les résultats préliminaires semblent optimistes : le volume des transactions a dépassé 3,5 millions de dollars dans les 48 heures suivant le lancement, ce qui indique qu'il existe effectivement une demande pour les NFT de jeux.
Mais l'effondrement du marché des NFT a été rapide et brutal. Les ventes d'actifs numériques ont chuté de 77,4 millions de dollars en 2022 à 2,8 millions de dollars en 2023. GameStop a suspendu son service de portefeuille crypto en novembre 2023 en raison de "l'incertitude réglementaire dans le domaine des cryptomonnaies" et a fermé sa fonction d'échange de NFT en février 2024.
Cet échec aurait pu mettre fin aux tentatives de GameStop dans le domaine des cryptomonnaies. Cependant, Cohen a tiré des leçons de cette expérience et a élaboré une stratégie d'actifs numériques plus mature.
Le pari sur le Bitcoin
28 mai 2025. Alors que le marché se concentre sur la politique de la Réserve fédérale, GameStop a discrètement acquis 4710 jetons Bitcoin pour 513 millions de dollars.
La raison de Cohen est toujours aussi typique :
« Si ce point de vue est correct, alors le Bitcoin et l'or peuvent servir d'outils pour couvrir la dévaluation des monnaies mondiales et les risques systémiques. Par rapport à l'or, le Bitcoin présente certains avantages uniques : sa portabilité, il peut être transféré instantanément à l'échelle mondiale, tandis que l'or est volumineux et coûteux à transporter. L'authenticité du Bitcoin peut être vérifiée instantanément via la blockchain. Vous pouvez facilement stocker des Bitcoins dans un portefeuille, tandis que l'or nécessite une assurance et est coûteux. De plus, le Bitcoin possède également une rareté : l'offre de Bitcoin est fixe, tandis que l'offre d'or reste incertaine en raison de certaines avancées technologiques. »
Cette mesure a fait de GameStop le 14e plus grand détenteur de Bitcoin.
La société finance l'achat de Bitcoin par le biais d'obligations convertibles plutôt que par des capitaux propres, tout en conservant une réserve de liquidités de plus de 4 milliards de dollars. Cette stratégie reflète la diversification et la prudence, plutôt qu'un engagement à fonds perdu - positionnant Bitcoin comme un investissement auxiliaire, plutôt qu'une nécessité pour l'activité principale.
« GameStop suit la stratégie de GameStop. Nous ne suivons la stratégie de personne. »
Après l'annonce des nouvelles, le prix de l'action a chuté. Cohen semble peu en faire cas. Il n'a jamais optimisé en fonction des réactions trimestrielles.
Le 25 juin, GameStop a levé 450 millions de dollars supplémentaires en exerçant son droit de surallocation, portant le montant total des obligations convertibles émises à 2,7 milliards de dollars.
L'option de surallocation (ou option Greenshoe) est une clause dans l'accord d'émission qui permet aux souscripteurs de vendre jusqu'à 15 % d'actions supplémentaires en cas de forte demande. L'exercice de cette option donne à l'entreprise la possibilité de lever davantage de fonds tout en aidant à stabiliser le prix des actions après l'émission. Dans le cas de GameStop, cela signifie émettre davantage d'obligations convertibles pour augmenter le capital total.
Ces fonds seront utilisés pour « des fins d'entreprise générales et pour investir conformément à la politique d'investissement de GameStop », qui inclut explicitement l'utilisation de Bitcoin comme actif de réserve.
Kohen possède une "légion de singes". La partie la plus inhabituelle de l'histoire de GameStop de Kohen est des millions d'investisseurs particuliers qui refusent de vendre.
Ils se font appeler "singe", et leur comportement n'est pas celui des actionnaires ordinaires. Ils ne négocient pas en fonction des rapports financiers ou des évaluations des analystes. Ils détiennent des actions parce qu'ils croient en la vision de Cohen et veulent voir ce qui va se passer ensuite.
Cela a créé un « capital patient » presque inédit sur le marché public. Cohen peut se concentrer sur une stratégie à long terme sans se soucier des fluctuations trimestrielles, car son groupe d'investisseurs principaux ne partira pas facilement.
Notre avis
Bitcoin créera de la valeur pour les actionnaires de GameStop, ou la volatilité des cryptomonnaies effacera-t-elle tout bénéfice ? L'attitude rigoureuse de Cohen montre qu'il comprend les risques, mais l'avenir du Bitcoin est imprévisible.
