RWA ليست طريقًا سريعًا للثراء، بل هي مسار متخصص يتطلب متطلبات عالية في الامتثال، المالية، التقنية، والقانون.
كتبه: Fintax
في Tonken 2049 Dubai الذي اختتم للتو ، بغض النظر عن المكان الذي ساروا إليه ، يمكن للمشاركين سماع أصوات مناقشة RWA: تريد المؤسسات الاستثمارية العثور على أهداف جيدة وسماع القصص الجيدة ، وترغب السلاسل العامة الكبرى في جذب مشاريع RWA للبناء من المنزل وتوسيع الإمكانيات البيئية ، وترغب أطراف المشروع في التعاون مع مشاريع RWA ، أو حتى التحول المباشر ، يبحث المستثمرون واستوديوهات تصفيف الشعر أيضا عن مشاريع RWA التي تستحق الاستثمار فيها...... الجميع مشغول ويريد أن يفعل شيئا ما في مساحة RWA.
في نفس الفترة من العام الماضي، وتحت توقعات سوق صاعدة نتيجة تقليص مكافآت الـ BTC كل أربع سنوات، كانت جميع قطاعات الـ Crypto تستعد للانطلاق، وكان RWA بالفعل السرد الساخن المعترف به من السوق في تلك الفترة، كما كانت القيمة السوقية لقيادة $ONDO مرتفعة. قبل بداية حمى الـ Meme Coin، كانت القيمة السوقية لـ $ONDO تتجاوز باستمرار الأرقام القياسية الجديدة، حيث وصلت إلى $6B، مما جعلها واحدة من أبرز النجوم في عالم Altcoins، وجذبت الكثير من المستثمرين لفهم جوهر ورؤية سرد RWA بالكامل.
$ONDO جعل المزيد من اللاعبين في الدائرة يعرفون RWA، وعندما تجاوزت BTC عشرة آلاف دولار "خارج الدائرة"، أصبحت RWA الجسر المثالي للمؤسسات المالية التقليدية للانخراط في صناعة التشفير، وربط Web2 و Web3، مما أدى إلى موجة جديدة من الانفجار.
1. من فكرة إلى اتجاه سائد - نظرة عامة على تطور RWA
RWA، الاسم الكامل الأصول الواقعية (Real-World Assets)، لا يُعتبر هذا المفهوم نتاج شخص واحد بل هو تطور تدريجي خلال تطور تقنية البلوكشين. يمكن تتبع RWA المبكرة إلى Colored Coins على بلوكشين البيتكوين، ومشاريع Mastercoin، التي حاولت تمثيل ونقل ملكية الأصول الواقعية على البلوكشين، ولكن بسبب القيود التقنية ونقص وظائف العقود الذكية، توقفت هذه المحاولات المبكرة عند المرحلة التصورية.
مع إطلاق الإيثيريوم، جعل إدخال العقود الذكية توكيناز الأصول أكثر قابلية للتطبيق. في عام 2018، قام ستيفان دي بايتس من خلال شركة Elevated Returns بتوكنيز فندق سانت ريجيس آسبن في ولاية كولورادو الأمريكية، وأصدر أوراق مالية رقمية باسم Aspen Coin، وهذا هو أول توكيناز للعقارات التجارية عبر البلوكشين، ولكنه لم يحدث تأثيرًا كبيرًا في السوق.
ولكن في نفس العام، فتح تأسيس مشروع Centrifuge تمامًا خيال السوق، حيث يهدف إلى توكين الأصول من العالم الحقيقي (مثل حسابات القبض) من خلال منصة Tinlake. بعد ذلك، تعاونت Centrifuge مع MakerDAO لإدخال الأصول من العالم الحقيقي كضمان في آلية إنتاج عملة DAI المستقرة، مما أطلق الاستخدام الفعلي لـ RWA في DeFi.
في عام 2023، أطلقت BlackRock صندوق BUIDL القائم على Ethereum، مما يدل على بدء دخول عمالقة المالية التقليدية إلى مجال RWA. في عام 2024، وقعت شركة DAMAC المطورة في دبي اتفاقية بقيمة مليار دولار مع منصة MANTRA، تخطط لتوكن العقارات في منطقة الشرق الأوسط. كما أكملت Centrifuge في نفس العام تمويلًا بمبلغ 15 مليون دولار.
لفهم RWA، يمكننا البدء من المشاركين فيها. فمن يحتاج إلى RWA؟ عادةً ما يسعى مالكو الأصول في العالم الحقيقي، مثل مطوري العقارات أو الشركات الصغيرة والمتوسطة، إلى التمويل، وفي حالة صعوبة الإدراج، يمكنهم فقط السعي للحصول على استثمارات من السوق الأولية، ولكن هناك أيضًا مستوى عالٍ من عدم اليقين والعوائق. ظهور RWA يمكنهم من خلال إصدار توكنات أمنية (Security Token Offering) أو استخدام بروتوكولات مثل Centrifuge، تحويل أصولهم إلى توكنات واستخدامها كضمان للحصول على قروض. رغم أن طبيعة التمويل لم تتغير، إلا أن هؤلاء المالكين للأصول يمكنهم من خلال تقنية البلوك تشين والعقود الذكية الحصول على الأموال مباشرةً من منصة RWA، مما يقلل من تكاليف التمويل ويزيد من الكفاءة. بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإنهم يرغبون في العثور على فرص استثمارية ذات مخاطر منخفضة وعائدات مستقرة وقابلة للتوسع، وRWA يمكن أن تلبي احتياجاتهم. على سبيل المثال، بعد تحويل الأصول المالية التقليدية مثل السندات الأمريكية إلى توكنات، يمكن للمستثمرين الحصول على عائدات مرتبطة بهذه الأصول على السلسلة، دون التأثر بتقلبات سوق العملات المشفرة.
