Las empresas que han incorporado Bitcoin en sus balances se han convertido en una de las narrativas más seguidas en el mercado público para 2025. A pesar de que los inversores ya tienen múltiples formas de obtener exposición directa a Bitcoin (ETF, Bitcoin al contado, Bitcoin envuelto, contratos de futuros, etc.), muchos aún optan por obtener exposición al riesgo de Bitcoin comprando acciones de empresas de reservas de Bitcoin que cotizan a una prima significativa sobre el valor neto de los activos de Bitcoin (NAV).
Esta prima se refiere a la diferencia entre el precio de la acción de la empresa y el valor de cada acción de Bitcoin que posee. Por ejemplo, si una empresa tiene Bitcoin por un valor de 100 millones de dólares y tiene 10 millones de acciones en circulación, el NAV de Bitcoin por acción sería de 10 dólares. Si el precio de la acción es de 17.5 dólares, entonces la tasa de prima sería del 75%. En este contexto, mNAV (es decir, el múltiplo del valor neto de los activos) refleja cuántas veces el precio de la acción es el NAV de Bitcoin, mientras que la tasa de prima es el porcentaje resultante de restar 1 a mNAV.
Los inversionistas comunes pueden preguntarse: ¿por qué la valoración de este tipo de empresas puede superar con creces el valor de sus activos en Bitcoin?
Efecto de apalancamiento y capacidad de obtención de capital
La razón más importante por la que el precio de las acciones de las empresas de reserva de Bitcoin presenta una prima sobre sus activos en Bitcoin puede ser que pueden realizar operaciones de apalancamiento a través del mercado de capitales público. Estas empresas pueden recaudar fondos emitiendo bonos y acciones para aumentar su tenencia de Bitcoin. Esencialmente, actúan como herramientas de alto β para Bitcoin, amplificando la sensibilidad de Bitcoin a la volatilidad del mercado.
El medio más común y efectivo en esta estrategia es el plan de emisión de acciones «a precio de mercado» ( ATM ). Este mecanismo permite a la empresa emitir acciones gradualmente al precio actual de las acciones, y tiene un impacto muy bajo en el mercado. Cuando el precio de las acciones tiene una prima en comparación con el NAV de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin que se puede comprar con cada 1 dólar recaudado a través del plan ATM superará la dilución de la cantidad de Bitcoin por acción causada por la emisión de nuevas acciones. Esto crea un "ciclo de valorización de la tenencia de Bitcoin por acción", amplificando continuamente la exposición a Bitcoin.
Strategy (anteriormente conocido como MicroStrategy) es el mejor ejemplo de esta estrategia. Desde 2020, la compañía ha recaudado miles de millones a través de la emisión de bonos convertibles y financiamiento de acciones secundarias. Hasta el 30 de junio, Strategy posee 597,325 bitcoins (aproximadamente el 2.84% del suministro circulante).
Este tipo de herramientas de financiación solo son adecuadas para empresas que cotizan en bolsa, permitiéndoles aumentar continuamente su participación en Bitcoin. Esto no solo amplifica la exposición a Bitcoin, sino que también genera un efecto narrativo compuesto; cada vez que se recauda con éxito y se aumenta la participación en Bitcoin, se refuerza la confianza de los inversores en este modelo. Por lo tanto, los inversores que compran acciones de MSTR no solo están comprando Bitcoin, sino que también están adquiriendo "la capacidad de continuar aumentando su participación en Bitcoin en el futuro".
¿Qué tan grande es el nivel de prima?
La tabla a continuación compara la situación de las primas de algunas empresas de reservas de Bitcoin. Strategy es la empresa que cotiza en bolsa que posee la mayor cantidad de Bitcoin en el mundo y es también el representante más conocido en este campo. Metaplanet es el acumulador de Bitcoin más agresivo (más adelante se detallarán sus ventajas de transparencia). Semler Scientific se involucró en esta tendencia relativamente temprano, comenzando a adquirir Bitcoin el año pasado. Por otro lado, The Blockchain Group de Francia ha indicado que esta tendencia se está extendiendo de Estados Unidos al resto del mundo.
