رياح البحر تأتي من النواحي الجنوبية، وصوت المد والجزر يتدفق نحو ميناء فيكتوريا. تقريبًا في نفس الأسبوع، قامت كل من فيتنام وهونغ كونغ بشكل متزامن بمد يديهما إلى علبة التروس للأصول الواقعية (RWA): حيث طرحت هانوي تشريعًا وتصاريح، بهدف إشعال الأمور بسرعة؛ بينما كتبت هونغ كونغ "معايير" تنظيمية، حيث دخلت لائحة "عملة مستقرة" حيز التنفيذ رسميًا في الأول من أغسطس، مما ربط العملة المستقرة بهيكل البنية التحتية المالية. يبدو أن المسارين يشبهان سيارتين سباق تحت إطلاق الإشارة: واحدة تستخدم القانون كمصد، وتجمع التدفق في مجرى؛ والأخرى تستخدم اللوائح كمعيار، وتضبط الاتجاه. من الأسرع ومن الأكثر استقرارًا، لا يحدد ذلك فقط سهولة قنوات الإصدار وعمق تمويلها، بل أيضًا استحقاق "حق تسعير" الأصول في المستقبل ووزن الكلمات. بالنسبة للصناعة، يُعتبر هذا اختبارًا ثنائي الاتجاه للأنظمة: هل يمكن للسرعة ألا تخرج عن السيطرة، وهل يمكن للثبات ألا يتباطأ.
"البوابة" و"المقياس": نمطين مختلفين من نظام الافتتاح
تحمل تحركات فيتنام الطابع النموذجي لمشاريع الدولة، حيث يخضع تنظيم الأصول الرقمية لتحول جذري من الغموض إلى الوضوح. في أوائل أغسطس 2025، أقر البرلمان الفيتنامي قانون صناعة التكنولوجيا الرقمية، الذي يحدد لأول مرة بشكل رسمي الأصول الرقمية على أنها "أصول افتراضية" و"أصول مشفرة"، ويؤكد أن الأصول المشفرة تعتبر ملكية قانونية وفقًا للقانون المدني، ومن المتوقع أن يدخل هذا التشريع حيز التنفيذ في 1 يناير 2026، مما يمثل خطوة تاريخية للبلاد في مجال التشفير. يهدف القانون الجديد إلى تحسين النظام القانوني ذي الصلة، والتوافق مع المعايير التنظيمية الدولية، ويساعد فيتنام على الخروج من القائمة الرمادية لمجموعة العمل المالي (FATF) في أقرب وقت ممكن، ولهذا يتم تنفيذ تدابير مكافحة غسل الأموال (AML) وتمويل الإرهاب (CTF) بشكل إلزامي. في الوقت نفسه، يحدد أيضًا الحدود الواضحة للأصول الملموسة مثل السندات المرقمة والعقارات، ويخول البنك الوطني (SBV) بالتعاون مع السلطات التنظيمية للأوراق المالية للموافقة على أولى بورصات الأصول الرقمية في الفترات اللاحقة، مع إجراء تحقق تدريجي ضمن بيئة اختبار مدمجة.
يتم حاليًا إدارة نظام الرقابة في فيتنام من قبل عدة وزارات، مما يشكل نمط "الرقابة المرنة". يشمل ذلك: البنك الوطني (SBV) كأكثر المؤسسات تحفظًا وحذرًا، مع التركيز على الحفاظ على الاستقرار المالي واستكشاف تجارب عملات البنك المركزي الرقمية (CBDC)؛ وزارة المالية (MoF) التي تقود وضع التشريعات والقوانين الخاصة بالأصول الرقمية وتحسين إطار الضرائب؛ وزارة العدل (MoJ) التي تدفع لتحديد الأصول الرقمية كفئة أصول جديدة لحل النزاعات المتعلقة بالملكية وعدم اليقين في العقود القانونية؛ ووزارة الأمن العام (MoPS) التي تكافح الجرائم المالية وتقترح تطبيق بروتوكولات أكثر صرامة في "اعرف عميلك" (KYC) وإبلاغ المعاملات المشبوهة (STR) على منصات التشفير. بالإضافة إلى ذلك، تعمل جمعية بلوكتشين فيتنام (VBA) كحلقة وصل بين الحكومة والصناعة، لتعزيز تطبيق حلول تكنولوجيا البلوكتشين في جميع جوانب الحياة الاقتصادية. كما أن البلاد نشطة في إدخال آلية صندوق الرمل التنظيمية ومشاريع تجريبية، مثل تجربة استخدام الزوار الدوليين لعملة مستقرة USDT للدفع في دانانغ، لاستكشاف التطبيقات الابتكارية في ظل ظروف يمكن التحكم فيها.
هذه الطريق واضحة جداً: أولاً، يجب تثبيت الإطار القانوني، ثم تجميع الموارد من خلال "التصريح + التجريب"، لتشكيل مدخلات متوافقة ومركز سيولة بسرعة. هذه التصميم العلوي له مزايا مثل قوة التنفيذ، قصر الطريق، وقوة الإشارة، ولكن الثمن هو الاعتماد الأكبر على الموافقات والمنصات الفردية، حيث تتطلب المرونة ومساحة تصحيح السوق وقتاً لتتطور.
مع ذلك، فإن الخط الرئيسي في هذه الجولة في هونغ كونغ ليس "إنشاء بورصة جديدة"، بل هو إدخال عملة مستقرة إلى "المسار المالي"، والتركيز أولاً على جعل أدوات التسوية والتقييم الأساسية "مُعَولمة" وثابتة. في 1 أغسطس، دخلت "لائحة العملات المستقرة" حيز التنفيذ رسميًا، وهي أول إطار تنظيمي شامل على مستوى العالم مخصص للعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية يدخل مرحلة التنفيذ. تعتمد اللائحة على هيكل "الأعمدة الثلاثة" كأساس للتنظيم: نظام الترخيص يحدد معايير الدخول والامتثال المستمر، ومتطلبات احتياطي 100% من الأصول عالية الجودة وعالية السيولة مع تدقيق مستقل، وضمان الاسترداد يتطلب سداد القيمة الاسمية في إطار زمني معقول مع مراقبة احتياطيات في الوقت الحقيقي. تمتد لمسات التنظيم إلى الفعالية خارج الحدود وقيود الإعلانات، وتحدد آلية تحكيم، مما يشكل حلقة مغلقة من الدخول، التشغيل، الإفصاح عن المعلومات إلى التعويض. بعد ذلك، أصدرت هيئة النقد وهيئة الأوراق المالية بيانًا مشتركًا، مشددتين على مبدأ الحذر والاعتدال والقيام بخطوات مسبقة، مما يوضح أن السوق حذرة من "الإشاعات-التلاعب-التقلبات"، وترتبط "الوظيفة المالية" للعملات المستقرة ب"نظام السوق".
إذا كانت فيتنام تعمل على بناء "نفق سريع"، مما يتيح للسيارات الدخول إلى الطريق بسرعة، فإن هونغ كونغ تبني مجموعة كاملة من "قواعد المرور"، حيث يتم أولاً معايرة حالة السيارات والوقود، ثم يُسمح بتجربة القيادة، للتأكد من أن شبكة الطرق يمكن أن تتحمل، وأن السيارات يمكن أن تتصل ببعضها. فيتنام تتفوق في "التركيز" عند المدخل، بينما هونغ كونغ تتمتع ب"إمكانية التوسع" في القواعد. في الواقع، لا يتعارض الأمران: الأول يتفوق في السرعة، بينما الثاني يركز على الاستقرار والاستدامة. بالنسبة لصناعة RWA، فإن من هو الأنسب لا يتعلق بالصراع الفكري، بل بما تريده من عملك ومدة ذلك.
استكشاف التنظيم في دول جنوب شرق آسيا الأخرى
سنغافورة كرواد في هذا المجال، تروج هيئة النقد في سنغافورة (MAS) وتقوم بتنظيم الأوراق المالية المرمّزة من خلال "حاوية تنظيم التكنولوجيا المالية" الخاصة بها. لا تدعم MAS العملات المشفرة للاستخدامات التجزئة، ولكنها تروج بنشاط لبرنامج العملات المستقرة المؤسسية، وتبحث من خلال "مشروع الحارس" في فعالية رمزية الأصول الحقيقية (RWA)، بهدف تقليل حواجز التمويل وزيادة سيولة السوق المالية. تفرض الدولة نظام ترخيص صارم على مزودي خدمات الدفع (VASP) ورموز الدفع الرقمية (DPT)، وتتطلب أن تكون الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة منخفضة المخاطر وعالية السيولة، ويجب أن تظل دائمًا مساوية أو تتجاوز قيمة العملات المستقرة المتداولة. تعد سنغافورة رائدة في وضع وتنفيذ اللوائح المعقدة بفضل آلياتها التنظيمية الفعّالة.
