Coin Metrics : Analyse interne de dYdX

Auteur : Tanay Ved Source : Coin Metrics Traduction : Shan Ouba, Jinse Caijing

Points Clés

• Le jeton DYDX joue un rôle central dans l'écosystème dYdX : il est utilisé pour la gouvernance, pour garantir la sécurité de la chaîne par le biais du staking, et pour inciter les comportements de trading grâce à des récompenses libellées en DYDX.
• Le nombre d'ordres en attente sur le marché dYdX a rapidement augmenté, couvrant actuellement 267 marchés de contrats perpétuels, incluant des actifs de premier ordre et des jetons émergents.
• La taille des contrats non réglés au deuxième trimestre a augmenté à 200 millions de dollars, avec le marché du Bitcoin et de l'Ethereum représentant 80 % et la majorité du volume des transactions.
• La liquidité sur dYdX reste profonde, mais présente une volatilité plus élevée par rapport aux plateformes centralisées, révélant des différences dans les modèles de market making et le comportement des utilisateurs.

Introduction

L'attention portée au marché des produits dérivés cryptographiques continue d'augmenter, et les contrats à terme perpétuels deviennent l'un des outils de négociation les plus populaires.

Les contrats à terme perpétuels permettent d'obtenir une exposition continue aux actifs cryptographiques sans livraison à l'échéance. Grâce à des mécanismes de marché matures et à une bonne liquidité, ils sont devenus des outils importants pour la spéculation et la couverture, utilisés à la fois par les utilisateurs des échanges centralisés (CEX) et décentralisés (DEX).

Aujourd'hui, le volume de transactions hebdomadaire des contrats à terme perpétuels sur Bitcoin dépasse 65 milliards de dollars, largement supérieur aux marchés au comptant et aux options. Parallèlement, la concurrence s'intensifie - Coinbase et Robinhood ont récemment lancé des produits de contrats à terme perpétuels, tandis que les principaux DEX se disputent des parts de marché.

Avec l'augmentation de l'adoption, les DEX avec carnet de commandes on-chain construisent des infrastructures spécialisées pour rivaliser avec les performances des échanges centralisés, tout en conservant la transparence et les avantages de l'autogestion des systèmes on-chain. dYdX est un pionnier de cette tendance, ayant lancé une chaîne d'applications spécialement conçue pour le trading de contrats perpétuels - dYdX Chain.

Sur la base des rapports précédents sur dYdX, cet article examine plus en détail le rôle évolutif du jeton DYDX, l'expansion du marché de l'échange, ainsi que les dynamiques récentes du volume des transactions, de la liquidité et des taux de financement.

Rôle du jeton DYDX

Avec la migration de dYdX vers une blockchain Layer-1 indépendante, dYdX devient un réseau blockchain décentralisé spécialement conçu pour le trading de contrats perpétuels.

Son architecture combine un carnet de commandes hors chaîne et un moteur de correspondance avec un règlement sur chaîne, offrant à la fois un haut débit et préservant la transparence et les caractéristiques de l'auto-garde des échanges décentralisés.

Le jeton DYDX a également évolué d'un jeton utilitaire basé sur Ethereum à un actif natif de la chaîne dYdX sous l'écosystème Cosmos. Ses fonctions principales incluent la gouvernance, la sécurisation du réseau par le biais du staking, ainsi que l'alignement des incitations à la transaction :

Gouvernance : En tant que jeton de gouvernance, les détenteurs de DYDX peuvent staker leurs jetons auprès des validateurs, acquérant ainsi le droit de vote sur des questions telles que les mises à niveau logicielles du protocole, les ajustements de frais, l'ajout de nouveaux marchés et les dépenses du trésor. Le droit de vote est proportionnel à la quantité de jetons stakés.

Staking : DYDX garantit la sécurité de la chaîne grâce à un mécanisme de preuve d'enjeu déléguée (DPoS). Les délégués et les validateurs stakent DYDX et peuvent recevoir des récompenses provenant des frais de transaction du protocole (en USDC).

Récompenses/Incitations de Trading : Les utilisateurs de trading peuvent recevoir des récompenses de trading évaluées en DYDX, le montant de la récompense étant basé sur les frais de transaction nets qu'ils ont payés (en USDC), pouvant aller jusqu'à 90 % des frais de transaction remboursés.

Ce modèle transforme DYDX d'un simple jeton de gouvernance en un actif central capable d'aligner étroitement le comportement des validateurs et des traders avec la croissance du protocole, en faisant un élément clé de l'exécution sur la chaîne.

Au 29 juin, le prix de DYDX est d'environ 0,54 dollar, avec une capitalisation boursière proche de 400 millions de dollars. Le prix et la capitalisation boursière de DYDX ont fluctué avec les pics d'activité sur le marché, atteignant un sommet de 4,3 dollars en mars de cette année.

Cependant, malgré une baisse des prix à la fin de 2025, la capitalisation boursière reste élevée, indiquant une augmentation du nombre de jetons en circulation. En termes de ratio entre la capitalisation boursière estimée et le prix de référence, l'offre de DYDX a augmenté à environ 780 millions de jetons, reflétant un déverrouillage continu dans le processus menant à la limite d'approvisionnement maximale de 1 milliard de jetons le 10 juillet 2026.

DYDX peut toujours être négocié sur des échanges centralisés (comme Binance, OKX, Huobi) et sur des échanges décentralisés, où la majeure partie du volume des échanges au comptant est concentrée sur ces principaux CEX. Le volume des échanges au comptant connaît des pics de manière cyclique, généralement en corrélation avec des mises à niveau de protocole et des fluctuations plus larges du marché.

