في 29 يوليو، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ ملخص استشاري بشأن "إرشادات تنظيمية لمصدري العملات المستقرة المرخصة" والإرشادات ذاتها، بالإضافة إلى ملخص استشاري عن "إرشادات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (المطبقة على مصدري العملات المستقرة المرخصة)" والإرشادات ذاتها، بالإضافة إلى وثيقتين توضيحيتين، وذلك لتوفير تفاصيل التنفيذ لنظام تنظيم العملات المستقرة الذي سيدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس.
!
في وقت سابق، اعتمدت الجمعية التشريعية في هونغ كونغ رسميًا "لوائح العملات المستقرة" في 21 مايو، وأنشأت نظام ترخيص لجهات إصدار العملات المستقرة المدعومة بالعملات.
من تمرير اللوائح إلى إصدار الإرشادات المصاحبة، ثم إلى التنفيذ الرسمي، أكملت هونغ كونغ "آخر كيلومتر" من نظام تنظيم العملات المستقرة في أقل من ثلاثة أشهر.
ما هي العلاقة بين كل هذه الملفات؟
من خلال ما سبق، يمكن رؤية أن هذه المجموعة الكاملة من نظام الرقابة تتكون من لائحة واحدة (لائحة العملات المستقرة)، ومجموعتين من الإرشادات (وملخص استشاري خاص بها) ووثيقتين توضيحيتين، لتشكل سلسلة كاملة من الأساس القانوني إلى تفاصيل التنفيذ ثم إلى أدلة التشغيل.
بشكل محدد، يتضمن نظام الملفات بالكامل:
1 قانون أساسي: "قانون العملات المستقرة" (تم إصداره في مايو)
2 مجموعات من الإرشادات التنظيمية: "إرشادات تنظيمية لإصدار العملات المستقرة المرخصة"، "إرشادات مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب"
ملخص استشاري 2: تسجيل عملية الاستشارة العامة للخطتين المذكورتين أعلاه ورد مكتب النقد.
2 مستندات توضيحية: "ملخص نظام ترخيص مُصدري العملات المستقرة" و"ملخص النصوص الانتقالية لمُصدري العملات المستقرة السابقين"
في قمة الهرم، تقع "لوائح العملات المستقرة"، التي تُعدّ القانون الأساسي، حيث تُؤسّس الوضع القانوني وإطار العمل الأساسي لنظام ترخيص العملات المستقرة. تقع مجموعتان من الإرشادات التنظيمية في مستوى التنفيذ، حيث تحول الأحكام المبدئية في اللائحة إلى معايير تشغيلية محددة ومتطلبات الامتثال. هذه الإرشادات لها قوة قانونية تقريبية، ويجب على المؤسسات الحاصلة على التراخيص الالتزام بها بدقة.
تعتبر ملخصات الاستشارة كوثائق إجرائية، وعلى الرغم من عدم تمتّعها بقوة قانونية مباشرة، إلا أنها تسجل ردود هيئات الرقابة على آراء السوق، مما يساعد المشاركين في السوق على فهم نوايا الرقابة واعتبارات وضع التوجيهات.
تتواجد وثيقتان توضيحيتان على مستوى الشرح والإرشاد، وتقدمان فهمًا للأنظمة ودليلًا للتقديم للمشاركين في السوق، مما يساعد المتقدمين المحتملين على فهم المتطلبات التنظيمية وعملية التقديم بشكل أفضل.
!
ببساطة:
اللوائح مسؤولة عن "وضع القواعد" - تحديد ما هو العملة المستقرة، ومن يمكنه الإصدار، والمبادئ الأساسية للرقابة وغيرها من القضايا الأساسية؛
التوجيهات التنظيمية مسؤولة عن "تحديد المعايير" - متطلبات نسبة كفاية رأس المال، ومتطلبات إدارة المخاطر، ومعايير الإفصاح عن المعلومات، وغيرها من الأحكام التقنية.
وثيقة الشرح مسؤولة عن "توجيه الطريق" - كيفية التقدم للحصول على ترخيص، كيفية ترتيب فترة الانتقال، كيفية تطبيق الهيئات التنظيمية للقانون، وغيرها من القضايا التشغيلية.
"إرشادات تنظيم مُصدري العملات المستقرة المرخصة": "الصرامة" و"الحيوية" خلف حد 25 مليون دولار هونغ كونغ
أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ 6 مستندات دفعة واحدة، ونظراً لكفاءة القراءة، سنركز على تفسير الوثيقة التنفيذية الأكثر أهمية: "إرشادات تنظيم مصدري العملات المستقرة المرخصة". لأنها تحدد بشكل مفصل متطلبات الامتثال المحددة للمصدرين، والتي تتعلق بمصالح المشاركين في السوق وطرق操作هم.
إذا كانت "لوائح العملات المستقرة" هي الأساس الذي أقامته هونغ كونغ لإصدار العملات المستقرة، فإن هذه الوثيقة التي تبلغ 89 صفحة من "إرشادات تنظيمية لمصدري العملات المستقرة المرخصين" تشبه أكثر المواد التي تم ملء هذا المبنى بها.
من عتبة رأس المال البالغة 25 مليون دولار هونغ كونغ، إلى 12 متطلبًا محددًا لإدارة المفاتيح الخاصة، وضعت السلطة النقدية إطارًا تنظيميًا صارمًا وعمليًا بطريقة تكاد تكون "كل شيء عن التفاصيل".
عتبة الدخول: ليست لعبة يمكن للجميع اللعب بها
متطلبات الحد الأدنى لرأس المال البالغ 25 مليون دولار هونج كونج (حوالي 3.2 مليون دولار أمريكي) تعتبر متوسطة إلى مرتفعة في تنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم. بالمقارنة، فإن متطلبات الحد الأدنى لرأس المال لمصدري الرموز النقدية الإلكترونية بموجب تنظيم MiCA في الاتحاد الأوروبي هي 350,000 يورو، بينما تطلب اليابان 10 ملايين ين ياباني (حوالي 75,000 دولار أمريكي). من الواضح أن عتبة هونج كونج قد تم وضعها بعناية - لضمان أن يكون لدى المُصدرين القوة المالية الكافية دون استبعاد المبتكرين تمامًا.
!
لكن رأس المال هو مجرد العتبة الأولى. ما يستحق المزيد من الاهتمام هو متطلبات "الأشخاص المناسبين".
