تفكير هادئ في ظل موجة العملات المستقرة: لماذا دقت بنك التسويات الدولية ناقوس الخطر؟

بقلم AiYing Research

في موجة الأصول الرقمية، تعتبر العملات المستقرة (Stablecoin) بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات جذبًا للاهتمام في السنوات الأخيرة. من خلال الالتزام المرتبط بالعملات التقليدية مثل الدولار، تبني هذه العملات ملاذًا للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وتصبح بشكل متزايد بنية تحتية مهمة في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها من الصفر إلى آلاف المليارات من الدولارات تشير إلى ظهور شكل جديد من أشكال العملة.

الرسم البياني 1: اتجاه نمو القيمة السوقية للعملات المستقرة العالمية (رسم توضيحي). يتناقض النمو الانفجاري بشكل حاد مع الموقف الحذر للهيئات التنظيمية.

ومع ذلك، في الوقت الذي كان فيه السوق يحتفل، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS)، الذي يُعتبر "بنك البنوك المركزية"، تحذيراً صارماً في تقريره الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأكدت BIS أن العملات المستقرة ليست عملات حقيقية، وأن النظام البيئي المزدهر ظاهرياً يخفي وراءه مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. وكان هذا الاستنتاج بمثابة دلو من الماء البارد، مما أجبرنا على إعادة النظر في طبيعة العملات المستقرة.

يهدف فريق أيينغ للبحث إلى تفسير عميق لتقرير بنك التسويات الدولية (BIS) هذا، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" التي اقترحها - أي أن أي نظام نقدي موثوق يجب أن يمر عبر ثلاثة اختبارات: الوحدة (Singleness) والمرونة (Elasticity) والسلامة (Integrity). سنقوم بجمع أمثلة محددة، وتحليل تحديات العملات المستقرة أمام هذا الباب الثلاثي، وسنضيف اعتبارات واقعية خارج إطار بنك التسويات الدولية (BIS)، وفي النهاية سنبحث في الاتجاهات المستقبلية لرقمنة العملات.

الباب الأول: معضلة الأحادية - هل يمكن للعملات المستقرة أن تبقى "مستقرة" إلى الأبد؟

إن "وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت وأي مكان، يجب أن تعادل قيمة وحدة واحدة من العملة بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. ببساطة، "الواحد في المال هو دائماً واحد". هذه الوحدة الثابتة للقيمة هي الشرط الأساسي لأداء العملة لثلاث وظائف رئيسية: وحدة الحساب، ووسيط التبادل، وتخزين القيمة.

تتمثل الحجة الأساسية في أن آلية ربط قيمة العملات المستقرة تعاني من عيوب فطرية، ولا يمكنها بشكل أساسي ضمان تحويل 1:1 مع العملات القانونية (مثل الدولار الأمريكي). إن ثقة هذه العملات لا تأتي من الائتمان الحكومي، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة، وجودة وشفافية الأصول الاحتياطية، مما يجعلها تواجه دائمًا خطر "الانفصال".

استشهد بنك التسويات الدولية (BIS) في تقريره بعصر "البنوك الحرة" (Free Banking Era، حوالي 1837-1863 في الولايات المتحدة) كمرآة تاريخية. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكان بإمكان البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات أن تصدر أوراقها النقدية الخاصة. نظريًا، كان من المفترض أن تكون هذه الأوراق النقدية قابلة للتحويل إلى الذهب أو الفضة، ولكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف بناءً على سمعة البنك المصدر وقدرته على السداد. كانت ورقة الدولار الواحدة من بنك في منطقة نائية قد تساوي في نيويورك 90 سنتًا أو حتى أقل. أدت هذه الفوضى إلى تكاليف معاملات مرتفعة جدًا، مما أعاق بشدة التنمية الاقتصادية. تعتبر العملة المستقرة اليوم، في رأي BIS، نسخة رقمية من تلك الفوضى التاريخية - كل مُصدر للعملة المستقرة يشبه "بنكًا خاصًا" مستقلًا، وما إذا كانت "الدولار الرقمي" التي يصدرها يمكن أن تكون قابلة للتحويل حقًا، تظل دائمًا مسألة غير محسومة.