RWA ليس نتاجا للتطور التكنولوجي بقدر ما هو خيار لا مفر منه ل blockchain للتطور والتكرار على طول الطريق. إن كيفية تعظيم السيولة في ظل فرضية المخاطر المحدودة هو اقتراح أبدي في الصناعة المالية. على سبيل المثال ، بمجرد دمج RWA مع DeFi ، يمكن للمستثمرين الاستمتاع بعوائد الأصول في العالم الحقيقي وعوائد إقراض DeFi ، لكن المخاطر الفعلية لا تزال تقتصر على أصول العالم الحقيقي. في خطاباته الأخيرة، لطالما اقتبس شياو فنغ عن الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل جون هيكس قوله: "كان لزاما على الثورة الصناعية أن تنتظر ثورة مالية". يمكن أن يؤدي تقدم المفاهيم المالية والأنظمة المالية في كثير من الأحيان إلى تعزيز التطور السريع للإنتاجية الاجتماعية ، وعند استخدام تقنية blockchain للاقتحام في العالم الحقيقي ، فإن RWA هي على وجه التحديد طريق واسع. لهذا السبب ، تهتم المزيد والمزيد من البلدان والمناطق بتطوير صناعة RWA وتوجهها ، وتدخل العديد من المؤسسات المالية التقليدية Web2 سوق RWA ، مما يدعم الانفجار المستمر لمشاريع RWA المختلفة.
!
الصورة 1: نظرة عامة على القيمة السوقية لـ RWA
2. من يتصدر المشهد، من يمتلك السلطة في الحديث - ماذا تفعل عمالقة RWA؟
2.1 الطرد المركزي
بالنسبة لعالم التشفير، يمكن أن تساعد RWA رأس المال المشفر في التقاط فرص الأنشطة التجارية في العالم الحقيقي؛ بالنسبة للعالم الحقيقي، يمكن أن تساعد RWA الأصول في التقاط السيولة الفورية من عالم التشفير. تعتبر Centrifuge أول بروتوكول يجلب الأصول من العالم الحقيقي إلى السلسلة، حيث يوفر قناة لإدراج أصول RWA في نظام التمويل اللامركزي على السلسلة، مما يساعد أصول RWA في تحقيق ممارسة بارزة في عالم التشفير.
الطرد المركزي هو بروتوكول تمويل أصول لامركزي في العالم الحقيقي يمكن المقترضين من الوصول إلى التمويل دون الاعتماد على البنوك التقليدية أو الوسطاء. يمكن للمقترضين الوصول إلى السيولة الفورية في عالم التشفير باستخدام الأصول كضمان لإنشاء مجمعات إقراض على السلسلة على أجهزة الطرد المركزي. من خلال دمج سوق الائتمان الخاص بأكمله على السلسلة ، تنشئ المنصة تكلفة رأس مال أكثر انفتاحا وشفافية وأقل ، وتوفر سيولة على مدار الساعة للنظام المالي اللامركزي (منصة الائتمان على السلسلة) ، مما يساعد على تقليل تكلفة تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم ويوفر للمستثمرين مصدر دخل مستقر بغض النظر عن تقلبات سوق العملات المشفرة. Tinlake هو بروتوكول الطرد المركزي الأساسي الذي يسمح للمقترضين بمشاركة أصول العالم الحقيقي في شكل NFTs وتحويلها إلى رموز ERC-20. لديها حاليا إجمالي مركز مغلق (TVL) يبلغ 250 مليون دولار.
!
الشكل 2: نظرة عامة على القيمة السوقية لـ Centrifuge
2.2 أوندوا فاينانس
أوندُو فاينانس هو بروتوكول استثماري لتوكنيزه الأصول الحقيقية (RWA) يهدف إلى إدخال منتجات مالية منخفضة المخاطر ومستقرة العائد وقابلة للتوسع، مثل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق السوق النقدي، إلى السلسلة، مما يوفر للمستثمرين على السلسلة أصول بديلة أكثر أمانًا واستقرارًا. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن منتجات أوندُو تسمح لحامليها، وليس للمصدرين، بالحصول على عوائد الأصول الأساسية، مما يحقق تحولًا في آلية تخصيص العوائد. اعتبارًا من أبريل 2025، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لأوندُو فاينانس 1 مليار دولار، مما يعكس الطلب القوي في السوق على منتجات توكنيزه سندات الخزانة الأمريكية وغيرها.
!
الشكل 3: نظرة عامة على القيمة السوقية لـ Ondo
يتمثل مسار توكنات Ondo بشكل رئيسي في إنشاء SPV مستقل (كيان خاص) لعزل المخاطر، مع دمج هيكل الثقة لمنح حقوق العائدات لحامليها. تحت قيود الامتثال، هذه المنتجات متاحة حاليًا فقط للمستثمرين المؤهلين. لحل مشكلة المشاركة المفتوحة، أطلقت Ondo بروتوكول الإقراض DeFi Flux Finance (المطور بناءً على Compound v2)، مما يسمح للمستخدمين باستخدام عملات مستقرة مثل USDC وDAI كضمان لإقراض أصول RWA مثل OUSG، مما يتيح المشاركة بدون إذن.