تستعرض الإرشادات التنظيمية فصلًا كاملًا يوضح 7 عوامل رئيسية: من السجل الجنائي إلى الخبرة العملية، ومن الحالة المالية إلى الوقت المخصص، حتى أن "المناصب الخارجية" للمديرين يجب أن تؤخذ في الاعتبار... خاصةً أن الشرط بأن يشغل المديرون المستقلون غير التنفيذيين ثلث مجلس الإدارة على الأقل يتماشى مباشرةً مع معايير حوكمة الشركات المدرجة.
هذا يعني أنه إذا كنت ترغب في إصدار عملة مستقرة في هونغ كونغ، فلا يكفي أن يكون لديك المال، بل تحتاج أيضًا إلى "الأشخاص المناسبين". قد تحتاج شركة ناشئة في Web3 تتكون من مهووسين تقنيين إلى إجراء تعديلات كبيرة في هيكلها الإداري، وإدخال محترفين ذوي خلفية مالية تقليدية، لتلبية متطلبات التنظيم.
تكون القيود على الأنشطة التجارية أكثر صرامة. يجب على الحاصلين على الترخيص الحصول أولاً على موافقة كتابية من الهيئة الإدارية قبل الانخراط في أي "نشاط تجاري آخر". وهذا بشكل أساسي يحدد مُصدري العملات المستقرة كـ "مؤسسات متخصصة"، مماثلة للهيئات التقليدية للدفع أو مصدري العملات الإلكترونية. بالنسبة لأولئك الذين يرغبون في بناء "DeFi+ العملات المستقرة" ، فإن هذا بلا شك إشارة تحتاج إلى إعادة التفكير في نموذج العمل.
إدارة الاحتياطي: 100% فقط نقطة انطلاق
في إدارة الأصول الاحتياطية، اعتمدت هونغ كونغ نموذج التأمين المزدوج "100% + ضمان زائد".
تتطلب الإرشادات التنظيمية بوضوح أن تكون القيمة السوقية للأصول الاحتياطية "في أي وقت" على الأقل مساوية للقيمة الاسمية للعملات المستقرة المتداولة، ويجب أيضًا "أخذ حالة مخاطر الأصول الاحتياطية في الاعتبار لضمان وجود ضمانات زائدة مناسبة."
ما هو "المناسب" بالضبط؟
الإرشادات لم تقدم أرقامًا محددة، ولكن من متطلبات تحديد حاملي التراخيص لمؤشرات المخاطر السوقية الداخلية، وإجراء اختبارات ضغط دورية، يتضح أن الجهات التنظيمية تأمل في أن يقوم المُصدر بتعديل نسبة الضمان الزائد ديناميكيًا وفقًا لوضع المخاطر الخاص به.
تمنح هذه الطريقة التنظيمية "الموجهة بالمبادئ" المصدّرين بعض المرونة، لكنها تعني أيضًا تكاليف امتثال أعلى - تحتاج إلى إنشاء نظام كامل لتقييم المخاطر لإثبات "ملاءمتك".
!
في تعريف الأصول الاحتياطية المؤهلة، أظهرت هونغ كونغ موقفًا حذرًا ولكنه ليس متحفظًا.
بالإضافة إلى الخيارات التقليدية مثل النقد والودائع المصرفية قصيرة الأجل، فإن التوجيهات التنظيمية توضح أيضًا قبول "الأصول المؤهلة على شكل رموز". وهذا يترك مساحة للابتكار في المستقبل - نظريًا، يمكن أن تصبح السندات الأمريكية المرمزة والودائع المصرفية المرمزة أصول احتياطية مؤهلة.
لكن الأكثر لفتًا للانتباه هو ترتيب العزل الثقة.
على سبيل المثال، يجب على المرخص له إقامة "ترتيب موثوق" لضمان فصل الأصول الاحتياطية على المستوى القانوني عن الأصول الخاصة به، ويجب أن يحصل على رأي قانوني مستقل لإثبات فعالية هذا الترتيب. ليس هذا مجرد فصل محاسبي، بل يجب ضمان حماية حقوق حاملي العملات المستقرة حتى في حالة إفلاس المُصدر.
في متطلبات الشفافية ، اعتمدت هونغ كونغ مجموعة من "الإفصاح عالي التردد + التدقيق الدوري". يجب على المُصدرين نشر القيمة السوقية وتركيبة الأصول الاحتياطية كل أسبوع ، بينما يتم التحقق منها ربع سنويًا بواسطة مدققين مستقلين. بالمقارنة ، حتى USDC ، الذي يتمتع بمستوى امتثال مرتفع ، لا ينشر تقارير الاحتياطيات إلا شهريًا. لا شك أن متطلبات هونغ كونغ ستزيد بشكل كبير من شفافية العملات المستقرة.
متطلبات تقنية: إدارة المفاتيح الخاصة بشكل احترافي
في نقطة المخاطر الخاصة بإدارة المفاتيح الخاصة في Web3، أظهرت إرشادات التنظيم احترافية مدهشة:
من توليد المفاتيح إلى تدميرها، ومن الأمان المادي إلى التعامل مع التسريبات، تغطي 12 متطلبًا محددًا تقريبًا كل جانب من جوانب دورة حياة المفتاح الخاص.
!
على سبيل المثال، "يجب استخدام المفاتيح الخاصة الهامة في بيئة معزولة" - هذا يعني أن المفاتيح الخاصة المستخدمة في سك وإتلاف العملات المستقرة لا يمكن أن تتصل بالإنترنت، ويجب تشغيلها في بيئة غير متصلة تمامًا.
"يتطلب استخدام المفتاح تفويضًا من عدة أشخاص" - لا يمكن لأي فرد واحد استخدام المفتاح الخاص بشكل مستقل؛
"يجب أن يتم تخزين وسائط المفاتيح في هونغ كونغ أو في مكان معتمد من هيئة النقد في هونغ كونغ" - وهذا يستبعد أيضًا إمكانية الاحتفاظ بالمفتاح الخاص في الخارج.
تظهر هذه المتطلبات أن الهيئة التنظيمية ليست مجرد تطبيق للرقابة المالية التقليدية، بل إنها تفهم حقًا خصائص ومخاطر تقنية blockchain. إلى حد ما، يمكن اعتبار هذه الإرشادات نسخة تنظيمية من "أفضل الممارسات لإدارة المفاتيح الخاصة على مستوى المؤسسات".
