Les investisseurs qui achètent des actions MSTR n'achètent pas seulement du Bitcoin, mais achètent également "la capacité d'augmenter continuellement leur Bitcoin à l'avenir".
Rédigé par : Will Owens, Galaxy
Compilation : AididiaoJP, Foresight News
Les entreprises qui intègrent le Bitcoin dans leur bilan sont devenues l'un des récits les plus surveillés sur le marché public en 2025. Bien que les investisseurs aient déjà plusieurs moyens d'obtenir une exposition directe au Bitcoin (ETF, Bitcoin au comptant, Bitcoin encapsulé, contrats à terme, etc.), beaucoup choisissent encore d'obtenir une exposition au risque Bitcoin en achetant des actions de sociétés de réserve de Bitcoin qui se négocient avec une prime significative par rapport à la valeur nette d'actif du Bitcoin (NAV).
Cette prime fait référence à la différence entre le prix de l'action d'une entreprise et la valeur de son jeton Bitcoin détenu par action. Par exemple, si une entreprise détient des Bitcoin d'une valeur de 100 millions de dollars et qu'elle a 10 millions d'actions en circulation, la NAV par action de Bitcoin serait de 10 dollars. Si le prix de l'action est de 17,5 dollars, le taux de prime serait de 75 %. Dans ce contexte, le mNAV (c'est-à-dire le multiple de la valeur nette d'actif) reflète combien de fois le prix de l'action est supérieur à la NAV de Bitcoin, tandis que le taux de prime est le pourcentage obtenu en soustrayant 1 au mNAV.
Les investisseurs ordinaires pourraient se demander : pourquoi la valorisation de ce type d'entreprise peut-elle dépasser de loin la valeur de ses actifs Bitcoin ?
Effet de levier et capacité d'acquisition de capital
La principale raison pour laquelle le prix des actions des sociétés de réserve de Bitcoin présente une prime par rapport à leurs actifs en Bitcoin réside peut-être dans leur capacité à effectuer des opérations de levier sur les marchés de capitaux publics. Ces sociétés peuvent lever des fonds en émettant des obligations et des actions pour accroître leur détention de Bitcoin. En essence, elles agissent comme des outils d'agent à haut β pour le Bitcoin, amplifiant la sensibilité du Bitcoin aux fluctuations du marché.
Le moyen le plus utilisé et le plus efficace dans cette stratégie est l'« émission au prix du marché » (ATM) plan d'augmentation des actions. Ce mécanisme permet à l'entreprise d'émettre progressivement des actions au prix actuel du marché, avec un impact très faible sur le marché. Lorsque le prix des actions présente une prime par rapport à la NAV du Bitcoin, le nombre de Bitcoins pouvant être achetés pour chaque 1 dollar levé par le plan ATM dépassera la dilution de la quantité de Bitcoins détenue par action due à l'augmentation de capital. Cela crée un « cycle d'appréciation de la quantité de Bitcoins détenue par action », amplifiant continuellement l'exposition au Bitcoin.
Strategy (anciennement MicroStrategy) est le meilleur exemple de cette stratégie. Depuis 2020, la société a levé des milliards de dollars par l'émission d'obligations convertibles et la levée de fonds par actions secondaires. Au 30 juin, Strategy détenait 597 325 jetons Bitcoin (environ 2,84 % de la circulation).
Ces outils de financement ne s'appliquent qu'aux sociétés cotées, leur permettant d'accroître continuellement leur exposition au Bitcoin. Cela amplifie non seulement l'exposition au Bitcoin, mais crée également un effet narratif composé, où chaque levée de fonds réussie et chaque augmentation de Bitcoin renforcent la confiance des investisseurs dans ce modèle. Par conséquent, les investisseurs achetant des actions de MSTR n'achètent pas seulement du Bitcoin, mais achètent également « la capacité d'augmenter continuellement leur exposition au Bitcoin à l'avenir ».
Quelle est l'ampleur de la prime ?
Le tableau ci-dessous compare la situation des primes des entreprises de réserve de Bitcoin. Strategy est la société cotée qui détient le plus de Bitcoin au monde et est également le représentant le plus connu dans ce domaine. Metaplanet est le plus agressif des accumulants de Bitcoin (nous détaillerons plus tard son avantage en matière de transparence). Semler Scientific s'est engagé tôt dans cette tendance, ayant commencé à acheter des Bitcoins l'année dernière. Quant à The Blockchain Group en France, il indique que cette tendance s'étend des États-Unis au monde entier.