2.3 BUIDL
تعاونت بلاك روك مع سكيوريتيز في 21 مارس 2024 لإصدار أول صندوق موثق على البلوك تشين العامة على الإيثيريوم، BUIDL (صندوق بلاك روك USD للسيولة الرقمية المؤسسية)، والذي أدخل لأول مرة المنتجات المالية التقليدية بطريقة امتثال على الشبكة، مما أصبح علامة بارزة مهمة في توكينز الأصول الواقعية (RWA).
في 1 مايو 2024، أعلنت Securitize عن إتمام تمويل بقيمة 47 مليون دولار، حيث كانت BlackRock هي الجهة الرائدة في هذا التمويل، وشارك فيه أيضًا Hamilton Lane و ParaFi Capital و Tradeweb و Aptos و Circle و Paxos. سيُستخدم هذا التمويل لتسريع تطوير المنتجات، وتوسيع الأعمال العالمية، وتعزيز العلاقات مع الشركاء في النظام المالي، مما يعزز مكانتها الرائدة في مجال الأوراق المالية على السلسلة.
من الناحية الظاهرة، يبدو أن BUIDL يشبه العملات المستقرة، لكن في الواقع هو منتج أمان متوافق، حيث يمكن للمستثمرين الاستمتاع باستقرار قيمة الرموز المميزة، بالإضافة إلى الحصول على العائدات. صندوق BUIDL هو كيان خاص تم تأسيسه من قبل بلاك روك في جزر العذراء البريطانية، وقد قدم طلب إعفاء Reg D وفقًا لقانون الأوراق المالية الأمريكي وقانون شركات الاستثمار، وهو مفتوح فقط للمستثمرين المؤهلين.
يتم استثمار جميع أصول BUIDL في أصول نقدية شبيهة بالدولار مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء بين عشية وضحاها ، مما يضمن بقاء قيمة كل وحدة من الرموز المميزة عند 1 دولار في جميع الأوقات. يتم توزيع العائدات على محافظ المستثمرين في شكل رموز جديدة من خلال آلية Rebase ، ويتم توزيعها شهريا. يدعم Securitize الاشتراك / الاسترداد في الوقت الفعلي 24/7/365 ، مما يوفر تجربة تسوية أموال أكثر كفاءة من الصناديق التقليدية. غالبا ما يكون للصناديق التقليدية تأخير زمني من T + 3 إلى T + N نظرا لحقيقة أنها تنطوي على دفاتر أستاذ متعددة (على سبيل المثال ، حسابات الأوراق المالية والحسابات المصرفية). يحقق صندوق BUIDL التسوية في الوقت الفعلي من خلال دفتر أستاذ موحد على السلسلة ، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف المعاملات ويحسن كفاءة رأس المال. وتشمل المزايا الأخرى قدرة جميع المشاركين في الصندوق على عرض البيانات على السلسلة دون الحاجة إلى مصالحة متعددة الأطراف؛ يمكن تسوية الاكتتاب والاسترداد مباشرة في الحساب لتجنب مخاطر السوق والأطراف المقابلة. تحقيق التسوية الذرية الحقيقية والتسعير في الوقت الفعلي والتشغيل على مدار الساعة.
3. هل لا يتولى بعضهم بعضا؟ الفوضى تتزايد؟ RWA أصبحت أرضا ضائعة
لقد انتقلت RWA من كونها مصطلحًا شائعًا في البداية إلى تطبيقات حقيقية تتطور تدريجياً، ومع انتقال السندات الأمريكية، والأوراق المالية قصيرة الأجل، والعقارات، والأسهم، والأعمال الفنية وغيرها من الأصول المالية التقليدية أو المادية إلى السلسلة، ترغب المزيد والمزيد من المؤسسات والمشاريع في تقليل عوائق التمويل وتوسيع حدود السوق من خلال الأساليب القائمة على السلسلة. ومع ذلك، فإن التطور السريع لـ RWA قد جلب أيضًا تحديات تنظيمية غير مسبوقة واحتكاكات في النظام.
في مسار RWA الحالي، زادت مشاركة المؤسسات، وتوسعت حدود التطبيقات، وبرزت التفريقات التنظيمية بشكل ملحوظ. تمثل مشاريع مثل Ondo وCentrifuge وMaple القوات النظامية في DeFi، وقد نجحت بالفعل في إنشاء جسر بين البلوكتشين والعالم الخارجي، مستفيدة من الهياكل التقليدية مثل SPV، والأوصياء، ونظام المستثمرين المؤهلين، مما أتاح إصدار الأصول المتوافقة مثل T-Bill والائتمان قصير الأجل، وتم دمجها مع عملات مستقرة، وإقراض، وغيرها من وحدات DeFi، مما أسس نظامًا ماليًا على البلوكتشين. بدأت المزيد من الدول في التركيز على إمكانيات RWA ومخاطرها، حيث أصدرت هونغ كونغ أول صندوق RWA للبيع بالتجزئة، ولا تزال لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تتدخل في فحص خصائص الرموز، بينما تخطط كوريا بوضوح لاستعادة السياسات المتعلقة بـ STO (الرموز المميزة للأوراق المالية)، مما يدل على أن النظام التنظيمي العالمي يتم تدريجيًا حول RWA.