تظل متطلبات تدقيق العقود الذكية صارمة بنفس القدر. يجب على المُصدر توظيف "كيان ثالث مؤهل" لإجراء التدقيق عند نشر أو إعادة نشر أو ترقية العقد الذكي، للتأكد من أن العقد "يتم تنفيذه بشكل صحيح" و"يتوافق مع الوظائف المتوقعة"، و"هناك ثقة عالية بعدم وجود أي ثغرات أو عيوب أمنية". مع الأخذ في الاعتبار أن صناعة تدقيق العقود الذكية لا تزال في مراحلها الأولى، قد تصبح تعريفات "المؤهل" تحديًا في الممارسة.
تظهر متطلبات التنظيم في التحقق من هوية العملاء دمج Web3 مع KYC التقليدي.
من ناحية، يجب على المُصدر إكمال "المراجعة اللازمة لعملاء" قبل تقديم الخدمة؛ ومن ناحية أخرى، يُطلب "نقل العملات المستقرة فقط إلى عنوان المحفظة المسجل مسبقًا للعميل". تحاول هذه التصميم إيجاد توازن بين الخصوصية والامتثال.
معايير التشغيل: طريق "البنك" للعملات المستقرة
"T+1 استرداد"، "حساب التسجيل المسبق"، "ثلاثة خطوط دفاع" - من خلال هذه المتطلبات في الوثيقة الأصلية، يبدو أن هونغ كونغ تأمل في أن يلتزم مُصدرو العملات المستقرة بالمعايير التشغيلية للمؤسسات المالية التقليدية، لأقصى حد ممكن في إدارة المخاطر.
أولاً، انظر إلى مهلة الاسترداد.
"يجب معالجة طلب الاسترداد الفعال في غضون يوم عمل واحد من الاستلام" - هذا الشرط T+1 أكثر صرامة من العديد من العملات المستقرة الحالية. تحتفظ شروط خدمة Tether بالحق في تأخير أو رفض الاسترداد، بينما ترفع القوانين في هونغ كونغ الاسترداد الفوري إلى واجب قانوني.
لكن هذا "التحول البنكي" ليس مجرد نسخ بسيط. توجيهات الرقابة أيضًا تتيح مرونة لحالات "الاستثناء" - إذا كان من الضروري تأخير الاسترداد، يجب الحصول على موافقة مكتوبة من هيئة النقد مسبقًا. تشبه هذه الآلية شرط "توقف السحب" في صناعة البنوك، حيث توفر وسادة لاستقرار النظام في ظل ظروف السوق القاسية.
نظام إدارة المخاطر ذو الخطوط الدفاعية الثلاثة يستند مباشرة إلى الممارسات الناضجة في الصناعة المصرفية:
الخط الدفاعي الأول هو قسم الأعمال ، والخط الدفاعي الثاني هو وظيفة إدارة المخاطر والامتثال المستقلة ، والخط الدفاعي الثالث هو التدقيق الداخلي. بالنسبة للعديد من الفرق الأصلية في Web3 ، يعني هذا تغييرًا جذريًا في الهيكل التنظيمي - لا يمكنك أن تكون فريقًا تقنيًا مسطحًا بعد الآن ، بل يجب عليك إنشاء نظام تنظيمي هرمي وواضح المسؤوليات.
!
من المهم جداً الانتباه إلى إدارة مخاطر الطرف الثالث.
سواء كان الأمر يتعلق بحفظ الأصول أو الاستعانة بمصادر خارجية للخدمات التقنية أو توزيع العملات المستقرة، يجب أن تخضع جميع الترتيبات التي تشمل طرف ثالث لتحقيق دقيق ومراقبة مستمرة. حتى أن الإرشادات التنظيمية تطلب أنه إذا كان مزود الخدمة الثالث خارج هونغ كونغ، يجب على المُصدر تقييم صلاحيات وصول الجهات التنظيمية المحلية إلى البيانات، وإبلاغ هيئة النقد في الوقت المناسب عند الطلب.
خرافة KYC: هل يجب أن يكون لديك اسم حقيقي لامتلاك العملات؟
في الوقت الحالي، ما زال أكثر ما يشغل بال الجميع على وسائل التواصل الاجتماعي هو مشكلة KYC.
تمت الإشارة سابقًا إلى أن الوثائق التنظيمية تطلب بشكل صارم من أي حامل للعملة المستقرة أن يخضع للتحقق من الهوية، مما يعني أيضًا التحقق من الاسم.
يمكننا إلقاء نظرة على النص الأصلي في هذا المستند:
!
على الرغم من أن الإرشادات التنظيمية تميز في التعبير بين "العملاء" و"الملاك"، إلا أنه عند التحليل الدقيق، يتضح أن هذا التمييز يشبه "فخًا" - يمكنك الحصول على العملات المستقرة وامتلاكها بحرية نسبية، ولكن لتحقيق قيمتها الأساسية (القدرة على استرداد العملات الورقية في أي وقت)، فإن KYC لا مفر منه تقريبًا.
تستخدم الإرشادات التنظيمية عبارات تبدو فضفاضة في عدة أماكن:
يجب على حامل الترخيص إصدار العملات المستقرة المحددة فقط لعملائه
"تسري الشروط والأحكام على جميع حاملي العملات المستقرة المحددة (سواء كانوا عملاء للمرخص لهم أم لا)"
هذا التمييز يشير إلى وجود فئتين من الأشخاص: "العملاء" الذين يحتاجون إلى KYC و"الملاك" الذين لا يحتاجون إلى KYC. لكن عندما نتعمق في مراحل تقديم الخدمة المحددة، سنكتشف أن هذا التمييز هو أكثر نظرية.
المفتاح هو أحكام خدمة الاسترداد: "لا يجوز تقديم خدمات الإصدار أو الاسترداد لملاك العملات المستقرة المحددة و / أو الملاك المحتملين للعملات المستقرة المحددة ما لم يتم استكمال الفحص المناسب للعملاء."
هذا يعني: يجب على أي حامل يرغب في ممارسة حق الاسترداد أن يكمل أولاً KYC، للترقية من "حامل" إلى "عميل".
