En laissant de côté le drame de la réglementation, OKX est en réalité plus avantageux que la seule plateforme d'échange de chiffrement ayant réussi à être cotée, Coinbase.
Rédigé par : Prathik Desai
Traduction : Block unicorn
Introduction
Monsieur Kennedy a fait fortune en exploitant un commerce de chiffrement pendant la prohibition (de 1920 à 1933, période durant laquelle la vente, la production et la distribution d'alcool étaient interdites aux États-Unis). Après la fin de la prohibition, il est devenu le premier président de la Commission des valeurs mobilières. On dit que le président Roosevelt a déclaré en parlant de cette nomination : "Laissez les voleurs attraper les voleurs." Kennedy a ensuite nettoyé Wall Street avec enthousiasme, mettant en œuvre des règles qui régissent encore aujourd'hui le marché des valeurs mobilières.
Des histoires similaires dans le domaine moderne des cryptomonnaies, comme la transformation d'OKX d'un enfant abandonné par les régulateurs à un candidat potentiel à une introduction en bourse.
Selon un rapport de dimanche, la plateforme d'échange de chiffrement OKX, située aux Seychelles, envisage de s'introduire en bourse aux États-Unis, seulement quatre mois après avoir accepté de payer une amende de 505 millions de dollars au gouvernement américain pour exploitation sans autorisation.
En février 2025, cette plateforme d'échange centralisée (CEX) mondiale, la deuxième plus grande, a reconnu avoir traité plus de 1 000 milliards de dollars de transactions non autorisées impliquant des utilisateurs américains, tout en sachant qu'elle enfreignait la loi sur le blanchiment d'argent, et a accepté de payer une amende de plus de 500 millions de dollars. Maintenant, ils espèrent inviter des investisseurs américains à acheter des actions de la société.
Rien ne peut mieux indiquer que "nous avons ouvert un nouveau chapitre" que d'accepter volontairement les exigences de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis concernant les conférences téléphoniques trimestrielles, les divulgations et les dépôts.
Une entreprise de chiffrement peut-elle réussir à Wall Street ? Circle a récemment prouvé que c'était possible. Au cours des dernières semaines, cet émetteur de stablecoins USDC a montré que si les entreprises de chiffrement empruntent la voie de la conformité, les investisseurs seraient prêts à investir avec enthousiasme.
Le prix de l'action de Circle a grimpé en quelques semaines de 31 dollars à près de 249 dollars, créant rapidement des milliardaires et établissant un nouveau modèle pour les IPO de chiffrement. Même la plus grande plateforme d'échange de chiffrement américaine, Coinbase, qui a été cotée en bourse depuis quatre ans, a augmenté de 40 % au cours des 10 derniers jours, avec un prix de transaction proche de son plus haut point en quatre ans.
OKX peut-il obtenir un succès similaire sur la plateforme d'échange ?
Les enregistrements réglementaires lors de l'introduction en bourse de Circle sont très clairs. Ils ont porté des costumes pendant des années, ont témoigné lors d'audiences au Congrès et ont publié des rapports de transparence. Pendant ce temps, OKX a récemment admis avoir facilité des transactions suspectes et des produits criminels d'une valeur de 50 milliards de dollars, et a dû s'engager fortement à ne pas répéter les mêmes erreurs.
Pour comprendre les perspectives d'IPO d'OKX, examinons Coinbase, qui est la seule grande plateforme d'échange de chiffrement à avoir réussi à entrer sur le marché public. OKX et Coinbase ont le même modèle de revenus : ils perçoivent des frais sur chaque transaction de chiffrement.
Lorsque le marché du chiffrement devient fou, comme lors d'un marché haussier, ils peuvent gagner beaucoup d'argent. Les deux plateformes offrent des services de base en chiffrement : trading au comptant, staking et services de garde. Cependant, leurs modes de développement commercial sont complètement différents.
Coinbase a adopté une approche axée sur la conformité. Ils ont recruté d'anciens membres des organismes de réglementation, ont mis en place des systèmes de niveau institutionnel et ont passé des années à se préparer à une introduction en bourse à Wall Street. Cette stratégie a porté ses fruits, et ils ont été introduits en bourse en avril 2021. Bien que le marché du chiffrement soit volatile, leur capitalisation boursière dépasse aujourd'hui 90 milliards de dollars.
