L'industrie de la cryptographie est un terreau d'innovation et d'esprit d'aventure, où même les idées les plus farfelues peuvent obtenir du soutien, tant qu'elles ont une chance de devenir réalité. Dans ce processus, les équipes et les investisseurs font face à des défis. Au cours des 12 derniers mois, alors que l'industrie commence à accorder plus d'importance à la durabilité et à la croissance réelle, ces défis se sont de plus en plus accentués :
Pour l'équipe : Comment cultiver dès le départ une communauté de détenteurs de jetons qui se soucie réellement du projet, qui ne vend pas ses jetons lors des fluctuations du marché, évitant ainsi de « couper les vivres » au projet ? Dans un monde cryptographique à un rythme rapide, comment rester agile, prendre rapidement les bonnes décisions et ajuster le cap en temps voulu ?
Pour les investisseurs : Comment évaluer un projet précoce sans revenus, sans utilisateurs mais avec des jetons échangeables librement ? Les outils traditionnels - tels que le modèle de flux de trésorerie actualisé, les multiples de revenus, les évaluations comparables - sont difficiles à appliquer dans ce cas. L'évaluation ressemble finalement plus à du capital-risque, fondée sur la perception et la conviction concernant le produit, l'équipe et le potentiel du marché.
Ces problèmes ne sont pas propres à l'industrie de la crypto, mais la nature décentralisée des organisations blockchain permet de nouvelles solutions novatrices. Pour les organisations autonomes décentralisées (DAO), le modèle de gouvernance basé sur le marché Futarchy offre les avantages suivants :
Fournir aux bâtisseurs des signaux clairs et économiquement soutenus, afin de réduire les situations d'ambiguïté pour les détenteurs de jetons lors de la prise de décision ;
Réduire le degré d'asymétrie de l'information afin de favoriser la décentralisation de la gouvernance DAO;
Créer un "tableau de capitalisation" (tableau de structure de capital) pondéré par la croyance à travers les forces du marché, inclinant continuellement vers les détenteurs les plus précis et les plus soutenant le projet ;
Les investisseurs peuvent exprimer leur soutien ou leur opposition à une décision d'un DAO en ajustant directement leurs positions, en se basant sur les signaux de prix du marché.
Cet article explore le rôle fondamental de la Futarchy dans l'investissement et la prise de décision lors de la phase de 0 à 1 des projets, caractérisée par une subjectivité extrême et une propriété librement négociable. Bien que la Futarchy soit en cours d'expérimentation sur Solana à travers une série de DAO futarchy de MetaDAO, et qu'il y ait également des tentatives dans le mécanisme de distribution de subventions d'Optimism, cet article se concentre principalement sur ses principes théoriques et sa structure de gouvernance, plutôt que sur des pratiques concrètes.
Une perspective globale sur la gouvernance par futarchy
Le concept de Futarchy, qui consiste à gouverner par les signaux du marché et de l'économie, a été proposé pour la première fois par l'économiste Robin Hanson dans son document de travail de 2000 intitulé « Devons-nous voter sur les valeurs, mais parier sur les croyances ? » (Shall We Vote on Values, But Bet on Beliefs ?). Dans cet article, il utilise pour la première fois le terme « Futarchy », combinant « future » (référence au marché à terme) et « -archy » (suffixe grec signifiant domination), signifiant « gouverné par le marché à terme ». Il a presque mentionné ce terme de manière aléatoire, en disant à la deuxième page : « Je n'ai pas de raison particulière » d'utiliser ce vocabulaire.
Dans le contexte des DAO, le Futarchy atteint le même objectif que la gouvernance traditionnelle par vote de jetons - c'est-à-dire guider les décisions stratégiques, mais par un chemin différent. Il dissocie les deux processus de "fixation des objectifs" et "évaluation des moyens d'atteindre ces objectifs". Dans la gouvernance DAO traditionnelle, les utilisateurs votent proportionnellement avec des jetons (c'est-à-dire "un jeton un vote"), exprimant un mélange de leurs valeurs et croyances. Autrement dit, en votant sur une proposition, les utilisateurs expriment souvent à la fois le résultat **qu'ils souhaitent atteindre** (comme le lancement d'une nouvelle fonctionnalité) et leur croyance sur la capacité d'une proposition à atteindre cet objectif. La proposition ayant le plus de votes est finalement adoptée.
Futarchy permet aux gens de voter sur des objectifs basés sur des valeurs, puis un marché prédictif (c'est-à-dire « parier ») évalue quelle solution est la plus susceptible d’atteindre ces objectifs. L'avantage de cette structure est qu'elle sépare "la définition des objectifs" de "la prévision des résultats", en utilisant la capacité de prévision des marchés financiers (prix et transactions) pour orienter la prise de décision. Les participants investissent de l'argent réel pour exprimer leurs prévisions, ce qui renforce considérablement l'exactitude des prévisions et la rigueur de l'analyse, alors que les systèmes de vote traditionnels sans coût sont incapables d'atteindre cet objectif.
Le processus opérationnel est le suivant :
Chaque proposition DAO génère deux marchés temporaires de tokens pendant la période de vote : le marché d'approbation et le marché de rejet, chacun évalué en stablecoins en dollars, conférant des prix différents au token du DAO. Ces deux marchés sont alimentés par des teneurs de marché automatiques (AMM) indépendants et fonctionnent en parallèle avec le marché principal (comme les échanges centralisés et décentralisés).
Dans ces marchés de propositions, n'importe qui peut participer aux transactions, sans avoir besoin d'être un détenteur de jetons de la DAO. Par exemple, même si vous ne possédez pas de jetons de la DAO, vous pouvez acheter des stablecoins sur le "marché d'approbation" ou le "marché de rejet" des propositions.