تؤكد الإرشادات التنظيمية مرارًا وتكرارًا على حق حاملي العملات المستقرة في "استرداد القيمة الاسمية"، والذي يُعتبر ضمانًا أساسيًا لاستقرار العملات المستقرة. لكن في الواقع، فإن ممارسة هذا الحق مشروطة - يجب أن تكون مستعدًا وقادرًا على إكمال عملية اعرف عميلك (KYC).
بالنسبة لأولئك الذين لا يمكنهم إكمال KYC بسبب اعتبارات الخصوصية أو القيود الجغرافية أو أسباب أخرى، فإن هذا "الحق" في الواقع لا يمكن ممارسته.
بالإضافة إلى التحقق من الهوية، قد تكون القيود الجغرافية عائقًا أكبر.
تتطلب الإرشادات من المُصدر "التأكد من عدم إصدار أو تقديم عرض للعملات المستقرة في الولايات القضائية التي تحظر تداول العملات المستقرة"، ويجب "اتخاذ تدابير معقولة لتحديد ومنع استخدام الشبكات الافتراضية الخاصة (VPN).
!
بالنسبة لمستخدمي العملات المشفرة العالميين، قد تكون هذه الحواجز الجغرافية أكثر تقييدًا من KYC نفسها.
لكن بالنسبة لهونغ كونغ، قد يكون هذا تسوية مقبولة: الحصول على اليقين التنظيمي والاستقرار المالي من خلال قيود معتدلة. لكن ما إذا كان هذا النموذج سيصبح السائد في النظام البيئي للعملات المشفرة العالمية لا يزال بحاجة إلى المراقبة.
آلية الخروج: "صمام الأمان" الذي تم إعداده مسبقًا
في جميع متطلبات التنظيم، قد تكون "خطة الخروج من الأعمال" هي الأكثر تجاهلاً ولكنها الأكثر أهمية.
تتطلب إرشادات الرقابة من كل مُصدر إعداد خطة خروج مفصلة، تتضمن كيفية بيع الأصول الاحتياطية، وكيفية معالجة طلبات الاسترداد، وكيفية ترتيب تسليم الخدمات من طرف ثالث.
هذا الطلب وراءه اعتبارات عميقة من المنظمين حول المخاطر النظامية.
تختلف العملات المستقرة عن الأصول المشفرة الأخرى، حيث يجعلها وعدها بـ"الاستقرار" أكثر قابلية للتبني على نطاق واسع، ولكنه يعني أيضًا أنه في حال حدوث مشكلة، سيكون نطاق التأثير أكبر. من خلال مطالبة الجهة المصدرة بالتخطيط مسبقًا لمسار الخروج، يحاول المنظمون ضمان أن السوق يمكنه استيعاب الصدمة بشكل منظم حتى في أسوأ السيناريوهات.
يجب أن تشمل خطة الخروج استراتيجيات بيع الأصول في "الحالات الطبيعية والضغط". وهذا يعني أن المُصدر يحتاج إلى أخذ بعين الاعتبار:
كيف يمكن تحويل الأصول الاحتياطية دون التسبب في انهيار السوق إذا كانت السيولة في السوق قد نفدت؟ كيف يمكن ضمان استمرار قنوات الاسترداد إذا أنهى الشريك المصرفي خدماته؟
ستحدد إجابات هذه الأسئلة مباشرة قدرة مشروع العملة المستقرة على البقاء في أوقات الأزمات.
المنطق العميق لمسار تنظيم هونغ كونغ
عند النظر في هذه الإرشادات التنظيمية، يمكن رؤية أن هونغ كونغ قد اتبعت مساراً فريداً في تنظيم العملات المستقرة: ليس كالنموذج الأمريكي "الموجه نحو إنفاذ القانون" (من خلال الإجراءات القانونية التي تدفع نحو الامتثال)، ولا كنموذج أوروبا "الموجه نحو القواعد" (القواعد المكتوبة التي تغطي التفاصيل الدقيقة)، بل هو نموذج مختلط من "المبادئ + القواعد".
في نقاط المخاطر الرئيسية مثل إدارة الاحتياطيات وأمان المفاتيح الخاصة، قدمت الإرشادات التنظيمية قواعد مفصلة؛ في التنفيذ المحدد مثل نسبة الضمان الزائد وتحديد مؤشرات المخاطر، تم الاحتفاظ بمساحة مرنة مبدئية.
يعكس هذا التصميم موقف المنظمين في هونغ كونغ العملي، حيث يدركون أن صناعة العملات المستقرة لا تزال تتطور بسرعة، وأن القواعد الجامدة قد تصبح قديمة بسرعة.
إن الحد الأدنى لرأس المال البالغ 25 مليون ليس منخفضًا، لكنه معقول نسبيًا مقارنةً بالمتطلبات الرأسمالية البالغة 500 ألف دولار لمنصات تداول الأصول الافتراضية في هونغ كونغ؛ المتطلبات التقنية مفصلة للغاية، لكنها أيضًا تقبل الابتكارات مثل "الأصول المرمزة"؛ المعايير التشغيلية صارمة جدًا، لكنها تترك أيضًا آلية طوارئ لتقلبات السوق.
الأهم من ذلك، أن هذا الإطار التنظيمي يظهر فهم هونغ كونغ لطبيعة العملات المستقرة: إنها ليست مجرد "عملة مشفرة"، بل هي بنية تحتية أساسية تربط بين التمويل التقليدي والاقتصاد الرقمي. لذلك، يجب أن تكون المعايير التنظيمية مرتفعة بما يكفي للحفاظ على الاستقرار المالي؛ ولكن يجب أن تكون مرنة بما يكفي للتكيف مع الابتكار التكنولوجي.
بالنسبة لمتداولي السوق، فإن الإشارة التي تنقلها هذه التوجيهات واضحة جداً:
هونغ كونغ ترحب بالمبتكرين المسؤولين، ولكن يجب أن تكونوا مستعدين للامتثال للرقابة الصارمة.
المنظمات التي تأمل في إصدار عملة مستقرة في هونغ كونغ تحتاج إلى تقييم جدّي لما إذا كانت تمتلك القوة المالية اللازمة، والقدرة التقنية، وموارد الامتثال.
وبالنسبة للصناعة بأكملها، فإن الممارسات في هونغ كونغ توفر مرجعًا مهمًا: تنظيم العملات المستقرة لا يهدف إلى خنق الابتكار، بل إلى توفير بيئة مستدامة لتطور الابتكار.