ومع ذلك، فإن المشكلة الأساسية التي تواجه RWA في الوقت الحالي ليست القدرة على توكنية المستوى التكنولوجي، ولكن استدامتها في إطار الامتثال متعدد الاختصاصات. تستند RWA إلى أدوات الاستثمار في الأوراق المالية في العالم الحقيقي، وشرط RWA هو توكين الأصول في العالم الحقيقي، ويجب أن تتبع الأوراق المالية في العالم الحقيقي قواعد تنظيم الأوراق المالية في البلد المعني. في الواقع، من منظور قانوني، تلامس RWA العديد من الحدود التنظيمية الحساسة، بما في ذلك قانون الأوراق المالية، وقانون الصناديق، وقانون مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وما إلى ذلك. يتطلب مشروع RWA المتوافق النموذجي عادةً تلبية عدة شروط: أن تكون الأصول الأساسية حقيقية وقابلة للحفظ، ويجب أن يتوافق عملية الإصدار مع لوائح مثل Reg D وReg S في الولايات المتحدة، وMAS في سنغافورة، وMiCA في الاتحاد الأوروبي، وتحديد حقوق الاستثمار ضمن نطاق المستثمرين المؤهلين أو العناوين المدرجة في القائمة البيضاء. تعقيد العمليات وارتفاع التكاليف القانونية يجعل المشاريع القادرة حالياً على تحقيق إصدار متوافق على نطاق واسع عددها قليل جداً. حتى صندوق BUIDL الذي تم إصداره بالتعاون بين BlackRock وSecuritize يمكن أن يفتح فقط للمستثمرين المؤسسيين المعتمدين عبر KYC، وهيكل تصميمه في جوهره لا يزال تمثيلًا للأعمال التقليدية للأوراق المالية على سلسلة الكتل.
ما يجب أن نكون أكثر حذرًا منه هو أن هناك العديد من المشاريع التي تحمل شعار RWA في السوق حاليًا، ومعظمها غير متساوي الجودة، حيث توجد العديد من المشاريع التي تحمل مخاطر قانونية واضحة وعيوب أخلاقية. بعض المشاريع في جوهرها هي عمليات إدارة السوق برأس المال باستخدام ما يسمى بـ "RWA"، تتلاعب تحت شعار "تمكين الاقتصاد الحقيقي من خلال الرقمنة"، ولكن في الواقع لا توجد أصول حقيقية مُسجلة على السلسلة؛ وهناك أيضًا بعض المشاريع في البر الرئيسي للصين التي تتظاهر بأنها "ابتكار RWA"، حيث تستخدم الرموز لتثبيت الأصول الحقيقية مثل البيرة البيضاء والشاي الأخضر، وتعد بعوائد مرتفعة، ولكنها في الواقع تغلف جمع التبرعات والسحب غير القانوني باستخدام تقنية البلوك تشين. بمجرد أن تتعلق العناصر بالتداول والبيع للجمهور وتعد بعوائد، فإنه من السهل جدًا انتهاك قانون العقوبات الصيني بشأن جمع الودائع العامة بشكل غير قانوني، والاحتيال المالي، مما يواجه عواقب قانونية خطيرة.
بالإضافة إلى المخاطر التنظيمية والقانونية، تواجه مشاريع RWA أيضًا مشكلات حقيقية في السوق. نظرًا لطبيعتها كأصول مالية ذات مخاطر منخفضة وعائدات مستقرة، يصعب تلبية تفضيلات مستخدمي Web3 الذين اعتادوا على التقلبات العالية والرفع المالي. في الوقت نفسه، تفتقر أصول RWA على السلسلة إلى آليات سيولة ناضجة وإيكولوجيا مشتقات، مما يؤدي إلى أن يكون الارتباط هو النهاية، ولا تزال كفاءة استخدام الأموال غير مثالية. بالإضافة إلى ذلك، لم تتطابق البنية التحتية مثل جسور السلاسل وحمامات العملات المستقرة تمامًا مع متطلبات إدارة المخاطر الخاصة بـ RWA، مما يجعل قابليتها للتجميع والتداول أقل بكثير من الأصول المشفرة الأصلية.
لقد أصبح هناك عدد متزايد من المستثمرين يدركون أن RWA ليست طريقًا سريعًا للثراء، بل هي مسار متخصص يتطلب متطلبات عالية في الامتثال والمالية والتكنولوجيا والقانون. تكمن قيمة RWA ليس في قدرتها على تكرار معجزات نمو DeFi، ولكن في قدرتها على أن تصبح جسرًا يربط بين المالية التقليدية والشبكة المشفرة، مما يساعد المالية على الشبكة في الانتقال إلى العالم الحقيقي. من بعض النواحي، فإن ما يستحق الاحترام حقًا ليس بالضرورة هو المشروع الذي يحمل علامة RWA أولاً، بل هو أولئك الذين يعملون بجد في الصناعة ضمن الخطوط الحمراء القانونية، والذين هم مستعدون لدفع تكلفة الامتثال والثقة. الوضوح التنظيمي هو نقطة انطلاق الانفجار الحقيقي لـ RWA، وليس عقبة، وستقوم FinTax بإطلاق المزيد من المحتوى ذي الصلة لتقديم تحليل عميق حول الامتثال التنظيمي لـ RWA.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تفكير بارد حول موجة RWA: فوضى أم فرصة؟
كتبه: Fintax
في Tonken 2049 Dubai الذي اختتم للتو ، بغض النظر عن المكان الذي ساروا إليه ، يمكن للمشاركين سماع أصوات مناقشة RWA: تريد المؤسسات الاستثمارية العثور على أهداف جيدة وسماع القصص الجيدة ، وترغب السلاسل العامة الكبرى في جذب مشاريع RWA للبناء من المنزل وتوسيع الإمكانيات البيئية ، وترغب أطراف المشروع في التعاون مع مشاريع RWA ، أو حتى التحول المباشر ، يبحث المستثمرون واستوديوهات تصفيف الشعر أيضا عن مشاريع RWA التي تستحق الاستثمار فيها...... الجميع مشغول ويريد أن يفعل شيئا ما في مساحة RWA.