Pendant la durée du vote, le système enregistrera le prix moyen pondéré par le temps (TWAP) des deux marchés, et comparera lequel est le plus élevé à la fin du vote. Par exemple, si le prix du token sur le "marché d'acceptation" est supérieur à celui du "marché de rejet" à la fin du vote pour une proposition de nouvelle fonctionnalité, cela indique que le marché croit généralement que cette fonctionnalité est bénéfique pour le DAO, et la proposition sera adoptée. Inversement, elle sera rejetée.
Le point clé est que : toutes les transactions sur le marché des propositions sont conditionnelles :
Si vous achetez des jetons DAO "par le marché", la transaction ne sera finalisée que lorsque la proposition sera définitivement adoptée, sinon vos stablecoins seront remboursés ;
Si vous vendez des jetons DAO sur le "marché d'opposition", la transaction ne sera complétée que si la proposition est finalement rejetée, sinon les jetons seront retournés.
C'est pourquoi chaque transaction comporte une véritable exposition au risque économique. Par exemple, dans le cas où une proposition est finalement approuvée :
Les traders qui achètent "sur le marché" augmenteront leur exposition à ce token. Si la proposition ajoute de la valeur au DAO, les acheteurs en bénéficieront, sinon ils subiront des pertes plus importantes ;
Les traders qui vendent "sur le marché" réduisent leur exposition, s'ils subissent une perte, ils sont protégés si la proposition est défavorable à la DAO.
Ainsi, le prix du marché ne reflète plus des "paroles en l'air", mais des jugements réellement soutenus par de l'argent.
Voici un schéma du cycle de vie des propositions Futarchy :
Lorsque le marché des propositions échoue, la même situation se produit également :
Non seulement il détermine le résultat des propositions, mais le vote de gouvernance Futarchy est en lui-même un puissant marché d'information. En obligeant les participants à « exprimer leur opinion en argent réel », Futarchy peut agréger des connaissances et des émotions dispersées en signaux soutenus économiquement, ce mécanisme tend à engendrer des décisions plus robustes que le « vote sans risque ». Ce retour d'information piloté par le marché fournit aux constructeurs une vision directe, leur permettant de mieux comprendre la perception collective de la valeur de leur proposition.
Pour les investisseurs, le Futarchy offre un moyen unique de exprimer directement leurs opinions subjectives sur les décisions de la DAO et d'ajuster leurs positions en fonction du consensus du marché sur le meilleur chemin pour la DAO. En particulier dans le contexte des DAO à un stade précoce, ce mécanisme est d'une grande importance : l'évaluation de ces DAO est hautement subjective et dépend en grande partie des décisions qu'elles prennent et de la direction de développement du produit final.
Futarchy signifie également que tous les participants sur le tableau des actions peuvent ajuster leurs positions en fonction de leurs croyances concernant des décisions spécifiques, réalisant ainsi un alignement continu entre les intérêts financiers et la direction stratégique. Ce mécanisme dynamique cultive naturellement une structure d'équité "pondérée par la croyance" : ceux dont les idées sont constamment alignées avec des décisions réussies voient leurs positions se renforcer naturellement sous l'effet des forces du marché, tandis que tous les détenteurs peuvent toujours maintenir leur exposition souhaitée à la direction stratégique de la DAO, basée sur une pondération par la croyance.
Caractéristiques des startups et des projets précoces
Pour comprendre comment la gouvernance de la Futarchie bénéficie aux constructeurs et aux investisseurs, nous devons d'abord définir quelques caractéristiques clés des entreprises en phase de démarrage :
Évaluation subjective : Les startups en phase de démarrage ne génèrent souvent pas immédiatement de revenus, étant souvent en train de créer de nouveaux produits. Leur valeur dépend de la qualité du produit et de l'équipe, ainsi que de leur capacité à susciter la demande future grâce aux décisions actuelles. Contrairement aux entreprises établies qui peuvent ancrer leur évaluation sur des performances historiques et des entreprises comparables, les startups n'ont pratiquement aucun point de référence, le prix étant principalement déterminé par l'interprétation des signaux et la croyance basée sur des facteurs "intangibles".
Décisions basées sur des inférences : L'asymétrie de l'information oblige les fondateurs et les investisseurs à rassembler des informations fragmentées ; les équipes concentrées sur la construction négligent souvent les signaux provenant de l'écosystème environnant ou des concurrents. En fin de compte, de nombreuses décisions dépendent davantage des inférences probabilistes que de preuves concrètes.
La croyance des investisseurs : Les premiers investisseurs qui ont une profonde et durable confiance dans la vision de l'équipe peuvent former un groupe de détenteurs patients et alignés sur les objectifs. En période de fluctuations du marché, des détenteurs fermes aident à maintenir la stabilité, donnant au projet le temps de réaliser sa vision. En revanche, les investisseurs opportunistes ou insuffisamment convaincus vendront dès les premiers signes de turbulence sur le marché, amplifiant les fluctuations et contraignant l'équipe à se distraire pour faire face à la situation, au lieu de se concentrer sur la construction.
Dans l'ensemble, ces caractéristiques signifient que les fondateurs et les investisseurs sont toujours en train de "deviner (et de payer pour)" le bon récit et d'agir en conséquence. Le Futarchy ne peut pas éliminer cette subjectivité intrinsèque, mais l'embrasse directement : il permet à quiconque de trader des tokens sur les résultats de la décision de la DAO (approbation/rejet), en utilisant des croyances personnelles pour les transformer en signaux de marché agrégés utilisables par la DAO. Ce processus transforme les intuitions dispersées en prévisions unifiées et pondérées, dirigeant essentiellement la propriété vers ceux qui ont les croyances les plus claires et les plus durables.