عندما تكون قواعد التنظيم واضحة، ومعايير التنفيذ محددة، فإن تكلفة الامتثال يمكن التنبؤ بها، وحدود الابتكار يمكن استكشافها.
قد يكون هذا، هو المفتاح الذي يتيح لهونغ كونغ الاستمرار في الحفاظ على قدرتها التنافسية كمركز مالي دولي في عصر الأصول الرقمية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
فك تشفير وثائق هيئة النقد في هونغ كونغ: "الصرامة" و "المرونة" وراء تنظيم العملة المستقرة
كتابة: ديفيد، شينتشاو تك فلو
هونغ كونغ تسارع من وتيرة تشريع العملات المستقرة.
في 29 يوليو، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ ملخص استشاري بشأن "إرشادات تنظيمية لمصدري العملات المستقرة المرخصة" والإرشادات ذاتها، بالإضافة إلى ملخص استشاري عن "إرشادات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (المطبقة على مصدري العملات المستقرة المرخصة)" والإرشادات ذاتها، بالإضافة إلى وثيقتين توضيحيتين، وذلك لتوفير تفاصيل التنفيذ لنظام تنظيم العملات المستقرة الذي سيدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس.
!
في وقت سابق، اعتمدت الجمعية التشريعية في هونغ كونغ رسميًا "لوائح العملات المستقرة" في 21 مايو، وأنشأت نظام ترخيص لجهات إصدار العملات المستقرة المدعومة بالعملات.
من تمرير اللوائح إلى إصدار الإرشادات المصاحبة، ثم إلى التنفيذ الرسمي، أكملت هونغ كونغ "آخر كيلومتر" من نظام تنظيم العملات المستقرة في أقل من ثلاثة أشهر.
ما هي العلاقة بين كل هذه الملفات؟
من خلال ما سبق، يمكن رؤية أن هذه المجموعة الكاملة من نظام الرقابة تتكون من لائحة واحدة (لائحة العملات المستقرة)، ومجموعتين من الإرشادات (وملخص استشاري خاص بها) ووثيقتين توضيحيتين، لتشكل سلسلة كاملة من الأساس القانوني إلى تفاصيل التنفيذ ثم إلى أدلة التشغيل.
بشكل محدد، يتضمن نظام الملفات بالكامل:
1 قانون أساسي: "قانون العملات المستقرة" (تم إصداره في مايو)
2 مجموعات من الإرشادات التنظيمية: "إرشادات تنظيمية لإصدار العملات المستقرة المرخصة"، "إرشادات مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب"
ملخص استشاري 2: تسجيل عملية الاستشارة العامة للخطتين المذكورتين أعلاه ورد مكتب النقد.
2 مستندات توضيحية: "ملخص نظام ترخيص مُصدري العملات المستقرة" و"ملخص النصوص الانتقالية لمُصدري العملات المستقرة السابقين"
في قمة الهرم، تقع "لوائح العملات المستقرة"، التي تُعدّ القانون الأساسي، حيث تُؤسّس الوضع القانوني وإطار العمل الأساسي لنظام ترخيص العملات المستقرة. تقع مجموعتان من الإرشادات التنظيمية في مستوى التنفيذ، حيث تحول الأحكام المبدئية في اللائحة إلى معايير تشغيلية محددة ومتطلبات الامتثال. هذه الإرشادات لها قوة قانونية تقريبية، ويجب على المؤسسات الحاصلة على التراخيص الالتزام بها بدقة.
تعتبر ملخصات الاستشارة كوثائق إجرائية، وعلى الرغم من عدم تمتّعها بقوة قانونية مباشرة، إلا أنها تسجل ردود هيئات الرقابة على آراء السوق، مما يساعد المشاركين في السوق على فهم نوايا الرقابة واعتبارات وضع التوجيهات.
تتواجد وثيقتان توضيحيتان على مستوى الشرح والإرشاد، وتقدمان فهمًا للأنظمة ودليلًا للتقديم للمشاركين في السوق، مما يساعد المتقدمين المحتملين على فهم المتطلبات التنظيمية وعملية التقديم بشكل أفضل.
!
ببساطة:
"إرشادات تنظيم مُصدري العملات المستقرة المرخصة": "الصرامة" و"الحيوية" خلف حد 25 مليون دولار هونغ كونغ
أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ 6 مستندات دفعة واحدة، ونظراً لكفاءة القراءة، سنركز على تفسير الوثيقة التنفيذية الأكثر أهمية: "إرشادات تنظيم مصدري العملات المستقرة المرخصة". لأنها تحدد بشكل مفصل متطلبات الامتثال المحددة للمصدرين، والتي تتعلق بمصالح المشاركين في السوق وطرق操作هم.
إذا كانت "لوائح العملات المستقرة" هي الأساس الذي أقامته هونغ كونغ لإصدار العملات المستقرة، فإن هذه الوثيقة التي تبلغ 89 صفحة من "إرشادات تنظيمية لمصدري العملات المستقرة المرخصين" تشبه أكثر المواد التي تم ملء هذا المبنى بها.
من عتبة رأس المال البالغة 25 مليون دولار هونغ كونغ، إلى 12 متطلبًا محددًا لإدارة المفاتيح الخاصة، وضعت السلطة النقدية إطارًا تنظيميًا صارمًا وعمليًا بطريقة تكاد تكون "كل شيء عن التفاصيل".
عتبة الدخول: ليست لعبة يمكن للجميع اللعب بها
متطلبات الحد الأدنى لرأس المال البالغ 25 مليون دولار هونج كونج (حوالي 3.2 مليون دولار أمريكي) تعتبر متوسطة إلى مرتفعة في تنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم. بالمقارنة، فإن متطلبات الحد الأدنى لرأس المال لمصدري الرموز النقدية الإلكترونية بموجب تنظيم MiCA في الاتحاد الأوروبي هي 350,000 يورو، بينما تطلب اليابان 10 ملايين ين ياباني (حوالي 75,000 دولار أمريكي). من الواضح أن عتبة هونج كونج قد تم وضعها بعناية - لضمان أن يكون لدى المُصدرين القوة المالية الكافية دون استبعاد المبتكرين تمامًا.
!
لكن رأس المال هو مجرد العتبة الأولى. ما يستحق المزيد من الاهتمام هو متطلبات "الأشخاص المناسبين".