تتبنى ماليزيا نموذجًا مزدوجًا للتنظيم، حيث تتولى لجنة الأوراق المالية (SC) مسؤولية تنظيم رموز الدفع الرقمية والبورصات الرقمية، بينما يتولى البنك المركزي (BNM) مسؤولية العملات الرقمية المرتبطة بالعملات التقليدية (عملة مستقرة). تتبنى SC موقفًا مفتوحًا تجاه مشاريع توكينغ الأصول، معتبرةً أنها تسهم في الشمول المالي، وتداول الأصول، وزيادة كفاءة المعاملات، لكنها في الوقت نفسه تؤكد أنه حتى لو كانت الأصول الأساسية مشروعة ومستقرة، يجب أن تلتزم التوكينغ بواجبات تنظيم الأوراق المالية. وقد اعتمدت البلاد إطار IEO (الإصدار الأولي في البورصة) مما يجعل نظام إصدار الرموز مؤسسيًا، وقابلًا للرصد، وقابلًا للمحاسبة، وقد ظهرت حالات امتثال مثل رمز الدخل الثابت لشركة Integra Healthcare (مع عائد سنوي يصل إلى 7.8%-10%) ورمز منصة BidNow (الذي جذب ما يقرب من 500 مستثمر، وجمع أكثر من 10 مليون رينغيت ماليزي). كما أصدرت SC وثيقة استشارية، توضح بوضوح أنه حتى لو تم توكينغ المنتجات التقليدية في الأسواق المالية مثل الأسهم والسندات والصناديق من خلال تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، فإن الخصائص القانونية يجب أن تُعامل كما لو كانت أوراق مالية تقليدية.
تنظيم العملات المشفرة في تايلاند مسؤول بشكل رئيسي عن لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ووزارة المالية. يتعين على الشركات الحصول على ترخيص لممارسة أنشطة العملات المشفرة، مثل منصات التداول، وعادة ما تستغرق عملية التقديم من 6 إلى 12 شهرًا. يتطلب البلد أن يكون لدى شركات العملات المشفرة على الأقل مدير واحد مقيم في تايلاند، ويجب أن يمتلك جميع المديرين خبرة في المجال المالي أو التكنولوجي وأن يجتازوا فحص الخلفية، ويجب أن يكون لديهم عنوان مكتب فعلي في تايلاند، ويقومون بوضع سياسات لمكافحة غسل الأموال (AML) ومعرفة العميل (KYC). في عام 2021، قامت مؤسسة في تايلاند بإصدار 240 مليون رمزًا لجزء من حصة مبنى مكاتب في بانكوك، بإجمالي بلغ 70 مليون دولار.
إندونيسيا لديها ثاني أكبر عدد من شركات التكنولوجيا المالية في جنوب شرق آسيا (بعد سنغافورة فقط)، حيث تدعم هيئة الخدمات المالية (OJK) والبنك المركزي (BI) تطوير التكنولوجيا المالية من خلال العديد من اللوائح، وتوفر آلية صندوق الاختبار التنظيمي لاختبار النماذج الجديدة.
تتولى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) والبنك المركزي (BSP) تنظيم رموز الدفع الرقمي (DPT) في الفلبين. يجب على مزودي خدمات الأصول الافتراضية (VASP) التسجيل لدى BSP والحصول على ترخيص من SEC، ويجب عليهم أيضًا فصل أموال العملاء عن أصول الشركة، وتقديم تقارير دورية عن المعاملات والأرصدة وبيانات التشغيل.
من منظور المُصدر، تقع اختلافات النظام أولاً على "طريقة الدخول" و"كفاءة التنفيذ". السمة الأكثر وضوحاً لنموذج فيتنام هي أن البورصة أصبحت المدخل الرئيسي للتدفقات المتوافقة والتسويات. الحصول على الترخيص، وإطلاق المنصة المحددة، يعادل الوصول إلى تجمعات الأموال المحلية والمزايا السياسية. على سبيل المثال، ناقشت الحكومة الفيتنامية إنشاء مركز مالي إقليمي ودولي، وتخطط لإقامة صندوق تنظيم التكنولوجيا المالية داخله، مما يسمح باختبار نماذج الأعمال المتعلقة بالأصول الرقمية والعملات الرقمية، حيث يمكن أن يبدأ التداول في أقرب وقت في 1 يوليو 2026. العملية قصيرة، والإيقاع سريع، مما يجعلها مناسبة بشكل خاص للأصول مثل السندات، والعقارات، ومستحقات سلسلة التوريد "الهبوط المبكر". كما أن الحدود الهامشية واضحة جداً: بالنسبة لقدرات تشغيل المنصة، وجدول الموافقات الإدارية، وإيقاع توسيع فئات الأصول اللاحقة، يجب أن يكون لدى المصدر توقع نفسي. ببساطة، هذه هي الرنين بين التمويل السريع واليقين السياسي، وهي مناسبة للمشاريع التي تركز على الحجم والسرعة.
تختلف منطق هونغ كونغ، حيث يتم توجيهها نحو "تثبيت أدوات النقد الأساسية مثل العملات المستقرة"، مما يوفر "مرساة موثوقة للتسوية والتقييم الأساسية" لإصدار وتسوية الأصول الحقيقية. في 1 أغسطس 2025، سيدخل "تنظيم العملات المستقرة" حيز التنفيذ رسميًا، وهو أول إطار تنظيمي شامل في العالم يركز على عملات النقد الثابت. يعتمد التنظيم على "ثلاثة أعمدة" لبناء قاعدة تنظيمية: نظام الترخيص الذي يحدد معايير الدخول والامتثال المستمر، ومتطلبات احتياطي تغطي 100% من الأصول عالية الجودة وقابلة للتداول مع تدقيق مستقل، وضمان الاسترداد الذي يتطلب دفع القيمة الاسمية في إطار زمني معقول مع مراقبة احتياطيات حية. تمتد لمسات التنظيم إلى الفعالية الخارجية وقيود الإعلان، وتضع آلية للتحكيم، مما يشكل حلقة مغلقة من الدخول، التشغيل، الإفصاح عن المعلومات إلى التعويض.
بوجه خاص: أولاً، عتبة الدخول هي "مستوى مالي". يجب أن يكون مقدم الطلب شركة هونغ كونغ أو كيان معترف به لديه مكتب مسجل في هونغ كونغ، ورأس المال المدفوع لا يقل عن 25 مليون دولار هونغ كونغي. تراقب الجهات التنظيمية ذلك بصرامة، مع التركيز العالي على خلفية إدارة المخاطر المالية لمقدمي الطلبات، وتجربتهم وقدراتهم في مكافحة غسيل الأموال، مع التأكيد على أنه في بداية إصدار الترخيص، سيتم الموافقة فقط على عدد قليل من التراخيص. ثانياً، تزداد موثوقية الأموال وقابلية التشغيل بشكل ملحوظ. يجب أن تكون الأصول الاحتياطية مغطاة بنسبة 100% بأصول عالية الجودة وذات سيولة عالية (مثل النقد، وسندات الخزانة قصيرة الأجل)، وأن تكون محفوظة بشكل مستقل في بنك مرخص. تتبنى الهيئة النقدية في هونغ كونغ (HKMA) موقفاً منفتحاً تجاه عملة هونغ كونغ المستقرة الصادرة في هونغ كونغ، مما يسمح بأن يتم تقييم أصول الاحتياطيات بالدولار الأمريكي، ويقبل أشكال نقدية موحدة، وودائع مصرفية، وأوراق مالية مضمونة من الحكومة أو منظمات دولية مؤهلة. تهدف هذه القيود الصارمة إلى ضمان أن يكون المُصدر "مسؤولاً فعلاً عن كل عملة ومرساة". ثالثاً، هناك متطلبات إلزامية لنظام التعرف على العميل (KYC) وقيود صارمة لمكافحة غسيل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CTF). يجب على جهة إصدار العملة المستقرة التحقق من هوية المستخدمين والاحتفاظ ببيانات الهوية الحقيقية لمدة لا تقل عن خمس سنوات، ولا يجوز لها تقديم خدمات للمستخدمين المجهولين، بل حتى في البداية تتحمل مسؤولية التحقق من هوية كل حائز للعملة المستقرة. تهدف هذه الخطوة إلى ضمان أن العملة المستقرة المصدرة في هونغ كونغ، والتي تخضع للتنظيم، تحقق الاستخدام السائد على أساس التوازن بين إدارة المخاطر وتنمية الأعمال المستدامة. كما أوضحت اللائحة أن لها صلاحية خارجية، حيث أنه حتى لو تم إصدارها خارج هونغ كونغ، طالما أنها تستند إلى الدولار الهونغ كونغي أو تستهدف الجمهور في هونغ كونغ، فإنها تدخل ضمن نطاق التنظيم، وتحظر الإعلانات غير المصرح بها والتصريحات المضللة، حيث سيواجه المخالفون عقوبات صارمة ومسؤوليات جنائية. علاوة على ذلك، لا يجوز للمُصدر دفع فوائد لمستخدمي العملة المستقرة، ولكن يمكنه تقديم عروض ترويجية.