En 2024, le volume moyen des transactions au comptant de Coinbase s'élève à 92 milliards de dollars par mois, principalement en raison des frais élevés payés par les clients américains en échange d'une certitude réglementaire. C'est la stratégie de la tortue : lentement, mais sûrement, en se concentrant sur la maîtrise d'un seul marché.
OKX a choisi la stratégie du lapin : agir rapidement, s'emparer des parts de marché mondiales, et réfléchir plus tard aux questions de réglementation. D'un point de vue commercial, cette stratégie a été très réussie.
En 2024, le volume mensuel moyen des transactions au comptant d'OKX s'élève à 98,19 milliards de dollars, soit 6,7 % de plus que Coinbase, au service de 50 millions d'utilisateurs dans plus de 160 pays. Ajouté à leur négociation de produits dérivés (où ils détiennent une part de marché de 19,4 %), le volume de transactions en chiffrement traité par OKX dépasse de loin celui de Coinbase.
Le volume quotidien moyen des transactions au comptant d'OKX est d'environ 2 milliards de dollars, tandis que le volume des transactions dérivées dépasse 25 milliards de dollars, tandis que Coinbase est respectivement de 1,86 milliard de dollars et 3,85 milliards de dollars.
Mais l'augmentation de la vitesse s'accompagne d'une hausse des coûts. Coinbase a établi de bonnes relations avec les régulateurs américains, tandis qu'OKX lutte activement pour attirer des clients américains malgré l'interdiction d'opérer aux États-Unis. Leur attitude semble être "demander le pardon, plutôt que la permission", une approche qui a été efficace jusqu'à ce que vous deviez demander le pardon au ministère de la Justice.
Il y a un problème : les revenus des plateformes d'échange de chiffrement dépendent entièrement du fait que les gens continuent de trader des chiffrement avec enthousiasme. Lorsque le marché est en plein essor, les plateformes d'échange gagnent beaucoup d'argent. Lorsque le marché se refroidit, les revenus peuvent chuter du jour au lendemain.
Par exemple, en juin 2024, le volume total des transactions au comptant et des produits dérivés de la plateforme d'échange a chuté de plus de 50 % par rapport au pic d'environ 90 000 milliards de dollars en mars.
L'accord de 500 millions de dollars d'OKX est devenu un enseignement forcé qui leur a permis de comprendre le fonctionnement réel des marchés financiers américains. Ils semblent avoir appris de leurs erreurs coûteuses. Ils ont engagé l'ancien cadre de Barclays, Roshan Robert, en tant que PDG américain, ouvert des bureaux de conformité à San José, New York et San Francisco, embauché 500 employés et commencé à parler de créer une "super application qui définit l'industrie", ce qui indique qu'ils prennent la réforme au sérieux.
Il est intéressant de se demander si les investisseurs vont croire à ce récit de rédemption.
Jeu de valorisation
Sur la base du volume des transactions, la valorisation d'OKX devrait théoriquement être équivalente, voire supérieure, à celle de Coinbase.
La capitalisation boursière de Coinbase est d'environ un multiple de son volume de transactions mensuel, avec un volume moyen de transactions mensuel de 92 milliards de dollars et une capitalisation boursière de plus de 90 milliards de dollars. Le volume de transactions mensuel d'OKX est de 98,19 milliards de dollars, soit 6,7 % de plus que Coinbase. En utilisant le même multiple, l'évaluation d'OKX atteindrait 85,4 milliards de dollars.
Cependant, l'évaluation n'est pas seulement une question mathématique, elle implique également la perception et le risque.
Le fardeau de la réglementation d'OKX pourrait entraîner une décote de sa valorisation. Leur activité internationale signifie que les bénéfices dépendent d'un environnement réglementaire en rapide évolution, comme ils l'ont constaté en Thaïlande, où les régulateurs thaïlandais viennent d'interdire les opérations d'OKX et d'autres plateformes d'échange.
Si l'on applique une "remise pour risque réglementaire" de 20 %, la valorisation d'OKX pourrait atteindre 68,7 milliards de dollars. Cependant, compte tenu de leur influence mondiale, de leur position dominante dans le domaine des produits dérivés et de leur volume de transactions plus élevé, leur prime de valorisation est justifiée.
