تحدث المستثمر في Fundstrat توم لي عن عملة مستقرة وETH وTSL: مجموعة المستثمرين الذين يعتمدون على الأساسيات كمعيار للاستثمار تتقلص.

المؤلف: MD، شركة مينغليانغ

في الأسبوع الماضي، شارك توماس لي (توم لي)، الشريك الإداري ورئيس الأبحاث في Fundstrat Global Advisors، أفكاره حول الفروق بين "الجيل الجديد" من المستثمرين الأفراد والمؤسسات في بودكاست أميت كوكريجا.

توم لي كان يشغل منصب كبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان لعدة سنوات، وهو معروف بين المستثمرين الأمريكيين لتوقعاته الدقيقة المتكررة حول تحركات السوق وظهوره المتكرر في وسائل الإعلام مثل CNBC، لكنه أيضاً تعرض للجدل بسبب وجهات نظره "المتفائلة" المستمرة. وتحدث أيضاً في البودكاست عن التغيرات في عصر المستثمرين الأفراد الحالي - أحد الأسباب هو ازدهار وسائل الإعلام المستقلة، أي "ظهور تويتر"، حيث حصلت المؤسسات الجديدة على اهتمام وتأثير أوسع من خلال قنوات الإعلام المستقلة. وسبب آخر هو التغيرات في الهيكل السكاني، حيث اكتشف أن "كل 20 عاماً، يبدأ المستثمرون الأفراد في أمريكا في إعادة النظر في أسهم الشركات."

توم لي هو أيضًا مؤيد قوي للأصول الرقمية مثل البيتكوين والإيثيريوم. في الآونة الأخيرة، تم تعيين توم لي رئيسًا لمجلس إدارة Bitmine، وشارك في استراتيجية خزينة بقيمة 250 مليون دولار لإيثيريوم التي أطلقتها الشركة، وقد أثارت هذه الاستراتيجية اهتمامًا واسعًا في السوق.

"أنا أحب الإيثريوم لأنه عبارة عن سلسلة بلوكتشين عقود ذكية قابلة للبرمجة، لكن بصراحة، السبب الحقيقي لاختياري للإيثريوم هو أن العملات المستقرة تشهد انفجارًا. كانت Circle واحدة من أفضل الطروحات العامة الأولية خلال خمس سنوات، بمعدل ربحية يبلغ 100 ضعف EBITDA، مما حقق أداءً جيدًا لبعض الصناديق. في وول ستريت التقليدية، تعتبر Circle سهمًا أسطوريًا، وهي شركة عملات مستقرة. العملات المستقرة هي ChatGPT في عالم التشفير، وقد دخلت التيار الرئيسي، وهي دليل على محاولة وول ستريت "تحويل" الرموز إلى أسهم. بينما يقوم عالم التشفير "بتحويل" الأسهم، مثل تحويل الدولار إلى رموز." هكذا وصف توم لي المنطق وراء ذلك في المقابلة.

فيما يلي نسخة مختصرة من المقابلة التي جمعتها شركة برايت:

أصبت "جيل روبن هود": كل 20 عامًا يعيد المستثمرون الأفراد في أمريكا التركيز على الأسهم

أميت: ...... في عامي 2022 و2023، كنت واحدًا من القلائل الذين تجرأوا على معارضة وسائل الإعلام السائدة. قلت: "لا أعتقد أن السوق سينخفض مرة أخرى، ينبغي أن يكون قد وصل إلى القاع، والآن هو بداية سوق صاعدة جديدة." وبسبب اختلاف صوتك عن الآخرين في العالم، استمع إليك أشخاص مثلي، وملايين الأشخاص حول العالم أخذوا نصيحتك على محمل الجد، ودرسوا النتائج التي عرضتها - هذه المحتويات ليست نظريات مؤامرة، بل مدعومة بالحقائق والبيانات - وقد تغيرت حياتهم بفضل ذلك. ......

توم لي: أشكركم جزيل الشكر على مدحكم، أنا حقًا ممتن. هذا هو بالضبط ما كان هدفنا عند إنشاء FundStrat. لقد أسسنا الشركة في عام 2014، وقد مضى على ذلك 11 عامًا حتى الآن. قبل ذلك، كنت أعمل في بنوك كبيرة، مثل عملي كرئيس استراتيجيات في جي بي مورغان لمدة تقارب 16 عامًا. أردت إنشاء شركة تقدم أبحاثًا على مستوى المؤسسات، بينما تكون مفهومة للجميع. كان الحكم في ذلك الوقت هو أن الجمهور في عام 2014 لم يكن مهتمًا بالأسهم، وكانت التجارة تهيمن عليها المؤسسات، في حين كانت أحجام تداول الأفراد تنخفض. لكنني أذكر أن الناس في التسعينات كانوا مهتمين جدًا بالأسهم. أعتقد أن تلك الفترات ستعود. لذا كانت رهاننا هو أن الناس سيكونون مهتمين بما نقوله.