GameStop a acquis 4710 jetons Bitcoin à un prix moyen de 108,837 dollars, tandis que le prix actuel du Bitcoin est proche de 107,200 dollars, cette position étant presque à l'équilibre avec le coût initial, soulignant que l'avenir du Bitcoin reste difficile à prédire.
Les masses d'investisseurs particuliers qui poussent GameStop à se transformer pourront-elles maintenir leur enthousiasme alors que l'entreprise devient plus traditionnelle ? Maintenir l'enthousiasme des employés de base tout en exécutant une stratégie institutionnelle est l'un des rares secrets que maîtrisent les PDG.
Comment les investisseurs traditionnels évalueront-ils une entreprise qui est à la fois un outil de vente au détail et d'investissement ? Le modèle hybride de GameStop pourrait créer des problèmes d'évaluation, limitant l'accès à certains types de capitaux.
La carrière de Ryan Cohen est bâtie sur la découverte d'opportunités que les autres négligent. À 15 ans, il a vu le potentiel du commerce électronique. À 25 ans, il a découvert que les fournitures pour animaux de compagnie étaient un angle mort pour Amazon. À 35 ans, il s'est rendu compte que la communauté de GameStop valait plus que ses magasins.
Chaque étape est basée sur la précédente, tout en s'étendant vers de nouveaux domaines. La transformation de GameStop pourrait être son plus grand succès, non pas en raison des retours financiers, mais parce qu'elle prouve qu'une communauté concentrée peut soutenir des modèles commerciaux que la finance traditionnelle ne comprend pas.
Cohen a indiqué que la priorité donnée aux clients, la discipline opérationnelle et la patience stratégique peuvent créer de la valeur dans des endroits inattendus. Les investisseurs particuliers correctement incités peuvent fournir un capital patient pour une réflexion à long terme. Les entreprises peuvent dépasser leur modèle commercial d'origine tout en maintenant leur identité de base.
À 39 ans, Cohen possède des milliards de dollars en liquidités, a un excellent bilan et se trouve à la croisée du commerce de détail et de l'innovation numérique. Cet ancien étudiant qui a appris le service client auprès des propriétaires d'animaux pourrait avoir trouvé la formule pour construire une entreprise durable : allier excellence opérationnelle et engagement communautaire tout en restant ouvert aux nouvelles opportunités, tout en maintenant une discipline financière.
Il reste à voir si cette formule peut transformer GameStop en une entité extraordinaire. Mais il sera intéressant de voir comment Cohen fait face à ces défis.
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Ryan Cohen : de Chewy à GameStop
Rédigé par : Thejaswini M A
Compilation : Block unicorn
Introduction
Ryan Cohen a de nouveau agi de la sorte. Il a agi sans bruit, sans explication et sans demander de permission.
Un mardi de mai 2025, un document de la SEC contenait un formulaire 8-K de GameStop, qui ne comportait que quatre mots : « achat de 4710 jetons Bitcoin. »
Le PDG qui a remis sur les rails un détaillant de jeux vidéo au bord de la faillite vient d'investir plus de 500 millions de dollars de trésorerie de l'entreprise dans Bitcoin. Pas de conférence de presse. Pas d'appel de conférence avec les investisseurs. Juste le minimum de divulgation requis par la loi.
Lorsque David Bailey de BTC Inc a enfin posé la question que tout le monde se posait, la réponse de Cohen a mis fin à des mois de spéculations.
« GameStop a-t-il acheté des Bitcoin ? »
« Nous avons acheté. Nous détenons actuellement 4710 jetons Bitcoin. »
C'est ainsi. Cohen a fait de GameStop l'entreprise classée quatorzième en termes de détention de Bitcoin, son efficacité étant tout aussi impressionnante que celle qu'il a démontrée lors de l'acquisition de Chewy pour 3,35 milliards de dollars, avec une facilité déconcertante.
Pour ceux qui le suivent depuis longtemps, cette étape n'est pas surprenante. C'est la participation de cette personne qui a incité des millions d'investisseurs particuliers à parier à la baisse contre certains des fonds de couverture les plus établis de Wall Street. Il a transformé une entreprise que les experts considéraient vouée à l'échec en une entité qui remet en question tous les modèles de valorisation traditionnels.
Le parcours de Cohen, d'un étudiant ayant abandonné l'université vendant de la nourriture pour animaux en ligne à celui de créateur de stratégies d'entreprise innovantes, a commencé avec un adolescent en Floride, qui comprenait que les meilleures opportunités se cachent là où tout le monde ne regarde pas.