En demandant aux participants d'investir des capitaux réels dans leurs opinions, le Futarchy transforme les caractéristiques les plus vulnérables des jeunes entreprises (subjectivité et incertitude) en un mécanisme de gouvernance capable de renforcer activement le projet, offrant ainsi un chemin de développement moins aléatoire et plus rationnel.
Comment le Futarchy peut compléter la gouvernance des entreprises en phase de démarrage
Les avantages du Futarchy pour les premiers DAO se manifestent principalement de deux manières :
Fournir un phare d'information soutenu par des moyens économiques ;
Fournir un mécanisme de cap-table dynamique qui lie directement la trajectoire stratégique de la DAO à la base de détenteurs.
balise d'information
En tant que phare d'information, le Futarchy peut fournir des signaux sur la faisabilité d'une idée grâce à des retours renforcés par le marché, et révéler directement l'attitude économique des détenteurs de jetons à l'égard d'une décision.
Mécanisme de décision soutenu économiquement
La gouvernance futarchique s'inspire des principes des marchés prédictifs. Tout comme les prévisions soutenues par des paris économiques sont souvent plus précises, les décisions soutenues par des paris économiques devraient également produire des résultats plus sains, car la qualité des résultats est liée à une valeur réelle. Cette exposition économique impose un coût aux participants dans le processus décisionnel, réduisant ainsi les décisions arbitraires et médiocres, et incitant les participants à proposer des opinions de meilleure qualité et étayées par des informations grâce à un "vote avec conséquences".
De plus, ce mécanisme permet également aux personnes qui prédisent le mieux d'ajuster leurs positions en fonction de leur jugement et de réaliser des bénéfices, alignant ainsi les incitations personnelles avec les intérêts globaux de la DAO.
Non seulement cela, mais le Futarchy permet à tout utilisateur en ligne de participer au vote, réduisant ainsi l'asymétrie d'information et incorporant des points de vue en dehors des détenteurs de DAO. Il transforme le vote en un marché, permettant à quiconque prêt à prendre des risques en capital de participer à l'évaluation des décisions du DAO. Ce mécanisme de marché rend également la manipulation difficile : quiconque souhaite faire monter ou baisser le prix du marché "passer/rejeter" des propositions créera des incitations à l'arbitrage pour les autres participants du marché, les incitant à faire des transactions inverses. Plus il y a de manipulation, plus l'incitation à l'arbitrage inverse est forte.
De plus, ce mécanisme rend la manipulation elle-même coûteuse, car pour changer le résultat, il faut investir de l'argent réel, ce qui peut entraîner des pertes économiques directes pour le manipulateur ou un gros détenteur. L'ensemble de la structure peut donc atteindre un degré de décentralisation difficilement réalisable par un vote pondéré par des jetons.
Le fossé entre le vote et la détention
Dans un système de gouvernance traditionnel, il existe une fracture potentielle : la manière dont les gens "votent" (et ce que l'organisation finit par faire) peut être déconnectée de la manière dont ils "allouent des capitaux". Certaines personnes peuvent voter contre une proposition, mais parce qu'elles croient en l'ensemble du projet, elles continueront à acheter plus de jetons ; d'autres peuvent voter en faveur, mais en raison de craintes liées aux risques d'exécution, elles vendront discrètement.
Cela crée un fossé entre la "préférence d'affichage" dans la gouvernance et la "préférence explicite" sur le marché, rendant difficile pour les constructeurs de comprendre véritablement l'attitude réelle des parties prenantes envers des décisions spécifiques, et pas seulement leur soutien général envers l'ensemble du projet. Ce point aveugle peut conduire à des décisions sous-optimales.
Dans le Futarchy, le comportement de vote et l'activité du marché ne sont pas dissociés, car l'achat et la vente de jetons eux-mêmes constituent un vote. Lorsqu'une proposition est soumise, le marché indique immédiatement son soutien ou son opposition par l'achat et la vente directs de jetons liés à l'issue de cette proposition. Cela diffère d'une manière clé de la gouvernance traditionnelle : dans la gouvernance traditionnelle, les réactions du marché (comme les comportements d'achat et de vente) sont généralement complètement indépendantes du vote lui-même, ce qui rend difficile de comprendre les véritables motivations derrière ces comportements de marché ou leur lien avec des décisions de gouvernance spécifiques.
Le design intégré de Futarchy réduit l'ambiguïté des informations sur l'attitude des détenteurs et le décalage entre ces informations et les décisions optimales. Il permet de capturer directement les véritables opinions et croyances dans le mécanisme de vote, permettant au DAO d'avancer dans la direction qui correspond le mieux aux perceptions économiques de sa communauté de détenteurs.
Contrairement aux systèmes traditionnels où "en surface, on mise sur un ensemble, mais en privé, on en échange un autre", le Futarchy fusionne les paris et les résultats en un tout. Cette relation est également cruciale, car une fois le vote terminé, les jetons sont directement transférés de la partie qui ne croit pas à la décision à celle qui y croit. Cela clarifie non seulement le sentiment du marché et l'applique directement aux résultats des décisions, mais redistribue également la propriété à ceux qui sont (théoriquement) les mieux informés et les plus convaincus, permettant à la DAO d'équilibrer dynamiquement sa structure de capital au cours du processus décisionnel.