تستعرض الإرشادات التنظيمية فصلًا كاملًا يوضح 7 عوامل رئيسية: من السجل الجنائي إلى الخبرة العملية، ومن الحالة المالية إلى الوقت المخصص، حتى أن "المناصب الخارجية" للمديرين يجب أن تؤخذ في الاعتبار... خاصةً أن الشرط بأن يشغل المديرون المستقلون غير التنفيذيين ثلث مجلس الإدارة على الأقل يتماشى مباشرةً مع معايير حوكمة الشركات المدرجة.
هذا يعني أنه إذا كنت ترغب في إصدار عملة مستقرة في هونغ كونغ، فلا يكفي أن يكون لديك المال، بل تحتاج أيضًا إلى "الأشخاص المناسبين". قد تحتاج شركة ناشئة في Web3 تتكون من مهووسين تقنيين إلى إجراء تعديلات كبيرة في هيكلها الإداري، وإدخال محترفين ذوي خلفية مالية تقليدية، لتلبية متطلبات التنظيم.
تكون القيود على الأنشطة التجارية أكثر صرامة. يجب على الحاصلين على الترخيص الحصول أولاً على موافقة كتابية من الهيئة الإدارية قبل الانخراط في أي "نشاط تجاري آخر". وهذا بشكل أساسي يحدد مُصدري العملات المستقرة كـ "مؤسسات متخصصة"، مماثلة للهيئات التقليدية للدفع أو مصدري العملات الإلكترونية. بالنسبة لأولئك الذين يرغبون في بناء "DeFi+ العملات المستقرة" ، فإن هذا بلا شك إشارة تحتاج إلى إعادة التفكير في نموذج العمل.
إدارة الاحتياطي: 100% فقط نقطة انطلاق
في إدارة الأصول الاحتياطية، اعتمدت هونغ كونغ نموذج التأمين المزدوج "100% + ضمان زائد".
تتطلب الإرشادات التنظيمية بوضوح أن تكون القيمة السوقية للأصول الاحتياطية "في أي وقت" على الأقل مساوية للقيمة الاسمية للعملات المستقرة المتداولة، ويجب أيضًا "أخذ حالة مخاطر الأصول الاحتياطية في الاعتبار لضمان وجود ضمانات زائدة مناسبة."
ما هو "المناسب" بالضبط؟
الإرشادات لم تقدم أرقامًا محددة، ولكن من متطلبات تحديد حاملي التراخيص لمؤشرات المخاطر السوقية الداخلية، وإجراء اختبارات ضغط دورية، يتضح أن الجهات التنظيمية تأمل في أن يقوم المُصدر بتعديل نسبة الضمان الزائد ديناميكيًا وفقًا لوضع المخاطر الخاص به.
تمنح هذه الطريقة التنظيمية "الموجهة بالمبادئ" المصدّرين بعض المرونة، لكنها تعني أيضًا تكاليف امتثال أعلى - تحتاج إلى إنشاء نظام كامل لتقييم المخاطر لإثبات "ملاءمتك".
!
في تعريف الأصول الاحتياطية المؤهلة، أظهرت هونغ كونغ موقفًا حذرًا ولكنه ليس متحفظًا.
بالإضافة إلى الخيارات التقليدية مثل النقد والودائع المصرفية قصيرة الأجل، فإن التوجيهات التنظيمية توضح أيضًا قبول "الأصول المؤهلة على شكل رموز". وهذا يترك مساحة للابتكار في المستقبل - نظريًا، يمكن أن تصبح السندات الأمريكية المرمزة والودائع المصرفية المرمزة أصول احتياطية مؤهلة.
لكن الأكثر لفتًا للانتباه هو ترتيب العزل الثقة.
على سبيل المثال، يجب على المرخص له إقامة "ترتيب موثوق" لضمان فصل الأصول الاحتياطية على المستوى القانوني عن الأصول الخاصة به، ويجب أن يحصل على رأي قانوني مستقل لإثبات فعالية هذا الترتيب. ليس هذا مجرد فصل محاسبي، بل يجب ضمان حماية حقوق حاملي العملات المستقرة حتى في حالة إفلاس المُصدر.
في متطلبات الشفافية ، اعتمدت هونغ كونغ مجموعة من "الإفصاح عالي التردد + التدقيق الدوري". يجب على المُصدرين نشر القيمة السوقية وتركيبة الأصول الاحتياطية كل أسبوع ، بينما يتم التحقق منها ربع سنويًا بواسطة مدققين مستقلين. بالمقارنة ، حتى USDC ، الذي يتمتع بمستوى امتثال مرتفع ، لا ينشر تقارير الاحتياطيات إلا شهريًا. لا شك أن متطلبات هونغ كونغ ستزيد بشكل كبير من شفافية العملات المستقرة.
متطلبات تقنية: إدارة المفاتيح الخاصة بشكل احترافي
في نقطة المخاطر الخاصة بإدارة المفاتيح الخاصة في Web3، أظهرت إرشادات التنظيم احترافية مدهشة:
من توليد المفاتيح إلى تدميرها، ومن الأمان المادي إلى التعامل مع التسريبات، تغطي 12 متطلبًا محددًا تقريبًا كل جانب من جوانب دورة حياة المفتاح الخاص.
!
على سبيل المثال، "يجب استخدام المفاتيح الخاصة الهامة في بيئة معزولة" - هذا يعني أن المفاتيح الخاصة المستخدمة في سك وإتلاف العملات المستقرة لا يمكن أن تتصل بالإنترنت، ويجب تشغيلها في بيئة غير متصلة تمامًا.
"يتطلب استخدام المفتاح تفويضًا من عدة أشخاص" - لا يمكن لأي فرد واحد استخدام المفتاح الخاص بشكل مستقل؛
"يجب أن يتم تخزين وسائط المفاتيح في هونغ كونغ أو في مكان معتمد من هيئة النقد في هونغ كونغ" - وهذا يستبعد أيضًا إمكانية الاحتفاظ بالمفتاح الخاص في الخارج.
تظهر هذه المتطلبات أن الهيئة التنظيمية ليست مجرد تطبيق للرقابة المالية التقليدية، بل إنها تفهم حقًا خصائص ومخاطر تقنية blockchain. إلى حد ما، يمكن اعتبار هذه الإرشادات نسخة تنظيمية من "أفضل الممارسات لإدارة المفاتيح الخاصة على مستوى المؤسسات".