Parte de la tasa de prima NAV de las empresas de reserva de Bitcoin (hasta el 30 de junio; asumiendo un precio de Bitcoin de 107,000 dólares):
A pesar de que la tasa de prima de Strategy es relativamente moderada (aproximadamente 75%), las tasas de prima de empresas más pequeñas como The Blockchain Group (217%) y Metaplanet (384%) son significativamente más altas. Estas valoraciones indican que la fijación de precios en el mercado ya no refleja únicamente el potencial de crecimiento de Bitcoin en sí, sino que también incluye consideraciones integrales sobre la capacidad de acceso al mercado de capitales, el espacio de especulación y el valor narrativo.
Tasa de rendimiento de Bitcoin: indicadores clave detrás de la prima
Uno de los indicadores clave que impulsan la prima de las acciones de estas empresas es el "rendimiento de Bitcoin". Este indicador mide el crecimiento de la tenencia de Bitcoin por acción de la empresa durante un período específico, reflejando su eficiencia para aumentar la tenencia de Bitcoin utilizando su capacidad de financiamiento sin causar una dilución excesiva de capital. Metaplanet se destaca por su transparencia, su sitio web ofrece [tablero de datos en tiempo real de Bitcoin], que actualiza dinámicamente la tenencia de Bitcoin, la tenencia de Bitcoin por acción y el rendimiento de Bitcoin.
Fuente: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet ha publicado la prueba de reservas, mientras que otras empresas del sector aún no han adoptado esta práctica. Por ejemplo, Strategy no ha implementado ningún mecanismo de verificación en cadena para demostrar su tenencia de bitcoins. En la conferencia "Bitcoin 2025" en Las Vegas, [el presidente ejecutivo Michael Saylor se opuso claramente] a la prueba de reservas pública, afirmando que esta medida sería "una mala idea" debido a los riesgos de seguridad: "Esto debilitaría la seguridad de los emisores, custodios, intercambios e inversores". Esta opinión es controvertida, ya que la prueba de reservas en cadena solo requiere la divulgación de la clave pública o dirección, y no de la clave privada o datos de firma. Dado que el modelo de seguridad de Bitcoin se basa en el principio de "las claves públicas se pueden compartir de forma segura", revelar la dirección de la billetera no compromete la seguridad de los activos (esta es precisamente la característica de la red Bitcoin). La prueba de reservas en cadena proporciona a los inversores un medio para verificar directamente la autenticidad de las tenencias de bitcoins de la empresa.
¿Qué pasará si desaparece la prima?
La alta valoración de las empresas de reserva de bitcoin sigue existiendo en un entorno de mercado alcista caracterizado por el aumento del precio del bitcoin y el entusiasmo de los minoristas. Hasta ahora, ninguna acción de empresa de reserva de bitcoin ha permanecido por debajo del NAV a largo plazo. La premisa de este modelo de negocio es que el sobreprecio exista de manera continua. Como señala el [analista de VanEck, Matthew Sigel]: "Cuando el precio de las acciones cae al NAV, la dilución accionaria ya no tiene significado estratégico, sino que se convierte en extracción de valor." Esta frase apunta a la vulnerabilidad central de dicho modelo, ya que el plan de emisión de acciones de ATM (el motor de capital de estas empresas) depende esencialmente de la prima sobre el precio de las acciones. Cuando el precio de las acciones es superior al valor por acción del bitcoin, la recaudación de capital puede realizar la apreciación de la tenencia de bitcoin por acción; pero cuando el precio de las acciones cae cerca del NAV, la dilución accionaria debilitará en lugar de fortalecer la exposición de bitcoin de los accionistas.
Este modo se basa en un ciclo de auto-refuerzo:
La prima del precio de las acciones apoya la capacidad de financiación.
Los fondos se utilizarán para aumentar la tenencia de Bitcoin.
La acumulación de Bitcoin refuerza la narrativa de la empresa
El valor narrativo mantiene la prima sobre el precio de las acciones
Si desaparece la prima, el ciclo se romperá: aumentarán los costos de financiamiento, se desacelerará la acumulación de Bitcoin y se debilitará el valor narrativo. Actualmente, las empresas de reservas de Bitcoin aún disfrutan de una ventaja en el acceso al mercado de capitales y del entusiasmo de los inversores, pero su desarrollo futuro dependerá de la disciplina financiera, la transparencia y la capacidad de "aumentar la cantidad de Bitcoin por acción" (en lugar de simplemente acumular la cantidad total de Bitcoin). El "valor de opción" que otorga atractivo a estas acciones en un mercado alcista podría convertirse rápidamente en una carga en un mercado bajista.
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¿Se ha vuelto loco Wall Street al elegir comprar acciones de MSTR con un 75% de prima en lugar de comprar 100,000 Bitcoin?