Table de capitalisation pondérée par la foi
Créer un "groupe de détenteurs qui partagent réellement la vision du projet" est l'une des choses les plus difficiles pour les projets de crypto-monnaie en phase de démarrage. La plupart des équipes ont du mal à distinguer les véritables soutiens des spéculateurs opportunistes, ce qui entraîne de fortes fluctuations des prix des jetons, et les fondateurs sont contraints de consacrer beaucoup de temps et d'énergie à la gestion des dynamiques du marché, plutôt qu'à se concentrer sur le développement du produit.
La stratégie de guidage des premiers utilisateurs la plus courante actuellement est l'airdrop : utiliser des tokens gratuits pour inciter les utilisateurs à utiliser le produit. Bien que cette méthode puisse générer une activité d'utilisation initiale et améliorer les indicateurs, elle peut créer des problèmes graves qui pourraient compromettre les bases du succès à long terme :
Comportement opportuniste : Les bénéficiaires des airdrops ne font généralement que le minimum d'interactions, le plus souvent de manière inorganique, dans le but de remplir les conditions de réception, puis ils revendent immédiatement après avoir reçu. Cela crée un groupe de détenteurs qui ne souhaitent que réaliser des bénéfices rapides, sans véritable confiance dans l'avenir du projet.
Signaux flous de l'adéquation produit-marché : Lorsque les utilisateurs utilisent le produit principalement pour des récompenses économiques et non par besoin réel, les retours reçus par l'équipe concernant la qualité du produit et la demande du marché sont trompeurs. Tant qu'il y a de l'argent gratuit, presque n'importe quel produit peut "être utilisé", ce qui rend difficile pour l'équipe de déterminer si le produit principal résout vraiment un problème réel.
Recommencer à zéro : Après la fin des airdrops et le départ des utilisateurs opportunistes, les projets se retrouvent souvent de nouveau au point de départ, sans avoir véritablement constitué une communauté. Cette brève période d'activité des utilisateurs ne peut pas poser les bases d'une croissance durable.
Cette dynamique a plongé les projets initiaux dans un paradoxe : ils ont besoin d'utilisateurs pour prouver leur traction, mais les méthodes utilisées pour attirer ces utilisateurs entraînent souvent les personnes les moins susceptibles de réussir à long terme.
Comment le Futarchy résout-il le problème de l'engagement des détenteurs
Futarchy crée un mécanisme de "filtrage naturel des détenteurs" via un mécanisme de gouvernance basé sur le marché pour faire face au problème du manque de conviction. Au cours du processus de propositions de gouvernance continu, l'offre de jetons se dirigera progressivement vers les votants qui sont "les plus précis" (c'est-à-dire ceux qui ont raison sur le marché) et qui ont la conviction la plus forte, tandis que les détenteurs qui ont raison mais une conviction plus faible, ainsi que ceux qui jugent mal (ceux qui ont tort sur le marché), perdront lentement leur part relative dans le tableau de structure de capital.
Ce changement est progressif (personne ne sera complètement éliminé en une seule proposition), mais il continuera à se produire au fil du temps. Lorsque le Futarchy est utilisé en conjonction avec un mécanisme d'émission de jetons plus organique, la base de détenteurs de DAO deviendra plus engagée et plus fidèle à mesure que le projet évolue.
Futarchy transforme les divergences subjectives et difficiles à quantifier autour des décisions de DAO en échanges de propriété volontaires et conditionnels, le prix de transaction étant la connaissance agrégée des participants du marché sur le résultat. Au fil du temps, cela concentrera de plus en plus la propriété des jetons entre les mains de ceux qui sont perçus par le marché comme "les plus précis dans leurs prévisions" et qui "soutiennent le plus fermement" la direction future du DAO.
Supposons qu'il y ait une proposition d'ajouter une nouvelle fonctionnalité au protocole, et que trois détenteurs aient des opinions différentes :
Alice : Elle veut acheter 1 token lorsque la proposition "échoue", car elle pense que cette fonctionnalité est nuisible pour le DAO. Elle espère que si cette proposition est rejetée, elle pourra avoir une plus grande exposition à la détention.
Bob : Il veut vendre 1 token lorsque la proposition « échoue », car il pense que cette fonctionnalité est bénéfique pour l'application. S'il n'y a pas de validation de la proposition, il souhaite réduire sa position.
Eve : Elle souhaite acheter 1 jeton lorsque la proposition est "acceptée", car elle croit que cette fonctionnalité apportera de la valeur. Elle espère que si la fonctionnalité est mise en œuvre, elle pourra obtenir plus d'exposition.
Si le marché juge finalement que cette proposition devrait "échouer" (c'est-à-dire que le prix de l'échec est supérieur au prix de l'acceptation), Alice obtiendra effectivement 1 jeton de Bob dans ce marché synthétique. Les deux parient sur le résultat "proposition échouée" dans le marché :
Alice augmente son exposition en achetant des contrats avec des conditions "échec" ;
Bob réduit son exposition en vendant des contrats de "défaillance" qu'il ne souhaite pas détenir.
Le résultat est qu'Alice a augmenté sa position, tandis que Bob a quitté cette partie du tableau de capitalisation. Les deux ont atteint les résultats qu'ils souhaitaient. Pendant ce temps, Eve, dont l'ordre d'achat était basé sur la condition que la proposition soit "acceptée", n'a pas connu de transfert réel cette fois-ci, mais son influence relative sur le tableau de capitalisation a été diluée par Alice.
Cela générera automatiquement trois résultats différents :
Alice (haute conviction, trading on the bon côté du marché) : obtenir plus de jetons et de parts de la structure actionnariale.
Bob (faible conviction, trader du bon côté du marché) : perdre des jetons et sortir du tableau de structure de capital.