Les ordres de marché et la diversité de dYdX

L'un des principaux avantages des DEX de contrats à terme perpétuels réside dans la vaste gamme de marchés qu'ils offrent et leur accessibilité. dYdX permet un déploiement rapide des marchés, permettant aux traders d'accéder à une variété d'actifs cryptographiques, allant des jetons de grande capitalisation aux actifs de niche émergents. Au 30 juin 2025, dYdX a soutenu 267 marchés de contrats perpétuels, marquant une croissance significative par rapport aux 127 marchés précédemment lancés.

Cette croissance est due à la fonctionnalité « dYdX Unlimited » lancée à la fin de 2024, qui introduit le mécanisme des « Inscription de Marché Instantanée » (Instant Market Listings), permettant à quiconque de créer et d'échanger immédiatement des contrats à terme sur n'importe quel actif sans approbation de la gouvernance. Parallèlement, dYdX a également lancé un nouveau pool de liquidité principal en USDC, le « MegaVault », où les utilisateurs peuvent déposer des USDC pour fournir de la liquidité aux nouveaux marchés dès leur lancement. Parmi les nouveaux marchés récemment lancés figurent SRYUP-USD, FLR-USD et DAI-USD, avec des ordres en cours d'extension jusqu'à la fin juin.

En plus d'une vitesse de mise en ligne rapide, le marché de dYdX est également très diversifié, couvrant des catégories thématiques telles que les jetons Layer-1, les jetons DeFi, les memecoins, ainsi que l'intelligence artificielle (IA). Cette diversité permet aux traders d'exprimer rapidement leurs opinions sur de nouveaux récits et segments, et le processus de trading est relativement peu contraignant, ce qui le rend plus flexible par rapport aux échanges centralisés qui nécessitent souvent des délais d'approbation ou de mise en ligne plus longs.

Tendances du volume des transactions et des positions ouvertes

Le marché du Bitcoin et de l'Ethereum continue de dominer l'activité de trading sur dYdX, représentant la grande majorité du volume quotidien des contrats perpétuels au deuxième trimestre 2025. Les positions ouvertes pour ces deux actifs ont également atteint 80 % sur dYdX (environ 163 millions de dollars), contre 66 % (93 millions de dollars) à la fin du premier trimestre, lorsque la part des "autres" actifs avait brièvement augmenté.

Bien que le nombre de marchés de longue traîne continue d'augmenter, la profondeur des transactions de la plupart des marchés reste limitée, et le volume des transactions se manifeste souvent par des explosions à court terme ou cycliques, plutôt que par une activité continue. Cela indique que l'utilisation de dYdX reste fortement concentrée sur ses marchés centraux les plus liquides.

Taux de financement et état de liquidité

La portée du marché et les positions ouvertes ne sont qu'une partie de l'histoire. Pour des échanges de contrats perpétuels comme dYdX, la liquidité est un indicateur clé pour réaliser des transactions efficaces et réduire le slippage. Pour évaluer la qualité du marché et la négociabilité, nous devons analyser l'état de liquidité de dYdX ainsi que la comparaison de son taux de financement avec d'autres échanges.

Le carnet de commandes BTC-USD illustré ci-dessous montre la profondeur cumulative des achats et des ventes pour les ordres placés dans une fourchette de ±2% autour du prix médian, de mars au début mai. Par rapport aux échanges centralisés, le profil de profondeur de dYdX présente une volatilité plus importante, avec des changements brusques et périodiques dans la profondeur des acheteurs et des vendeurs. Cela peut être dû à la liquidité passive fournie par le MegaVault de dYdX, ainsi qu'à une activité de market making plus proactive qui émerge avec l'évolution des conditions du marché.

En comparaison, bien que le marché des contrats à terme perpétuels BTC de Coinbase International ait une profondeur globale plus faible, la distribution de liquidité près du prix médian est plus stable. Cette différence entre les plateformes révèle les variations dans la structure du marché et le comportement des participants, ce qui est un facteur important à considérer lors de l'évaluation de la qualité de la liquidité de chaque plateforme.

Le taux de financement est le mécanisme central qui ancre le prix des contrats perpétuels au prix au comptant. Sur dYdX, le taux de financement du BTC montre une plus grande volatilité et tombe plus fréquemment dans une zone de valeurs négatives par rapport à Binance ou OKX. Cela indique une pression ponctuelle des positions courtes sur dYdX, ou une différence structurelle dans le comportement des participants. De telles différences de taux de financement peuvent également signaler des opportunités d'arbitrage entre les CEX et les DEX.

Conclusion

Avec les contrats à terme perpétuels devenant de plus en plus l'outil de trading le plus actif sur le marché des cryptomonnaies, leur influence continue de croître, et dYdX est également devenu l'une des principales plateformes on-chain soutenant cette croissance. Au cours de l'année écoulée, les positions ouvertes de dYdX ont augmenté régulièrement, grâce au lancement continu de nouveaux marchés, tout en maintenant un volume de transactions stable, même si l'activité de trading est principalement concentrée sur le BTC et l'ETH.

En combinant une expérience de trading haute performance avec la transparence sur la chaîne et l'accès à des marchés diversifiés, dYdX continue de jouer un rôle central dans la définition de l'avenir des infrastructures de produits dérivés sur la chaîne.