بالنسبة للجانب العملي، ستصبح "حسابات" المُصدر أكثر دقة:
إذا كان هدفك هو الإطلاق السريع، والتواصل مع الأموال المحلية، وتحقيق حجم أكبر، فإن "الرخصة - الإدراج - صندوق الرمل" في فيتنام هي مسار فعال. إذا كان هدفك هو الحصول على ثقة طويلة الأجل من الأموال المؤسسية، واستخدام عملة مستقرة كقاعدة لتوسيع المدفوعات عبر الحدود، والتمويل لسلسلة التوريد، وتسوية الأصول الحقيقية، فإن "الإصدار - الاحتياطي - الاسترداد - التنظيم الدقيق" في هونغ كونغ تشبه تذكرة للولوج إلى بركة كبيرة من الأموال والاعتراف الدولي.
من الجدير بالذكر أن "خطة Ensemble" التي أصدرتها هيئة النقد في هونغ كونغ قد أعلنت عن العديد من حالات الاستخدام المتعلقة بالتوكنات، بما في ذلك مشروع RWA الذي تستقطب فيه شركة تكنولوجيا مالية معينة التمويل الخارجي من خلال إنشاء منصة "سلسلتين وجسر واحد" لإصدار التوكنات للأصول الخضراء في الصين، حيث بلغت أكبر حجم للتمويل 200 مليون يوان. على سبيل المثال، تعاونت شركة Ant Group مع مجموعة Longxin لتقسيم حقوق العائدات لـ 9000 محطة شحن إلى توكنات بقيمة 100 مليون يوان، مما أتم أول مشروع RWA لأصول الطاقة الجديدة في هونغ كونغ. وفي ديسمبر من نفس العام، أكملت Ant Group تمويل RWA بقيمة 200 مليون يوان لشركة Xiexin Energy. تعكس هذه الحالات كيف أن RWA من خلال تقنية البلوكتشين، قامت بتوكنة حقوق العائدات للأصول المادية، مما حقق تقسيم الأصول، دفتر حسابات عام، تداول حر وإدارة آلية. والأهم من ذلك هو سيناريوهات الاستخدام.
عملة مستقرة ليست "عملة مضاربة" لـ RWA، بل هي محرك الدفع والتسوية لـ RWA نحو الاقتصاد الحقيقي. وفقًا لإحصاءات الصناعة، بحلول مايو 2025، ستتجاوز القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 2500 مليار دولار، وحجم المعاملات السنوي سيزيد عن 20 تريليون دولار، وستصبح المدفوعات عبر الحدود، وتمويل سلسلة التوريد، وتسوية الأصول الرقمية هي المشاهد السائدة. توصيل هذا المحرك بمصدر طاقة متوافق يعني ثلاثة فوائد "ملموسة" للجهة المصدرة: وصول أسرع عبر الحدود، احتكاك مالي أقل، ومسار تدقيق أكثر وضوحًا. يمكنك اعتبار عملة هونغ كونغ المستقرة كـ "ألياف بصرية منخفضة الفقد" تربط بين جانب إصدار RWA وجانب التمويل العالمي، فهي لا تصنع تدفقات، ولكنها يمكن أن تقلل من تدهور النقل لمسافات طويلة.
خندق الحماية والميكروسكوب: نوعان من الأمان في عيون المستثمرين
في الجانب الفيتنامي، فإن دعم السياسات وترخيص البورصات يوفر شعورًا بالأمان على شكل "ائتمان دولة"، خاصة في مرحلة التعليم السوقي المبكر. يمكن للمستثمرين المشاركة في السندات المرمزة والعقارات من خلال منصات متوافقة، مع مسارات واضحة ومخاطر طرف مقابل قابلة للتحكم. ينص القانون الجديد بوضوح على اعتبار الأصول المشفرة كملكية قانونية بموجب القانون المدني، مما يوفر أساسًا قويًا للمواطنين والشركات للاحتفاظ بالأصول المشفرة والتداول بها بشكل قانوني. ومع ذلك، تظهر بعض النقاط الضعيفة: لا يزال الإفصاح عن المعلومات في مرحلة التحسين، وآلية الاسترداد عبر الحدود لا تزال في مرحلة التكييف، وعندما يحدث تخلف عن السداد عبر الحدود أو ضغوط على السيولة، فإن إمكانية وكيفية "التعامل بسرعة، وبطريقة كافية، وعبر الحدود" لا تزال بحاجة إلى صقل من خلال النظام والممارسة. تواجه فيتنام في تطوير تقنية البلوك تشين وحوكمة العملات الرقمية تحديات تشمل نقص الخبراء، وفهم محدود للتكنولوجيا، وبنية تحتية غير مكتملة. مما يجعل الشفافية وقابلية التحقق لا تزالا من الشواغل الرئيسية للتمويل المؤسسي العالمي.
في هونغ كونغ ، تم دمج تصميم الرقابة "الرؤية الواضحة" و "القدرة على الانسحاب" في نسيج النظام. أولاً ، هناك تحسين منهجي في الشفافية المعلوماتية. تتطلب السلسلة الكاملة من الترخيص والاحتياطي والتدقيق والاسترداد أن يتمكن المستثمرون من رؤية تكوين الأصول الاحتياطية وترتيبات السداد والأمان التقني بشكل مستمر. تطلب إدارة النقد في هونغ كونغ (HKMA) من مُصدري العملات المستقرة الحاصلين على ترخيص أن يثبتوا حالة الأصول الاحتياطية شهريًا من قبل مدققين مستقلين لبناء ثقة الجمهور. يتم حظر الإعلانات غير المصرح بها والدعوات بشكل صارم ، وستواجه الاحتيالات والتضليل غرامات تصل إلى عشرة ملايين دولار هونغ كونغي وسجن طويل الأمد ، مما يرفع تكلفة دوافع "التسويق المضلل" إلى "مستوى刑". في الوقت نفسه ، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) إرشادات بشأن إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية وهي تعمل على وضع إطار تنظيمي للأصول الافتراضية بما في ذلك الأوراق المالية المرمزة. ثانيًا ، هناك توقع لطريق الانسحاب.
يجب على المُصدر تلبية متطلبات استرداد الضمان في الظروف العادية في غضون يوم عمل واحد من استلام طلب الاسترداد، ويجب أن يتم ذلك وفقًا للقيمة الاسمية باستخدام عملة واحدة أو أكثر من العملات المرجعية، دون تكاليف غير معقولة أو شروط غير معقولة. عند حدوث انقطاع في العمليات أو ضغط مالي، يجب على الحامل المرخص الإبلاغ proactively، ويمكن للجهات التنظيمية التدخل للتحقيق، وتعيين مستشارين أو مديرين قانونيين، لتوفير أدوات إنفاذ للدفع والتسوية. ثالثًا، هو القيد العكسي على "تقلبات المشاعر". مؤخرًا، أصدرت هيئة النقد وهيئة الأوراق المالية بيانًا مشتركًا يذكر الشائعات والتلاعب في السوق حول العملات المستقرة، ويُذكر الجمهور بضرورة التعامل بحذر مع التصريحات التي تشير إلى "الطلب" و"التواصل" و"الاستكشاف"، ويؤكد أنه في المرحلة الأولية من إصدار التراخيص سيتم منح عدد قليل فقط من التراخيص، مع عوائق مرتفعة بشكل ملحوظ، وسيتم التقدم بطريقة مستقرة ومتدرجة. ينقل المنظمون إشارة واضحة: لا تأخذ "أصوات" وسائل التواصل الاجتماعي كاستنتاج تنظيمي، ولا تعتبر تقلبات أسعار الأسهم على المدى القصير دليلًا على القيمة على المدى الطويل. بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا "التبريد" في الوقت المناسب وشفافية العملية، هو في حد ذاته شكل من أشكال الحماية.
خارج المتاهة: امتحانات التعاون عبر الحدود
بغض النظر عن اختيار فيتنام أو هونغ كونغ، فإن RWA لن تتمكن من الوصول إلى نطاق واسع دون معالجة أربعة مشاكل هيكلية.