Taux de prime NAV de certaines sociétés de réserve de Bitcoin (au 30 juin ; en supposant que le prix du Bitcoin est de 107 000 $) :
Bien que le taux de prime de la stratégie soit relativement modéré (environ 75 %), les taux de prime de petites entreprises comme The Blockchain Group (217 %) et Metaplanet (384 %) sont nettement plus élevés. Ces évaluations indiquent que la tarification du marché ne reflète pas seulement le potentiel de croissance du Bitcoin lui-même, mais inclut également une évaluation globale de la capacité d'accès aux marchés de capitaux, de l'espace spéculatif et de la valeur narrative.
Bitcoin rendement : Indicateur clé derrière la prime
L'un des indicateurs clés qui alimentent la prime des actions de ces entreprises est le « rendement du Bitcoin ». Cet indicateur mesure la croissance du nombre de bitcoins détenus par action d'une entreprise sur une période donnée, reflétant son efficacité à augmenter sa détention de bitcoins en utilisant sa capacité de levée de fonds sans provoquer une dilution excessive des actions. Metaplanet est reconnu pour sa transparence, son site web propose un [tableau de bord des données Bitcoin en temps réel], mettant à jour dynamiquement la détention de bitcoins, le nombre de bitcoins détenus par action et le rendement du Bitcoin.
Source : Metaplanet Analytics ()
Metaplanet a publié une preuve de réserve, tandis que d'autres entreprises du secteur n'ont pas encore adopté cette pratique. Par exemple, Strategy n'a pas adopté de mécanisme de vérification en chaîne pour prouver ses avoirs en Bitcoin. Lors de la conférence « Bitcoin 2025 » à Las Vegas, [le président exécutif Michael Saylor s'est opposé clairement] à la preuve de réserve publique, affirmant que cela serait une « mauvaise idée » en raison des risques de sécurité : « Cela affaiblirait la sécurité des émetteurs, des dépositaires, des échanges et des investisseurs. ». Ce point de vue est controversé, la preuve de réserve en chaîne nécessite uniquement la publication de la clé publique ou de l'adresse, et non de la clé privée ou des données de signature. Étant donné que le modèle de sécurité de Bitcoin repose sur le principe que « les clés publiques peuvent être partagées en toute sécurité », la publication d'une adresse de wallet ne compromet pas la sécurité des actifs (c'est précisément la caractéristique du réseau Bitcoin). La preuve de réserve en chaîne offre aux investisseurs un moyen de vérifier directement l'authenticité des avoirs en Bitcoin de l'entreprise.
Que se passera-t-il si la prime disparaît ?
La haute valorisation des sociétés de réserve de Bitcoin existe toujours dans un environnement de marché haussier où le prix du Bitcoin augmente et l'enthousiasme des petits investisseurs est à son comble. Aucune société de réserve de Bitcoin n'a encore vu son prix d'action rester longtemps en dessous de la NAV. Le prérequis de ce modèle commercial est que la prime demeure. Comme l'a souligné [l'analyste de VanEck Matthew Sigel] : "Lorsque le prix de l'action tombe à la NAV, la dilution des actions ne sera plus stratégique, mais se transformera en extraction de valeur." Cette phrase touche à la vulnérabilité centrale de ce modèle ; le plan d'émission d'actions ATM (qui est le moteur de capital de ces entreprises) dépend essentiellement de la prime sur le prix des actions. Lorsque le prix de l'action est supérieur à la valeur par action du Bitcoin, le financement par actions peut réaliser une appréciation de la quantité de Bitcoin détenue par action ; mais lorsque le prix de l'action tombe près de la NAV, la dilution des actions affaiblira plutôt qu'elle ne renforcera l'exposition des actionnaires au Bitcoin.
Ce modèle repose sur un cycle d'auto-renforcement :
La prime sur le prix des actions soutient la capacité de financement
Le financement est destiné à augmenter la détention de Bitcoin
Bitcoin renforce le récit de l'entreprise
La valeur narrative maintient la prime sur le prix des actions
Si la prime disparaît, le cycle sera rompu : le coût de financement augmentera, l'accumulation de Bitcoin ralentira, et la valeur narrative s'affaiblira. Actuellement, les entreprises de réserve de Bitcoin bénéficient encore d'un accès au marché des capitaux et de l'enthousiasme des investisseurs, mais leur développement futur dépendra de la discipline financière, de la transparence et de la capacité à « augmenter le nombre de jetons de Bitcoin par action » (plutôt que de simplement augmenter le total de Bitcoin). La « valeur d'option » qui donnait de l'attractivité à ces actions pendant un marché haussier pourrait rapidement se transformer en fardeau pendant un marché baissier.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
10 000 jetons Bitcoin ne sont pas achetés mais choisissent d'acheter des actions MSTR avec une prime de 75 %, Wall Street est-elle devenue folle ?