Le début de l'apprenti
L'éducation entrepreneuriale de Ryan Cohen a commencé avant même la conduite légale.
Cohen est né en 1986 à Montréal, sa mère étant enseignante et son père, Ted Cohen, dirigeant une entreprise d'importation de verre. Quand il était jeune, sa famille a déménagé à Coral Springs, en Floride. À 15 ans, Cohen avait déjà commencé sa propre entreprise, en recevant des commissions de divers sites de commerce électronique.
À 16 ans, il s'est étendu à des opérations commerciales en ligne plus structurées, apprenant les bases du commerce en ligne, alors que la plupart des gens pensaient encore qu'Internet n'était qu'un phénomène éphémère.
Son père Ted est devenu son mentor le plus important, lui enseignant l'importance de la gratification différée, de l'éthique professionnelle et de considérer les relations commerciales comme des partenariats à long terme plutôt que comme des transactions ponctuelles.
Ryan a décidé de quitter l'université de Floride et de se consacrer pleinement à ses aventures commerciales. Il a déjà prouvé qu'il pouvait générer des revenus et attirer des clients. Aller à l'université lui donnait l'impression de s'écarter de son véritable chemin professionnel.
Révolution de l'alimentation pour animaux de compagnie
En 2011, le secteur du commerce électronique était dominé par Amazon, qui semblait être inégalé dans tous les domaines. La plupart des entrepreneurs évitaient de rivaliser directement avec l'empire de Jeff Bezos.
Mais Cohen, 25 ans, a décidé de lutter en ne concurrençant pas directement.
Il n'a pas essayé de battre Amazon sur le choix des produits ou la logistique, mais a choisi un domaine où la relation client est plus importante que l'efficacité opérationnelle : les fournitures pour animaux de compagnie. Les propriétaires d'animaux se soucient de leur famille, et pas seulement de l'achat de produits. Ils ont besoin de conseils, d'empathie, et de quelqu'un qui comprend qu'un chien malade ne représente pas seulement un inconvénient, mais une véritable crise.
La création de Chewy repose sur une idée simple : combiner la logistique d'Amazon avec la philosophie de service client de Zappos, puis s'adapter spécifiquement aux propriétaires d'animaux. L'entreprise vend des produits pour animaux en ligne, mais plus important encore, elle établira un lien avec ses clients au-delà des transactions individuelles.
L'exécution précoce était organisée et centrée sur le client. L'équipe de service client de Chewy ne se contente pas de traiter les commandes ; elle envoie également des cartes de vœux manuscrites, crée des portraits d'animaux de compagnie personnalisés pour les clients fidèles et envoie des fleurs lorsque des animaux de compagnie chéris décèdent. Ces gestes ont un coût élevé et sont difficiles à mettre à l'échelle. Voici un tweet qui a suscité de vives discussions :
Mais établir un lien émotionnel ne peut pas payer les factures. Au cours des deux premières années, Cohen a été confronté à un problème suffisamment capable d'étouffer la plupart des start-ups : personne n'était prêt à investir dans une entreprise de nourriture pour animaux de compagnie qui concurrençait Amazon.
Cent refus
La réunion d'investissement est devenue une torture entrepreneuriale.
Entre 2011 et 2013, Cohen a contacté plus de 100 sociétés de capital-risque, expliquant pourquoi les fournitures pour animaux de compagnie représentent une énorme opportunité pour une entreprise centrée sur le client. La plupart des capital-risqueurs voyaient : un étudiant ayant abandonné ses études sans antécédents commerciaux traditionnels, essayant de se faire une place dans un petit marché dominé par des concurrents invincibles.
En 2013, Volition Capital a enfin réalisé une percée : un financement de série A de 15 millions de dollars. Cette reconnaissance a permis à Cohen d'élargir les opérations de Chewy tout en maintenant sa culture centrée sur le client. En 2016, la société a attiré des investissements supplémentaires de BlackRock et du groupe T. Rowe Price, avec un chiffre d'affaires annuel atteignant 900 millions de dollars.
Le taux de fidélisation des clients de Chewy est très élevé, la valeur moyenne des commandes continue d'augmenter, et surtout, les clients deviennent des ambassadeurs de la marque, recommandant ce service à d'autres propriétaires d'animaux.