أولاً، الاعتراف المتبادل عبر الحدود. بدون الاعتراف المتبادل، فإن أي نظام جميل لن يكون سوى "دورة أحادية المكان". هل يمكن أن تتلقى التراخيص والمنتجات في فيتنام قبول السياسات من الأسواق المحيطة ورأس المال الخارجي؛ وهل يمكن أن تُعتبر عملة مستقرة المرخصة في هونغ كونغ ومعايير الإفصاح الخاصة بها "معياراً فعالاً" من قبل صناديق جنوب شرق آسيا والمؤسسات الغربية، هو ما يحدد ما إذا كان يمكن للمنتج دخول محفظة عالمية حقيقية. هذه ليست مشكلة يمكن حلها من خلال جهود مؤسسة واحدة، بل تحتاج إلى توافق بين اللوائح الثنائية/متعددة الأطراف ومعايير الصناعة.
ثانياً، معالجة الضرائب. غالباً ما تصاحب الأصول المرمزة تدفقات نقدية عبر الحدود. بدأت فيتنام تدريجياً في تحسين إطارها الضريبي، وقد تختبر ضريبة معاملات بنسبة 0.1%، وضريبة على دخل الشركات بنسبة 20%، وحتى تحديد ضريبة منفصلة على أرباح NFT بنسبة 5-10%، وتقديم حوافز ضريبية للبورصات المتوافقة. كيف ستحدد هونغ كونغ مكاسب رأس المال ومبادئ الخصم المتعلقة بالمعاملات بالعملات المستقرة. عدم اليقين الضريبي لا يغير فقط العائد الصافي، بل قد يشكل أيضًا "حواجز غير مرئية" على الجانب الامتثالي. بالنسبة للجهات المصدرة والمستثمرين، فإن التخطيط الضريبي المسبق واختيار الولاية القضائية هما خطوات ضرورية قبل التنفيذ.
ثالثًا، البيانات والخصوصية. لا يمكن أن توجد RWA دون الإفصاح المستمر، لكن البيانات الأساسية غالبًا ما تلامس التقارير المالية للشركات، والائتمان الشخصي، وتفاصيل معاملات سلسلة الإمداد. تتسم فيتنام بالحذر فيما يتعلق بتدفق البيانات عبر الحدود، كما تحتاج هونغ كونغ إلى اتخاذ قرارات بين الشفافية والخصوصية. بالنسبة للمؤسسات المالية، قد تصبح "الإفصاح الأدنى الضروري" + "أدوات التشفير القابلة للتحقق دون الاحتفاظ" جزءًا من الحل التقني؛ أما بالنسبة للجهات التنظيمية، فإن كيفية رسم حدود ديناميكية بين تعزيز الشفافية وحماية المعلومات الحساسة تحدد "قدرة الإفصاح المستدام" للصناعة.
رابعًا، التعاون في تطبيق القانون. بمجرد حدوث خرق عبر الحدود أو سوء إدارة، فإن كيفية تحديد الاختصاص، وكيفية جمع الأدلة، وكيفية دفع التعويضات، هي "الاختبار النهائي" في RWA. تحتاج فيتنام ضمن إطار "القيادة الوطنية + مدخل المنصة" إلى إقامة تعاون دائم في القضايا مع الجهات التنظيمية الخارجية؛ وقد منح قانون هونغ كونغ هيئة النقد سلطات التحقيق، والعقوبات، وتحديد الكيانات، وتحديد المستشارين / المديرين القانونيين، وما إلى ذلك، وأسس محكمة مستقرة للعملات الرقمية، مما يوفر قنوات للتعويض الإجرائي. لكن تنفيذ الأحكام عبر الحدود لا يزال يحتاج إلى مراعاة الأنظمة القانونية الأخرى، لتجنب الوقوع في مأزق "كل واحد يعمل بمفرده، والتعاون غير كافٍ".
بعيدًا عن هذه التحديات المشتركة، وضعت "لوائح العملات المستقرة" نفسها أيضًا بعض "الحدود الصارمة" التي يجب احترامها. من حيث التعريف، توضح اللوائح أن العملات المستقرة تمثل قيمة رقمية قائمة على دفتر الأستاذ الموزع، تُستخدم من قبل الجمهور كوسيلة للدفع أو التسوية أو الاستثمار، وتزعم أنها تستند إلى أصل واحد أو سلة من الأصول للحفاظ على الاستقرار؛ تم استبعاد عملات البنوك المركزية، والأوراق المالية التقليدية، أو عقود المشتقات. تشمل نطاق الأنشطة ليس فقط إصدار العملات المستقرة المحددة في هونغ كونغ، ولكن أيضًا الأنشطة الصادرة خارج هونغ كونغ ولكنها تشير إلى دولار هونغ كونغ أو تستهدف الجمهور في هونغ كونغ. يتطلب نظام الترخيص استقرارًا ماليًا، وحوكمة شاملة، واحتياطيات كافية، وأمان تقني، وآليات لحماية المستثمرين، ويحدد غرامات وعقوبات صارمة على تقديم خدمات التجزئة بدون ترخيص، أو التضليل والاحتيال، أو الدعاية. تسمح ترتيبات الانتقال بتبديل منظم في المراحل الأولى من السريان، وتضمن محكمة التحكيم العدالة الإجرائية في الطلبات والعقوبات. تشكل هذه النصوص معًا خريطة حوكمة "يمكن أن يكون هناك ابتكار، ولكن يجب أن تكون الحدود أكثر وضوحًا."
دعونا نقترب من الصناعة قليلاً: العملات المستقرة المتوافقة ليست كل شيء عن الأصول الحقيقية، لكنها تقريباً "الخيار الضروري" لدمج الأصول الحقيقية بشكل فعلي في الاقتصاد الحقيقي. ستصبح التحويلات الدولية التي تصل في دقائق، وانخفاض الرسوم بشكل ملحوظ، ورقمنة سلسلة التوريد وقابلية التتبع موثوقة وقابلة للاستخدام ضمن نظام العملات المستقرة الذي يملك ترخيصاً، ولديه احتياطيات، وضمانات للاسترداد. تتوقع الأبحاث في الصناعة أنه بحلول عام 2030، من المتوقع أن يتجاوز حجم التمويل من خلال سلسلة التوريد المدفوع بواسطة العملات المستقرة المتوافقة تريليون دولار أمريكي. ستعمل استكشافات هونغ كونغ والبر الرئيسي في الترابط بين اليوان الرقمي وعملة هونغ كونغ المستقرة، والتجارب المتسارعة في فيتنام في الرقمنة التجارية والاستثمار، على إطالة هذه "الطريق السريع" لتصل إلى المزيد من المصانع، والمزيد من الأرصفة، والمزيد من دفاتر الحسابات.
خاتمة
النظام مثل مجرى النهر، ورأس المال مثل تدفق المياه. في هذه "المسابقة المؤسسية" بين فيتنام وهونغ كونغ، يبدو أن الأمر يتعلق بمن هو الأسرع، ولكن في العمق يتعلق بمن يمكنه جذب المياه بشكل أطول وأكثر استقرارًا ووضوحًا. تستخدم فيتنام التشريعات والتراخيص لإنشاء "ممر سريع"، مما يمنح السوق مفتاحًا يمكنه التدوير بسرعة؛ بينما هونغ كونغ تستخدم اللوائح والتراخيص لتعزيز "القيود الصارمة"، مما يجعل عملة مستقرة مثل المحرك المالي من مستوى عالٍ، ثم تسمح لها بتحريك المدفوعات عبر الحدود، والتمويل لسلسلة التوريد، وتصفية الأصول الحقيقية.
