العنوان الأصلي: «كيف تصبح العملات المستقرة نقودًا: السيولة، والسيادة، والائتمان»
*المؤلف: *سام برونر
ترجمة: شينتشاو TechFlow
تدخل العملات المستقرة تدريجياً في نظام المالية التقليدية، كما أن حجم تداول العملات المستقرة في ازدياد مستمر. أصبحت العملات المستقرة، بفضل ميزاتها السريعة وتكلفتها المنخفضة تقريباً وسهولة برمجتها، أفضل أداة لبناء التكنولوجيا المالية العالمية. الانتقال من التكنولوجيا التقليدية إلى التكنولوجيا الجديدة يعني أننا سنتبنى نماذج أعمال مختلفة جذريًا - لكن هذا التحول سيجلب أيضًا مخاطر جديدة. فبالطبع، فإن نمط الاحتفاظ الذاتي القائم على الأصول الرقمية، يعد تحولاً ثورياً للنظام المصرفي الذي يعتمد على الودائع المسجلة، بعد مئات السنين.
إذن، خلال هذه العملية التحولية، ما هي القضايا الأوسع المتعلقة بالهيكل النقدي والسياسات التي يحتاج رواد الأعمال، والمراقبون، والمؤسسات المالية التقليدية إلى معالجتها؟
تتناول هذه المقالة بالتفصيل ثلاثة تحديات رئيسية والحلول المحتملة، حيث يمكن لكل من الشركات الناشئة وبناة القطاع المالي التقليدي العثور على النقاط الرئيسية الحالية للتركيز: اتساق العملة؛ استخدام الدولار المستقر في اقتصادات غير الدولار؛ وتأثير العملة الأفضل المدعومة بالسندات الحكومية.
1. "وحدة العملة" وبناء نظام العملة الموحد
"وحدة النقود" (Singleness of Money) تشير إلى أنه في اقتصاد ما، بغض النظر عن من يصدر النقود أو أين يتم تخزينها، يمكن تبادل أشكال النقود المختلفة بنسبة ثابتة (1:1) واستخدامها في الدفع، التسعير، وأداء العقود. وحدة النقود تشير إلى أنه حتى مع وجود مؤسسات أو تقنيات متعددة تصدر أدوات نقدية مشابهة، لا يزال هناك نظام نقدي موحد داخل الاقتصاد. في الواقع، سواء كانت الدولارات في حسابك في جي بي مورغان، أو الدولارات في حسابك في ويلز فارجو، أو الرصيد في Venmo، يجب أن تظل دائمًا تعادل العملات المستقرة - ويجب أن تحافظ دائمًا على نسبة 1:1. هذا المبدأ صحيح حتى لو كانت هذه المؤسسات تختلف في طريقة إدارة الأصول، ولديها وضع تنظيمي ملحوظ ولكنه غالبًا ما يتم تجاهله.
تاريخ البنوك الأمريكية هو، إلى حد ما، تاريخ ضمان قابلية تحويل الدولار وتحسين الأنظمة ذات الصلة باستمرار.
تُعَظِّمُ البنوك العالمية والبنوك المركزية والاقتصاديون والجهات التنظيمية "وحدة العملة" لأنها تُبَسِّطُ بشكل كبير المعاملات والعقود والحوكمة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمان والمعاملات اليومية. واليوم، يعتبر الشركات والأفراد وحدة العملة أمرًا مفروغًا منه.
ومع ذلك، فإن "وحدة العملة" ليست الطريقة الحالية لتشغيل العملات المستقرة، حيث لم يتم دمج العملات المستقرة بشكل كافٍ مع البنية التحتية الحالية. على سبيل المثال، إذا حاولت مايكروسوفت، أو أي بنك، أو شركة بناء، أو مشتري منزل استبدال 5 ملايين دولار من العملات المستقرة على صانع سوق تلقائي (AMM)، فلن يتمكن المستخدم من تحقيق نسبة استبدال 1:1 بسبب الانزلاق الناتج عن عمق السيولة غير الكافي، وسيكون المبلغ النهائي الذي يحصل عليه أقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة تريد تحويل النظام المالي بشكل جذري، فإن هذه الحالة غير مقبولة بوضوح.