في نفس الفترة من العام الماضي، وتحت توقعات سوق صاعدة نتيجة تقليص مكافآت الـ BTC كل أربع سنوات، كانت جميع قطاعات الـ Crypto تستعد للانطلاق، وكان RWA بالفعل السرد الساخن المعترف به من السوق في تلك الفترة، كما كانت القيمة السوقية لقيادة $ONDO مرتفعة. قبل بداية حمى الـ Meme Coin، كانت القيمة السوقية لـ $ONDO تتجاوز باستمرار الأرقام القياسية الجديدة، حيث وصلت إلى $6B، مما جعلها واحدة من أبرز النجوم في عالم Altcoins، وجذبت الكثير من المستثمرين لفهم جوهر ورؤية سرد RWA بالكامل.
$ONDO جعل المزيد من اللاعبين في الدائرة يعرفون RWA، وعندما تجاوزت BTC عشرة آلاف دولار "خارج الدائرة"، أصبحت RWA الجسر المثالي للمؤسسات المالية التقليدية للانخراط في صناعة التشفير، وربط Web2 و Web3، مما أدى إلى موجة جديدة من الانفجار.
1. من فكرة إلى اتجاه سائد - نظرة عامة على تطور RWA
RWA، الاسم الكامل الأصول الواقعية (Real-World Assets)، لا يُعتبر هذا المفهوم نتاج شخص واحد بل هو تطور تدريجي خلال تطور تقنية البلوكشين. يمكن تتبع RWA المبكرة إلى Colored Coins على بلوكشين البيتكوين، ومشاريع Mastercoin، التي حاولت تمثيل ونقل ملكية الأصول الواقعية على البلوكشين، ولكن بسبب القيود التقنية ونقص وظائف العقود الذكية، توقفت هذه المحاولات المبكرة عند المرحلة التصورية.
مع إطلاق الإيثيريوم، جعل إدخال العقود الذكية توكيناز الأصول أكثر قابلية للتطبيق. في عام 2018، قام ستيفان دي بايتس من خلال شركة Elevated Returns بتوكنيز فندق سانت ريجيس آسبن في ولاية كولورادو الأمريكية، وأصدر أوراق مالية رقمية باسم Aspen Coin، وهذا هو أول توكيناز للعقارات التجارية عبر البلوكشين، ولكنه لم يحدث تأثيرًا كبيرًا في السوق.
ولكن في نفس العام، فتح تأسيس مشروع Centrifuge تمامًا خيال السوق، حيث يهدف إلى توكين الأصول من العالم الحقيقي (مثل حسابات القبض) من خلال منصة Tinlake. بعد ذلك، تعاونت Centrifuge مع MakerDAO لإدخال الأصول من العالم الحقيقي كضمان في آلية إنتاج عملة DAI المستقرة، مما أطلق الاستخدام الفعلي لـ RWA في DeFi.
في عام 2023، أطلقت BlackRock صندوق BUIDL القائم على Ethereum، مما يدل على بدء دخول عمالقة المالية التقليدية إلى مجال RWA. في عام 2024، وقعت شركة DAMAC المطورة في دبي اتفاقية بقيمة مليار دولار مع منصة MANTRA، تخطط لتوكن العقارات في منطقة الشرق الأوسط. كما أكملت Centrifuge في نفس العام تمويلًا بمبلغ 15 مليون دولار.
لفهم RWA، يمكننا البدء من المشاركين فيها. فمن يحتاج إلى RWA؟ عادةً ما يسعى مالكو الأصول في العالم الحقيقي، مثل مطوري العقارات أو الشركات الصغيرة والمتوسطة، إلى التمويل، وفي حالة صعوبة الإدراج، يمكنهم فقط السعي للحصول على استثمارات من السوق الأولية، ولكن هناك أيضًا مستوى عالٍ من عدم اليقين والعوائق. ظهور RWA يمكنهم من خلال إصدار توكنات أمنية (Security Token Offering) أو استخدام بروتوكولات مثل Centrifuge، تحويل أصولهم إلى توكنات واستخدامها كضمان للحصول على قروض. رغم أن طبيعة التمويل لم تتغير، إلا أن هؤلاء المالكين للأصول يمكنهم من خلال تقنية البلوك تشين والعقود الذكية الحصول على الأموال مباشرةً من منصة RWA، مما يقلل من تكاليف التمويل ويزيد من الكفاءة. بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإنهم يرغبون في العثور على فرص استثمارية ذات مخاطر منخفضة وعائدات مستقرة وقابلة للتوسع، وRWA يمكن أن تلبي احتياجاتهم. على سبيل المثال، بعد تحويل الأصول المالية التقليدية مثل السندات الأمريكية إلى توكنات، يمكن للمستثمرين الحصول على عائدات مرتبطة بهذه الأصول على السلسلة، دون التأثر بتقلبات سوق العملات المشفرة.