تظل متطلبات تدقيق العقود الذكية صارمة بنفس القدر. يجب على المُصدر توظيف "كيان ثالث مؤهل" لإجراء التدقيق عند نشر أو إعادة نشر أو ترقية العقد الذكي، للتأكد من أن العقد "يتم تنفيذه بشكل صحيح" و"يتوافق مع الوظائف المتوقعة"، و"هناك ثقة عالية بعدم وجود أي ثغرات أو عيوب أمنية". مع الأخذ في الاعتبار أن صناعة تدقيق العقود الذكية لا تزال في مراحلها الأولى، قد تصبح تعريفات "المؤهل" تحديًا في الممارسة.
تظهر متطلبات التنظيم في التحقق من هوية العملاء دمج Web3 مع KYC التقليدي.
من ناحية، يجب على المُصدر إكمال "المراجعة اللازمة لعملاء" قبل تقديم الخدمة؛ ومن ناحية أخرى، يُطلب "نقل العملات المستقرة فقط إلى عنوان المحفظة المسجل مسبقًا للعميل". تحاول هذه التصميم إيجاد توازن بين الخصوصية والامتثال.
معايير التشغيل: طريق "البنك" للعملات المستقرة
"T+1 استرداد"، "حساب التسجيل المسبق"، "ثلاثة خطوط دفاع" - من خلال هذه المتطلبات في الوثيقة الأصلية، يبدو أن هونغ كونغ تأمل في أن يلتزم مُصدرو العملات المستقرة بالمعايير التشغيلية للمؤسسات المالية التقليدية، لأقصى حد ممكن في إدارة المخاطر.
أولاً، انظر إلى مهلة الاسترداد.
"يجب معالجة طلب الاسترداد الفعال في غضون يوم عمل واحد من الاستلام" - هذا الشرط T+1 أكثر صرامة من العديد من العملات المستقرة الحالية. تحتفظ شروط خدمة Tether بالحق في تأخير أو رفض الاسترداد، بينما ترفع القوانين في هونغ كونغ الاسترداد الفوري إلى واجب قانوني.
لكن هذا "التحول البنكي" ليس مجرد نسخ بسيط. توجيهات الرقابة أيضًا تتيح مرونة لحالات "الاستثناء" - إذا كان من الضروري تأخير الاسترداد، يجب الحصول على موافقة مكتوبة من هيئة النقد مسبقًا. تشبه هذه الآلية شرط "توقف السحب" في صناعة البنوك، حيث توفر وسادة لاستقرار النظام في ظل ظروف السوق القاسية.
نظام إدارة المخاطر ذو الخطوط الدفاعية الثلاثة يستند مباشرة إلى الممارسات الناضجة في الصناعة المصرفية:
الخط الدفاعي الأول هو قسم الأعمال ، والخط الدفاعي الثاني هو وظيفة إدارة المخاطر والامتثال المستقلة ، والخط الدفاعي الثالث هو التدقيق الداخلي. بالنسبة للعديد من الفرق الأصلية في Web3 ، يعني هذا تغييرًا جذريًا في الهيكل التنظيمي - لا يمكنك أن تكون فريقًا تقنيًا مسطحًا بعد الآن ، بل يجب عليك إنشاء نظام تنظيمي هرمي وواضح المسؤوليات.
!
من المهم جداً الانتباه إلى إدارة مخاطر الطرف الثالث.
سواء كان الأمر يتعلق بحفظ الأصول أو الاستعانة بمصادر خارجية للخدمات التقنية أو توزيع العملات المستقرة، يجب أن تخضع جميع الترتيبات التي تشمل طرف ثالث لتحقيق دقيق ومراقبة مستمرة. حتى أن الإرشادات التنظيمية تطلب أنه إذا كان مزود الخدمة الثالث خارج هونغ كونغ، يجب على المُصدر تقييم صلاحيات وصول الجهات التنظيمية المحلية إلى البيانات، وإبلاغ هيئة النقد في الوقت المناسب عند الطلب.
خرافة KYC: هل يجب أن يكون لديك اسم حقيقي لامتلاك العملات؟
في الوقت الحالي، ما زال أكثر ما يشغل بال الجميع على وسائل التواصل الاجتماعي هو مشكلة KYC.
تمت الإشارة سابقًا إلى أن الوثائق التنظيمية تطلب بشكل صارم من أي حامل للعملة المستقرة أن يخضع للتحقق من الهوية، مما يعني أيضًا التحقق من الاسم.
يمكننا إلقاء نظرة على النص الأصلي في هذا المستند:
!
على الرغم من أن الإرشادات التنظيمية تميز في التعبير بين "العملاء" و"الملاك"، إلا أنه عند التحليل الدقيق، يتضح أن هذا التمييز يشبه "فخًا" - يمكنك الحصول على العملات المستقرة وامتلاكها بحرية نسبية، ولكن لتحقيق قيمتها الأساسية (القدرة على استرداد العملات الورقية في أي وقت)، فإن KYC لا مفر منه تقريبًا.
تستخدم الإرشادات التنظيمية عبارات تبدو فضفاضة في عدة أماكن:
هذا التمييز يشير إلى وجود فئتين من الأشخاص: "العملاء" الذين يحتاجون إلى KYC و"الملاك" الذين لا يحتاجون إلى KYC. لكن عندما نتعمق في مراحل تقديم الخدمة المحددة، سنكتشف أن هذا التمييز هو أكثر نظرية.
المفتاح هو أحكام خدمة الاسترداد: "لا يجوز تقديم خدمات الإصدار أو الاسترداد لملاك العملات المستقرة المحددة و / أو الملاك المحتملين للعملات المستقرة المحددة ما لم يتم استكمال الفحص المناسب للعملاء."
هذا يعني: يجب على أي حامل يرغب في ممارسة حق الاسترداد أن يكمل أولاً KYC، للترقية من "حامل" إلى "عميل".
تؤكد الإرشادات التنظيمية مرارًا وتكرارًا على حق حاملي العملات المستقرة في "استرداد القيمة الاسمية"، والذي يُعتبر ضمانًا أساسيًا لاستقرار العملات المستقرة. لكن في الواقع، فإن ممارسة هذا الحق مشروطة - يجب أن تكون مستعدًا وقادرًا على إكمال عملية اعرف عميلك (KYC).