نظام صرف عام بالقيمة الاسمية سيساعد العملات المستقرة على أن تصبح جزءًا من نظام نقدي موحد. إذا لم تتمكن العملات المستقرة من أن تكون جزءًا من نظام نقدي موحد، فستتضاءل وظائفها المحتملة وقيمتها.
في الوقت الحالي، يتم تشغيل العملات المستقرة من قبل المؤسسات المصدرة (مثل Circle و Tether) والتي تقدم خدمات الاسترداد المباشر لعملاتها المستقرة (على التوالي USDC و USDT)، وهذه الخدمات تستهدف بشكل أساسي العملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين يمرون بعملية التحقق، وغالبًا ما تكون مرتبطة بحد أدنى من حجم التداول.
على سبيل المثال، تقدم Circle لمستخدمي الشركات Circle Mint (الذي كان يُعرف سابقًا باسم Circle Account) لصك واسترداد USDC؛ بينما يسمح Tether للمستخدمين المعتمدين بإجراء استرداد مباشر، وغالبًا ما يتطلب ذلك الوصول إلى حد معين (مثل 100,000 دولار).
تسمح MakerDAO اللامركزية من خلال وحدة استقرار السعر (PSM) الخاصة بها، للمستخدمين بتحويل DAI إلى عملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر ثابت، وبالتالي تعمل كآلية استرداد/تبادل قابلة للتحقق.
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أنها ليست متاحة بشكل عام، وتتطلب من الشركات المدمجة الاتصال بكل جهة إصدار واحدة تلو الأخرى. إذا لم يكن هناك دمج مباشر، يمكن للمستخدمين فقط تبادل العملات المستقرة أو "الخروج" بطريقة تنفيذ السوق، دون القدرة على التسوية بالقيمة الاسمية.
في غياب التكامل المباشر، قد تدعي بعض الشركات أو التطبيقات أنها قادرة على الحفاظ على نطاق تبادل ضيق للغاية - مثل تبادل 1 USDC مقابل 1 DAI بفارق نقطة أساس واحدة - ولكن هذا الالتزام لا يزال يعتمد على السيولة، ومساحة الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
من الناحية النظرية، يمكن أن توحد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) النظام النقدي، لكن لديها العديد من المشكلات - مخاوف الخصوصية، المراقبة المالية، تقييد العرض النقدي، تباطؤ الابتكار، وما إلى ذلك - لذلك فإن نماذج أفضل تحاكي النظام المالي الحالي محكوم عليها تقريبًا بالنجاح.
بالنسبة للبناة والمستخدمين المؤسسيين، تتمثل التحديات في كيفية بناء نظام يجعل العملات المستقرة قادرة على أن تكون "نقدًا خالصًا" مثل الودائع البنكية، والأرصدة المالية، والنقد، على الرغم من وجود اختلافات في الضمانات، والتنظيم، وتجربة المستخدم. إن دمج العملات المستقرة في هدف الوحدة النقدية يوفر الفرص التالية للمؤ entrepreneurs.
آلية الصك والإعادة المتاحة على نطاق واسع
يحتاج مُصدِروا العملات المستقرة إلى التعاون الوثيق مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والبنية التحتية القائمة الأخرى لإنشاء قنوات سلسة وذات قيمة اسمية لتدفق الأموال (on/off ramps). من خلال تحقيق القابلية للتبادل بالاسم في العملات المستقرة عبر الأنظمة الحالية، يمكن أن تجعل العملات المستقرة مماثلة للعملات التقليدية، مما يسرع من انتشارها على مستوى العالم.
مركز التسوية للعملات المستقرة
إنشاء منظمة تعاون لامركزية - مشابهة لـ ACH أو Visa من إصدار العملات المستقرة - لضمان تجربة تبادل فورية وسلسة وشفافة برسوم. قدمت وحدة استقرار السعر (PSM) من MakerDAO نموذجًا واعدًا، ولكن إذا كان من الممكن توسيع البروتوكول بناءً على ذلك لضمان التسويات بالقيمة الاسمية بين المشاركين في الإصدار ومع الدولار الأمريكي، فسيكون ذلك حلاً ثوريًا أكثر.