بالنسبة للجهة المصدرة، فإنها "تمويل سريع" و"تأييد قوي"؛ أما بالنسبة للمستثمرين، فهي "ضمانات سياسية" و"شفافية السوق". استراتيجية "قنوات RWA" ليس لها حل مثالي مطلق، لكنها تحدد من هو الأكثر احتمالاً للحصول على حقوق التسعير في المستقبل: ليس من يصرخ بأعلى صوت في السوق، ولكن من يمكنه الموازنة بين السرعة والموثوقية، ومن يقوم بتصميم نظام يربط بين الاعتراف المتبادل والتعاون. أما بالنسبة للنقطة النهائية؟ فهي ليست فيمن يصل أولاً، بل فيمن يمكنه أن يجري بشكل أكثر استقرارًا، وأن يذهب إلى مسافات أبعد، مع القدرة على إحضار المزيد من السفن إلى البحر.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
نافذة RWA في آسيا: بوابة السياسة في فيتنام وسباق التقييس في هونغ كونغ
رياح البحر تأتي من النواحي الجنوبية، وصوت المد والجزر يتدفق نحو ميناء فيكتوريا. تقريبًا في نفس الأسبوع، قامت كل من فيتنام وهونغ كونغ بشكل متزامن بمد يديهما إلى علبة التروس للأصول الواقعية (RWA): حيث طرحت هانوي تشريعًا وتصاريح، بهدف إشعال الأمور بسرعة؛ بينما كتبت هونغ كونغ "معايير" تنظيمية، حيث دخلت لائحة "عملة مستقرة" حيز التنفيذ رسميًا في الأول من أغسطس، مما ربط العملة المستقرة بهيكل البنية التحتية المالية. يبدو أن المسارين يشبهان سيارتين سباق تحت إطلاق الإشارة: واحدة تستخدم القانون كمصد، وتجمع التدفق في مجرى؛ والأخرى تستخدم اللوائح كمعيار، وتضبط الاتجاه. من الأسرع ومن الأكثر استقرارًا، لا يحدد ذلك فقط سهولة قنوات الإصدار وعمق تمويلها، بل أيضًا استحقاق "حق تسعير" الأصول في المستقبل ووزن الكلمات. بالنسبة للصناعة، يُعتبر هذا اختبارًا ثنائي الاتجاه للأنظمة: هل يمكن للسرعة ألا تخرج عن السيطرة، وهل يمكن للثبات ألا يتباطأ.
"البوابة" و"المقياس": نمطين مختلفين من نظام الافتتاح
تحمل تحركات فيتنام الطابع النموذجي لمشاريع الدولة، حيث يخضع تنظيم الأصول الرقمية لتحول جذري من الغموض إلى الوضوح. في أوائل أغسطس 2025، أقر البرلمان الفيتنامي قانون صناعة التكنولوجيا الرقمية، الذي يحدد لأول مرة بشكل رسمي الأصول الرقمية على أنها "أصول افتراضية" و"أصول مشفرة"، ويؤكد أن الأصول المشفرة تعتبر ملكية قانونية وفقًا للقانون المدني، ومن المتوقع أن يدخل هذا التشريع حيز التنفيذ في 1 يناير 2026، مما يمثل خطوة تاريخية للبلاد في مجال التشفير. يهدف القانون الجديد إلى تحسين النظام القانوني ذي الصلة، والتوافق مع المعايير التنظيمية الدولية، ويساعد فيتنام على الخروج من القائمة الرمادية لمجموعة العمل المالي (FATF) في أقرب وقت ممكن، ولهذا يتم تنفيذ تدابير مكافحة غسل الأموال (AML) وتمويل الإرهاب (CTF) بشكل إلزامي. في الوقت نفسه، يحدد أيضًا الحدود الواضحة للأصول الملموسة مثل السندات المرقمة والعقارات، ويخول البنك الوطني (SBV) بالتعاون مع السلطات التنظيمية للأوراق المالية للموافقة على أولى بورصات الأصول الرقمية في الفترات اللاحقة، مع إجراء تحقق تدريجي ضمن بيئة اختبار مدمجة.
يتم حاليًا إدارة نظام الرقابة في فيتنام من قبل عدة وزارات، مما يشكل نمط "الرقابة المرنة". يشمل ذلك: البنك الوطني (SBV) كأكثر المؤسسات تحفظًا وحذرًا، مع التركيز على الحفاظ على الاستقرار المالي واستكشاف تجارب عملات البنك المركزي الرقمية (CBDC)؛ وزارة المالية (MoF) التي تقود وضع التشريعات والقوانين الخاصة بالأصول الرقمية وتحسين إطار الضرائب؛ وزارة العدل (MoJ) التي تدفع لتحديد الأصول الرقمية كفئة أصول جديدة لحل النزاعات المتعلقة بالملكية وعدم اليقين في العقود القانونية؛ ووزارة الأمن العام (MoPS) التي تكافح الجرائم المالية وتقترح تطبيق بروتوكولات أكثر صرامة في "اعرف عميلك" (KYC) وإبلاغ المعاملات المشبوهة (STR) على منصات التشفير. بالإضافة إلى ذلك، تعمل جمعية بلوكتشين فيتنام (VBA) كحلقة وصل بين الحكومة والصناعة، لتعزيز تطبيق حلول تكنولوجيا البلوكتشين في جميع جوانب الحياة الاقتصادية. كما أن البلاد نشطة في إدخال آلية صندوق الرمل التنظيمية ومشاريع تجريبية، مثل تجربة استخدام الزوار الدوليين لعملة مستقرة USDT للدفع في دانانغ، لاستكشاف التطبيقات الابتكارية في ظل ظروف يمكن التحكم فيها.
هذه الطريق واضحة جداً: أولاً، يجب تثبيت الإطار القانوني، ثم تجميع الموارد من خلال "التصريح + التجريب"، لتشكيل مدخلات متوافقة ومركز سيولة بسرعة. هذه التصميم العلوي له مزايا مثل قوة التنفيذ، قصر الطريق، وقوة الإشارة، ولكن الثمن هو الاعتماد الأكبر على الموافقات والمنصات الفردية، حيث تتطلب المرونة ومساحة تصحيح السوق وقتاً لتتطور.
مع ذلك، فإن الخط الرئيسي في هذه الجولة في هونغ كونغ ليس "إنشاء بورصة جديدة"، بل هو إدخال عملة مستقرة إلى "المسار المالي"، والتركيز أولاً على جعل أدوات التسوية والتقييم الأساسية "مُعَولمة" وثابتة. في 1 أغسطس، دخلت "لائحة العملات المستقرة" حيز التنفيذ رسميًا، وهي أول إطار تنظيمي شامل على مستوى العالم مخصص للعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية يدخل مرحلة التنفيذ. تعتمد اللائحة على هيكل "الأعمدة الثلاثة" كأساس للتنظيم: نظام الترخيص يحدد معايير الدخول والامتثال المستمر، ومتطلبات احتياطي 100% من الأصول عالية الجودة وعالية السيولة مع تدقيق مستقل، وضمان الاسترداد يتطلب سداد القيمة الاسمية في إطار زمني معقول مع مراقبة احتياطيات في الوقت الحقيقي. تمتد لمسات التنظيم إلى الفعالية خارج الحدود وقيود الإعلانات، وتحدد آلية تحكيم، مما يشكل حلقة مغلقة من الدخول، التشغيل، الإفصاح عن المعلومات إلى التعويض. بعد ذلك، أصدرت هيئة النقد وهيئة الأوراق المالية بيانًا مشتركًا، مشددتين على مبدأ الحذر والاعتدال والقيام بخطوات مسبقة، مما يوضح أن السوق حذرة من "الإشاعات-التلاعب-التقلبات"، وترتبط "الوظيفة المالية" للعملات المستقرة ب"نظام السوق".
إذا كانت فيتنام تعمل على بناء "نفق سريع"، مما يتيح للسيارات الدخول إلى الطريق بسرعة، فإن هونغ كونغ تبني مجموعة كاملة من "قواعد المرور"، حيث يتم أولاً معايرة حالة السيارات والوقود، ثم يُسمح بتجربة القيادة، للتأكد من أن شبكة الطرق يمكن أن تتحمل، وأن السيارات يمكن أن تتصل ببعضها. فيتنام تتفوق في "التركيز" عند المدخل، بينما هونغ كونغ تتمتع ب"إمكانية التوسع" في القواعد. في الواقع، لا يتعارض الأمران: الأول يتفوق في السرعة، بينما الثاني يركز على الاستقرار والاستدامة. بالنسبة لصناعة RWA، فإن من هو الأنسب لا يتعلق بالصراع الفكري، بل بما تريده من عملك ومدة ذلك.
استكشاف التنظيم في دول جنوب شرق آسيا الأخرى
سنغافورة كرواد في هذا المجال، تروج هيئة النقد في سنغافورة (MAS) وتقوم بتنظيم الأوراق المالية المرمّزة من خلال "حاوية تنظيم التكنولوجيا المالية" الخاصة بها. لا تدعم MAS العملات المشفرة للاستخدامات التجزئة، ولكنها تروج بنشاط لبرنامج العملات المستقرة المؤسسية، وتبحث من خلال "مشروع الحارس" في فعالية رمزية الأصول الحقيقية (RWA)، بهدف تقليل حواجز التمويل وزيادة سيولة السوق المالية. تفرض الدولة نظام ترخيص صارم على مزودي خدمات الدفع (VASP) ورموز الدفع الرقمية (DPT)، وتتطلب أن تكون الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة منخفضة المخاطر وعالية السيولة، ويجب أن تظل دائمًا مساوية أو تتجاوز قيمة العملات المستقرة المتداولة. تعد سنغافورة رائدة في وضع وتنفيذ اللوائح المعقدة بفضل آلياتها التنظيمية الفعّالة.