Escrito por: Will Owens, Galaxy
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Las empresas que han incorporado Bitcoin en sus balances se han convertido en una de las narrativas más seguidas en el mercado público para 2025. A pesar de que los inversores ya tienen múltiples formas de obtener exposición directa a Bitcoin (ETF, Bitcoin al contado, Bitcoin envuelto, contratos de futuros, etc.), muchos aún optan por obtener exposición al riesgo de Bitcoin comprando acciones de empresas de reservas de Bitcoin que cotizan a una prima significativa sobre el valor neto de los activos de Bitcoin (NAV).
Esta prima se refiere a la diferencia entre el precio de la acción de la empresa y el valor de cada acción de Bitcoin que posee. Por ejemplo, si una empresa tiene Bitcoin por un valor de 100 millones de dólares y tiene 10 millones de acciones en circulación, el NAV de Bitcoin por acción sería de 10 dólares. Si el precio de la acción es de 17.5 dólares, entonces la tasa de prima sería del 75%. En este contexto, mNAV (es decir, el múltiplo del valor neto de los activos) refleja cuántas veces el precio de la acción es el NAV de Bitcoin, mientras que la tasa de prima es el porcentaje resultante de restar 1 a mNAV.
Los inversionistas comunes pueden preguntarse: ¿por qué la valoración de este tipo de empresas puede superar con creces el valor de sus activos en Bitcoin?
Efecto de apalancamiento y capacidad de obtención de capital
La razón más importante por la que el precio de las acciones de las empresas de reserva de Bitcoin presenta una prima sobre sus activos en Bitcoin puede ser que pueden realizar operaciones de apalancamiento a través del mercado de capitales público. Estas empresas pueden recaudar fondos emitiendo bonos y acciones para aumentar su tenencia de Bitcoin. Esencialmente, actúan como herramientas de alto β para Bitcoin, amplificando la sensibilidad de Bitcoin a la volatilidad del mercado.
El medio más común y efectivo en esta estrategia es el plan de emisión de acciones «a precio de mercado» ( ATM ). Este mecanismo permite a la empresa emitir acciones gradualmente al precio actual de las acciones, y tiene un impacto muy bajo en el mercado. Cuando el precio de las acciones tiene una prima en comparación con el NAV de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin que se puede comprar con cada 1 dólar recaudado a través del plan ATM superará la dilución de la cantidad de Bitcoin por acción causada por la emisión de nuevas acciones. Esto crea un "ciclo de valorización de la tenencia de Bitcoin por acción", amplificando continuamente la exposición a Bitcoin.
Strategy (anteriormente conocido como MicroStrategy) es el mejor ejemplo de esta estrategia. Desde 2020, la compañía ha recaudado miles de millones a través de la emisión de bonos convertibles y financiamiento de acciones secundarias. Hasta el 30 de junio, Strategy posee 597,325 bitcoins (aproximadamente el 2.84% del suministro circulante).
Este tipo de herramientas de financiación solo son adecuadas para empresas que cotizan en bolsa, permitiéndoles aumentar continuamente su participación en Bitcoin. Esto no solo amplifica la exposición a Bitcoin, sino que también genera un efecto narrativo compuesto; cada vez que se recauda con éxito y se aumenta la participación en Bitcoin, se refuerza la confianza de los inversores en este modelo. Por lo tanto, los inversores que compran acciones de MSTR no solo están comprando Bitcoin, sino que también están adquiriendo "la capacidad de continuar aumentando su participación en Bitcoin en el futuro".
¿Qué tan grande es el nivel de prima?
La tabla a continuación compara la situación de las primas de algunas empresas de reservas de Bitcoin. Strategy es la empresa que cotiza en bolsa que posee la mayor cantidad de Bitcoin en el mundo y es también el representante más conocido en este campo. Metaplanet es el acumulador de Bitcoin más agresivo (más adelante se detallarán sus ventajas de transparencia). Semler Scientific se involucró en esta tendencia relativamente temprano, comenzando a adquirir Bitcoin el año pasado. Por otro lado, The Blockchain Group de Francia ha indicado que esta tendencia se está extendiendo de Estados Unidos al resto del mundo.