أميت: لقد أبدعت. لقد تنبأت بقدوم "جيل روبن هود" مسبقاً، هل كان لديك أي بيانات تدعم ذلك في ذلك الوقت؟

توم لي: ستتركز أبحاثنا القائمة على الأدلة على التركيبة السكانية. لقد كتبنا العديد من الأوراق البيضاء لدراسة تغييرات سلوك الأجيال المختلفة. لقد نشرنا ورقة بيضاء تشير إلى أن جيل الألفية هو أكبر جيل في التاريخ، حيث يبلغ عددهم 98 مليون، بزيادة 40% عن الجيل السابق. وعلاوة على ذلك، إذا تم تقسيم الأجيال كل 20 عامًا، فسوف تعيد كل جيل التركيز على الأسهم، لأن الجيل السابق قد يتعرض لضغوط السوق.

على سبيل المثال، بعد انفجار فقاعة الإنترنت، ابتعد العديد من الأقران عن الأسهم. لكن الذين بدأوا جني الأرباح بعد عام 2000 وجدوا أن الأسهم رائعة. لذا نحن نراهن على أن هذا المشهد سيتكرر. في الواقع، عندما كنت في جي بي مورغان، اقترحت على التنفيذيين الدخول في أعمال الوساطة بالتجزئة، وكانوا جميعًا يعتقدون أن هذه الصناعة "قد ماتت"، لكن يبدو الآن أن ذلك كان استثمارًا جيدًا من الناحية التكتيكية. لذا، هذه هي خياراتنا. شركتنا صغيرة جدًا، ولا يوجد دعم من منصات كبيرة، لذا يجب علينا أيضًا أن نتعلم كيفية بناء العلاقات وتوسيع صوتنا. لقد استخدمنا تويتر ووسائل الإعلام المختلفة في وقت مبكر، وهذه هي "حرب العصابات" التي ساعدت في نمو شركتنا.

أميت: كان من المخاطرembracing وسائل الإعلام الجديدة في ذلك الوقت، لأن وسائل التواصل الاجتماعي لم تكن متطورة كما هي اليوم. هل تعتقد أن استخدام وسائل التواصل الاجتماعي في ذلك الوقت كان خياراً طبيعياً، أم كان هناك صراع؟

توم لي: في السنوات القليلة الأولى كان من الصعب حقًا العثور على صوتي. في ذلك الوقت كانت تويتر تحتوي على 255 حرفًا فقط، ولم تكن قوية كما هي الآن. لم يكن الناس يستخدمون سلاسل التغريدات كثيرًا، وكانت الصور قليلة. بعد ذلك أدركنا أن أفضل طريقة هي نشر التغريدات كما لو كنا نتحدث مع الآخرين. لذا بدأنا في نشر بعض التغريدات القصيرة.

أميت: أعتقد أن هذا التعبير الطبيعي هو بالضبط السبب الذي يجعل جمهورنا يحبك. سواء كنت على CNBC، أو في بودكاست مستقل مثلي، فإن كلماتك لها وزن كبير. هل تجد أنه من الغريب أنه في كل مرة تقول فيها شيئًا، يكون هناك الآلاف من الناس الذين يعبرون عن آرائهم؟

توم لي: نعم، هذه مسؤولية كبيرة حقًا. لقد كنت محلل أبحاث الأسهم لمدة 34 عامًا، وغالبًا ما كنت أعطي تقييمات شراء للأسهم، لذا أفهم هذا الشعور - أنت تضع اسمك وسعر الهدف على المحك، وإذا انخفض سعر السهم، سيشعر الجميع بعدم الرضا. بالإضافة إلى ذلك، في المجال العام، ينظر الناس فقط إلى مدى دقة توقعاتك الأخيرة. على تويتر، هناك من لن ينسوا أبدًا أخطائك. لذا فإن معظم تفاعلاتنا على تويتر هي في الواقع من أشخاص يهاجموننا ويصفوننا بالسوء، وأجد ذلك ممتعًا. لا يهمني، لأنني أعلم أن هذه هي طبيعة هذه المنصة.

أميت: عندما لا تخطئ كثيرًا، تقوم بإعادة نشر التغريدات التي تشكك فيك، وهذا في الواقع أمر جيد، حيث ينقل وجهة نظرك إلى العالم بشكل جيد.

مناقشة حول تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي: أين بيانات التوظيف الأمريكية الصحيحة؟

أميت: دعنا نتحدث عن بعض القضايا المتعلقة بالسوق. لنبدأ بشيء بسيط، ليس صعباً. هل تعتقد أنه يجب على باول خفض أسعار الفائدة الآن؟

توم لي: أنت تعرف، أنا في الحقيقة نادراً ما أعلق مباشرة على هذا الموضوع، حتى في التقارير التي أكتبها للعملاء، نادراً ما أعبر عن رأيي الشخصي. لدينا حوالي عشرة آلاف عميل مستشار استثماري مسجل، بالإضافة إلى ثلاثمائة صندوق تحوط عميل. عادةً ما أظهر لهم الأدلة ثم أسألهم عن رأيهم. على سبيل المثال، ما هي المؤشرات التي يجب أن توليها الاحتياطي الفيدرالي اهتمامًا، ثم نرى ما هي السياسة المناسبة. على سبيل المثال، نحن نعلم أنه إذا استخدمنا طريقة حساب البنك المركزي الأوروبي، فإن التضخم الأساسي في الولايات المتحدة قد وصل بالفعل إلى 2%، لأن البنك المركزي الأوروبي يستبعد السكن. إذا استبعدنا فقط السكن، فإن التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة ينخفض إلى 1.9%. الآن معدل الفائدة للبنك المركزي الأوروبي هو 2.5%، بينما الاحتياطي الفيدرالي هو 4.5%. فلماذا يجب أن يكون الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشددًا بمقدار 200 نقطة أساس من البنك المركزي الأوروبي؟ في الواقع، الفرق يكمن في السكن. هل الاحتياطي الفيدرالي يقوم عمداً بقمع سوق العقارات؟ في الحقيقة، ليس كذلك.