تتبنى ماليزيا نموذجًا مزدوجًا للتنظيم، حيث تتولى لجنة الأوراق المالية (SC) مسؤولية تنظيم رموز الدفع الرقمية والبورصات الرقمية، بينما يتولى البنك المركزي (BNM) مسؤولية العملات الرقمية المرتبطة بالعملات التقليدية (عملة مستقرة). تتبنى SC موقفًا مفتوحًا تجاه مشاريع توكينغ الأصول، معتبرةً أنها تسهم في الشمول المالي، وتداول الأصول، وزيادة كفاءة المعاملات، لكنها في الوقت نفسه تؤكد أنه حتى لو كانت الأصول الأساسية مشروعة ومستقرة، يجب أن تلتزم التوكينغ بواجبات تنظيم الأوراق المالية. وقد اعتمدت البلاد إطار IEO (الإصدار الأولي في البورصة) مما يجعل نظام إصدار الرموز مؤسسيًا، وقابلًا للرصد، وقابلًا للمحاسبة، وقد ظهرت حالات امتثال مثل رمز الدخل الثابت لشركة Integra Healthcare (مع عائد سنوي يصل إلى 7.8%-10%) ورمز منصة BidNow (الذي جذب ما يقرب من 500 مستثمر، وجمع أكثر من 10 مليون رينغيت ماليزي). كما أصدرت SC وثيقة استشارية، توضح بوضوح أنه حتى لو تم توكينغ المنتجات التقليدية في الأسواق المالية مثل الأسهم والسندات والصناديق من خلال تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، فإن الخصائص القانونية يجب أن تُعامل كما لو كانت أوراق مالية تقليدية.
تنظيم العملات المشفرة في تايلاند مسؤول بشكل رئيسي عن لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ووزارة المالية. يتعين على الشركات الحصول على ترخيص لممارسة أنشطة العملات المشفرة، مثل منصات التداول، وعادة ما تستغرق عملية التقديم من 6 إلى 12 شهرًا. يتطلب البلد أن يكون لدى شركات العملات المشفرة على الأقل مدير واحد مقيم في تايلاند، ويجب أن يمتلك جميع المديرين خبرة في المجال المالي أو التكنولوجي وأن يجتازوا فحص الخلفية، ويجب أن يكون لديهم عنوان مكتب فعلي في تايلاند، ويقومون بوضع سياسات لمكافحة غسل الأموال (AML) ومعرفة العميل (KYC). في عام 2021، قامت مؤسسة في تايلاند بإصدار 240 مليون رمزًا لجزء من حصة مبنى مكاتب في بانكوك، بإجمالي بلغ 70 مليون دولار.
إندونيسيا لديها ثاني أكبر عدد من شركات التكنولوجيا المالية في جنوب شرق آسيا (بعد سنغافورة فقط)، حيث تدعم هيئة الخدمات المالية (OJK) والبنك المركزي (BI) تطوير التكنولوجيا المالية من خلال العديد من اللوائح، وتوفر آلية صندوق الاختبار التنظيمي لاختبار النماذج الجديدة.
تتولى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) والبنك المركزي (BSP) تنظيم رموز الدفع الرقمي (DPT) في الفلبين. يجب على مزودي خدمات الأصول الافتراضية (VASP) التسجيل لدى BSP والحصول على ترخيص من SEC، ويجب عليهم أيضًا فصل أموال العملاء عن أصول الشركة، وتقديم تقارير دورية عن المعاملات والأرصدة وبيانات التشغيل.
نفق الجري السريع، ختم الطحن البطيء: خيار مزدوج للمصدر
من منظور المُصدر، تقع اختلافات النظام أولاً على "طريقة الدخول" و"كفاءة التنفيذ". السمة الأكثر وضوحاً لنموذج فيتنام هي أن البورصة أصبحت المدخل الرئيسي للتدفقات المتوافقة والتسويات. الحصول على الترخيص، وإطلاق المنصة المحددة، يعادل الوصول إلى تجمعات الأموال المحلية والمزايا السياسية. على سبيل المثال، ناقشت الحكومة الفيتنامية إنشاء مركز مالي إقليمي ودولي، وتخطط لإقامة صندوق تنظيم التكنولوجيا المالية داخله، مما يسمح باختبار نماذج الأعمال المتعلقة بالأصول الرقمية والعملات الرقمية، حيث يمكن أن يبدأ التداول في أقرب وقت في 1 يوليو 2026. العملية قصيرة، والإيقاع سريع، مما يجعلها مناسبة بشكل خاص للأصول مثل السندات، والعقارات، ومستحقات سلسلة التوريد "الهبوط المبكر". كما أن الحدود الهامشية واضحة جداً: بالنسبة لقدرات تشغيل المنصة، وجدول الموافقات الإدارية، وإيقاع توسيع فئات الأصول اللاحقة، يجب أن يكون لدى المصدر توقع نفسي. ببساطة، هذه هي الرنين بين التمويل السريع واليقين السياسي، وهي مناسبة للمشاريع التي تركز على الحجم والسرعة.
تختلف منطق هونغ كونغ، حيث يتم توجيهها نحو "تثبيت أدوات النقد الأساسية مثل العملات المستقرة"، مما يوفر "مرساة موثوقة للتسوية والتقييم الأساسية" لإصدار وتسوية الأصول الحقيقية. في 1 أغسطس 2025، سيدخل "تنظيم العملات المستقرة" حيز التنفيذ رسميًا، وهو أول إطار تنظيمي شامل في العالم يركز على عملات النقد الثابت. يعتمد التنظيم على "ثلاثة أعمدة" لبناء قاعدة تنظيمية: نظام الترخيص الذي يحدد معايير الدخول والامتثال المستمر، ومتطلبات احتياطي تغطي 100% من الأصول عالية الجودة وقابلة للتداول مع تدقيق مستقل، وضمان الاسترداد الذي يتطلب دفع القيمة الاسمية في إطار زمني معقول مع مراقبة احتياطيات حية. تمتد لمسات التنظيم إلى الفعالية الخارجية وقيود الإعلان، وتضع آلية للتحكيم، مما يشكل حلقة مغلقة من الدخول، التشغيل، الإفصاح عن المعلومات إلى التعويض.
بوجه خاص: أولاً، عتبة الدخول هي "مستوى مالي". يجب أن يكون مقدم الطلب شركة هونغ كونغ أو كيان معترف به لديه مكتب مسجل في هونغ كونغ، ورأس المال المدفوع لا يقل عن 25 مليون دولار هونغ كونغي. تراقب الجهات التنظيمية ذلك بصرامة، مع التركيز العالي على خلفية إدارة المخاطر المالية لمقدمي الطلبات، وتجربتهم وقدراتهم في مكافحة غسيل الأموال، مع التأكيد على أنه في بداية إصدار الترخيص، سيتم الموافقة فقط على عدد قليل من التراخيص. ثانياً، تزداد موثوقية الأموال وقابلية التشغيل بشكل ملحوظ. يجب أن تكون الأصول الاحتياطية مغطاة بنسبة 100% بأصول عالية الجودة وذات سيولة عالية (مثل النقد، وسندات الخزانة قصيرة الأجل)، وأن تكون محفوظة بشكل مستقل في بنك مرخص. تتبنى الهيئة النقدية في هونغ كونغ (HKMA) موقفاً منفتحاً تجاه عملة هونغ كونغ المستقرة الصادرة في هونغ كونغ، مما يسمح بأن يتم تقييم أصول الاحتياطيات بالدولار الأمريكي، ويقبل أشكال نقدية موحدة، وودائع مصرفية، وأوراق مالية مضمونة من الحكومة أو منظمات دولية مؤهلة. تهدف هذه القيود الصارمة إلى ضمان أن يكون المُصدر "مسؤولاً فعلاً عن كل عملة ومرساة". ثالثاً، هناك متطلبات إلزامية لنظام التعرف على العميل (KYC) وقيود صارمة لمكافحة غسيل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CTF). يجب على جهة إصدار العملة المستقرة التحقق من هوية المستخدمين والاحتفاظ ببيانات الهوية الحقيقية لمدة لا تقل عن خمس سنوات، ولا يجوز لها تقديم خدمات للمستخدمين المجهولين، بل حتى في البداية تتحمل مسؤولية التحقق من هوية كل حائز للعملة المستقرة. تهدف هذه الخطوة إلى ضمان أن العملة المستقرة المصدرة في هونغ كونغ، والتي تخضع للتنظيم، تحقق الاستخدام السائد على أساس التوازن بين إدارة المخاطر وتنمية الأعمال المستدامة. كما أوضحت اللائحة أن لها صلاحية خارجية، حيث أنه حتى لو تم إصدارها خارج هونغ كونغ، طالما أنها تستند إلى الدولار الهونغ كونغي أو تستهدف الجمهور في هونغ كونغ، فإنها تدخل ضمن نطاق التنظيم، وتحظر الإعلانات غير المصرح بها والتصريحات المضللة، حيث سيواجه المخالفون عقوبات صارمة ومسؤوليات جنائية. علاوة على ذلك، لا يجوز للمُصدر دفع فوائد لمستخدمي العملة المستقرة، ولكن يمكنه تقديم عروض ترويجية.