Eve (sans pari sur le bon résultat) : la position absolue reste inchangée, mais la part dans la structure des actions est diluée par Alice.
Ce résultat est réalisé automatiquement par un marché conditionnel, c'est un mécanisme élégant qui permet à la propriété d'affluer naturellement vers ceux dont le jugement est en accord avec la sagesse collective du marché. Il n'attire pas les arbitragistes à court terme comme les airdrops, et ne sépare pas non plus le vote et la perception des participants sur les perspectives économiques des décisions comme le fait la gouvernance traditionnelle. La Futarchie garantit que l'influence est concentrée entre les mains de ceux qui ont foi dans les décisions et qui peuvent obtenir la reconnaissance du marché.
Finalement, le tableau de structure actionnariale deviendra de plus en plus « pondéré par la foi » et « pondéré avec précision » au fil du temps, composé de ceux qui soutiennent à plusieurs reprises leurs propres jugements avec des capitaux et qui prouvent qu'ils croient vraiment dans la direction du projet.
Limitations de la Futarchie
Le Futarchy ne garantit pas le succès. C'est simplement un moyen d'atteindre de meilleures décisions et d'obtenir une meilleure structure de détenteurs, et non un but final. L'équipe doit encore exécuter réellement en fonction des insights produits par la gouvernance futarchy ; l'idée même du projet doit être raisonnable ; le produit doit également avoir une véritable demande sur le marché.
De plus, l'introduction de mécanismes de marché dans la gouvernance ne garantit pas que le DAO prenne toujours les meilleures décisions. Le principe du Futarchy est de créer un environnement incitatif à la prise de décisions optimales en faisant en sorte que les opinions aient des conséquences financières. Cependant, les gens peuvent toujours agir de manière irrationnelle et le marché peut également se tromper dans le prix des décisions.
Cependant, par rapport au vote par des tokens « sans risque » (ce qui permet aux détenteurs de participer à l'orientation stratégique des DAO avec presque aucun coût économique), la Futarchy propose une méthode de prise de décision plus alignée sur les incitations.
La principale valeur du Futarchy ne réside pas dans la garantie que toutes les décisions entraîneront une augmentation du prix des tokens ou de la croissance des utilisateurs - aucun système de gouvernance ne peut faire cela. Mais par rapport aux alternatives traditionnelles, le Futarchy peut offrir une probabilité de succès plus élevée pour les DAO.
Conclusion
Futarchy offre un cadre de gouvernance puissant pour les projets en phase de démarrage, rendant le processus de décision économiquement soutenu, permettant aux investisseurs d'aligner directement leur exposition financière avec la direction choisie par le DAO.
Ce mécanisme est particulièrement avantageux pour les start-ups, car il offre une méthode plus efficace que les moyens traditionnels pour appliquer le démarrage à froid et construire une base solide de détenteurs. Bien que le Futarchy puisse également bénéficier aux DAO matures, il est particulièrement précieux pour les projets en phase précoce, où les divergences subjectives sont importantes et où il est urgent de constituer un groupe de détenteurs de haute conviction.
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Galaxy : Pourquoi le Futarchy est-il important ?
Auteur : Zack Pokorny Source : Galaxy Traduction : Shan Ouba, Jinse Caijing
Introduction
L'industrie de la cryptographie est un terreau d'innovation et d'esprit d'aventure, où même les idées les plus farfelues peuvent obtenir du soutien, tant qu'elles ont une chance de devenir réalité. Dans ce processus, les équipes et les investisseurs font face à des défis. Au cours des 12 derniers mois, alors que l'industrie commence à accorder plus d'importance à la durabilité et à la croissance réelle, ces défis se sont de plus en plus accentués :
Ces problèmes ne sont pas propres à l'industrie de la crypto, mais la nature décentralisée des organisations blockchain permet de nouvelles solutions novatrices. Pour les organisations autonomes décentralisées (DAO), le modèle de gouvernance basé sur le marché Futarchy offre les avantages suivants :
Cet article explore le rôle fondamental de la Futarchy dans l'investissement et la prise de décision lors de la phase de 0 à 1 des projets, caractérisée par une subjectivité extrême et une propriété librement négociable. Bien que la Futarchy soit en cours d'expérimentation sur Solana à travers une série de DAO futarchy de MetaDAO, et qu'il y ait également des tentatives dans le mécanisme de distribution de subventions d'Optimism, cet article se concentre principalement sur ses principes théoriques et sa structure de gouvernance, plutôt que sur des pratiques concrètes.
Une perspective globale sur la gouvernance par futarchy
Le concept de Futarchy, qui consiste à gouverner par les signaux du marché et de l'économie, a été proposé pour la première fois par l'économiste Robin Hanson dans son document de travail de 2000 intitulé « Devons-nous voter sur les valeurs, mais parier sur les croyances ? » (Shall We Vote on Values, But Bet on Beliefs ?). Dans cet article, il utilise pour la première fois le terme « Futarchy », combinant « future » (référence au marché à terme) et « -archy » (suffixe grec signifiant domination), signifiant « gouverné par le marché à terme ». Il a presque mentionné ce terme de manière aléatoire, en disant à la deuxième page : « Je n'ai pas de raison particulière » d'utiliser ce vocabulaire.