Plage d'évaluation raisonnable : 70 à 90 milliards de dollars, selon l'importance accordée par les investisseurs à la croissance et à la gouvernance.
Avantages
L'attractivité d'investissement d'OKX repose sur plusieurs avantages concurrentiels que Coinbase n'a pas.
Taille mondiale : Coinbase se concentre principalement sur le marché américain, tandis qu'OKX sert des marchés où le taux d'adoption du chiffrement explose : en Asie, en Amérique latine et dans certaines parties de l'Europe où le secteur bancaire traditionnel est encore peu développé.
Position dominante des dérivés : OKX contrôle 19,4 % du marché mondial des produits dérivés en chiffrement, tandis que l'activité dérivée de Coinbase est négligeable. Les frais de transaction sur les produits dérivés sont plus élevés, attirant ainsi davantage de traders expérimentés. Coinbase a récemment annoncé le lancement de contrats à terme perpétuels, ce qui signifie qu'OKX fera face à une concurrence plus féroce de la part de participants matures et réglementés comme Coinbase.
Volume de transactions leader : bien qu'il s'agisse d'une entreprise privée ayant récemment des problèmes de réglementation, le volume des transactions au comptant d'OKX dépasse toujours celui de Coinbase, qui est cotée en bourse.
Coinbase a également ses avantages - un dossier de réglementation propre et de bonnes relations avec les investisseurs institutionnels, qui préfèrent des coûts de conformité prévisibles plutôt qu'une histoire de croissance mondiale avec des complexités réglementaires.
Problèmes potentiels
Les risques auxquels OKX est confronté sont énormes et différents des préoccupations typiques liées aux IPO.
Changement réglementaire soudain : OKX opère dans des dizaines de juridictions où les règles changent rapidement. L'interdiction en Thaïlande n'est qu'un exemple récent. Tout marché majeur pourrait perdre d'importants revenus du jour au lendemain.
Cycle du marché : les revenus des plateformes d'échange de chiffrement fluctuent avec l'activité de trading. Lorsque le marché de chiffrement est calme, les revenus des plateformes d'échange peuvent chuter brusquement.
Risques de réputation : Bien qu'un accord ait été conclu, OKX pourrait toujours subir de graves dommages à sa réputation en raison d'un scandale réglementaire. Les plateformes d'échange de chiffrement sont essentiellement des entreprises à haut risque, et une défaillance technique ou une faille de sécurité peuvent détruire la confiance des clients du jour au lendemain.
Notre point de vue
Le potentiel IPO d'OKX pourrait être un test captivant, vérifiant si le marché public ignorera le contexte problématique de cette plateforme d'échange.
En mettant de côté le drame réglementaire, OKX est en réalité plus avantageux que la seule bourse de chiffrement ayant réussi son introduction en bourse, Coinbase. Ils dominent le marché des transactions sur les produits dérivés et disposent d'une clientèle mondiale.
Il n'est peut-être pas important de savoir si OKX a tiré des leçons de ses erreurs (des leçons coûteuses sont souvent mémorables). Ce qui est vraiment important, c'est de savoir si les investisseurs du marché public sont prêts à payer un multiple de croissance pour une entreprise opérant dans des dizaines d'environnements réglementaires imprévisibles. Coinbase a construit une barrière de réputation de conformité aux États-Unis ; OKX a construit un empire de trading mondial, et il est maintenant en train de se réformer pour la conformité.
Ces deux stratégies peuvent être efficaces, mais elles attirent des investisseurs complètement différents. Coinbase est un choix prudent pour les investisseurs institutionnels à la recherche d'une exposition au chiffrement réglementée. OKX pourrait attirer ceux qui croient que l'avenir des cryptomonnaies repose sur l'adoption mondiale et des produits de négociation complexes.
Circle a prouvé que les investisseurs sont prêts à investir dans une histoire de chiffrement propre. OKX parie également que les investisseurs feront de même, même s'ils ont un passé complexe.