Parte de la tasa de prima NAV de las empresas de reserva de Bitcoin (hasta el 30 de junio; asumiendo un precio de Bitcoin de 107,000 dólares):
A pesar de que la tasa de prima de Strategy es relativamente moderada (aproximadamente 75%), las tasas de prima de empresas más pequeñas como The Blockchain Group (217%) y Metaplanet (384%) son significativamente más altas. Estas valoraciones indican que la fijación de precios en el mercado ya no refleja únicamente el potencial de crecimiento de Bitcoin en sí, sino que también incluye consideraciones integrales sobre la capacidad de acceso al mercado de capitales, el espacio de especulación y el valor narrativo.
Tasa de rendimiento de Bitcoin: indicadores clave detrás de la prima
Uno de los indicadores clave que impulsan la prima de las acciones de estas empresas es el "rendimiento de Bitcoin". Este indicador mide el crecimiento de la tenencia de Bitcoin por acción de la empresa durante un período específico, reflejando su eficiencia para aumentar la tenencia de Bitcoin utilizando su capacidad de financiamiento sin causar una dilución excesiva de capital. Metaplanet se destaca por su transparencia, su sitio web ofrece [tablero de datos en tiempo real de Bitcoin], que actualiza dinámicamente la tenencia de Bitcoin, la tenencia de Bitcoin por acción y el rendimiento de Bitcoin.
Fuente: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet ha publicado la prueba de reservas, mientras que otras empresas del sector aún no han adoptado esta práctica. Por ejemplo, Strategy no ha implementado ningún mecanismo de verificación en cadena para demostrar su tenencia de bitcoins. En la conferencia "Bitcoin 2025" en Las Vegas, [el presidente ejecutivo Michael Saylor se opuso claramente] a la prueba de reservas pública, afirmando que esta medida sería "una mala idea" debido a los riesgos de seguridad: "Esto debilitaría la seguridad de los emisores, custodios, intercambios e inversores". Esta opinión es controvertida, ya que la prueba de reservas en cadena solo requiere la divulgación de la clave pública o dirección, y no de la clave privada o datos de firma. Dado que el modelo de seguridad de Bitcoin se basa en el principio de "las claves públicas se pueden compartir de forma segura", revelar la dirección de la billetera no compromete la seguridad de los activos (esta es precisamente la característica de la red Bitcoin). La prueba de reservas en cadena proporciona a los inversores un medio para verificar directamente la autenticidad de las tenencias de bitcoins de la empresa.
¿Qué pasará si desaparece la prima?
La alta valoración de las empresas de reserva de bitcoin sigue existiendo en un entorno de mercado alcista caracterizado por el aumento del precio del bitcoin y el entusiasmo de los minoristas. Hasta ahora, ninguna acción de empresa de reserva de bitcoin ha permanecido por debajo del NAV a largo plazo. La premisa de este modelo de negocio es que el sobreprecio exista de manera continua. Como señala el [analista de VanEck, Matthew Sigel]: "Cuando el precio de las acciones cae al NAV, la dilución accionaria ya no tiene significado estratégico, sino que se convierte en extracción de valor." Esta frase apunta a la vulnerabilidad central de dicho modelo, ya que el plan de emisión de acciones de ATM (el motor de capital de estas empresas) depende esencialmente de la prima sobre el precio de las acciones. Cuando el precio de las acciones es superior al valor por acción del bitcoin, la recaudación de capital puede realizar la apreciación de la tenencia de bitcoin por acción; pero cuando el precio de las acciones cae cerca del NAV, la dilución accionaria debilitará en lugar de fortalecer la exposición de bitcoin de los accionistas.
Este modo se basa en un ciclo de auto-refuerzo:
La prima del precio de las acciones apoya la capacidad de financiación.
Los fondos se utilizarán para aumentar la tenencia de Bitcoin.
La acumulación de Bitcoin refuerza la narrativa de la empresa
El valor narrativo mantiene la prima sobre el precio de las acciones
Si desaparece la prima, el ciclo se romperá: aumentarán los costos de financiamiento, se desacelerará la acumulación de Bitcoin y se debilitará el valor narrativo. Actualmente, las empresas de reservas de Bitcoin aún disfrutan de una ventaja en el acceso al mercado de capitales y del entusiasmo de los inversores, pero su desarrollo futuro dependerá de la disciplina financiera, la transparencia y la capacidad de "aumentar la cantidad de Bitcoin por acción" (en lugar de simplemente acumular la cantidad total de Bitcoin). El "valor de opción" que otorga atractivo a estas acciones en un mercado alcista podría convertirse rápidamente en una carga en un mercado bajista.