ليس علينا أن نعود إلى تاريخ بعيد جدًا، فالدروس المؤلمة الأخيرة تكفي لتوضيح المشكلة. حدث انهيار عملة مستقرة UST (تيرا USD) الذي أدى إلى انخفاض قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. يعرض هذا الحدث بشكل حي كيف أن ما يسمى بـ "الاستقرار" يكون هشًا عندما تنكسر سلسلة الثقة. حتى العملات المستقرة المدعومة بالأصول، فإن تكوين أصولها الاحتياطية، والتدقيق، والسيولة كانت دائمًا موضع تساؤل. لذلك، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبات كبيرة قبل أن تصل إلى عتبة "التفرد" هذه.

الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" للـ 100% من الاحتياطي.

إذا كانت "الوحدة" تتعلق بـ "نوع" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام. عندما يكون الاقتصاد مزدهرًا، فإن توسيع الائتمان يدعم الاستثمار؛ وعندما يبرد الاقتصاد، فإن تقلص الائتمان يعمل على السيطرة على المخاطر.

أشارت BIS إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أن لديها 100% من الأصول السائلة عالية الجودة (مثل النقد والسندات الحكومية القصيرة الأجل) كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق" (Narrow Bank). هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون القيام بإقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمنًا للغاية، إلا أنه يأتي على حساب التضحية الكاملة بـ"مرونة" العملة.

يمكننا فهم الفروق من خلال مقارنة المشهد:

النظام المصرفي التقليدي (ذو المرونة):

افترض أنك أودعت 1000 يوان في بنك تجاري. وفقًا لنظام الاحتياطي الجزئي، قد يحتاج البنك للاحتفاظ بـ 100 يوان كاحتياطي، بينما يمكنه إقراض الـ 900 يوان المتبقية لرجال الأعمال الذين يحتاجون إلى التمويل. استخدم هذا رجل الأعمال الـ 900 يوان لدفع ثمن البضائع للمورد، الذي أودع بدوره هذا المبلغ في البنك. وهكذا تستمر الدورة، حيث يتم من خلال خلق الائتمان في النظام المصرفي تحويل الوديعة الأولية البالغة 1000 يوان إلى المزيد من النقود، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي.

نظام العملات المستقرة (يفتقر إلى المرونة):

افترض أنك اشتريت 1000 دولار أمريكي مقابل 1000 وحدة من عملة مستقرة معينة. تعهد المُصدر بإيداع هذا المبلغ بالكامل في البنك أو شراء سندات الخزينة الأمريكية كاحتياطي. هذا المال يتم «قفل» في مكانه، ولا يمكن استخدامه للإقراض. إذا كان هناك رائد أعمال يحتاج إلى تمويل، فإن نظام العملة المستقرة نفسه لا يمكنه تلبية هذه الحاجة. يمكنه فقط الانتظار بشكل سلبي لتدفق المزيد من الدولارات من العالم الحقيقي، ولا يمكنه خلق الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد. النظام بأكمله يشبه «بركة مائية راكدة»، تفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.

تؤدي هذه الخاصية "غير المرنة" إلى تقييد تطورها الخاص، بل تشكل أيضًا تهديدًا محتملاً للنظام المالي الحالي. إذا تدفق مبلغ كبير من الأموال من نظام البنوك التجارية، وتحول إلى حيازة العملات المستقرة، فإن ذلك سيؤدي مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للإقراض، وتقلص القدرة على خلق الائتمان (بشكل مشابه لطبيعة تقليص الميزانية). قد يتسبب ذلك في تشديد الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى دعم مالي. يمكن الرجوع إلى مقال حديث لـ Aiying بعنوان "استفسارات الأرباح تحت هالة الاستقرار: دروس من خسائر البنوك الافتراضية في هونغ كونغ، وتحليل صعوبات نماذج الأعمال للعملات المستقرة".

بالطبع، بالحديث عن ذلك، مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة في المستقبل، ستظهر بنوك العملات المستقرة (الإقراض)، وبالتالي، ستعود هذه المشتقات الائتمانية إلى نظام البنوك بشكل جديد.

الباب الثالث: نقص السلامة - الصراع الأبدي بين الخصوصية والتنظيم

إن "سلامة" العملة هي "شبكة الأمان" للأنظمة المالية. يتطلب ذلك أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعّالة، وقادرة على منع الأنشطة غير القانونية مثل غسيل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي بشكل فعّال. يتطلب ذلك إطارًا قانونيًا سليمًا، وتوزيعًا واضحًا للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على تنفيذ الرقابة، لضمان شرعية الأنشطة المالية.