تطوير طبقة ضمان موثوقة ومحايدة
نقل قابلية تبادل العملات المستقرة إلى طبقة من الضمانات المقبولة على نطاق واسع (مثل الودائع المصرفية المرمزة أو السندات الحكومية المعبأة) مما يمكّن مُصدري العملات المستقرة من الابتكار في بناء العلامة التجارية والتسويق وآليات التحفيز، بينما يمكن للمستخدمين فك التعبئة والتحويل بسهولة حسب الحاجة.
أفضل منصات التداول، نوايا التداول، الجسور عبر السلاسل وتجريد الحسابات
استخدام إصدارات محسّنة من التقنيات الحالية أو المعروفة، للبحث التلقائي وتنفيذ أفضل قنوات دخول وخروج الأموال أو طرق التحويل، لتحقيق أفضل معدلات. بناء بورصة متعددة العملات، وتقليل الانزلاق إلى الحد الأدنى. في الوقت نفسه، إخفاء هذه التعقيدات، وتقديم تجربة رسوم يمكن التنبؤ بها لمستخدمي العملات المستقرة حتى في حالات الاستخدام الواسع.
2. الطلب العالمي على الدولار المستقر: طوق النجاة في ظل التضخم المرتفع وقيود رأس المال
في العديد من البلدان، هناك طلب هيكلي قوي على الدولار الأمريكي. بالنسبة لأولئك الذين يعيشون في بيئات ذات تضخم مرتفع أو رقابة صارمة على رأس المال، تعتبر عملات الدولار المستقرة شريان حياة - فهي لا تحمي المدخرات فحسب، بل تربط أيضًا مباشرة بشبكة الأعمال العالمية.
بالنسبة للشركات، الدولار هو وحدة التسعير الدولية، مما يجعل المعاملات الدولية أكثر سهولة وشفافية. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومقبولة على نطاق واسع ومستقرة للإنفاق والتوفير.
ومع ذلك، تصل تكاليف التحويلات عبر الحدود حالياً إلى 13٪، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات تعاني من التضخم المرتفع ولا يمكنهم الحصول على عملة مستقرة، بينما يعاني 1.4 مليار شخص من نقص في الخدمات المصرفية. إن نجاح عملات الدولار المستقرة لا يعكس فقط الطلب على الدولار، بل يعكس أيضاً رغبة الناس في "عملة أفضل".
إلى جانب الأسباب السياسية والقومية، فإن أحد الأسباب المهمة التي تجعل الدول تحافظ على عملاتها المحلية هو أنها تمنح صانعي القرار القدرة على تعديل الاقتصاد وفقًا للواقع الاقتصادي المحلي. عندما تؤثر الكوارث على الإنتاج، أو تنخفض الصادرات الأساسية، أو تتزعزع ثقة المستهلكين، يمكن للبنك المركزي تخفيف الصدمات أو تعزيز القدرة التنافسية أو تحفيز الاستهلاك من خلال تعديل أسعار الفائدة أو إصدار النقود.
قد يؤثر الاستخدام الواسع لعملات الدولار الثابتة سلباً على قدرة صانعي السياسات المحلية على التحكم في الاقتصاد. جذور هذه المشكلة تكمن في مبدأ "مثلث المستحيل" في الاقتصاد، أي أنه يمكن لدولة ما في أي وقت أن تختار اثنتين فقط من بين السياسات الاقتصادية الثلاث التالية:
حرية حركة رأس المال؛
سعر صرف ثابت أو مُدار بشكل صارم؛
سياسة نقدية مستقلة (تحديد أسعار الفائدة المحلية بحرية).
أثرت التحويلات اللامركزية من نظير إلى نظير على جميع السياسات في "مثلث الاستحالة". مثل هذه التحويلات تتجاوز ضوابط رأس المال، مما يجبر تدفقات رأس المال على الانفتاح تمامًا. ستؤدي الدولرة إلى تقويض تأثير السياسات التي تتحكم في سعر الصرف أو أسعار الفائدة المحلية من خلال ربط المواطنين بوحدات التسعير الدولية. تقوم الدول بتوجيه المواطنين إلى العملات المحلية من خلال قنوات ضيقة تتوافق مع النظام المصرفي المحلي، من أجل تنفيذ هذه السياسات.