أميت: لكن هذا حقًا يثير الشك.

توم لي: نعم، هذا يجعلنا نشك. السؤال الآخر هو أن الاحتياطي الفيدرالي قال إن التعريفات ستؤدي إلى التضخم في الصيف، لذا يجب عليهم الانتظار قليلاً قبل خفض أسعار الفائدة. لقد كتبنا مؤخرًا للعميل تحليلًا حول هذه المسألة وشاركنا ذلك أيضًا على تويتر. في الواقع، التعريفات هي في جوهرها ضريبة، لأن المال يدخل جيب الحكومة. بعبارة أخرى، إذا قالت الحكومة الأمريكية إنها ستفرض ضريبة قدرها 6 دولارات على البنزين، فإن سعر البنزين في مؤشر أسعار المستهلك سيقفز بشكل كبير. لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة بسبب ذلك، لأنهم سيشعرون أن جيوب الناس تعرضت للضغط. لذا، قد نقوم بخفض أسعار الفائدة، لأن أموال الجميع تم جمعها كضرائب من الحكومة، وهذه الأموال تعود مرة أخرى إلى الاقتصاد. في الواقع، هذا ليس تضخمًا، بل هو مجرد تحويل للأموال. هذه هي طبيعة التعريفات. أحدهم يدفع المال، والمال يدخل الحكومة، ثم يعود مرة أخرى إلى الاقتصاد. هذا ليس تضخمًا، في الواقع...

أميت: إنها ضريبة. وجهة نظر باول والاحتياطي الفيدرالي هي أن الشركات ستقوم برفع أسعار البنزين بسبب ذلك، على الرغم من أنه يمكن تعويض جزء من الإيرادات، إلا أن ذلك لا يزال...

توم لي: انظر، هذا يشبه القول إذا حدث ارتفاع الأسعار في مراحل مختلفة من سلسلة التوريد، فهذا يعني التضخم. لكن في الواقع، بغض النظر عن المرحلة، فهو في جوهره ضريبة. رياضياً، الضريبة هي ضريبة، بغض النظر عن المكان الذي تحدث فيه. فما هو التضخم بالضبط؟ هل هو ضريبة متظاهرة؟

أميت: أو لنقل، إذا كان شيئًا يظهر فجأة، أو لنقل على الرغم من أنه ليس خياليًا ولكنه حدث بالفعل، ولكن تم تعويضه في وقت لاحق، فإن ذلك في النهاية ليس تضخمًا. وهذا ما يقوله ترامب غالبًا - إذا خفضنا الضرائب، سيكون لدى الناس أموال لدفع أسعار النفط المرتفعة.

توم لي: نعم، إذا لم أكن متحيزًا سياسيًا، فقط مثلما كنت أحلل في جامعة وارتون، سأقول إن هذا ليس تضخمًا لأنه لا توجد إشارات على التضخم. إذا كان الأمر مجرد حدث لمرة واحدة، فهذا ليس تضخمًا. إذا كان في جوهره ضريبة، فهذا ليس تضخمًا. أي شخص يقول إن هذا تضخم هو في الواقع مقيد بمفهوم CPI، متجاهلًا الخلفية الأكبر. في الواقع، CPI ليس أداة جيدة لقياس التضخم، مثل مؤشر Trueflation الذي هو أفضل.

أميت: هل تعتقد أن طرقنا الحالية في إحصاء التضخم، مثل الطريقة التي تتبعها وزارة العمل الأمريكية، بما في ذلك بيانات JOLTS (ملاحظة: مسح الوظائف الشاغرة وحركة العمالة)، مثل إضافة 400,000 وظيفة، هل تعتقد أن هذه النماذج وطرق جمع البيانات قد عفا عليها الزمن؟

توم لي: نعم، أو يمكن القول إن هذه البيانات في الواقع لا تعكس الحقيقة بشكل جيد. على سبيل المثال، (معدل) الردود مهم جداً، وهناك العديد من المفاهيم الغريبة في مؤشر أسعار المستهلك. على سبيل المثال، الابتكار التكنولوجي هو في الواقع عامل انكماش، لكنهم لا يتعاملون مع ذلك بهذه الطريقة عند الإحصاء. بيانات JOLTS أيضاً نادراً ما تتوافق مع بيانات أخرى، مثل بيانات LinkedIn. معدل الردود في JOLTS هو فقط 40%، لكنه لا يتطابق مع البيانات الأخرى.