RWA ليس نتاجا للتطور التكنولوجي بقدر ما هو خيار لا مفر منه ل blockchain للتطور والتكرار على طول الطريق. إن كيفية تعظيم السيولة في ظل فرضية المخاطر المحدودة هو اقتراح أبدي في الصناعة المالية. على سبيل المثال ، بمجرد دمج RWA مع DeFi ، يمكن للمستثمرين الاستمتاع بعوائد الأصول في العالم الحقيقي وعوائد إقراض DeFi ، لكن المخاطر الفعلية لا تزال تقتصر على أصول العالم الحقيقي. في خطاباته الأخيرة، لطالما اقتبس شياو فنغ عن الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل جون هيكس قوله: "كان لزاما على الثورة الصناعية أن تنتظر ثورة مالية". يمكن أن يؤدي تقدم المفاهيم المالية والأنظمة المالية في كثير من الأحيان إلى تعزيز التطور السريع للإنتاجية الاجتماعية ، وعند استخدام تقنية blockchain للاقتحام في العالم الحقيقي ، فإن RWA هي على وجه التحديد طريق واسع. لهذا السبب ، تهتم المزيد والمزيد من البلدان والمناطق بتطوير صناعة RWA وتوجهها ، وتدخل العديد من المؤسسات المالية التقليدية Web2 سوق RWA ، مما يدعم الانفجار المستمر لمشاريع RWA المختلفة.
!
الصورة 1: نظرة عامة على القيمة السوقية لـ RWA
2. من يتصدر المشهد، من يمتلك السلطة في الحديث - ماذا تفعل عمالقة RWA؟
2.1 الطرد المركزي
بالنسبة لعالم التشفير، يمكن أن تساعد RWA رأس المال المشفر في التقاط فرص الأنشطة التجارية في العالم الحقيقي؛ بالنسبة للعالم الحقيقي، يمكن أن تساعد RWA الأصول في التقاط السيولة الفورية من عالم التشفير. تعتبر Centrifuge أول بروتوكول يجلب الأصول من العالم الحقيقي إلى السلسلة، حيث يوفر قناة لإدراج أصول RWA في نظام التمويل اللامركزي على السلسلة، مما يساعد أصول RWA في تحقيق ممارسة بارزة في عالم التشفير.
الطرد المركزي هو بروتوكول تمويل أصول لامركزي في العالم الحقيقي يمكن المقترضين من الوصول إلى التمويل دون الاعتماد على البنوك التقليدية أو الوسطاء. يمكن للمقترضين الوصول إلى السيولة الفورية في عالم التشفير باستخدام الأصول كضمان لإنشاء مجمعات إقراض على السلسلة على أجهزة الطرد المركزي. من خلال دمج سوق الائتمان الخاص بأكمله على السلسلة ، تنشئ المنصة تكلفة رأس مال أكثر انفتاحا وشفافية وأقل ، وتوفر سيولة على مدار الساعة للنظام المالي اللامركزي (منصة الائتمان على السلسلة) ، مما يساعد على تقليل تكلفة تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم ويوفر للمستثمرين مصدر دخل مستقر بغض النظر عن تقلبات سوق العملات المشفرة. Tinlake هو بروتوكول الطرد المركزي الأساسي الذي يسمح للمقترضين بمشاركة أصول العالم الحقيقي في شكل NFTs وتحويلها إلى رموز ERC-20. لديها حاليا إجمالي مركز مغلق (TVL) يبلغ 250 مليون دولار.
!
الشكل 2: نظرة عامة على القيمة السوقية لـ Centrifuge
2.2 أوندوا فاينانس
أوندُو فاينانس هو بروتوكول استثماري لتوكنيزه الأصول الحقيقية (RWA) يهدف إلى إدخال منتجات مالية منخفضة المخاطر ومستقرة العائد وقابلة للتوسع، مثل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق السوق النقدي، إلى السلسلة، مما يوفر للمستثمرين على السلسلة أصول بديلة أكثر أمانًا واستقرارًا. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن منتجات أوندُو تسمح لحامليها، وليس للمصدرين، بالحصول على عوائد الأصول الأساسية، مما يحقق تحولًا في آلية تخصيص العوائد. اعتبارًا من أبريل 2025، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لأوندُو فاينانس 1 مليار دولار، مما يعكس الطلب القوي في السوق على منتجات توكنيزه سندات الخزانة الأمريكية وغيرها.
!
الشكل 3: نظرة عامة على القيمة السوقية لـ Ondo
يتمثل مسار توكنات Ondo بشكل رئيسي في إنشاء SPV مستقل (كيان خاص) لعزل المخاطر، مع دمج هيكل الثقة لمنح حقوق العائدات لحامليها. تحت قيود الامتثال، هذه المنتجات متاحة حاليًا فقط للمستثمرين المؤهلين. لحل مشكلة المشاركة المفتوحة، أطلقت Ondo بروتوكول الإقراض DeFi Flux Finance (المطور بناءً على Compound v2)، مما يسمح للمستخدمين باستخدام عملات مستقرة مثل USDC وDAI كضمان لإقراض أصول RWA مثل OUSG، مما يتيح المشاركة بدون إذن.