La capacité de l'image réformatrice d'OKX à résonner sur le marché public révélera le véritable niveau d'importance accordé par les investisseurs à la croissance et à la gouvernance dans le domaine du chiffrement.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Pari sur l'IPO d'OKX
Rédigé par : Prathik Desai
Traduction : Block unicorn
Introduction
Monsieur Kennedy a fait fortune en exploitant un commerce de chiffrement pendant la prohibition (de 1920 à 1933, période durant laquelle la vente, la production et la distribution d'alcool étaient interdites aux États-Unis). Après la fin de la prohibition, il est devenu le premier président de la Commission des valeurs mobilières. On dit que le président Roosevelt a déclaré en parlant de cette nomination : "Laissez les voleurs attraper les voleurs." Kennedy a ensuite nettoyé Wall Street avec enthousiasme, mettant en œuvre des règles qui régissent encore aujourd'hui le marché des valeurs mobilières.
Des histoires similaires dans le domaine moderne des cryptomonnaies, comme la transformation d'OKX d'un enfant abandonné par les régulateurs à un candidat potentiel à une introduction en bourse.
Selon un rapport de dimanche, la plateforme d'échange de chiffrement OKX, située aux Seychelles, envisage de s'introduire en bourse aux États-Unis, seulement quatre mois après avoir accepté de payer une amende de 505 millions de dollars au gouvernement américain pour exploitation sans autorisation.
En février 2025, cette plateforme d'échange centralisée (CEX) mondiale, la deuxième plus grande, a reconnu avoir traité plus de 1 000 milliards de dollars de transactions non autorisées impliquant des utilisateurs américains, tout en sachant qu'elle enfreignait la loi sur le blanchiment d'argent, et a accepté de payer une amende de plus de 500 millions de dollars. Maintenant, ils espèrent inviter des investisseurs américains à acheter des actions de la société.
Rien ne peut mieux indiquer que "nous avons ouvert un nouveau chapitre" que d'accepter volontairement les exigences de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis concernant les conférences téléphoniques trimestrielles, les divulgations et les dépôts.
Une entreprise de chiffrement peut-elle réussir à Wall Street ? Circle a récemment prouvé que c'était possible. Au cours des dernières semaines, cet émetteur de stablecoins USDC a montré que si les entreprises de chiffrement empruntent la voie de la conformité, les investisseurs seraient prêts à investir avec enthousiasme.
Le prix de l'action de Circle a grimpé en quelques semaines de 31 dollars à près de 249 dollars, créant rapidement des milliardaires et établissant un nouveau modèle pour les IPO de chiffrement. Même la plus grande plateforme d'échange de chiffrement américaine, Coinbase, qui a été cotée en bourse depuis quatre ans, a augmenté de 40 % au cours des 10 derniers jours, avec un prix de transaction proche de son plus haut point en quatre ans.
OKX peut-il obtenir un succès similaire sur la plateforme d'échange ?
Les enregistrements réglementaires lors de l'introduction en bourse de Circle sont très clairs. Ils ont porté des costumes pendant des années, ont témoigné lors d'audiences au Congrès et ont publié des rapports de transparence. Pendant ce temps, OKX a récemment admis avoir facilité des transactions suspectes et des produits criminels d'une valeur de 50 milliards de dollars, et a dû s'engager fortement à ne pas répéter les mêmes erreurs.
Différentes plateformes d'échange, différentes histoires
Pour comprendre les perspectives d'IPO d'OKX, examinons Coinbase, qui est la seule grande plateforme d'échange de chiffrement à avoir réussi à entrer sur le marché public. OKX et Coinbase ont le même modèle de revenus : ils perçoivent des frais sur chaque transaction de chiffrement.
Lorsque le marché du chiffrement devient fou, comme lors d'un marché haussier, ils peuvent gagner beaucoup d'argent. Les deux plateformes offrent des services de base en chiffrement : trading au comptant, staking et services de garde. Cependant, leurs modes de développement commercial sont complètement différents.
Coinbase a adopté une approche axée sur la conformité. Ils ont recruté d'anciens membres des organismes de réglementation, ont mis en place des systèmes de niveau institutionnel et ont passé des années à se préparer à une introduction en bourse à Wall Street. Cette stratégie a porté ses fruits, et ils ont été introduits en bourse en avril 2021. Bien que le marché du chiffrement soit volatile, leur capitalisation boursière dépasse aujourd'hui 90 milliards de dollars.