En 2018, le chiffre d'affaires annuel de Chewy a atteint 3,5 milliards de dollars et l'entreprise se préparait à une introduction en bourse. À ce moment-là, PetSmart a fait une offre d'acquisition : acheter l'ensemble de la société pour 3,35 milliards de dollars, ce qui était à l'époque la plus grande acquisition de commerce électronique de l'histoire.
À 31 ans, Cohen a une fortune de plusieurs centaines de millions de dollars. Il aurait pu choisir de prendre sa retraite, d'investir dans des start-ups ou de fonder de nouvelles entreprises dans d'autres secteurs.
Cependant, il a choisi de quitter Chewy pour se concentrer sur sa famille.
Interlude familial
En 2018, au sommet de sa carrière, Ryan Cohen a pris une décision qui a laissé le monde des affaires perplexe.
Il a démissionné de son poste de PDG de Chewy pour accompagner sa femme enceinte et se préparer à la vie de père, quittant complètement l'entreprise qu'il avait bâtie pendant sept ans. Cohen a réalisé sa liberté financière et a décidé d'utiliser cette liberté pour vivre les moments les plus importants de sa vie personnelle.
Il a vendu la plupart de ses actions Chewy pour se concentrer sur son rôle de mari et de père. Pour quelqu'un qui s'est concentré sur la croissance et la compétition depuis son adolescence, passer à la vie de famille peut sembler soudain. Cependant, Cohen a pleinement accepté ce changement.
Même pendant cette période centrée sur la famille, il reste un investisseur actif. Son portefeuille comprend Apple (il détient 1,55 million d'actions, devenant ainsi l'un des plus grands actionnaires individuels), Wells Fargo et d'autres entreprises de premier plan.
La fondation familiale qu'il a cofondée avec sa femme Stéphanie soutient l'éducation, le bien-être animal et d'autres œuvres caritatives.
Cette pause a duré trois ans. Puis, il a découvert GameStop.
La stratégie de GameStop
Septembre 2020. Alors que la plupart des investisseurs considèrent GameStop comme un détaillant physique étouffé par les téléchargements numériques et les services de streaming, Ryan Cohen a vu quelque chose de différent : une entreprise ayant une forte reconnaissance de marque et une clientèle fidèle, mais dont la direction ne sait pas comment tirer parti de ces actifs.
La société d'investissement de Cohen, RC Ventures, a révélé qu'il détient près de 10 % des actions de ce détaillant de jeux vidéo en difficulté, devenant ainsi le plus grand actionnaire individuel de l'entreprise. Ce mouvement a laissé les analystes de Wall Street perplexes, qui ne comprennent pas pourquoi une personne expérimentée comme Cohen investirait dans une entreprise de détail "démodée".
Le point de vue de Cohen est toujours aussi anti-conformiste. GameStop n'est pas seulement une chaîne de magasins de détail, c'est un symbole culturel de la communauté des jeux. L'entreprise a établi des relations avec des clients qui aiment profondément la culture du jeu, les objets de collection et l'expérience sociale des jeux vidéo. Ces passionnés sont prêts à payer un prix premium pour des produits liés à leurs intérêts.
Le problème est que la direction considère l'entreprise comme un détaillant traditionnel, et non comme une plateforme dirigée par la communauté.
En janvier 2021, Cohen a rejoint le conseil d'administration de GameStop, ce qui a déclenché une frénésie d'achats par des investisseurs particuliers, qui ont reconnu Cohen grâce à l'histoire à succès de Chewy. En deux semaines, le prix de l'action de GameStop a grimpé de 1500 %, créant l'un des événements de short squeeze les plus célèbres de l'histoire du marché.
Alors que les médias financiers se concentrent sur le phénomène des « actions mèmes » et sur la lutte entre les investisseurs particuliers et les fonds spéculatifs, Cohen se concentre sur des transformations plus fondamentales.
transformation
Cohen a reconstruit GameStop à sa manière en créant Chewy.
Lorsqu'il a pris le relais, « l'entreprise était en désordre et subissait de lourdes pertes. »
Il a d'abord réformé l'équipe de direction de manière radicale. Dix membres du conseil d'administration ont quitté leurs fonctions, remplacés par des cadres ayant une véritable expertise en commerce électronique, provenant d'Amazon et de Chewy. Si vous voulez concurrencer dans le domaine numérique, vous avez besoin de talents expérimentés.
Ensuite, il y a la réduction des coûts. Cohen a éliminé toutes les inefficacités : postes redondants, magasins peu performants, frais de consultants élevés, tout en conservant toutes les parties liées aux clients. L'objectif est de maintenir la rentabilité même si le chiffre d'affaires diminue.