بالنسبة لأولئك الذين لا يمكنهم إكمال KYC بسبب اعتبارات الخصوصية أو القيود الجغرافية أو أسباب أخرى، فإن هذا "الحق" في الواقع لا يمكن ممارسته.
بالإضافة إلى التحقق من الهوية، قد تكون القيود الجغرافية عائقًا أكبر.
تتطلب الإرشادات من المُصدر "التأكد من عدم إصدار أو تقديم عرض للعملات المستقرة في الولايات القضائية التي تحظر تداول العملات المستقرة"، ويجب "اتخاذ تدابير معقولة لتحديد ومنع استخدام الشبكات الافتراضية الخاصة (VPN).
!
بالنسبة لمستخدمي العملات المشفرة العالميين، قد تكون هذه الحواجز الجغرافية أكثر تقييدًا من KYC نفسها.
لكن بالنسبة لهونغ كونغ، قد يكون هذا تسوية مقبولة: الحصول على اليقين التنظيمي والاستقرار المالي من خلال قيود معتدلة. لكن ما إذا كان هذا النموذج سيصبح السائد في النظام البيئي للعملات المشفرة العالمية لا يزال بحاجة إلى المراقبة.
آلية الخروج: "صمام الأمان" الذي تم إعداده مسبقًا
في جميع متطلبات التنظيم، قد تكون "خطة الخروج من الأعمال" هي الأكثر تجاهلاً ولكنها الأكثر أهمية.
تتطلب إرشادات الرقابة من كل مُصدر إعداد خطة خروج مفصلة، تتضمن كيفية بيع الأصول الاحتياطية، وكيفية معالجة طلبات الاسترداد، وكيفية ترتيب تسليم الخدمات من طرف ثالث.
هذا الطلب وراءه اعتبارات عميقة من المنظمين حول المخاطر النظامية.
تختلف العملات المستقرة عن الأصول المشفرة الأخرى، حيث يجعلها وعدها بـ"الاستقرار" أكثر قابلية للتبني على نطاق واسع، ولكنه يعني أيضًا أنه في حال حدوث مشكلة، سيكون نطاق التأثير أكبر. من خلال مطالبة الجهة المصدرة بالتخطيط مسبقًا لمسار الخروج، يحاول المنظمون ضمان أن السوق يمكنه استيعاب الصدمة بشكل منظم حتى في أسوأ السيناريوهات.
يجب أن تشمل خطة الخروج استراتيجيات بيع الأصول في "الحالات الطبيعية والضغط". وهذا يعني أن المُصدر يحتاج إلى أخذ بعين الاعتبار:
كيف يمكن تحويل الأصول الاحتياطية دون التسبب في انهيار السوق إذا كانت السيولة في السوق قد نفدت؟ كيف يمكن ضمان استمرار قنوات الاسترداد إذا أنهى الشريك المصرفي خدماته؟
ستحدد إجابات هذه الأسئلة مباشرة قدرة مشروع العملة المستقرة على البقاء في أوقات الأزمات.
المنطق العميق لمسار تنظيم هونغ كونغ
عند النظر في هذه الإرشادات التنظيمية، يمكن رؤية أن هونغ كونغ قد اتبعت مساراً فريداً في تنظيم العملات المستقرة: ليس كالنموذج الأمريكي "الموجه نحو إنفاذ القانون" (من خلال الإجراءات القانونية التي تدفع نحو الامتثال)، ولا كنموذج أوروبا "الموجه نحو القواعد" (القواعد المكتوبة التي تغطي التفاصيل الدقيقة)، بل هو نموذج مختلط من "المبادئ + القواعد".
في نقاط المخاطر الرئيسية مثل إدارة الاحتياطيات وأمان المفاتيح الخاصة، قدمت الإرشادات التنظيمية قواعد مفصلة؛ في التنفيذ المحدد مثل نسبة الضمان الزائد وتحديد مؤشرات المخاطر، تم الاحتفاظ بمساحة مرنة مبدئية.
يعكس هذا التصميم موقف المنظمين في هونغ كونغ العملي، حيث يدركون أن صناعة العملات المستقرة لا تزال تتطور بسرعة، وأن القواعد الجامدة قد تصبح قديمة بسرعة.
إن الحد الأدنى لرأس المال البالغ 25 مليون ليس منخفضًا، لكنه معقول نسبيًا مقارنةً بالمتطلبات الرأسمالية البالغة 500 ألف دولار لمنصات تداول الأصول الافتراضية في هونغ كونغ؛ المتطلبات التقنية مفصلة للغاية، لكنها أيضًا تقبل الابتكارات مثل "الأصول المرمزة"؛ المعايير التشغيلية صارمة جدًا، لكنها تترك أيضًا آلية طوارئ لتقلبات السوق.
الأهم من ذلك، أن هذا الإطار التنظيمي يظهر فهم هونغ كونغ لطبيعة العملات المستقرة: إنها ليست مجرد "عملة مشفرة"، بل هي بنية تحتية أساسية تربط بين التمويل التقليدي والاقتصاد الرقمي. لذلك، يجب أن تكون المعايير التنظيمية مرتفعة بما يكفي للحفاظ على الاستقرار المالي؛ ولكن يجب أن تكون مرنة بما يكفي للتكيف مع الابتكار التكنولوجي.
بالنسبة لمتداولي السوق، فإن الإشارة التي تنقلها هذه التوجيهات واضحة جداً:
هونغ كونغ ترحب بالمبتكرين المسؤولين، ولكن يجب أن تكونوا مستعدين للامتثال للرقابة الصارمة.
المنظمات التي تأمل في إصدار عملة مستقرة في هونغ كونغ تحتاج إلى تقييم جدّي لما إذا كانت تمتلك القوة المالية اللازمة، والقدرة التقنية، وموارد الامتثال.
وبالنسبة للصناعة بأكملها، فإن الممارسات في هونغ كونغ توفر مرجعًا مهمًا: تنظيم العملات المستقرة لا يهدف إلى خنق الابتكار، بل إلى توفير بيئة مستدامة لتطور الابتكار.
عندما تكون قواعد التنظيم واضحة، ومعايير التنفيذ محددة، فإن تكلفة الامتثال يمكن التنبؤ بها، وحدود الابتكار يمكن استكشافها.
قد يكون هذا، هو المفتاح الذي يتيح لهونغ كونغ الاستمرار في الحفاظ على قدرتها التنافسية كمركز مالي دولي في عصر الأصول الرقمية.