En 2024, le volume moyen des transactions au comptant de Coinbase s'élève à 92 milliards de dollars par mois, principalement en raison des frais élevés payés par les clients américains en échange d'une certitude réglementaire. C'est la stratégie de la tortue : lentement, mais sûrement, en se concentrant sur la maîtrise d'un seul marché.
OKX a choisi la stratégie du lapin : agir rapidement, s'emparer des parts de marché mondiales, et réfléchir plus tard aux questions de réglementation. D'un point de vue commercial, cette stratégie a été très réussie.
En 2024, le volume mensuel moyen des transactions au comptant d'OKX s'élève à 98,19 milliards de dollars, soit 6,7 % de plus que Coinbase, au service de 50 millions d'utilisateurs dans plus de 160 pays. Ajouté à leur négociation de produits dérivés (où ils détiennent une part de marché de 19,4 %), le volume de transactions en chiffrement traité par OKX dépasse de loin celui de Coinbase.
Le volume quotidien moyen des transactions au comptant d'OKX est d'environ 2 milliards de dollars, tandis que le volume des transactions dérivées dépasse 25 milliards de dollars, tandis que Coinbase est respectivement de 1,86 milliard de dollars et 3,85 milliards de dollars.
Mais l'augmentation de la vitesse s'accompagne d'une hausse des coûts. Coinbase a établi de bonnes relations avec les régulateurs américains, tandis qu'OKX lutte activement pour attirer des clients américains malgré l'interdiction d'opérer aux États-Unis. Leur attitude semble être "demander le pardon, plutôt que la permission", une approche qui a été efficace jusqu'à ce que vous deviez demander le pardon au ministère de la Justice.
Il y a un problème : les revenus des plateformes d'échange de chiffrement dépendent entièrement du fait que les gens continuent de trader des chiffrement avec enthousiasme. Lorsque le marché est en plein essor, les plateformes d'échange gagnent beaucoup d'argent. Lorsque le marché se refroidit, les revenus peuvent chuter du jour au lendemain.
Par exemple, en juin 2024, le volume total des transactions au comptant et des produits dérivés de la plateforme d'échange a chuté de plus de 50 % par rapport au pic d'environ 90 000 milliards de dollars en mars.
L'accord de 500 millions de dollars d'OKX est devenu un enseignement forcé qui leur a permis de comprendre le fonctionnement réel des marchés financiers américains. Ils semblent avoir appris de leurs erreurs coûteuses. Ils ont engagé l'ancien cadre de Barclays, Roshan Robert, en tant que PDG américain, ouvert des bureaux de conformité à San José, New York et San Francisco, embauché 500 employés et commencé à parler de créer une "super application qui définit l'industrie", ce qui indique qu'ils prennent la réforme au sérieux.
Il est intéressant de se demander si les investisseurs vont croire à ce récit de rédemption.
Jeu de valorisation
Sur la base du volume des transactions, la valorisation d'OKX devrait théoriquement être équivalente, voire supérieure, à celle de Coinbase.
La capitalisation boursière de Coinbase est d'environ un multiple de son volume de transactions mensuel, avec un volume moyen de transactions mensuel de 92 milliards de dollars et une capitalisation boursière de plus de 90 milliards de dollars. Le volume de transactions mensuel d'OKX est de 98,19 milliards de dollars, soit 6,7 % de plus que Coinbase. En utilisant le même multiple, l'évaluation d'OKX atteindrait 85,4 milliards de dollars.
Cependant, l'évaluation n'est pas seulement une question mathématique, elle implique également la perception et le risque.
Le fardeau de la réglementation d'OKX pourrait entraîner une décote de sa valorisation. Leur activité internationale signifie que les bénéfices dépendent d'un environnement réglementaire en rapide évolution, comme ils l'ont constaté en Thaïlande, où les régulateurs thaïlandais viennent d'interdire les opérations d'OKX et d'autres plateformes d'échange.
Si l'on applique une "remise pour risque réglementaire" de 20 %, la valorisation d'OKX pourrait atteindre 68,7 milliards de dollars. Cependant, compte tenu de leur influence mondiale, de leur position dominante dans le domaine des produits dérivés et de leur volume de transactions plus élevé, leur prime de valorisation est justifiée.