بالنسبة للجانب العملي، ستصبح "حسابات" المُصدر أكثر دقة:
إذا كان هدفك هو الإطلاق السريع، والتواصل مع الأموال المحلية، وتحقيق حجم أكبر، فإن "الرخصة - الإدراج - صندوق الرمل" في فيتنام هي مسار فعال. إذا كان هدفك هو الحصول على ثقة طويلة الأجل من الأموال المؤسسية، واستخدام عملة مستقرة كقاعدة لتوسيع المدفوعات عبر الحدود، والتمويل لسلسلة التوريد، وتسوية الأصول الحقيقية، فإن "الإصدار - الاحتياطي - الاسترداد - التنظيم الدقيق" في هونغ كونغ تشبه تذكرة للولوج إلى بركة كبيرة من الأموال والاعتراف الدولي.
من الجدير بالذكر أن "خطة Ensemble" التي أصدرتها هيئة النقد في هونغ كونغ قد أعلنت عن العديد من حالات الاستخدام المتعلقة بالتوكنات، بما في ذلك مشروع RWA الذي تستقطب فيه شركة تكنولوجيا مالية معينة التمويل الخارجي من خلال إنشاء منصة "سلسلتين وجسر واحد" لإصدار التوكنات للأصول الخضراء في الصين، حيث بلغت أكبر حجم للتمويل 200 مليون يوان. على سبيل المثال، تعاونت شركة Ant Group مع مجموعة Longxin لتقسيم حقوق العائدات لـ 9000 محطة شحن إلى توكنات بقيمة 100 مليون يوان، مما أتم أول مشروع RWA لأصول الطاقة الجديدة في هونغ كونغ. وفي ديسمبر من نفس العام، أكملت Ant Group تمويل RWA بقيمة 200 مليون يوان لشركة Xiexin Energy. تعكس هذه الحالات كيف أن RWA من خلال تقنية البلوكتشين، قامت بتوكنة حقوق العائدات للأصول المادية، مما حقق تقسيم الأصول، دفتر حسابات عام، تداول حر وإدارة آلية. والأهم من ذلك هو سيناريوهات الاستخدام.
عملة مستقرة ليست "عملة مضاربة" لـ RWA، بل هي محرك الدفع والتسوية لـ RWA نحو الاقتصاد الحقيقي. وفقًا لإحصاءات الصناعة، بحلول مايو 2025، ستتجاوز القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 2500 مليار دولار، وحجم المعاملات السنوي سيزيد عن 20 تريليون دولار، وستصبح المدفوعات عبر الحدود، وتمويل سلسلة التوريد، وتسوية الأصول الرقمية هي المشاهد السائدة. توصيل هذا المحرك بمصدر طاقة متوافق يعني ثلاثة فوائد "ملموسة" للجهة المصدرة: وصول أسرع عبر الحدود، احتكاك مالي أقل، ومسار تدقيق أكثر وضوحًا. يمكنك اعتبار عملة هونغ كونغ المستقرة كـ "ألياف بصرية منخفضة الفقد" تربط بين جانب إصدار RWA وجانب التمويل العالمي، فهي لا تصنع تدفقات، ولكنها يمكن أن تقلل من تدهور النقل لمسافات طويلة.
خندق الحماية والميكروسكوب: نوعان من الأمان في عيون المستثمرين
في الجانب الفيتنامي، فإن دعم السياسات وترخيص البورصات يوفر شعورًا بالأمان على شكل "ائتمان دولة"، خاصة في مرحلة التعليم السوقي المبكر. يمكن للمستثمرين المشاركة في السندات المرمزة والعقارات من خلال منصات متوافقة، مع مسارات واضحة ومخاطر طرف مقابل قابلة للتحكم. ينص القانون الجديد بوضوح على اعتبار الأصول المشفرة كملكية قانونية بموجب القانون المدني، مما يوفر أساسًا قويًا للمواطنين والشركات للاحتفاظ بالأصول المشفرة والتداول بها بشكل قانوني. ومع ذلك، تظهر بعض النقاط الضعيفة: لا يزال الإفصاح عن المعلومات في مرحلة التحسين، وآلية الاسترداد عبر الحدود لا تزال في مرحلة التكييف، وعندما يحدث تخلف عن السداد عبر الحدود أو ضغوط على السيولة، فإن إمكانية وكيفية "التعامل بسرعة، وبطريقة كافية، وعبر الحدود" لا تزال بحاجة إلى صقل من خلال النظام والممارسة. تواجه فيتنام في تطوير تقنية البلوك تشين وحوكمة العملات الرقمية تحديات تشمل نقص الخبراء، وفهم محدود للتكنولوجيا، وبنية تحتية غير مكتملة. مما يجعل الشفافية وقابلية التحقق لا تزالا من الشواغل الرئيسية للتمويل المؤسسي العالمي.
في هونغ كونغ ، تم دمج تصميم الرقابة "الرؤية الواضحة" و "القدرة على الانسحاب" في نسيج النظام. أولاً ، هناك تحسين منهجي في الشفافية المعلوماتية. تتطلب السلسلة الكاملة من الترخيص والاحتياطي والتدقيق والاسترداد أن يتمكن المستثمرون من رؤية تكوين الأصول الاحتياطية وترتيبات السداد والأمان التقني بشكل مستمر. تطلب إدارة النقد في هونغ كونغ (HKMA) من مُصدري العملات المستقرة الحاصلين على ترخيص أن يثبتوا حالة الأصول الاحتياطية شهريًا من قبل مدققين مستقلين لبناء ثقة الجمهور. يتم حظر الإعلانات غير المصرح بها والدعوات بشكل صارم ، وستواجه الاحتيالات والتضليل غرامات تصل إلى عشرة ملايين دولار هونغ كونغي وسجن طويل الأمد ، مما يرفع تكلفة دوافع "التسويق المضلل" إلى "مستوى刑". في الوقت نفسه ، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) إرشادات بشأن إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية وهي تعمل على وضع إطار تنظيمي للأصول الافتراضية بما في ذلك الأوراق المالية المرمزة. ثانيًا ، هناك توقع لطريق الانسحاب.
يجب على المُصدر تلبية متطلبات استرداد الضمان في الظروف العادية في غضون يوم عمل واحد من استلام طلب الاسترداد، ويجب أن يتم ذلك وفقًا للقيمة الاسمية باستخدام عملة واحدة أو أكثر من العملات المرجعية، دون تكاليف غير معقولة أو شروط غير معقولة. عند حدوث انقطاع في العمليات أو ضغط مالي، يجب على الحامل المرخص الإبلاغ proactively، ويمكن للجهات التنظيمية التدخل للتحقيق، وتعيين مستشارين أو مديرين قانونيين، لتوفير أدوات إنفاذ للدفع والتسوية. ثالثًا، هو القيد العكسي على "تقلبات المشاعر". مؤخرًا، أصدرت هيئة النقد وهيئة الأوراق المالية بيانًا مشتركًا يذكر الشائعات والتلاعب في السوق حول العملات المستقرة، ويُذكر الجمهور بضرورة التعامل بحذر مع التصريحات التي تشير إلى "الطلب" و"التواصل" و"الاستكشاف"، ويؤكد أنه في المرحلة الأولية من إصدار التراخيص سيتم منح عدد قليل فقط من التراخيص، مع عوائق مرتفعة بشكل ملحوظ، وسيتم التقدم بطريقة مستقرة ومتدرجة. ينقل المنظمون إشارة واضحة: لا تأخذ "أصوات" وسائل التواصل الاجتماعي كاستنتاج تنظيمي، ولا تعتبر تقلبات أسعار الأسهم على المدى القصير دليلًا على القيمة على المدى الطويل. بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا "التبريد" في الوقت المناسب وشفافية العملية، هو في حد ذاته شكل من أشكال الحماية.
خارج المتاهة: امتحانات التعاون عبر الحدود
بغض النظر عن اختيار فيتنام أو هونغ كونغ، فإن RWA لن تتمكن من الوصول إلى نطاق واسع دون معالجة أربعة مشاكل هيكلية.