Dans le contexte des DAO, le Futarchy atteint le même objectif que la gouvernance traditionnelle par vote de jetons - c'est-à-dire guider les décisions stratégiques, mais par un chemin différent. Il dissocie les deux processus de "fixation des objectifs" et "évaluation des moyens d'atteindre ces objectifs". Dans la gouvernance DAO traditionnelle, les utilisateurs votent proportionnellement avec des jetons (c'est-à-dire "un jeton un vote"), exprimant un mélange de leurs valeurs et croyances. Autrement dit, en votant sur une proposition, les utilisateurs expriment souvent à la fois le résultat **qu'ils souhaitent atteindre** (comme le lancement d'une nouvelle fonctionnalité) et leur croyance sur la capacité d'une proposition à atteindre cet objectif. La proposition ayant le plus de votes est finalement adoptée.
Futarchy permet aux gens de voter sur des objectifs basés sur des valeurs, puis un marché prédictif (c'est-à-dire « parier ») évalue quelle solution est la plus susceptible d’atteindre ces objectifs. L'avantage de cette structure est qu'elle sépare "la définition des objectifs" de "la prévision des résultats", en utilisant la capacité de prévision des marchés financiers (prix et transactions) pour orienter la prise de décision. Les participants investissent de l'argent réel pour exprimer leurs prévisions, ce qui renforce considérablement l'exactitude des prévisions et la rigueur de l'analyse, alors que les systèmes de vote traditionnels sans coût sont incapables d'atteindre cet objectif.
Le processus opérationnel est le suivant :
Chaque proposition DAO génère deux marchés temporaires de tokens pendant la période de vote : le marché d'approbation et le marché de rejet, chacun évalué en stablecoins en dollars, conférant des prix différents au token du DAO. Ces deux marchés sont alimentés par des teneurs de marché automatiques (AMM) indépendants et fonctionnent en parallèle avec le marché principal (comme les échanges centralisés et décentralisés).
Dans ces marchés de propositions, n'importe qui peut participer aux transactions, sans avoir besoin d'être un détenteur de jetons de la DAO. Par exemple, même si vous ne possédez pas de jetons de la DAO, vous pouvez acheter des stablecoins sur le "marché d'approbation" ou le "marché de rejet" des propositions.
Pendant la durée du vote, le système enregistrera le prix moyen pondéré par le temps (TWAP) des deux marchés, et comparera lequel est le plus élevé à la fin du vote. Par exemple, si le prix du token sur le "marché d'acceptation" est supérieur à celui du "marché de rejet" à la fin du vote pour une proposition de nouvelle fonctionnalité, cela indique que le marché croit généralement que cette fonctionnalité est bénéfique pour le DAO, et la proposition sera adoptée. Inversement, elle sera rejetée.
Le point clé est que : toutes les transactions sur le marché des propositions sont conditionnelles :
C'est pourquoi chaque transaction comporte une véritable exposition au risque économique. Par exemple, dans le cas où une proposition est finalement approuvée :
Ainsi, le prix du marché ne reflète plus des "paroles en l'air", mais des jugements réellement soutenus par de l'argent.
Voici un schéma du cycle de vie des propositions Futarchy :
Lorsque le marché des propositions échoue, la même situation se produit également :
Non seulement il détermine le résultat des propositions, mais le vote de gouvernance Futarchy est en lui-même un puissant marché d'information. En obligeant les participants à « exprimer leur opinion en argent réel », Futarchy peut agréger des connaissances et des émotions dispersées en signaux soutenus économiquement, ce mécanisme tend à engendrer des décisions plus robustes que le « vote sans risque ». Ce retour d'information piloté par le marché fournit aux constructeurs une vision directe, leur permettant de mieux comprendre la perception collective de la valeur de leur proposition.
Pour les investisseurs, le Futarchy offre un moyen unique de exprimer directement leurs opinions subjectives sur les décisions de la DAO et d'ajuster leurs positions en fonction du consensus du marché sur le meilleur chemin pour la DAO. En particulier dans le contexte des DAO à un stade précoce, ce mécanisme est d'une grande importance : l'évaluation de ces DAO est hautement subjective et dépend en grande partie des décisions qu'elles prennent et de la direction de développement du produit final.
Futarchy signifie également que tous les participants sur le tableau des actions peuvent ajuster leurs positions en fonction de leurs croyances concernant des décisions spécifiques, réalisant ainsi un alignement continu entre les intérêts financiers et la direction stratégique. Ce mécanisme dynamique cultive naturellement une structure d'équité "pondérée par la croyance" : ceux dont les idées sont constamment alignées avec des décisions réussies voient leurs positions se renforcer naturellement sous l'effet des forces du marché, tandis que tous les détenteurs peuvent toujours maintenir leur exposition souhaitée à la direction stratégique de la DAO, basée sur une pondération par la croyance.
Caractéristiques des startups et des projets précoces
Pour comprendre comment la gouvernance de la Futarchie bénéficie aux constructeurs et aux investisseurs, nous devons d'abord définir quelques caractéristiques clés des entreprises en phase de démarrage :
Dans l'ensemble, ces caractéristiques signifient que les fondateurs et les investisseurs sont toujours en train de "deviner (et de payer pour)" le bon récit et d'agir en conséquence. Le Futarchy ne peut pas éliminer cette subjectivité intrinsèque, mais l'embrasse directement : il permet à quiconque de trader des tokens sur les résultats de la décision de la DAO (approbation/rejet), en utilisant des croyances personnelles pour les transformer en signaux de marché agrégés utilisables par la DAO. Ce processus transforme les intuitions dispersées en prévisions unifiées et pondérées, dirigeant essentiellement la propriété vers ceux qui ont les croyances les plus claires et les plus durables.
En demandant aux participants d'investir des capitaux réels dans leurs opinions, le Futarchy transforme les caractéristiques les plus vulnérables des jeunes entreprises (subjectivité et incertitude) en un mécanisme de gouvernance capable de renforcer activement le projet, offrant ainsi un chemin de développement moins aléatoire et plus rationnel.