Voyons les données : comparaison entre 2020 (avant l'arrivée de Cohen) et 2024 (après l'arrivée de Cohen).
Revenus et rentabilité :
Performance opérationnelle :
Koehn a pris la direction d'une entreprise qui génère un chiffre d'affaires annuel de 5,1 milliards de dollars mais qui a perdu plus de 200 millions de dollars par an. Après trois ans de restructuration systématique, il a conduit GameStop à réaliser en 2023-2024 son premier bénéfice en cinq ans. Bien que la fermeture de magasins ait réduit les revenus de 25 %, il a augmenté la marge brute de 440 points de base, inversant une perte annuelle de 215 millions de dollars en un bénéfice de 131 millions de dollars - ce qui prouve qu'une entreprise de plus petite taille peut également générer des bénéfices significatifs.
Son pari repose sur la transformation numérique. Les magasins physiques continueront d'exister, mais seuls les meilleurs magasins pourront survivre. L'avenir de GameStop réside en ligne, servant non seulement les passionnés de jeux vidéo, mais aussi en offrant des collections, des cartes à échanger, des produits dérivés et tout ce qui est lié à la culture du jeu. Cohen a également amassé des liquidités et a obtenu le droit de procéder à des investissements stratégiques. Le 28 septembre 2023, il est devenu PDG tout en conservant le poste de président. Son salaire : zéro. Sa rémunération est entièrement liée au cours de l'action, ce qui signifie que seul si les actionnaires gagnent de l'argent, il pourra obtenir un retour.
Ensuite, il y a les paris sur les jetons de cryptomonnaie.
GameStop fait ses débuts dans les actifs numériques, reflétant le potentiel et les risques associés à l'adoption de nouvelles technologies.
En juillet 2022, l'entreprise a lancé un marché NFT axé sur les objets de collection numériques liés aux jeux. Les résultats préliminaires semblent optimistes : le volume des transactions a dépassé 3,5 millions de dollars dans les 48 heures suivant le lancement, ce qui indique qu'il existe effectivement une demande pour les NFT de jeux.
Mais l'effondrement du marché des NFT a été rapide et brutal. Les ventes d'actifs numériques ont chuté de 77,4 millions de dollars en 2022 à 2,8 millions de dollars en 2023. GameStop a suspendu son service de portefeuille crypto en novembre 2023 en raison de "l'incertitude réglementaire dans le domaine des cryptomonnaies" et a fermé sa fonction d'échange de NFT en février 2024.
Cet échec aurait pu mettre fin aux tentatives de GameStop dans le domaine des cryptomonnaies. Cependant, Cohen a tiré des leçons de cette expérience et a élaboré une stratégie d'actifs numériques plus mature.
Le pari sur le Bitcoin
28 mai 2025. Alors que le marché se concentre sur la politique de la Réserve fédérale, GameStop a discrètement acquis 4710 jetons Bitcoin pour 513 millions de dollars.
La raison de Cohen est toujours aussi typique :
« Si ce point de vue est correct, alors le Bitcoin et l'or peuvent servir d'outils pour couvrir la dévaluation des monnaies mondiales et les risques systémiques. Par rapport à l'or, le Bitcoin présente certains avantages uniques : sa portabilité, il peut être transféré instantanément à l'échelle mondiale, tandis que l'or est volumineux et coûteux à transporter. L'authenticité du Bitcoin peut être vérifiée instantanément via la blockchain. Vous pouvez facilement stocker des Bitcoins dans un portefeuille, tandis que l'or nécessite une assurance et est coûteux. De plus, le Bitcoin possède également une rareté : l'offre de Bitcoin est fixe, tandis que l'offre d'or reste incertaine en raison de certaines avancées technologiques. »
Cette mesure a fait de GameStop le 14e plus grand détenteur de Bitcoin.
La société finance l'achat de Bitcoin par le biais d'obligations convertibles plutôt que par des capitaux propres, tout en conservant une réserve de liquidités de plus de 4 milliards de dollars. Cette stratégie reflète la diversification et la prudence, plutôt qu'un engagement à fonds perdu - positionnant Bitcoin comme un investissement auxiliaire, plutôt qu'une nécessité pour l'activité principale.
« GameStop suit la stratégie de GameStop. Nous ne suivons la stratégie de personne. »
Après l'annonce des nouvelles, le prix de l'action a chuté. Cohen semble peu en faire cas. Il n'a jamais optimisé en fonction des réactions trimestrielles.