2.3 BUIDL
تعاونت بلاك روك مع سكيوريتيز في 21 مارس 2024 لإصدار أول صندوق موثق على البلوك تشين العامة على الإيثيريوم، BUIDL (صندوق بلاك روك USD للسيولة الرقمية المؤسسية)، والذي أدخل لأول مرة المنتجات المالية التقليدية بطريقة امتثال على الشبكة، مما أصبح علامة بارزة مهمة في توكينز الأصول الواقعية (RWA).
في 1 مايو 2024، أعلنت Securitize عن إتمام تمويل بقيمة 47 مليون دولار، حيث كانت BlackRock هي الجهة الرائدة في هذا التمويل، وشارك فيه أيضًا Hamilton Lane و ParaFi Capital و Tradeweb و Aptos و Circle و Paxos. سيُستخدم هذا التمويل لتسريع تطوير المنتجات، وتوسيع الأعمال العالمية، وتعزيز العلاقات مع الشركاء في النظام المالي، مما يعزز مكانتها الرائدة في مجال الأوراق المالية على السلسلة.
من الناحية الظاهرة، يبدو أن BUIDL يشبه العملات المستقرة، لكن في الواقع هو منتج أمان متوافق، حيث يمكن للمستثمرين الاستمتاع باستقرار قيمة الرموز المميزة، بالإضافة إلى الحصول على العائدات. صندوق BUIDL هو كيان خاص تم تأسيسه من قبل بلاك روك في جزر العذراء البريطانية، وقد قدم طلب إعفاء Reg D وفقًا لقانون الأوراق المالية الأمريكي وقانون شركات الاستثمار، وهو مفتوح فقط للمستثمرين المؤهلين.
يتم استثمار جميع أصول BUIDL في أصول نقدية شبيهة بالدولار مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء بين عشية وضحاها ، مما يضمن بقاء قيمة كل وحدة من الرموز المميزة عند 1 دولار في جميع الأوقات. يتم توزيع العائدات على محافظ المستثمرين في شكل رموز جديدة من خلال آلية Rebase ، ويتم توزيعها شهريا. يدعم Securitize الاشتراك / الاسترداد في الوقت الفعلي 24/7/365 ، مما يوفر تجربة تسوية أموال أكثر كفاءة من الصناديق التقليدية. غالبا ما يكون للصناديق التقليدية تأخير زمني من T + 3 إلى T + N نظرا لحقيقة أنها تنطوي على دفاتر أستاذ متعددة (على سبيل المثال ، حسابات الأوراق المالية والحسابات المصرفية). يحقق صندوق BUIDL التسوية في الوقت الفعلي من خلال دفتر أستاذ موحد على السلسلة ، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف المعاملات ويحسن كفاءة رأس المال. وتشمل المزايا الأخرى قدرة جميع المشاركين في الصندوق على عرض البيانات على السلسلة دون الحاجة إلى مصالحة متعددة الأطراف؛ يمكن تسوية الاكتتاب والاسترداد مباشرة في الحساب لتجنب مخاطر السوق والأطراف المقابلة. تحقيق التسوية الذرية الحقيقية والتسعير في الوقت الفعلي والتشغيل على مدار الساعة.
3. هل لا يتولى بعضهم بعضا؟ الفوضى تتزايد؟ RWA أصبحت أرضا ضائعة
لقد انتقلت RWA من كونها مصطلحًا شائعًا في البداية إلى تطبيقات حقيقية تتطور تدريجياً، ومع انتقال السندات الأمريكية، والأوراق المالية قصيرة الأجل، والعقارات، والأسهم، والأعمال الفنية وغيرها من الأصول المالية التقليدية أو المادية إلى السلسلة، ترغب المزيد والمزيد من المؤسسات والمشاريع في تقليل عوائق التمويل وتوسيع حدود السوق من خلال الأساليب القائمة على السلسلة. ومع ذلك، فإن التطور السريع لـ RWA قد جلب أيضًا تحديات تنظيمية غير مسبوقة واحتكاكات في النظام.
في مسار RWA الحالي، زادت مشاركة المؤسسات، وتوسعت حدود التطبيقات، وبرزت التفريقات التنظيمية بشكل ملحوظ. تمثل مشاريع مثل Ondo وCentrifuge وMaple القوات النظامية في DeFi، وقد نجحت بالفعل في إنشاء جسر بين البلوكتشين والعالم الخارجي، مستفيدة من الهياكل التقليدية مثل SPV، والأوصياء، ونظام المستثمرين المؤهلين، مما أتاح إصدار الأصول المتوافقة مثل T-Bill والائتمان قصير الأجل، وتم دمجها مع عملات مستقرة، وإقراض، وغيرها من وحدات DeFi، مما أسس نظامًا ماليًا على البلوكتشين. بدأت المزيد من الدول في التركيز على إمكانيات RWA ومخاطرها، حيث أصدرت هونغ كونغ أول صندوق RWA للبيع بالتجزئة، ولا تزال لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تتدخل في فحص خصائص الرموز، بينما تخطط كوريا بوضوح لاستعادة السياسات المتعلقة بـ STO (الرموز المميزة للأوراق المالية)، مما يدل على أن النظام التنظيمي العالمي يتم تدريجيًا حول RWA.