تعتقد BIS أن الهيكل التكنولوجي الأساسي للعملات المستقرة - وخاصة تلك التي تم إنشاؤها على سلاسل الكتل العامة - يشكل تحديًا خطيرًا لـ "سلامة" النظام المالي. تكمن المشكلة الرئيسية في الخصوصية والخصائص اللامركزية، مما يجعل أساليب الرقابة المالية التقليدية صعبة التنفيذ.

دعنا نتخيل سيناريو محدد: يتم نقل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات عبر سلسلة عامة من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، وقد تستغرق العملية بضع دقائق فقط، ورسومها منخفضة. على الرغم من أن سجل هذه المعاملة متاح للجمهور على البلوكشين، إلا أنه من الصعب للغاية ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية بأشخاص أو كيانات في العالم الحقيقي. وهذا يفتح الباب بسهولة لتدفق الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل المتطلبات التنظيمية الأساسية مثل "اعرف عميلك" (KYC) و"مكافحة غسل الأموال" (AML) عديمة الجدوى.

بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية (مثل نظام SWIFT) قد تبدو أحيانًا غير فعالة ومكلفة، لكن ميزتها تكمن في أن كل عملية تحويل تتم ضمن شبكة تنظيمية صارمة. يجب على بنوك التحويل، وبنوك الاستلام، والوسطاء الالتزام بالقوانين واللوائح الخاصة ببلدانهم، والتحقق من هوية الطرفين في الصفقة، وإبلاغ الهيئات التنظيمية بالمعاملات المشبوهة. على الرغم من أن هذا النظام ثقيل، إلا أنه يوفر ضمانة أساسية لـ "سلامة" النظام المالي العالمي.

تتحدى الخصائص التقنية للعملات المستقرة بشكل جذري هذا النموذج القائم على المؤسسات الوسيطة للرقابة. وهذه هي بالضبط السبب الجذري وراء بقاء الهيئات التنظيمية العالمية في حالة يقظة عالية، والدعوة المستمرة لدمجها في إطار تنظيمي شامل. إن نظام العملة الذي لا يمكنه فعليًا منع الجرائم المالية، بغض النظر عن مدى تقدم تقنيته، لن يتمكن من كسب ثقة المجتمع والحكومة النهائية.

وجهة نظر إضافية من آي يينغ: قد يكون من المتشائم تمامًا إلقاء اللوم على مشكلة "السلامة" بالكامل على التكنولوجيا نفسها. مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة (مثل Chainalysis و Elliptic) ، وكذلك الإطار التنظيمي العالمي (مثل لائحة الأسواق للأصول المشفرة MiCA من الاتحاد الأوروبي) ، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ مراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل ، من المحتمل أن تصبح العملات المستقرة "الصديقة للجهات التنظيمية" التي تتسم بالامتثال الكامل ، والاحتياطيات الشفافة ، وتقبل التدقيق بشكل دوري هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت ، ستتقلص مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال دمج التكنولوجيا والتنظيم ، ولا ينبغي اعتبارها عقبة لا يمكن التغلب عليها.

التكملة والتفكير: ماذا يجب أن نرى خارج إطار BIS؟

توفر نظرية "الباب الثلاثي" من BIS إطار تحليل كبير وعميق. ومع ذلك، فإن هذا الجزء ليس مقصودًا منه انتقاد أو دحض القيمة الواقعية للعملات المستقرة، بل أسلوب فريق Aiying research هو دائمًا التفكير البارد في موقع الأمواج الصناعية، مع وضع تجنب المخاطر كشرط أساسي لاستكشاف إمكانيات المستقبل المختلفة. نأمل أن نقدم لعملائنا وللمحترفين في الصناعة منظورًا أكبر وبناءً وتكميليًا، لتفصيل وتوسيع النقاش حول ما طرحه BIS، واستكشاف بعض القضايا الواقعية التي لم يتم تناولها بعمق في التقارير، لكنها لا تزال بالغة الأهمية.

1، الضعف التقني للعملات المستقرة

بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على مستوى الاقتصاد، فإن العملات المستقرة ليست خالية من العيوب على المستوى التكنولوجي. تعتمد عملياتها بشكل كبير على اثنين من البنى التحتية الأساسية: الإنترنت وشبكة blockchain الأساسية. وهذا يعني أنه في حال حدوث انقطاع واسع النطاق في الشبكة، أو تلف في كابلات الألياف البحرية، أو انقطاع واسع النطاق للكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، فقد يتوقف نظام العملات المستقرة بالكامل أو حتى ينهار. تعتمد هذه العملات بشكل مطلق على البنى التحتية الخارجية، مما يمثل نقطة ضعف واضحة مقارنة بالنظام المالي التقليدي. مثل هذه الحالة، مثل الحرب بملياري، حيث انقطعت الإنترنت على مستوى إيران، وحتى انقطع الكهرباء في بعض المناطق، قد لا تكون مثل هذه الحالات المتطرفة قد تم أخذها في الاعتبار.