Le 25 juin, GameStop a levé 450 millions de dollars supplémentaires en exerçant son droit de surallocation, portant le montant total des obligations convertibles émises à 2,7 milliards de dollars.
L'option de surallocation (ou option Greenshoe) est une clause dans l'accord d'émission qui permet aux souscripteurs de vendre jusqu'à 15 % d'actions supplémentaires en cas de forte demande. L'exercice de cette option donne à l'entreprise la possibilité de lever davantage de fonds tout en aidant à stabiliser le prix des actions après l'émission. Dans le cas de GameStop, cela signifie émettre davantage d'obligations convertibles pour augmenter le capital total.
Ces fonds seront utilisés pour « des fins d'entreprise générales et pour investir conformément à la politique d'investissement de GameStop », qui inclut explicitement l'utilisation de Bitcoin comme actif de réserve.
Kohen possède une "légion de singes". La partie la plus inhabituelle de l'histoire de GameStop de Kohen est des millions d'investisseurs particuliers qui refusent de vendre.
Ils se font appeler "singe", et leur comportement n'est pas celui des actionnaires ordinaires. Ils ne négocient pas en fonction des rapports financiers ou des évaluations des analystes. Ils détiennent des actions parce qu'ils croient en la vision de Cohen et veulent voir ce qui va se passer ensuite.
Cela a créé un « capital patient » presque inédit sur le marché public. Cohen peut se concentrer sur une stratégie à long terme sans se soucier des fluctuations trimestrielles, car son groupe d'investisseurs principaux ne partira pas facilement.
Notre avis
Bitcoin créera de la valeur pour les actionnaires de GameStop, ou la volatilité des cryptomonnaies effacera-t-elle tout bénéfice ? L'attitude rigoureuse de Cohen montre qu'il comprend les risques, mais l'avenir du Bitcoin est imprévisible.
GameStop a acquis 4710 jetons Bitcoin à un prix moyen de 108,837 dollars, tandis que le prix actuel du Bitcoin est proche de 107,200 dollars, cette position étant presque à l'équilibre avec le coût initial, soulignant que l'avenir du Bitcoin reste difficile à prédire.
Les masses d'investisseurs particuliers qui poussent GameStop à se transformer pourront-elles maintenir leur enthousiasme alors que l'entreprise devient plus traditionnelle ? Maintenir l'enthousiasme des employés de base tout en exécutant une stratégie institutionnelle est l'un des rares secrets que maîtrisent les PDG.
Comment les investisseurs traditionnels évalueront-ils une entreprise qui est à la fois un outil de vente au détail et d'investissement ? Le modèle hybride de GameStop pourrait créer des problèmes d'évaluation, limitant l'accès à certains types de capitaux.
La carrière de Ryan Cohen est bâtie sur la découverte d'opportunités que les autres négligent. À 15 ans, il a vu le potentiel du commerce électronique. À 25 ans, il a découvert que les fournitures pour animaux de compagnie étaient un angle mort pour Amazon. À 35 ans, il s'est rendu compte que la communauté de GameStop valait plus que ses magasins.
Chaque étape est basée sur la précédente, tout en s'étendant vers de nouveaux domaines. La transformation de GameStop pourrait être son plus grand succès, non pas en raison des retours financiers, mais parce qu'elle prouve qu'une communauté concentrée peut soutenir des modèles commerciaux que la finance traditionnelle ne comprend pas.
Cohen a indiqué que la priorité donnée aux clients, la discipline opérationnelle et la patience stratégique peuvent créer de la valeur dans des endroits inattendus. Les investisseurs particuliers correctement incités peuvent fournir un capital patient pour une réflexion à long terme. Les entreprises peuvent dépasser leur modèle commercial d'origine tout en maintenant leur identité de base.
À 39 ans, Cohen possède des milliards de dollars en liquidités, a un excellent bilan et se trouve à la croisée du commerce de détail et de l'innovation numérique. Cet ancien étudiant qui a appris le service client auprès des propriétaires d'animaux pourrait avoir trouvé la formule pour construire une entreprise durable : allier excellence opérationnelle et engagement communautaire tout en restant ouvert aux nouvelles opportunités, tout en maintenant une discipline financière.
Il reste à voir si cette formule peut transformer GameStop en une entité extraordinaire. Mais il sera intéressant de voir comment Cohen fait face à ces défis.