ومع ذلك، فإن العملات المستقرة بالدولار الأمريكي لا تزال جذابة للأجانب، لأن الدولار الأمريكي الأرخص والقابل للبرمجة يمكن أن يجذب التجارة والاستثمار والتحويلات. يتم تسعير معظم الأعمال الدولية بالدولار، لذلك كلما كانت طرق الحصول على الدولار أكثر سهولة، كانت التجارة الدولية أسرع وأسهل وأكثر شيوعًا. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال بإمكان الحكومات فرض ضرائب على قنوات دخول وخروج الأموال (on/off ramps) ومراقبة المؤسسات المحلية.
على مستوى البنوك المعنية والمدفوعات الدولية، توجد مجموعة من القوانين والأنظمة والأدوات القائمة لمنع غسيل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال. على الرغم من أن العملات المستقرة تعمل على دفتر حسابات عام وقابل للبرمجة، مما يجعل بناء أدوات الأمان أكثر بساطة، إلا أن هذه الأدوات لا تزال بحاجة إلى تطوير فعلي. وهذا يوفر الفرصة لرواد الأعمال لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للمدفوعات الدولية، مما يدعم وينفذ السياسات ذات الصلة.
ما لم نفترض أن الدول ذات السيادة ستتخلى عن أدوات السياسة القيمة من أجل الكفاءة (وهي احتمالية منخفضة للغاية)، وستتجاهل الاحتيال والجرائم المالية الأخرى (وهي أيضًا احتمالية منخفضة)، فإن رواد الأعمال سيكون لديهم الفرصة لبناء أنظمة يمكن أن تساعد العملات المستقرة على الاندماج بشكل أفضل في الاقتصاد المحلي.
بينما نحتضن تقنيات أفضل، يجب تحسين التدابير الحالية مثل سيولة الفوركس، وتنظيم مكافحة غسيل الأموال (AML)، وآليات الاحتواء الكلي الأخرى، لكي تتمكن العملات المستقرة من الاندماج بسلاسة في النظام المالي المحلي. يمكن أن تحقق هذه الحلول التقنية الأهداف التالية:
قبول العملات المستقرة بالدولار الأمريكي محلياً
دمج عملات الدولار المستقرة في البنوك المحلية، وشركات التكنولوجيا المالية، وأنظمة الدفع، لدعم التحويلات الصغيرة، الاختيارية والتي قد تكون خاضعة للضرائب. هذه الطريقة تعزز السيولة المحلية دون إضعاف مكانة العملة المحلية بالكامل.
العملات المستقرة المحلية كقناة لدخول وخروج الأموال
إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملة المحلية والتكامل العميق مع البنية التحتية المالية المحلية. هذه العملات المستقرة يمكن أن تعمل كأداة فعالة لتداول العملات الأجنبية، بالإضافة إلى كونها قناة دفع عالية الأداء بشكل افتراضي. لتحقيق تكامل واسع، قد يكون من الضروري إنشاء مركز مقاصة أو طبقة ضمان محايدة.
سوق الفوركس على السلسلة
تطوير نظام مطابقة وتجمع أسعار عبر العملات المستقرة والعملات التقليدية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى دعم استراتيجيات التداول في الفوركس الحالية من خلال الاحتفاظ بأصول احتياطي ذات عائد واستخدام الرافعة المالية العالية.
منافس MoneyGram
بناء شبكة لسحب وإيداع النقود تتوافق مع اللوائح، تستند إلى التجزئة الفعلية، وتكافئ الوكلاء بالتسويات باستخدام العملات المستقرة. على الرغم من أن MoneyGram قد أعلنت مؤخرًا عن منتج مشابه، إلا أن هناك الكثير من الفرص أمام الشركات الأخرى التي تمتلك شبكات توزيع ناضجة للمنافسة.
تحسين الامتثال
ترقية الحلول الحالية للامتثال لدعم شبكة مدفوعات العملات المستقرة. استغلال القدرة البرمجية الأقوى للعملات المستقرة لتوفير رؤى أكثر ثراءً وسرعة حول تدفق الأموال، مما يعزز الشفافية والأمان.