Comment le Futarchy peut compléter la gouvernance des entreprises en phase de démarrage
Les avantages du Futarchy pour les premiers DAO se manifestent principalement de deux manières :
balise d'information
En tant que phare d'information, le Futarchy peut fournir des signaux sur la faisabilité d'une idée grâce à des retours renforcés par le marché, et révéler directement l'attitude économique des détenteurs de jetons à l'égard d'une décision.
Mécanisme de décision soutenu économiquement
La gouvernance futarchique s'inspire des principes des marchés prédictifs. Tout comme les prévisions soutenues par des paris économiques sont souvent plus précises, les décisions soutenues par des paris économiques devraient également produire des résultats plus sains, car la qualité des résultats est liée à une valeur réelle. Cette exposition économique impose un coût aux participants dans le processus décisionnel, réduisant ainsi les décisions arbitraires et médiocres, et incitant les participants à proposer des opinions de meilleure qualité et étayées par des informations grâce à un "vote avec conséquences".
De plus, ce mécanisme permet également aux personnes qui prédisent le mieux d'ajuster leurs positions en fonction de leur jugement et de réaliser des bénéfices, alignant ainsi les incitations personnelles avec les intérêts globaux de la DAO.
Non seulement cela, mais le Futarchy permet à tout utilisateur en ligne de participer au vote, réduisant ainsi l'asymétrie d'information et incorporant des points de vue en dehors des détenteurs de DAO. Il transforme le vote en un marché, permettant à quiconque prêt à prendre des risques en capital de participer à l'évaluation des décisions du DAO. Ce mécanisme de marché rend également la manipulation difficile : quiconque souhaite faire monter ou baisser le prix du marché "passer/rejeter" des propositions créera des incitations à l'arbitrage pour les autres participants du marché, les incitant à faire des transactions inverses. Plus il y a de manipulation, plus l'incitation à l'arbitrage inverse est forte.
De plus, ce mécanisme rend la manipulation elle-même coûteuse, car pour changer le résultat, il faut investir de l'argent réel, ce qui peut entraîner des pertes économiques directes pour le manipulateur ou un gros détenteur. L'ensemble de la structure peut donc atteindre un degré de décentralisation difficilement réalisable par un vote pondéré par des jetons.
Le fossé entre le vote et la détention
Dans un système de gouvernance traditionnel, il existe une fracture potentielle : la manière dont les gens "votent" (et ce que l'organisation finit par faire) peut être déconnectée de la manière dont ils "allouent des capitaux". Certaines personnes peuvent voter contre une proposition, mais parce qu'elles croient en l'ensemble du projet, elles continueront à acheter plus de jetons ; d'autres peuvent voter en faveur, mais en raison de craintes liées aux risques d'exécution, elles vendront discrètement.
Cela crée un fossé entre la "préférence d'affichage" dans la gouvernance et la "préférence explicite" sur le marché, rendant difficile pour les constructeurs de comprendre véritablement l'attitude réelle des parties prenantes envers des décisions spécifiques, et pas seulement leur soutien général envers l'ensemble du projet. Ce point aveugle peut conduire à des décisions sous-optimales.
Dans le Futarchy, le comportement de vote et l'activité du marché ne sont pas dissociés, car l'achat et la vente de jetons eux-mêmes constituent un vote. Lorsqu'une proposition est soumise, le marché indique immédiatement son soutien ou son opposition par l'achat et la vente directs de jetons liés à l'issue de cette proposition. Cela diffère d'une manière clé de la gouvernance traditionnelle : dans la gouvernance traditionnelle, les réactions du marché (comme les comportements d'achat et de vente) sont généralement complètement indépendantes du vote lui-même, ce qui rend difficile de comprendre les véritables motivations derrière ces comportements de marché ou leur lien avec des décisions de gouvernance spécifiques.
Le design intégré de Futarchy réduit l'ambiguïté des informations sur l'attitude des détenteurs et le décalage entre ces informations et les décisions optimales. Il permet de capturer directement les véritables opinions et croyances dans le mécanisme de vote, permettant au DAO d'avancer dans la direction qui correspond le mieux aux perceptions économiques de sa communauté de détenteurs.
Contrairement aux systèmes traditionnels où "en surface, on mise sur un ensemble, mais en privé, on en échange un autre", le Futarchy fusionne les paris et les résultats en un tout. Cette relation est également cruciale, car une fois le vote terminé, les jetons sont directement transférés de la partie qui ne croit pas à la décision à celle qui y croit. Cela clarifie non seulement le sentiment du marché et l'applique directement aux résultats des décisions, mais redistribue également la propriété à ceux qui sont (théoriquement) les mieux informés et les plus convaincus, permettant à la DAO d'équilibrer dynamiquement sa structure de capital au cours du processus décisionnel.
Table de capitalisation pondérée par la foi
Créer un "groupe de détenteurs qui partagent réellement la vision du projet" est l'une des choses les plus difficiles pour les projets de crypto-monnaie en phase de démarrage. La plupart des équipes ont du mal à distinguer les véritables soutiens des spéculateurs opportunistes, ce qui entraîne de fortes fluctuations des prix des jetons, et les fondateurs sont contraints de consacrer beaucoup de temps et d'énergie à la gestion des dynamiques du marché, plutôt qu'à se concentrer sur le développement du produit.