Rédigé par : Will Owens, Galaxy
Compilation : AididiaoJP, Foresight News
Les entreprises qui intègrent le Bitcoin dans leur bilan sont devenues l'un des récits les plus surveillés sur le marché public en 2025. Bien que les investisseurs aient déjà plusieurs moyens d'obtenir une exposition directe au Bitcoin (ETF, Bitcoin au comptant, Bitcoin encapsulé, contrats à terme, etc.), beaucoup choisissent encore d'obtenir une exposition au risque Bitcoin en achetant des actions de sociétés de réserve de Bitcoin qui se négocient avec une prime significative par rapport à la valeur nette d'actif du Bitcoin (NAV).
Cette prime fait référence à la différence entre le prix de l'action d'une entreprise et la valeur de son jeton Bitcoin détenu par action. Par exemple, si une entreprise détient des Bitcoin d'une valeur de 100 millions de dollars et qu'elle a 10 millions d'actions en circulation, la NAV par action de Bitcoin serait de 10 dollars. Si le prix de l'action est de 17,5 dollars, le taux de prime serait de 75 %. Dans ce contexte, le mNAV (c'est-à-dire le multiple de la valeur nette d'actif) reflète combien de fois le prix de l'action est supérieur à la NAV de Bitcoin, tandis que le taux de prime est le pourcentage obtenu en soustrayant 1 au mNAV.
Les investisseurs ordinaires pourraient se demander : pourquoi la valorisation de ce type d'entreprise peut-elle dépasser de loin la valeur de ses actifs Bitcoin ?
Effet de levier et capacité d'acquisition de capital
La principale raison pour laquelle le prix des actions des sociétés de réserve de Bitcoin présente une prime par rapport à leurs actifs en Bitcoin réside peut-être dans leur capacité à effectuer des opérations de levier sur les marchés de capitaux publics. Ces sociétés peuvent lever des fonds en émettant des obligations et des actions pour accroître leur détention de Bitcoin. En essence, elles agissent comme des outils d'agent à haut β pour le Bitcoin, amplifiant la sensibilité du Bitcoin aux fluctuations du marché.
Le moyen le plus utilisé et le plus efficace dans cette stratégie est l'« émission au prix du marché » (ATM) plan d'augmentation des actions. Ce mécanisme permet à l'entreprise d'émettre progressivement des actions au prix actuel du marché, avec un impact très faible sur le marché. Lorsque le prix des actions présente une prime par rapport à la NAV du Bitcoin, le nombre de Bitcoins pouvant être achetés pour chaque 1 dollar levé par le plan ATM dépassera la dilution de la quantité de Bitcoins détenue par action due à l'augmentation de capital. Cela crée un « cycle d'appréciation de la quantité de Bitcoins détenue par action », amplifiant continuellement l'exposition au Bitcoin.
Strategy (anciennement MicroStrategy) est le meilleur exemple de cette stratégie. Depuis 2020, la société a levé des milliards de dollars par l'émission d'obligations convertibles et la levée de fonds par actions secondaires. Au 30 juin, Strategy détenait 597 325 jetons Bitcoin (environ 2,84 % de la circulation).
Ces outils de financement ne s'appliquent qu'aux sociétés cotées, leur permettant d'accroître continuellement leur exposition au Bitcoin. Cela amplifie non seulement l'exposition au Bitcoin, mais crée également un effet narratif composé, où chaque levée de fonds réussie et chaque augmentation de Bitcoin renforcent la confiance des investisseurs dans ce modèle. Par conséquent, les investisseurs achetant des actions de MSTR n'achètent pas seulement du Bitcoin, mais achètent également « la capacité d'augmenter continuellement leur exposition au Bitcoin à l'avenir ».
Quelle est l'ampleur de la prime ?
Le tableau ci-dessous compare la situation des primes des entreprises de réserve de Bitcoin. Strategy est la société cotée qui détient le plus de Bitcoin au monde et est également le représentant le plus connu dans ce domaine. Metaplanet est le plus agressif des accumulants de Bitcoin (nous détaillerons plus tard son avantage en matière de transparence). Semler Scientific s'est engagé tôt dans cette tendance, ayant commencé à acheter des Bitcoins l'année dernière. Quant à The Blockchain Group en France, il indique que cette tendance s'étend des États-Unis au monde entier.
