Los analistas financieros prominentes participaron en un acalorado debate público este fin de semana sobre el rendimiento y la mecánica de la estrategia corporativa centrada en bitcoin de Strategy’s (MSTR), destacando profundas divisiones sobre la prima de valoración de la empresa.
Combustible Premium: Expertos Debaten la Superación de MSTR vs. Bitcoin
El intercambio contó con Lyn Alden, fundadora de Lyn Alden Investment Strategy y una reconocida alcista del bitcoin; Jim Chanos, fundador de Kynikos Associates y famoso vendedor en corto; y Andy Constin, CEO de Damped Spring Advisors. Se centró en la afirmación de Alden de que la Estrategia ( anteriormente Microstrategy), los accionistas que invirtieron cuando la compañía adoptó su estrategia de acumulación de bitcoin en agosto de 2020, habrían superado el rendimiento de poseer bitcoin en sí, incluso si el indicador de la Estrategia para las tenencias de bitcoin por acción ( "mNAV" ) cayó a 1x los precios actuales de bitcoin.
Estrategia, una firma de inteligencia empresarial (BI), esencialmente funciona como una empresa de tesorería de bitcoin ( BTC) que cotiza en bolsa, utilizando aumentos de capital y emisión de deuda principalmente para adquirir y mantener bitcoin en su balance. Jim Chanos desafió el análisis de Alden, insinuando que pasó por alto un factor crítico: "No necesitas un 'artículo largo' para entender que cada acción de MSTR ha tenido una mayor cantidad de bitcoin por acción desde 2020. El comercio de mNAV es dinámico, no estático."
Luego planteó una pregunta fundamental:
¿El modelo de negocio (recaudar fondos para comprar bitcoin) crea la prima de mNAV, o la prima de mNAV permite que tal modelo exista/continúe?
Andy Constin participó en el debate, acusando a Alden de ignorar los efectos de dilución. Argumentó que el crecimiento de la capitalización de mercado de Strategy se debía significativamente a la emisión de acciones a precios superiores a mNAV (e.j., 1.4x, 1.8x), beneficiando a los accionistas iniciales a expensas de los entrantes posteriores. "La mayor parte, si no toda, de la rentabilidad excesiva sobre BTC proviene de la mayor parte de la capitalización de mercado de la empresa que proviene de un alto MNAV", afirmó Constin, comparando la ventaja de la entrada temprana con un "esquema Ponzi."
Alden defendió su posición, reconociendo la prima pero argumentando que reflejaba un valor único. Señaló que la Estrategia ofrecía a los inversores institucionales exposición a bitcoin combinada con deuda a largo plazo, no callable – una estructura no disponible a través de fondos cotizados en bolsa de bitcoin al contado (ETFs) o para fondos restringidos a acciones/bonos. "Adjuntar deuda no callable a varios años a bitcoin ofrece un producto que las corporaciones pueden hacer, pero los inversores y la mayoría de los fondos no pueden hacer, así que pagan una prima por ello", explicó Alden.
Ella enfatizó repetidamente la importancia de tener precaución y reducir posiciones cuando las primas de mNAV se dispararon a 3x, afirmando que los compradores en 1x-2x NAV generalmente se beneficiaron durante los últimos cinco años, incluso cuando BTC por acción aumentó. Chanos, conocido por vender en corto públicamente MSTR mientras mantenía bitcoin a largo plazo como una operación de arbitraje, y Constin ( reclamando 83 años de experiencia combinada con Chanos) mantuvieron que Alden desvió su crítica fundamental sobre los rendimientos impulsados por las primas.
Alden contraatacó que la longevidad de la estrategia y la persistente demanda institucional no satisfecha justificaban la prima, prediciendo que solo se desvanecería cuando productos similares se volvieran omnipresentes. "Eventualmente, cuando esa capacidad esté difundida de manera ubicua en todas partes, la prima se secará", concluyó. El debate terminó con Constin sugiriendo que Alden reconociera su punto y Alden reiterando el atractivo de la estrategia para mandatos de inversionistas específicos.