ومع ذلك، فإن المشكلة الأساسية التي تواجه RWA في الوقت الحالي ليست القدرة على توكنية المستوى التكنولوجي، ولكن استدامتها في إطار الامتثال متعدد الاختصاصات. تستند RWA إلى أدوات الاستثمار في الأوراق المالية في العالم الحقيقي، وشرط RWA هو توكين الأصول في العالم الحقيقي، ويجب أن تتبع الأوراق المالية في العالم الحقيقي قواعد تنظيم الأوراق المالية في البلد المعني. في الواقع، من منظور قانوني، تلامس RWA العديد من الحدود التنظيمية الحساسة، بما في ذلك قانون الأوراق المالية، وقانون الصناديق، وقانون مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وما إلى ذلك. يتطلب مشروع RWA المتوافق النموذجي عادةً تلبية عدة شروط: أن تكون الأصول الأساسية حقيقية وقابلة للحفظ، ويجب أن يتوافق عملية الإصدار مع لوائح مثل Reg D وReg S في الولايات المتحدة، وMAS في سنغافورة، وMiCA في الاتحاد الأوروبي، وتحديد حقوق الاستثمار ضمن نطاق المستثمرين المؤهلين أو العناوين المدرجة في القائمة البيضاء. تعقيد العمليات وارتفاع التكاليف القانونية يجعل المشاريع القادرة حالياً على تحقيق إصدار متوافق على نطاق واسع عددها قليل جداً. حتى صندوق BUIDL الذي تم إصداره بالتعاون بين BlackRock وSecuritize يمكن أن يفتح فقط للمستثمرين المؤسسيين المعتمدين عبر KYC، وهيكل تصميمه في جوهره لا يزال تمثيلًا للأعمال التقليدية للأوراق المالية على سلسلة الكتل.
ما يجب أن نكون أكثر حذرًا منه هو أن هناك العديد من المشاريع التي تحمل شعار RWA في السوق حاليًا، ومعظمها غير متساوي الجودة، حيث توجد العديد من المشاريع التي تحمل مخاطر قانونية واضحة وعيوب أخلاقية. بعض المشاريع في جوهرها هي عمليات إدارة السوق برأس المال باستخدام ما يسمى بـ "RWA"، تتلاعب تحت شعار "تمكين الاقتصاد الحقيقي من خلال الرقمنة"، ولكن في الواقع لا توجد أصول حقيقية مُسجلة على السلسلة؛ وهناك أيضًا بعض المشاريع في البر الرئيسي للصين التي تتظاهر بأنها "ابتكار RWA"، حيث تستخدم الرموز لتثبيت الأصول الحقيقية مثل البيرة البيضاء والشاي الأخضر، وتعد بعوائد مرتفعة، ولكنها في الواقع تغلف جمع التبرعات والسحب غير القانوني باستخدام تقنية البلوك تشين. بمجرد أن تتعلق العناصر بالتداول والبيع للجمهور وتعد بعوائد، فإنه من السهل جدًا انتهاك قانون العقوبات الصيني بشأن جمع الودائع العامة بشكل غير قانوني، والاحتيال المالي، مما يواجه عواقب قانونية خطيرة.
بالإضافة إلى المخاطر التنظيمية والقانونية، تواجه مشاريع RWA أيضًا مشكلات حقيقية في السوق. نظرًا لطبيعتها كأصول مالية ذات مخاطر منخفضة وعائدات مستقرة، يصعب تلبية تفضيلات مستخدمي Web3 الذين اعتادوا على التقلبات العالية والرفع المالي. في الوقت نفسه، تفتقر أصول RWA على السلسلة إلى آليات سيولة ناضجة وإيكولوجيا مشتقات، مما يؤدي إلى أن يكون الارتباط هو النهاية، ولا تزال كفاءة استخدام الأموال غير مثالية. بالإضافة إلى ذلك، لم تتطابق البنية التحتية مثل جسور السلاسل وحمامات العملات المستقرة تمامًا مع متطلبات إدارة المخاطر الخاصة بـ RWA، مما يجعل قابليتها للتجميع والتداول أقل بكثير من الأصول المشفرة الأصلية.
لقد أصبح هناك عدد متزايد من المستثمرين يدركون أن RWA ليست طريقًا سريعًا للثراء، بل هي مسار متخصص يتطلب متطلبات عالية في الامتثال والمالية والتكنولوجيا والقانون. تكمن قيمة RWA ليس في قدرتها على تكرار معجزات نمو DeFi، ولكن في قدرتها على أن تصبح جسرًا يربط بين المالية التقليدية والشبكة المشفرة، مما يساعد المالية على الشبكة في الانتقال إلى العالم الحقيقي. من بعض النواحي، فإن ما يستحق الاحترام حقًا ليس بالضرورة هو المشروع الذي يحمل علامة RWA أولاً، بل هو أولئك الذين يعملون بجد في الصناعة ضمن الخطوط الحمراء القانونية، والذين هم مستعدون لدفع تكلفة الامتثال والثقة. الوضوح التنظيمي هو نقطة انطلاق الانفجار الحقيقي لـ RWA، وليس عقبة، وستقوم FinTax بإطلاق المزيد من المحتوى ذي الصلة لتقديم تحليل عميق حول الامتثال التنظيمي لـ RWA.