أميت: أشعر بالارتباك، توم. جمهور برنامجنا هو المستثمرون الأفراد. أمس، قالت الحكومة إن هناك 400,000 وظيفة شاغرة، لكن بيانات التوظيف من ADP اليوم كانت سلبية بمقدار 33,000، بينما كانت التوقعات 99,000. مشاهدوني في حيرة. ماذا يحدث بالضبط؟

توم لي: في الحقيقة، إذا نظرت عن كثب، فإن ارتفاع عدد الوظائف الشاغرة في JOLTS بشكل كبير هو بسبب عدم تمكن المطاعم من توظيف الأشخاص، لذا قاموا بزيادة إعلانات التوظيف. وهذا في الحقيقة بسبب مخاطر الترحيل، حيث لا يأتي الكثير من الناس للعمل. اليوم، القطاعات الثلاثة التي شهدت انخفاضًا في التوظيف هي الخدمات المالية، والخدمات المهنية، والتعليم. التعليم هو مجرد موسم، بينما الخدمات المهنية والمالية تتعلق في الأساس بتسريح العمال في شركات الاستشارات. هذه ليست مشكلة تعريفة، بل مشكلة هيكلية.

أميت: هل تعتقد أن الذكاء الاصطناعي أثر على وظائف خدمات اليوم؟

توم لي: من الممكن، إذا تقلص التوظيف، فهذا سيؤثر بالتأكيد. على سبيل المثال، قالت Salesforce اليوم إن نصف أعمالها تتم بواسطة الذكاء الاصطناعي.

أميت: تقول ميتا إن 30% من كودها تم كتابته بواسطة الذكاء الاصطناعي، وكذلك الحال بالنسبة لمايكروسوفت. تخيل أن أعلى المهندسين البرمجيين دخلاً في المجتمع لم يعودوا مهمين، هذا بالتأكيد مخيف وله تأثير على التضخم. في يوم "يوم التحرير"، الثاني من أبريل، كان الكثيرون في حيرة. في ذلك اليوم تم فرض رسوم متكافئة، وانخفضت سوق الأسهم إلى 40800 نقطة في عام 2022، وقد تم الاقتباس منك أنك لا تعتقد أن ترامب سيخالف العقد الأساسي للرأسمالية. لقد قلت أيضًا أنه على أي حال، سيكون هناك انتعاش على شكل V. سؤالي هو، لماذا لم يرَ عملاؤك المؤسسيون أن ذلك الرجل في برنامج "المتدرب" في الواقع لن يفرض رسومًا بنسبة 90% على زيمبابوي؟

توم لي: ههه، نعم، كانت بعض البيانات في ذلك الوقت سخيفة تمامًا. لدى المستثمرين المؤسسيين "حواجز" خاصة بهم، مثل أنه يجب عليهم تقليل المراكز عندما يرتفع مؤشر VIX، وأيضًا تقليل المراكز عندما ينخفض السوق. لذلك عندما يتقلب السوق، لا يمكن للمؤسسات أن تتشبث، بل يجب عليها البيع بشكل سلبي. السبب في قولنا إن "الهبوط الشلالي" سيعقبه انتعاش على شكل V هو أنه على مدار المئة عام الماضية، طالما لم يكن هناك ركود اقتصادي، كان السوق دائمًا ينتعش على شكل V. كان حكمنا في ذلك الوقت هو أن هذه مجرد فزع من النمو، لأن السندات ذات العائد المرتفع لم تتفاعل، فقط سوق الأسهم هو الذي كان يتحرك. هناك شيء واحد جعل المؤسسات تشعر بالتشاؤم هو أنهم يعتقدون أن السوق لن يتم إنقاذه إلا إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. رأينا هو أن هذه في الحقيقة مجرد وهم. حتى لو لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن السوق سيستعيد انتعاشه على شكل V. لكن الكثير من الناس يقولون بما أن الاحتياطي الفيدرالي لا يخفض أسعار الفائدة، فإن السوق سيتراجع باستمرار، ولكن النتيجة كانت الانتعاش على شكل V.

أميت: لماذا يمكنك أن ترى أن الاعتماد على الاحتياطي الفيدرالي لإنقاذ السوق هو في الواقع وهم؟

توم لي: لأن عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بضخ السيولة، فإن المال يدخل فعلياً إلى البنوك. إذا لم تقم البنوك بإقراض الأموال، فإن المال يبقى فقط يتداول داخل النظام المصرفي. والأموال الأكثر أهمية تأتي من الأفراد العاديين. الآن يوجد أربع فئات رئيسية من المشاركين في السوق: المؤسسات، الأفراد ذوي الثروات العالية، مكاتب العائلات، والذين عادةً ما يتبعون استراتيجيات صناديق التحوط. ثم هناك عمليات إعادة شراء الشركات، وأخيرًا الأفراد العاديون. فقط الأفراد العاديون هم من يشترون في السوق.