Plage d'évaluation raisonnable : 70 à 90 milliards de dollars, selon l'importance accordée par les investisseurs à la croissance et à la gouvernance.
Avantages
L'attractivité d'investissement d'OKX repose sur plusieurs avantages concurrentiels que Coinbase n'a pas.
Taille mondiale : Coinbase se concentre principalement sur le marché américain, tandis qu'OKX sert des marchés où le taux d'adoption du chiffrement explose : en Asie, en Amérique latine et dans certaines parties de l'Europe où le secteur bancaire traditionnel est encore peu développé.
Position dominante des dérivés : OKX contrôle 19,4 % du marché mondial des produits dérivés en chiffrement, tandis que l'activité dérivée de Coinbase est négligeable. Les frais de transaction sur les produits dérivés sont plus élevés, attirant ainsi davantage de traders expérimentés. Coinbase a récemment annoncé le lancement de contrats à terme perpétuels, ce qui signifie qu'OKX fera face à une concurrence plus féroce de la part de participants matures et réglementés comme Coinbase.
Volume de transactions leader : bien qu'il s'agisse d'une entreprise privée ayant récemment des problèmes de réglementation, le volume des transactions au comptant d'OKX dépasse toujours celui de Coinbase, qui est cotée en bourse.
Coinbase a également ses avantages - un dossier de réglementation propre et de bonnes relations avec les investisseurs institutionnels, qui préfèrent des coûts de conformité prévisibles plutôt qu'une histoire de croissance mondiale avec des complexités réglementaires.
Problèmes potentiels
Les risques auxquels OKX est confronté sont énormes et différents des préoccupations typiques liées aux IPO.
Changement réglementaire soudain : OKX opère dans des dizaines de juridictions où les règles changent rapidement. L'interdiction en Thaïlande n'est qu'un exemple récent. Tout marché majeur pourrait perdre d'importants revenus du jour au lendemain.
Cycle du marché : les revenus des plateformes d'échange de chiffrement fluctuent avec l'activité de trading. Lorsque le marché de chiffrement est calme, les revenus des plateformes d'échange peuvent chuter brusquement.
Risques de réputation : Bien qu'un accord ait été conclu, OKX pourrait toujours subir de graves dommages à sa réputation en raison d'un scandale réglementaire. Les plateformes d'échange de chiffrement sont essentiellement des entreprises à haut risque, et une défaillance technique ou une faille de sécurité peuvent détruire la confiance des clients du jour au lendemain.
Notre point de vue
Le potentiel IPO d'OKX pourrait être un test captivant, vérifiant si le marché public ignorera le contexte problématique de cette plateforme d'échange.
En mettant de côté le drame réglementaire, OKX est en réalité plus avantageux que la seule bourse de chiffrement ayant réussi son introduction en bourse, Coinbase. Ils dominent le marché des transactions sur les produits dérivés et disposent d'une clientèle mondiale.
Il n'est peut-être pas important de savoir si OKX a tiré des leçons de ses erreurs (des leçons coûteuses sont souvent mémorables). Ce qui est vraiment important, c'est de savoir si les investisseurs du marché public sont prêts à payer un multiple de croissance pour une entreprise opérant dans des dizaines d'environnements réglementaires imprévisibles. Coinbase a construit une barrière de réputation de conformité aux États-Unis ; OKX a construit un empire de trading mondial, et il est maintenant en train de se réformer pour la conformité.
Ces deux stratégies peuvent être efficaces, mais elles attirent des investisseurs complètement différents. Coinbase est un choix prudent pour les investisseurs institutionnels à la recherche d'une exposition au chiffrement réglementée. OKX pourrait attirer ceux qui croient que l'avenir des cryptomonnaies repose sur l'adoption mondiale et des produits de négociation complexes.
Circle a prouvé que les investisseurs sont prêts à investir dans une histoire de chiffrement propre. OKX parie également que les investisseurs feront de même, même s'ils ont un passé complexe.
La capacité de l'image réformatrice d'OKX à résonner sur le marché public révélera le véritable niveau d'importance accordé par les investisseurs à la croissance et à la gouvernance dans le domaine du chiffrement.