Taux de prime NAV de certaines sociétés de réserve de Bitcoin (au 30 juin ; en supposant que le prix du Bitcoin est de 107 000 $) :
Bien que le taux de prime de la stratégie soit relativement modéré (environ 75 %), les taux de prime de petites entreprises comme The Blockchain Group (217 %) et Metaplanet (384 %) sont nettement plus élevés. Ces évaluations indiquent que la tarification du marché ne reflète pas seulement le potentiel de croissance du Bitcoin lui-même, mais inclut également une évaluation globale de la capacité d'accès aux marchés de capitaux, de l'espace spéculatif et de la valeur narrative.
Bitcoin rendement : Indicateur clé derrière la prime
L'un des indicateurs clés qui alimentent la prime des actions de ces entreprises est le « rendement du Bitcoin ». Cet indicateur mesure la croissance du nombre de bitcoins détenus par action d'une entreprise sur une période donnée, reflétant son efficacité à augmenter sa détention de bitcoins en utilisant sa capacité de levée de fonds sans provoquer une dilution excessive des actions. Metaplanet est reconnu pour sa transparence, son site web propose un [tableau de bord des données Bitcoin en temps réel], mettant à jour dynamiquement la détention de bitcoins, le nombre de bitcoins détenus par action et le rendement du Bitcoin.
Source : Metaplanet Analytics ()
Metaplanet a publié une preuve de réserve, tandis que d'autres entreprises du secteur n'ont pas encore adopté cette pratique. Par exemple, Strategy n'a pas adopté de mécanisme de vérification en chaîne pour prouver ses avoirs en Bitcoin. Lors de la conférence « Bitcoin 2025 » à Las Vegas, [le président exécutif Michael Saylor s'est opposé clairement] à la preuve de réserve publique, affirmant que cela serait une « mauvaise idée » en raison des risques de sécurité : « Cela affaiblirait la sécurité des émetteurs, des dépositaires, des échanges et des investisseurs. ». Ce point de vue est controversé, la preuve de réserve en chaîne nécessite uniquement la publication de la clé publique ou de l'adresse, et non de la clé privée ou des données de signature. Étant donné que le modèle de sécurité de Bitcoin repose sur le principe que « les clés publiques peuvent être partagées en toute sécurité », la publication d'une adresse de wallet ne compromet pas la sécurité des actifs (c'est précisément la caractéristique du réseau Bitcoin). La preuve de réserve en chaîne offre aux investisseurs un moyen de vérifier directement l'authenticité des avoirs en Bitcoin de l'entreprise.
Que se passera-t-il si la prime disparaît ?
La haute valorisation des sociétés de réserve de Bitcoin existe toujours dans un environnement de marché haussier où le prix du Bitcoin augmente et l'enthousiasme des petits investisseurs est à son comble. Aucune société de réserve de Bitcoin n'a encore vu son prix d'action rester longtemps en dessous de la NAV. Le prérequis de ce modèle commercial est que la prime demeure. Comme l'a souligné [l'analyste de VanEck Matthew Sigel] : "Lorsque le prix de l'action tombe à la NAV, la dilution des actions ne sera plus stratégique, mais se transformera en extraction de valeur." Cette phrase touche à la vulnérabilité centrale de ce modèle ; le plan d'émission d'actions ATM (qui est le moteur de capital de ces entreprises) dépend essentiellement de la prime sur le prix des actions. Lorsque le prix de l'action est supérieur à la valeur par action du Bitcoin, le financement par actions peut réaliser une appréciation de la quantité de Bitcoin détenue par action ; mais lorsque le prix de l'action tombe près de la NAV, la dilution des actions affaiblira plutôt qu'elle ne renforcera l'exposition des actionnaires au Bitcoin.
Ce modèle repose sur un cycle d'auto-renforcement :
Si la prime disparaît, le cycle sera rompu : le coût de financement augmentera, l'accumulation de Bitcoin ralentira, et la valeur narrative s'affaiblira. Actuellement, les entreprises de réserve de Bitcoin bénéficient encore d'un accès au marché des capitaux et de l'enthousiasme des investisseurs, mais leur développement futur dépendra de la discipline financière, de la transparence et de la capacité à « augmenter le nombre de jetons de Bitcoin par action » (plutôt que de simplement augmenter le total de Bitcoin). La « valeur d'option » qui donnait de l'attractivité à ces actions pendant un marché haussier pourrait rapidement se transformer en fardeau pendant un marché baissier.