المستثمرون الأفراد والمؤسسات: أفضل مساهمي الشركة هم المستخدمون

أميت: لماذا تعتقد أن المستثمرين الأفراد قادرون على الرؤية بوضوح؟ أعلم أن المؤسسات لديها مسؤولية ائتمانية يجب أن تبيع، ولكن لماذا لا يشترون بنشاط مثل المستثمرين الأفراد؟

توم لي: أعتقد أن المستثمرين الأفراد يعتبرون ذلك كسوق الأسهم، على سبيل المثال، أنا أحب بالانتير ولدي ميتا، هل يجب أن تتعرض ميتا لانخفاض كبير بسبب الرسوم الجمركية؟ هل من المعقول أن تنخفض بالانتير إلى 80؟ ينظر المستثمرون الأفراد إلى الأسهم المحددة، ولكن المؤسسات كلما ارتفعت تنظر إلى الصورة الأكبر، سيشعرون أن ترامب يريد أن يقودنا إلى حافة الهاوية، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيدمرنا. هذه الأفكار تخلق تحيزًا، وعندما لا تتوافق الأداء الفعلي للاقتصاد أو السوق مع إطارهم، سيشعرون أن السوق قد جن. هذه الانتعاشة كانت فقط للمستثمرين الأفراد. لقد أجبروا على الاحتفاظ بالنقد، وفاتهم الانتعاشة على شكل V، وهذا هو "أقل أنواع انتعاش V شعبية".

أميت: المال في صندوق النقد يحقق 4%، لكن ميتا ارتفعت 40%... كيف كانت المحادثات بينكم وبين المؤسسات؟ أتذكر أنك قلت في 2023 أن العملاء المؤسسات لا يثقون في السوق، وهذا أصبح سبب "جدار القلق" الخاص بك، مما يدل على أن السوق لا يزال لديه مساحة. عندما تتحدث مع هؤلاء الأشخاص، هل يفكرون في شتمك؟ لكن في نفس الوقت، سيكونون ممتنين لك لأنك جعلتهم يعرفون أنه حان الوقت للشراء.

توم لي: نعم، بالمقارنة مع عامي 2020 و2023، فإن المؤسسات الآن أكثر تشاؤمًا. إنهم يعتقدون بشدة أن الدورة الاقتصادية ستتحول؛ هناك نقطة واحدة، إذا نظرنا إلى الاتجاه السياسي لسوق الأسهم، فإن 65% من مديري الصناديق صوتوا لدعم بايدن، لم أكن أعلم بذلك من قبل. بينما عكس ذلك في سوق السندات، تاريخيًا يميل أكثر نحو الحزب الجمهوري. لذا، يشعر معظم الناس أن ترامب مجنون، لأنهم لم يصوتوا له.

أميت: هل هذه واحدة من الأسباب التي تجعل الناس لا يشترون؟

توم لي: نحن نكتب في الأبحاث لدينا كثيرًا أن سوق الأسهم له طابع حزبي. كانت هذه المحادثات محرجة جدًا هذا العام. سيقولون: توم، لا يمكننا عدم البيع، أنت توصي بعدم البيع، على الرغم من أنني لا أعرف أين القاع، لكنني أعلم أنه سيكون هناك ارتداد على شكل V. كلما تجاوز VIX 60 ثم انخفض إلى أقل من 30، يكون 100% هو القاع، لكنهم يقولون إن هذه المرة مختلفة، لأن الاحتياطي الفيدرالي لن ينقذ السوق. يمكن للجميع العثور على سبب لإثبات أن الركود قادم. الاقتصاديون يصرخون بالركود، فكيف يمكنك كمتداول أسهم أن تقول إنه سيكون هناك ارتداد على شكل V؟ لذلك هم محاصرون، وكانت محادثاتنا غير سارة.

……

أميت: هل تعتقد أن مشاركة المستثمرين الأفراد بشكل عام هي أمر جيد؟

توم لي: في الحقيقة، إن سوق الأسهم يمر بتحول هائل الآن، وأعتقد أن الفضل يعود إلى X (تويتر سابقًا)، لأن أفضل الشركات قد حولت المساهمين إلى عملاء. على سبيل المثال، Micro Strategy (MSTR.US). لقد جعلوا الجميع يؤمنون بقيمة العملات المشفرة، الجميع يشتري MicroStrategy ليس لأنها عمل تجاري آمن، ولكن لأن سايلور (الرئيس التنفيذي السابق لشركة MicroStrategy) يمكنه مساعدتي في الحصول على المزيد من البيتكوين لكل سهم. ومثال آخر هو Palantir، (الرئيس التنفيذي) أليكس كارب هو ممثل لـ "عبادة الشخصية". تسلا أيضًا، في الحقيقة، شراء تسلا هو رهان على إيلون. لذا، فإن تكلفة رأس المال لهذه الأسهم قد تم تخفيضها فعليًا، لأنهم حولوا المساهمين إلى عملاء. أعتقد أن هذا صحي للغاية، وهذا هو بالضبط مفهوم بيتر لينش - اشترِ الشركات التي تعرفها. على سبيل المثال، إذا تحدثت مع مالك سيارة تسلا، يمكنه أن يخبرك عن Optimus Prime وFSD (القيادة الذاتية)، هم يعرفون الشركة تمامًا. هم يعرفون ما الذي يشترونه. في الوقت الحاضر، المستثمرون الأفراد في الحقيقة يمتلكون معرفة واسعة، لذا فإن القول بأنهم "أموال غبية" هو في الحقيقة غير صحيح، المستثمرون الأفراد يعرفون ما يفعلونه.