La stratégie de guidage des premiers utilisateurs la plus courante actuellement est l'airdrop : utiliser des tokens gratuits pour inciter les utilisateurs à utiliser le produit. Bien que cette méthode puisse générer une activité d'utilisation initiale et améliorer les indicateurs, elle peut créer des problèmes graves qui pourraient compromettre les bases du succès à long terme :
Cette dynamique a plongé les projets initiaux dans un paradoxe : ils ont besoin d'utilisateurs pour prouver leur traction, mais les méthodes utilisées pour attirer ces utilisateurs entraînent souvent les personnes les moins susceptibles de réussir à long terme.
Comment le Futarchy résout-il le problème de l'engagement des détenteurs
Futarchy crée un mécanisme de "filtrage naturel des détenteurs" via un mécanisme de gouvernance basé sur le marché pour faire face au problème du manque de conviction. Au cours du processus de propositions de gouvernance continu, l'offre de jetons se dirigera progressivement vers les votants qui sont "les plus précis" (c'est-à-dire ceux qui ont raison sur le marché) et qui ont la conviction la plus forte, tandis que les détenteurs qui ont raison mais une conviction plus faible, ainsi que ceux qui jugent mal (ceux qui ont tort sur le marché), perdront lentement leur part relative dans le tableau de structure de capital.
Ce changement est progressif (personne ne sera complètement éliminé en une seule proposition), mais il continuera à se produire au fil du temps. Lorsque le Futarchy est utilisé en conjonction avec un mécanisme d'émission de jetons plus organique, la base de détenteurs de DAO deviendra plus engagée et plus fidèle à mesure que le projet évolue.
Futarchy transforme les divergences subjectives et difficiles à quantifier autour des décisions de DAO en échanges de propriété volontaires et conditionnels, le prix de transaction étant la connaissance agrégée des participants du marché sur le résultat. Au fil du temps, cela concentrera de plus en plus la propriété des jetons entre les mains de ceux qui sont perçus par le marché comme "les plus précis dans leurs prévisions" et qui "soutiennent le plus fermement" la direction future du DAO.
Supposons qu'il y ait une proposition d'ajouter une nouvelle fonctionnalité au protocole, et que trois détenteurs aient des opinions différentes :
Si le marché juge finalement que cette proposition devrait "échouer" (c'est-à-dire que le prix de l'échec est supérieur au prix de l'acceptation), Alice obtiendra effectivement 1 jeton de Bob dans ce marché synthétique. Les deux parient sur le résultat "proposition échouée" dans le marché :
Le résultat est qu'Alice a augmenté sa position, tandis que Bob a quitté cette partie du tableau de capitalisation. Les deux ont atteint les résultats qu'ils souhaitaient. Pendant ce temps, Eve, dont l'ordre d'achat était basé sur la condition que la proposition soit "acceptée", n'a pas connu de transfert réel cette fois-ci, mais son influence relative sur le tableau de capitalisation a été diluée par Alice.
Cela générera automatiquement trois résultats différents :
Ce résultat est réalisé automatiquement par un marché conditionnel, c'est un mécanisme élégant qui permet à la propriété d'affluer naturellement vers ceux dont le jugement est en accord avec la sagesse collective du marché. Il n'attire pas les arbitragistes à court terme comme les airdrops, et ne sépare pas non plus le vote et la perception des participants sur les perspectives économiques des décisions comme le fait la gouvernance traditionnelle. La Futarchie garantit que l'influence est concentrée entre les mains de ceux qui ont foi dans les décisions et qui peuvent obtenir la reconnaissance du marché.
Finalement, le tableau de structure actionnariale deviendra de plus en plus « pondéré par la foi » et « pondéré avec précision » au fil du temps, composé de ceux qui soutiennent à plusieurs reprises leurs propres jugements avec des capitaux et qui prouvent qu'ils croient vraiment dans la direction du projet.
Limitations de la Futarchie
Le Futarchy ne garantit pas le succès. C'est simplement un moyen d'atteindre de meilleures décisions et d'obtenir une meilleure structure de détenteurs, et non un but final. L'équipe doit encore exécuter réellement en fonction des insights produits par la gouvernance futarchy ; l'idée même du projet doit être raisonnable ; le produit doit également avoir une véritable demande sur le marché.
De plus, l'introduction de mécanismes de marché dans la gouvernance ne garantit pas que le DAO prenne toujours les meilleures décisions. Le principe du Futarchy est de créer un environnement incitatif à la prise de décisions optimales en faisant en sorte que les opinions aient des conséquences financières. Cependant, les gens peuvent toujours agir de manière irrationnelle et le marché peut également se tromper dans le prix des décisions.
Cependant, par rapport au vote par des tokens « sans risque » (ce qui permet aux détenteurs de participer à l'orientation stratégique des DAO avec presque aucun coût économique), la Futarchy propose une méthode de prise de décision plus alignée sur les incitations.
La principale valeur du Futarchy ne réside pas dans la garantie que toutes les décisions entraîneront une augmentation du prix des tokens ou de la croissance des utilisateurs - aucun système de gouvernance ne peut faire cela. Mais par rapport aux alternatives traditionnelles, le Futarchy peut offrir une probabilité de succès plus élevée pour les DAO.
Conclusion
Futarchy offre un cadre de gouvernance puissant pour les projets en phase de démarrage, rendant le processus de décision économiquement soutenu, permettant aux investisseurs d'aligner directement leur exposition financière avec la direction choisie par le DAO.
Ce mécanisme est particulièrement avantageux pour les start-ups, car il offre une méthode plus efficace que les moyens traditionnels pour appliquer le démarrage à froid et construire une base solide de détenteurs. Bien que le Futarchy puisse également bénéficier aux DAO matures, il est particulièrement précieux pour les projets en phase précoce, où les divergences subjectives sont importantes et où il est urgent de constituer un groupe de détenteurs de haute conviction.