3.النظر في تأثير استخدام السندات الحكومية كضمانات لعملة مستقرة
إن انتشار العملات المستقرة ليس بسبب وجود سندات حكومية تدعمها، بل بسبب خصائصها في التداول الفوري تقريبًا وبتكلفة شبه مجانية، بالإضافة إلى قابلية البرمجة غير المحدودة. لقد تم اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية على نطاق واسع أولاً، لأنها سهلة الفهم والإدارة والتنظيم. ومع ذلك، فإن الدافع الأساسي وراء طلب المستخدمين هو عمليتها وثقة المستخدمين (مثل التسويات على مدار الساعة، وقابلية التجميع، والطلب العالمي)، وليس الشكل المحدد لضماناتها.
قد تواجه العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تحديات بسبب نجاحها: ماذا سيحدث إذا ارتفع حجم إصدار العملات المستقرة من 262 مليار دولار حاليًا إلى 2 تريليون دولار في غضون بضع سنوات، وطلبت الجهات التنظيمية أن تكون العملات مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-bills)؟ هذا السيناريو ليس مستبعدًا، وقد تكون تأثيراته على سوق الرهن العقاري وخلق الائتمان هائلة.
الآثار المحتملة لامتلاك السندات الحكومية
إذا كان من المطلوب استثمار 2 تريليون دولار من العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (وهي واحدة من الأصول القليلة المعترف بها حاليًا من قبل الجهات التنظيمية)، فإن الجهات المصدرة للعملات المستقرة ستحتفظ بحوالي ثلث إجمالي 7.6 تريليون دولار من سندات الخزانة المتداولة. هذه التحول يشبه دور صناديق السوق النقدي (Money Market Funds) في الوقت الحاضر - حيث تجمع الأصول ذات السيولة العالية والمخاطر المنخفضة، ولكن تأثيرها على سوق السندات قد يكون أكثر عمقًا.
تعتبر السندات الحكومية قصيرة الأجل كضمان مثالي لأنها تُعتبر على نطاق واسع واحدة من الأدوات الأكثر أمانًا والأكثر سائلة في العالم، وفي نفس الوقت يتم تسعيرها بالدولار، مما يبسط إدارة مخاطر العملة.
ومع ذلك، إذا بلغ حجم إصدار العملات المستقرة 2 تريليون دولار، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض عوائد السندات الحكومية وتقليل السيولة النشطة في سوق إعادة الشراء. كل عملة مستقرة جديدة تعادل طلبًا إضافيًا على السندات الحكومية، مما سيمكن وزارة الخزانة الأمريكية من إعادة التمويل بتكلفة أقل، في حين يجعل السندات الحكومية أكثر ندرة وغلاءً بالنسبة للأنظمة المالية الأخرى.
قد تؤدي هذه الحالة إلى تقليل إيرادات مصدري العملات المستقرة، بينما تجعل من الصعب على مؤسسات مالية أخرى الحصول على الضمانات اللازمة للحفاظ على السيولة.
إحدى الحلول المحتملة هي أن تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بإصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مثل توسيع حجم تداول السندات الحكومية قصيرة الأجل من 7 تريليونات دولار إلى 14 تريليون دولار. ومع ذلك، فإن النمو السريع لصناعة العملات المستقرة سيعيد تشكيل ديناميكيات العرض والطلب، مما يجلب تحديات جديدة في السوق وتحولات.
نموذج البنك الضيق
من حيث الجوهر، فإن العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية تشبه إلى حد كبير البنوك الضيقة (Narrow Banking): حيث تحتفظ بنسبة 100% من الاحتياطيات (نقد أو ما يعادله) ولا تتعامل في الإقراض. هذه النموذج يحمل مخاطر منخفضة، وهو أحد الأسباب التي جعلت العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية تحصل على اعتراف مبكر من الجهات التنظيمية.
البنك الضيق هو نظام موثوق وسهل التحقق يوفر ضمانًا واضحًا للقيمة لحاملي الرموز، وفي الوقت نفسه يتجنب الأعباء التنظيمية الشاملة التي تواجهها البنوك ذات الاحتياطي الجزئي.
ومع ذلك، إذا نمت أحجام العملات المستقرة بمقدار 10 أضعاف، لتصل إلى 2 تريليون دولار، فإن خصائصها المدعومة بالكامل بالاحتياطيات والسندات الحكومية ستؤدي إلى تأثيرات متسلسلة على خلق الائتمان.