أميت: تقول العديد من المؤسسات إن نسبة السعر إلى الأرباح في تسلا تبلغ 200 مرة، وهو أمر جنوني للغاية. أولئك الذين يمكنهم الحديث عن FSD ببلاغة هم في الحقيقة لا يفهمون التقييم. لكن وجهة نظرك هي أن هؤلاء الأشخاص قد يقودون تسلا بأنفسهم، ولديهم تجربة فعلية مع FSD، يمكنهم استخدام خيالهم لتوقع مستقبل الشركة، وقد لا يكون التقييم مهمًا للغاية. هل يعني ذلك أن معسكر التقييم يعتبر أن نسبة 200 مرة PE مبالغ فيها، بينما يرد "المؤمنون" بالقول: "أنا أقود هذه السيارة يوميًا، أنت لا تفهم حقًا ما تتحدث عنه؟"

توم لي: سؤالك جيد جدًا. في الحقيقة، أحد الأسئلة هو: كم عدد الأشخاص الذين يحتاجون حقًا إلى "الأساسيات" كدليل استثماري؟ هذه المجموعة تتقلص. دعني أضرب لك مثالًا: هل لديك ساعة فاخرة؟ (أميت: لا) هل لديك مجموعة من الأعمال الفنية؟ (أميت: لا أيضًا). في الحقيقة، ندرة تسلا تشبه الأعمال الفنية. ... هل يمكنك أن تسمي شركة ثانية مثل تسلا؟ هناك شركة واحدة فقط في العالم هي تسلا. إنه مثل لوحة دا فينشي، هناك لوحة واحدة فقط. إذا كنت ستقيمها فقط بناءً على المواد، فتقول إن هذه اللوحة تساوي 12 سنتًا، لكن هناك مئة شخص يقولون إن هذه هي اللوحة الوحيدة في العالم، وأنا مستعد لدفع 100 مليون دولار. هذا هو تسلا. يقول البعض إن تسلا مجرد شركة سيارات، لكن يقول المزيد من الناس إن تسلا هي دا فينشي. لا توجد شركة أخرى مثل تسلا في العالم، وهذه الندرة يجب أن تكون لها علاوة.

أميت: لم أفكر في ذلك بهذه الطريقة من قبل، هذا التشبيه منطقي جداً. على سبيل المثال، علامة إيلون التجارية قد تجاوزت العديد من العلامات التجارية للشركات. حتى أنني لا أعرف من هو الرئيس التنفيذي لبروكتر وغامبل.

توم لي: نعم، على سبيل المثال، هل يمكنك أن تخبرني من هو أكبر CEO لشركة غير تكنولوجية؟ لا يمكننا أن نتذكر. وهذا يثبت أن تسلا هي واحدة فقط، وإذا فقدت، فليس هناك أخرى. لديهم قدرة تصنيع قوية، وصناعة السيارات هي واحدة من أصعب الأشياء في العالم، وهم قادرون على تحقيق الأرباح. قال إيلون إنه يريد الذهاب إلى الفضاء، والآن تمتلك سبيس إكس 90٪ من حصة السوق. قال إنه يريد العمل في مجال الذكاء الاصطناعي، وتُقدَّر قيمة غروك بـ 130 مليار. إنه قادر على إنشاء الشركات. وهناك شركة واحدة فقط تسلا في العالم. يقول البعض إنها شركة تبيع السلع العامة، لكنني لا أراها بهذه الطريقة.

أميت: إذا كان من الصعب تفسير ذلك باستخدام التقييم فقط. هل هذا هو السبب الذي يجعلك تقول إن تسلا ستقود الانتعاش على شكل V؟

توم لي: نعم. قمنا بإعداد قائمة "الأسهم المنخفضة"، وهي بسيطة جداً، وهي تحديد 7 أبريل كنقطة منخفضة، واختيار 3000 سهم سائل يمكن للجهات المؤسسية تداولها، كم عدد هذه الأسهم التي لم تصل إلى أدنى مستوى جديد في 7 أبريل، وكان حجم التداول أقل؟ هناك حوالي 37 سهماً، ومن بينها تسلا، بالإضافة إلى بالانتير، ونيفيديا. هذه الأسهم في الواقع قد تم بيعها بالكامل، حيث كان الجميع قد باعها في أبريل، لذلك لم تصل إلى أدنى مستوى جديد. هذه هي منطقتنا.

أميت: هذه كلها علامات تجارية فريدة من نوعها، مثل إنفيديا، بالانتير، تسلا.