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Los analistas chocan sobre la prima de estrategia de Bitcoin de la estrategia.
Los analistas financieros prominentes participaron en un acalorado debate público este fin de semana sobre el rendimiento y la mecánica de la estrategia corporativa centrada en bitcoin de Strategy’s (MSTR), destacando profundas divisiones sobre la prima de valoración de la empresa.
Combustible Premium: Expertos Debaten la Superación de MSTR vs. Bitcoin
El intercambio contó con Lyn Alden, fundadora de Lyn Alden Investment Strategy y una reconocida alcista del bitcoin; Jim Chanos, fundador de Kynikos Associates y famoso vendedor en corto; y Andy Constin, CEO de Damped Spring Advisors. Se centró en la afirmación de Alden de que la Estrategia ( anteriormente Microstrategy), los accionistas que invirtieron cuando la compañía adoptó su estrategia de acumulación de bitcoin en agosto de 2020, habrían superado el rendimiento de poseer bitcoin en sí, incluso si el indicador de la Estrategia para las tenencias de bitcoin por acción ( "mNAV" ) cayó a 1x los precios actuales de bitcoin.
Estrategia, una firma de inteligencia empresarial (BI), esencialmente funciona como una empresa de tesorería de bitcoin ( BTC) que cotiza en bolsa, utilizando aumentos de capital y emisión de deuda principalmente para adquirir y mantener bitcoin en su balance. Jim Chanos desafió el análisis de Alden, insinuando que pasó por alto un factor crítico: "No necesitas un 'artículo largo' para entender que cada acción de MSTR ha tenido una mayor cantidad de bitcoin por acción desde 2020. El comercio de mNAV es dinámico, no estático."
Luego planteó una pregunta fundamental:
Andy Constin participó en el debate, acusando a Alden de ignorar los efectos de dilución. Argumentó que el crecimiento de la capitalización de mercado de Strategy se debía significativamente a la emisión de acciones a precios superiores a mNAV (e.j., 1.4x, 1.8x), beneficiando a los accionistas iniciales a expensas de los entrantes posteriores. "La mayor parte, si no toda, de la rentabilidad excesiva sobre BTC proviene de la mayor parte de la capitalización de mercado de la empresa que proviene de un alto MNAV", afirmó Constin, comparando la ventaja de la entrada temprana con un "esquema Ponzi."
Alden defendió su posición, reconociendo la prima pero argumentando que reflejaba un valor único. Señaló que la Estrategia ofrecía a los inversores institucionales exposición a bitcoin combinada con deuda a largo plazo, no callable – una estructura no disponible a través de fondos cotizados en bolsa de bitcoin al contado (ETFs) o para fondos restringidos a acciones/bonos. "Adjuntar deuda no callable a varios años a bitcoin ofrece un producto que las corporaciones pueden hacer, pero los inversores y la mayoría de los fondos no pueden hacer, así que pagan una prima por ello", explicó Alden.
Ella enfatizó repetidamente la importancia de tener precaución y reducir posiciones cuando las primas de mNAV se dispararon a 3x, afirmando que los compradores en 1x-2x NAV generalmente se beneficiaron durante los últimos cinco años, incluso cuando BTC por acción aumentó. Chanos, conocido por vender en corto públicamente MSTR mientras mantenía bitcoin a largo plazo como una operación de arbitraje, y Constin ( reclamando 83 años de experiencia combinada con Chanos) mantuvieron que Alden desvió su crítica fundamental sobre los rendimientos impulsados por las primas.
Alden contraatacó que la longevidad de la estrategia y la persistente demanda institucional no satisfecha justificaban la prima, prediciendo que solo se desvanecería cuando productos similares se volvieran omnipresentes. "Eventualmente, cuando esa capacidad esté difundida de manera ubicua en todas partes, la prima se secará", concluyó. El debate terminó con Constin sugiriendo que Alden reconociera su punto y Alden reiterando el atractivo de la estrategia para mandatos de inversionistas específicos.