أولاً، الاعتراف المتبادل عبر الحدود. بدون الاعتراف المتبادل، فإن أي نظام جميل لن يكون سوى "دورة أحادية المكان". هل يمكن أن تتلقى التراخيص والمنتجات في فيتنام قبول السياسات من الأسواق المحيطة ورأس المال الخارجي؛ وهل يمكن أن تُعتبر عملة مستقرة المرخصة في هونغ كونغ ومعايير الإفصاح الخاصة بها "معياراً فعالاً" من قبل صناديق جنوب شرق آسيا والمؤسسات الغربية، هو ما يحدد ما إذا كان يمكن للمنتج دخول محفظة عالمية حقيقية. هذه ليست مشكلة يمكن حلها من خلال جهود مؤسسة واحدة، بل تحتاج إلى توافق بين اللوائح الثنائية/متعددة الأطراف ومعايير الصناعة.
ثانياً، معالجة الضرائب. غالباً ما تصاحب الأصول المرمزة تدفقات نقدية عبر الحدود. بدأت فيتنام تدريجياً في تحسين إطارها الضريبي، وقد تختبر ضريبة معاملات بنسبة 0.1%، وضريبة على دخل الشركات بنسبة 20%، وحتى تحديد ضريبة منفصلة على أرباح NFT بنسبة 5-10%، وتقديم حوافز ضريبية للبورصات المتوافقة. كيف ستحدد هونغ كونغ مكاسب رأس المال ومبادئ الخصم المتعلقة بالمعاملات بالعملات المستقرة. عدم اليقين الضريبي لا يغير فقط العائد الصافي، بل قد يشكل أيضًا "حواجز غير مرئية" على الجانب الامتثالي. بالنسبة للجهات المصدرة والمستثمرين، فإن التخطيط الضريبي المسبق واختيار الولاية القضائية هما خطوات ضرورية قبل التنفيذ.
ثالثًا، البيانات والخصوصية. لا يمكن أن توجد RWA دون الإفصاح المستمر، لكن البيانات الأساسية غالبًا ما تلامس التقارير المالية للشركات، والائتمان الشخصي، وتفاصيل معاملات سلسلة الإمداد. تتسم فيتنام بالحذر فيما يتعلق بتدفق البيانات عبر الحدود، كما تحتاج هونغ كونغ إلى اتخاذ قرارات بين الشفافية والخصوصية. بالنسبة للمؤسسات المالية، قد تصبح "الإفصاح الأدنى الضروري" + "أدوات التشفير القابلة للتحقق دون الاحتفاظ" جزءًا من الحل التقني؛ أما بالنسبة للجهات التنظيمية، فإن كيفية رسم حدود ديناميكية بين تعزيز الشفافية وحماية المعلومات الحساسة تحدد "قدرة الإفصاح المستدام" للصناعة.
رابعًا، التعاون في تطبيق القانون. بمجرد حدوث خرق عبر الحدود أو سوء إدارة، فإن كيفية تحديد الاختصاص، وكيفية جمع الأدلة، وكيفية دفع التعويضات، هي "الاختبار النهائي" في RWA. تحتاج فيتنام ضمن إطار "القيادة الوطنية + مدخل المنصة" إلى إقامة تعاون دائم في القضايا مع الجهات التنظيمية الخارجية؛ وقد منح قانون هونغ كونغ هيئة النقد سلطات التحقيق، والعقوبات، وتحديد الكيانات، وتحديد المستشارين / المديرين القانونيين، وما إلى ذلك، وأسس محكمة مستقرة للعملات الرقمية، مما يوفر قنوات للتعويض الإجرائي. لكن تنفيذ الأحكام عبر الحدود لا يزال يحتاج إلى مراعاة الأنظمة القانونية الأخرى، لتجنب الوقوع في مأزق "كل واحد يعمل بمفرده، والتعاون غير كافٍ".
بعيدًا عن هذه التحديات المشتركة، وضعت "لوائح العملات المستقرة" نفسها أيضًا بعض "الحدود الصارمة" التي يجب احترامها. من حيث التعريف، توضح اللوائح أن العملات المستقرة تمثل قيمة رقمية قائمة على دفتر الأستاذ الموزع، تُستخدم من قبل الجمهور كوسيلة للدفع أو التسوية أو الاستثمار، وتزعم أنها تستند إلى أصل واحد أو سلة من الأصول للحفاظ على الاستقرار؛ تم استبعاد عملات البنوك المركزية، والأوراق المالية التقليدية، أو عقود المشتقات. تشمل نطاق الأنشطة ليس فقط إصدار العملات المستقرة المحددة في هونغ كونغ، ولكن أيضًا الأنشطة الصادرة خارج هونغ كونغ ولكنها تشير إلى دولار هونغ كونغ أو تستهدف الجمهور في هونغ كونغ. يتطلب نظام الترخيص استقرارًا ماليًا، وحوكمة شاملة، واحتياطيات كافية، وأمان تقني، وآليات لحماية المستثمرين، ويحدد غرامات وعقوبات صارمة على تقديم خدمات التجزئة بدون ترخيص، أو التضليل والاحتيال، أو الدعاية. تسمح ترتيبات الانتقال بتبديل منظم في المراحل الأولى من السريان، وتضمن محكمة التحكيم العدالة الإجرائية في الطلبات والعقوبات. تشكل هذه النصوص معًا خريطة حوكمة "يمكن أن يكون هناك ابتكار، ولكن يجب أن تكون الحدود أكثر وضوحًا."
دعونا نقترب من الصناعة قليلاً: العملات المستقرة المتوافقة ليست كل شيء عن الأصول الحقيقية، لكنها تقريباً "الخيار الضروري" لدمج الأصول الحقيقية بشكل فعلي في الاقتصاد الحقيقي. ستصبح التحويلات الدولية التي تصل في دقائق، وانخفاض الرسوم بشكل ملحوظ، ورقمنة سلسلة التوريد وقابلية التتبع موثوقة وقابلة للاستخدام ضمن نظام العملات المستقرة الذي يملك ترخيصاً، ولديه احتياطيات، وضمانات للاسترداد. تتوقع الأبحاث في الصناعة أنه بحلول عام 2030، من المتوقع أن يتجاوز حجم التمويل من خلال سلسلة التوريد المدفوع بواسطة العملات المستقرة المتوافقة تريليون دولار أمريكي. ستعمل استكشافات هونغ كونغ والبر الرئيسي في الترابط بين اليوان الرقمي وعملة هونغ كونغ المستقرة، والتجارب المتسارعة في فيتنام في الرقمنة التجارية والاستثمار، على إطالة هذه "الطريق السريع" لتصل إلى المزيد من المصانع، والمزيد من الأرصفة، والمزيد من دفاتر الحسابات.
خاتمة
النظام مثل مجرى النهر، ورأس المال مثل تدفق المياه. في هذه "المسابقة المؤسسية" بين فيتنام وهونغ كونغ، يبدو أن الأمر يتعلق بمن هو الأسرع، ولكن في العمق يتعلق بمن يمكنه جذب المياه بشكل أطول وأكثر استقرارًا ووضوحًا. تستخدم فيتنام التشريعات والتراخيص لإنشاء "ممر سريع"، مما يمنح السوق مفتاحًا يمكنه التدوير بسرعة؛ بينما هونغ كونغ تستخدم اللوائح والتراخيص لتعزيز "القيود الصارمة"، مما يجعل عملة مستقرة مثل المحرك المالي من مستوى عالٍ، ثم تسمح لها بتحريك المدفوعات عبر الحدود، والتمويل لسلسلة التوريد، وتصفية الأصول الحقيقية.
بالنسبة للجهة المصدرة، فإنها "تمويل سريع" و"تأييد قوي"؛ أما بالنسبة للمستثمرين، فهي "ضمانات سياسية" و"شفافية السوق". استراتيجية "قنوات RWA" ليس لها حل مثالي مطلق، لكنها تحدد من هو الأكثر احتمالاً للحصول على حقوق التسعير في المستقبل: ليس من يصرخ بأعلى صوت في السوق، ولكن من يمكنه الموازنة بين السرعة والموثوقية، ومن يقوم بتصميم نظام يربط بين الاعتراف المتبادل والتعاون. أما بالنسبة للنقطة النهائية؟ فهي ليست فيمن يصل أولاً، بل فيمن يمكنه أن يجري بشكل أكثر استقرارًا، وأن يذهب إلى مسافات أبعد، مع القدرة على إحضار المزيد من السفن إلى البحر.
المؤلف: ليانغ يو تشاو تشي روي
محرر: تشاو يي دان