تراهن على الإيثيريوم لأنك متفائل بالعملات المستقرة

أميت: دعني أتحدث عن خطواتكم الجديدة يوم الاثنين، الآن أنت رئيس مجلس الإدارة، لقد جمعتم 2.5 مليار دولار لشراء الإيثيريوم، مما يعادل إنشاء خزينة الإيثيريوم. السؤال الأول، لماذا اخترتم الإيثيريوم؟

توم لي: في الواقع، الإيثيريوم... أعتقد أن الجمهور لديه فهم عام للإيثيريوم. أحب الإيثيريوم لأنه عبارة عن بلوكتشين للعقود الذكية القابلة للبرمجة، ولكن بصراحة، السبب الحقيقي لاختياري الإيثيريوم هو أن العملات المستقرة تشهد انفجارًا. تعتبر Circle واحدة من أفضل الطروحات العامة الأولية في السنوات الخمس الماضية، مع نسبة السعر إلى الأرباح 100 مرة EBITDA، مما حقق أداءً جيدًا لبعض الصناديق. في وول ستريت التقليدية، تعتبر Circle سهمًا أسطوريًا، وهي شركة للعملات المستقرة. العملات المستقرة هي ChatGPT في عالم التشفير، وقد دخلت التيار الرئيسي، وهي دليل على محاولة وول ستريت لتفعيل "الأسهم" للتوكنات. بينما يحاول عالم التشفير "توكين" الأسهم، مثل توكين الدولار.

الآن تقوم جي بي مورغان، أمازون، وول مارت، وغولدمان ساكس بإصدار عملاتها المستقرة الخاصة، وهذه نماذج أعمال جيدة وودية للمستهلكين والتجار. لكن كل هذا يجب أن يعمل على البلوك تشين، في حين أن معظم تداولات العملات المستقرة تتم على الإيثيريوم، حيث كان ETH قريبًا من 5000 دولار، ثم انخفض إلى 1400 و1500، والآن عاد إلى 2400. إجمالي العملات المستقرة الآن 250 مليار دولار، وهو ما يمثل 30% فقط من رسوم الغاز الخاصة بالإيثيريوم، لكن الإيثيريوم أصدرت أكثر من 50% من العملات المستقرة. وزير الخزانة الأمريكي سكوت متفائل جدًا، حيث يعتقد أن هذه سوق بقيمة 2 تريليون دولار، أي زيادة بمقدار 10 مرات. كما تأمل الحكومة الأمريكية أن يكون هناك المزيد من العملات المستقرة، لأنها مجتمعة تمثل الحائز الثاني عشر على سندات الخزانة الأمريكية، كما أنها تعزز الدولار. تُستخدم 80% من العملات المستقرة في الخارج (الولايات المتحدة). إذا زادت العملات المستقرة بمقدار 10 مرات أخرى، فإن إيرادات رسوم الغاز من الإيثيريوم ستشهد نموًا انفجاريًا. لذلك، الإيثيريوم هو أكبر المستفيدين من "تحويل الأصول إلى أسهم" في وول ستريت و"تحويل الأسهم إلى رموز"، وهو في منتصف الطريق. لذلك أعتقد أن الإيثيريوم سيتم اكتشافه مرة أخرى هذا العام، والآن أعلنت روبن هود أيضًا للتو أنها ستستخدم الطبقة الثانية من الإيثيريوم لتحقيق تحويل الأسهم إلى رموز.

أميت: روبن هود "تقوم بتوكنة" وول ستريت، والحكومة تدعم أيضًا العملات المستقرة، لأن هذا سيزيد من الطلب على السندات الأمريكية، بينما الإيثريوم هو الأصل الأساسي للعملات المستقرة. سعر الإيثريوم متأخر بوضوح مقارنةً بالبيتكوين، لماذا تعتقد أن الجميع لم يدرك ذلك بعد؟

توم لي: لأن مجال التشفير يعتمد على الثقة والسرد. قصة البيتكوين هي الثقة، هي الذهب الرقمي. والآن القصة هي العملة القابلة للبرمجة. سيكتشف الجميع أنه ليس فقط العملة القابلة للبرمجة، بل يجب استخدام أكبر شبكة للقيام بذلك، حيث تبلغ قيمة الإيثريوم السوقية 300 مليار دولار، وهي أكبر سلسلة بلوكشين للعقود الذكية. لذا، لدى الإيثريوم فرصة لتغيير المشهد تمامًا.

أميت: في عام 2021، كان التطبيق الوحيد للإيثيريوم هو NFT، والعديد من الكيانات التي تقوم بالعقود الذكية ربما قد ماتت، لكن هذا الاتجاه أصبح الآن أكثر استدامة وحصل على دعم الحكومة. ارتفع سعر سهم BMNR (Bitmine Immersion Technologies Inc) من 4 دولارات إلى 40 (ملاحظة: حتى وقت النشر، سعر سهم BMNR.US هو 111.5 دولار)، الجميع يؤمن برؤيتك. هل تعتقد أن شراء هذه الأصول أفضل من شراء ETH من حيث نسبة المخاطر والعائد؟

توم لي: لا أقيّم BMNR بحد ذاتها، لكن يمكنني أن أتحدث عن سبب أهمية شركات الخزينة مثل BMNR (أي أن النشاط الرئيسي للشركة هو شراء الأصول ذات الصلة والاحتفاظ بها). قد يتساءل البعض، إذا كنت أرغب في المراهنة على الإيثيريوم، لماذا لا أشتري ETF مباشرة؟ لماذا لا أشتري ETH مباشرة على السلسلة ثم أحتفظ به بنفسي؟

لكن شركة الكنز لديها خمسة خيارات مهمة.