تأتي التهديدات الأكثر بعدًا من ثورات التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، قد تؤدي نضوج الحوسبة الكمومية إلى ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد كسر نظام التشفير الذي يحمي الأمان الخاص بمفاتيح حسابات البلوكشين، ستختفي الأساسيات الأمنية لعالم الأصول الرقمية بالكامل. رغم أن هذا يبدو بعيد المنال حاليًا، فإنه يمثل خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب على نظام العملة المخصص لاستيعاب تدفقات القيمة العالمية مواجهته.

2، التأثير الواقعي للعملات المستقرة على النظام المالي و«السقف»

لقد أدى صعود العملات المستقرة إلى خلق فئة جديدة من الأصول، لكنه يتنافس أيضًا مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه المتمثل في "إزالة الوساطة المالية" (Disintermediation) في التوسع، فسوف يضعف من الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بعد ذلك على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.

ما يستحق المزيد من المناقشة هو سرد شائع - "تقوم جهات إصدار العملات المستقرة بدعم قيمتها من خلال شراء السندات الأمريكية". هذه العملية ليست كما تبدو بسيطة ومباشرة، فهناك عنق زجاجة رئيسي وراءها: احتياطيات النظام المصرفي. دعونا نفهم هذه العملية المالية من خلال الرسم البياني أدناه:

الرسمة 2: مخطط تدفق الأموال والقيود لشراء السندات الأمريكية بالعملات المستقرة

تحليل العملية على النحو التالي:

يقوم المستخدم بإيداع الدولارات في البنك، ثم يقوم بتحويلها عبر البنك إلى جهة إصدار العملات المستقرة (مثل Tether أو Circle).

تتلقى جهة إصدار العملة المستقرة هذا الوديعة بالدولار في البنوك التجارية التي تتعاون معها.

عندما تقرر الجهة المصدرة استخدام هذه الأموال لشراء سندات الخزانة الأمريكية، تحتاج إلى توجيه مصرفها لإجراء الدفع. ستؤدي هذه العملية الدفع، خاصة عند إجراء عمليات كبيرة، في النهاية إلى نظام تسوية الاحتياطي الفيدرالي (Fedwire)، مما يؤدي إلى تقليل رصيد حساب الاحتياطي للبنك المصدّر في الاحتياطي الفيدرالي.

وبالتالي، فإن الطرف الذي يبيع السندات الحكومية (مثل المتداولين من الدرجة الأولى) ستزداد أرصدة حسابات الاحتياطي الخاصة به.

المفتاح هنا هو أن الاحتياطيات التي تحتفظ بها البنوك التجارية في الاحتياطي الفيدرالي ليست غير محدودة. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ بما يكفي من الاحتياطيات لتلبية التسويات اليومية، والاستجابة لسحوبات العملاء، والامتثال للمتطلبات التنظيمية (مثل نسبة الرفع الاحتياطي SLR). إذا استمر حجم العملات المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير للسندات الأمريكية سيؤدي إلى استهلاك مفرط للاحتياطيات في النظام المصرفي، مما سيجعل البنوك تواجه ضغوطًا على السيولة وضغوطًا تنظيمية. في هذه الحالة، قد تقيد البنوك أو ترفض تقديم الخدمات لمصدري العملات المستقرة. وبالتالي، فإن الطلب على السندات الأمريكية من قبل العملات المستقرة، وحده الأقصى مقيد بمدى وفرة احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسة التنظيمية، وليس بإمكانه النمو بشكل غير محدود.

بالمقارنة، فإن صناديق النقد التقليدية (MMF) تعيد الأموال إلى البنك التجاري (B) من خلال سوق إعادة الشراء، مما يزيد من التزامات الودائع (ودائع MMF) والاحتياطيات لدى البنك. يمكن استخدام هذا الجزء من الودائع في خلق الائتمان من قبل البنك (مثل منح القروض)، مما يعيد مباشرة أساس الودائع في النظام المصرفي. دعونا نفهم هذه العملية لتدفق الأموال من خلال الرسم البياني أدناه:

الشكل 3: مخطط تدفق الأموال والقيود لشراء صناديق سوق المال للسندات الأمريكية

بين "التطويق" و "الاستمالة" - طريق مستقبل العملات المستقرة

مع أخذ التحذيرات الحذرة من BIS في الاعتبار واحتياجات السوق الحقيقية، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغط "الحصار" من الجهات التنظيمية العالمية، وفي نفس الوقت ترى إمكانية "الاستيعاب" في النظام المالي السائد.