إذا اشتريت ETF أو اشتريت ETH على السلسلة، فإن كمية الإيثيريوم التي تمتلكها ثابتة، بينما يتعين على ETF أيضًا دفع رسوم الإدارة. لكن هدف شركة الخزينة هو زيادة عدد الرموز لكل سهم، ومؤشر MicroStrategy هو استخدام هذا المقياس لتقييم نفسه.

أولاً، إذا كان سعر سهم الشركة أعلى من القيمة الصافية، يمكن إصدار أسهم جديدة، مما يعزز قيمة السهم الصافي (NAV)، وهذا ما يسمى "نمو انعكاسي"، لا يوجد مثل هذا الشيء الانعكاسي في سوق الأسهم.

ثانيًا، بسبب تقلبات الرموز الأساسية الكبيرة - تقلبات الإيثريوم تعادل ضعف تقلبات البيتكوين. إذا كنت ترغب في شراء ETF للإيثريوم مع زيادة الرافعة المالية، ستفرض البنوك سعر فائدة بنسبة 10%، لكن شركات الخزينة ككيانات لديها تكلفة تمويل أقل، ويمكنها أيضًا "بيع التقلبات" من خلال السندات القابلة للتحويل أو المشتقات، على سبيل المثال تكلفة تمويل MicroStrategy هي صفر.

ثالثًا، لديك فرق بين السعر السوقي والقيمة الصافية، ولديك خصائص الأسهم، وكذلك هناك شركات خزينة أخرى تقوم بالتحكيم في نسبة السعر إلى القيمة في الخارج. إذا كانت قيمة شركة ما تساوي ثلاثة أضعاف قيمتها الصافية، يمكنك الاستحواذ وشراء شركات خزينة أخرى، حيث يوجد مجال للتحكيم هنا. رابعًا، يمكنك إنشاء شركة تشغيل، مثل تقديم خدمات لنظام DeFi البيئي.

أميت: مثل خدمات الإقراض.

توم لي: نعم، لا يمكن القيام بذلك على البيتكوين، لكنه مفيد جدًا على الإيثيريوم.

خامساً، يمكنك إنشاء "خيارات بيع هيكلية". على سبيل المثال، تمتلك MicroStrategy 600,000 بيتكوين، إذا أرادت الحكومة الأمريكية شراء مليون بيتكوين، فإن شراءها مباشرة من السوق سيرفع السعر بشكل كبير، لذا سيكون من الأفضل شراء MicroStrategy بسعر زائد - وهذا هو "خيار بيع سيادي". الأمر نفسه ينطبق على عالم الإيثيريوم، إذا كانت هناك شركة خزينة تمتلك 5% من الإيثيريوم، فهي مهمة جداً لنظام الإيثيريوم البيئي، لذا يجب أن تكون قيمتها أعلى. على سبيل المثال، إذا أرادت جولدمان ساكس إصدار عملة مستقرة على الإيثيريوم، فإنها تحتاج إلى ضمان أمان شبكة الإيثيريوم، وقد تضطر في النهاية إلى شراء كميات كبيرة من ETH، أو مباشرة الاستحواذ على هذه الشركات الخزينة. لذا فإن شركات الخزينة لديها "خيارات بيع" من وول ستريت.

أميت: هذه الفكرة واضحة جدًا. إذا كنت تؤمن بهذا المنطق الكلي للإيثيريوم، فبالفعل لديك الكثير من الرافعة.

صندوق ETF لأسهم FundstratGranny Shots (المصدر: موقع Granny Shots)

……

أميت: أخيرًا، لدينا نحن الجمهور شركتان من Fundstrat Granny Shots ETF تهمنا كثيرًا (Palantir وRobinhood)، هل نبدأ بـ Palantir؟

توم لي: بالانتير تعيد تعريف العلاقة بين الشركات والأعمال، مما يساعد الشركات على أن تصبح أفضل. عادةً ما تكون هذه الشركات إما شركات استشارية أو شركات تكنولوجيا، وبالانتير تجمع بين الاثنين، ولكن بعدد أقل من الأشخاص، حيث تعمل بالانتير كأنها توفر "ساحرًا" للشركات المدرجة في قائمة فورتشن 500، بالطبع الحكومة تستخدمها أيضًا.

أميت: ألف موظف، أقل من 800 عميل، إيرادات 40 مليار دولار. الشركة الثانية التي تمتلك أكبر حصة من Granny Shots هي Robinhood.

توم لي: روبينهود رائعة، أعتقد أنها مورغان ستانلي لجيل الشباب. لا تنسوا، في الثمانينات في وول ستريت، ظهرت بعد ذلك شركات وساطة جديدة تخدم جيل الطفرة السكانية، مثل تشارلز شواب التي كانت في ذلك الوقت مجرد وسيلة إعلامية (نشرة إخبارية)، ثم تحولت إلى شركة وساطة. E*Trade و Schwab هما وسطاء جيل الطفرة السكانية، وروبينهود هو نظيرها اليوم، أعتقد أن روبينهود ذكية جدًا، تجربة المنتج جيدة، وتفهم أهمية واجهة المستخدم، كما أنها مرنة جدًا في تحركاتها.