تلخيص التناقضات الأساسية

مستقبل العملات المستقرة هو في جوهره صراع بين "الابتكار الحيوي" لها والمتطلبات الأساسية للنظام المالي الحديث من "الاستقرار والأمان والقابلية للتحكم". الأول يوفر إمكانية تحسين الكفاءة والشمول المالي، بينما يعتبر الثاني حجر الزاوية لاستقرار المالية العالمية. إن كيفية إيجاد توازن بين هذين الجانبين هي التحدي المشترك الذي يواجه جميع المنظمين والمشاركين في السوق.

حل BIS: دفتر الأستاذ الموحد والتوكنينغ

في مواجهة هذا التحدي، لم تختار BIS الرفض الكامل، بل اقترحت خطة بديلة طموحة: "دفتر أستاذ موحد" (Unified Ledger) قائم على العملات المركزية وودائع البنوك التجارية وسندات الحكومة "المشفرة".

«يمكن أن تضع المنصات المرمزة التي تحتفظ باحتياطات البنك المركزي، والأموال المصرفية التجارية، والسندات الحكومية في المركز الأساس للنظام النقدي والمالي من الجيل التالي.» — تقرير الاقتصاد السنوي لبنك التسويات الدولية 2025، النقاط الرئيسية

تعتقد فريق Aiying البحث أن هذه في جوهرها استراتيجية "استرضاء". تهدف إلى استيعاب مزايا التكنولوجيا المرمزة مثل البرمجة والتسوية الذرية، لكن وضعها بشكل راسخ تحت أساس الثقة الذي يقوده البنك المركزي. في هذا النظام، يتم توجيه الابتكار ضمن إطار تنظيمي، مما يتيح الاستفادة من فوائد التكنولوجيا مع ضمان الاستقرار المالي. بينما يمكن أن تلعب العملات المستقرة، في أقصى حد، دور "مساعد مقيد بشكل صارم".

اختيارات السوق وتطورها

على الرغم من أن بنك التسويات الدولية (BIS) قد رسم خريطة واضحة، إلا أن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملات المستقرة بوضوح متباين:

مسار الامتثال:

ستقوم بعض شركات إصدار العملات المستقرة بترحيب نشط بالتنظيم، لتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، وقبول التدقيق من طرف ثالث بشكل منتظم، ودمج أدوات متقدمة لمكافحة غسل الأموال / اعرف عميلك. من المتوقع أن يتم دمج هذه "العملات المستقرة المتوافقة" في النظام المالي القائم، لتصبح أدوات دفع رقمية منظمة أو وسائط تسوية للأصول المرمزة.

مسار السوق الجانبي / السوق المتخصصة:

قد تختار جزء آخر من العملات المستقرة التشغيل في مناطق ذات تنظيم أكثر مرونة، للاستمرار في تلبية احتياجات الأسواق المتخصصة مثل التمويل اللامركزي (DeFi) والتجارة عبر الحدود عالية المخاطر. ومع ذلك، ستظل حجمها وتأثيرها محدودين بشدة، مما يجعل من الصعب أن تصبح سائدة.

تظهر أزمة "الباب الثلاثي" للعملات المستقرة بوضوح عيوبها الهيكلية، كما أنها تعكس قصور النظام المالي العالمي الحالي في الكفاءة والتكلفة والشمولية. تُنبهنا تقارير بنك التسويات الدولي إلى ضرورة عدم التضحية بالاستقرار المالي في سبيل الابتكار التكنولوجي الأعمى. لكن في الوقت نفسه، تشير احتياجات السوق الحقيقية إلى أنه في الطريق نحو الجيل المقبل من النظام المالي، قد لا تكون الإجابات بالأبيض والأسود. قد يكمن التقدم الحقيقي في الدمج الحذر بين تصميم القمة "من أعلى إلى أسفل" والابتكار السوقي "من أسفل إلى أعلى"، وإيجاد طريق وسط بين "الحصار" و"التسوية" نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأمانًا وشمولية.