يقلق الاقتصاديون بشأن نموذج البنك الضيق لأنه يحد من قدرة رأس المال على توفير الائتمان للاقتصاد. تحتفظ البنوك التقليدية (أي بنوك الاحتياطي الجزئي) بجزء صغير من ودائع العملاء كسيولة نقدية أو أصول نقدية معادلة، بينما تقرض الجزء الأكبر من الودائع للشركات والمشترين والمبادرات الجديدة. تحت إشراف الجهات التنظيمية، تدير البنوك مخاطر الائتمان وفترات القروض لضمان قدرة المودعين على سحب أموالهم عند الحاجة.
هذه هي الأسباب التي تجعل الهيئات التنظيمية لا ترغب في أن تقوم البنوك الضيقة بقبول الودائع - حيث أن الأموال في نموذج البنوك الضيقة لديها مضاعف نقدي أقل (أي أن كل دولار واحد يدعم توسع الائتمان بشكل أقل). من الناحية الأساسية، يعتمد الاقتصاد على تدفق الائتمان: تستفيد الهيئات التنظيمية والشركات والمستهلكون العاديون من اقتصاد أكثر نشاطًا وترابطًا. إذا تم تحويل جزء صغير فقط من قاعدة الودائع الأمريكية التي تبلغ 17 تريليون دولار إلى عملات مستقرة مدعومة بالعملة الورقية، فقد تفقد البنوك مصدر تمويلها الأرخص.
في مواجهة فقدان الودائع، ستواجه البنوك خيارين غير مثاليين: إما تقليل خلق الائتمان (مثل تقليل قروض الرهن العقاري، وقروض السيارات، وحدود الائتمان للشركات الصغيرة والمتوسطة)؛ أو استبدال الودائع المفقودة من خلال التمويل بالجملة (مثل المدفوعات المقدمة من بنوك الرهن العقاري الفيدرالية)، وهي تمويلات ذات تكلفة أعلى وأجل أقصر.
ومع ذلك، فإن العملات المستقرة كـ "عملة أفضل" تدعم سرعة أعلى في تداول العملات. يمكن إرسال أو استهلاك أو اقتراض أو استعارة عملة مستقرة واحدة في دقيقة واحدة - أي أنها يمكن أن تُستخدم بشكل متكرر! كل هذا يمكن التحكم فيه بواسطة البشر أو البرمجيات، على مدار الساعة 24 ساعة، 7 أيام في الأسبوع دون انقطاع.
لا يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بالديون الوطنية بالضرورة. الودائع المرمزة (Tokenized Deposits) هي حل آخر يسمح لادعاء قيمة العملات المستقرة بالبقاء في ميزانية البنك العمومية، بينما تتداول بسرعة blockchain الحديثة في الاقتصاد.
في هذا الوضع، ستستمر الودائع في البقاء في نظام بنوك الاحتياطي الجزئي، حيث لا يزال كل رمز مستقر للقيمة يدعم فعليًا أعمال الإقراض للجهة المصدرة.
تم استعادة تأثير مضاعف العملة - ليس فقط من خلال سرعة التداول، ولكن أيضًا من خلال إنشاء الائتمان التقليدي - بينما لا يزال بإمكان المستخدمين الاستمتاع بالتسويات على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والتركيبية، والبرمجة على السلسلة.
عند تصميم العملة المستقرة، يمكن تحقيق التوازن بين الاقتصاد والابتكار من خلال الطرق التالية:
نموذج الإيداع المرمز: الاحتفاظ بالإيداعات في نظام الاحتياطي الجزئي؛
تنويع الضمانات: بالإضافة إلى السندات الحكومية قصيرة الأجل، يتم التوسع ليشمل أصول أخرى عالية الجودة وذات سيولة عالية؛
أنابيب السيولة التلقائية المدمجة: إعادة ضخ الاحتياطيات غير المستخدمة في سوق الائتمان من خلال آليات مثل إعادة الشراء على السلسلة، المرافق الثلاثية، وحمامات CDP (مخازن الضمان).
هذه التصاميم لا تتنازل عن البنوك التقليدية، بل توفر المزيد من الخيارات للحفاظ على الحيوية الاقتصادية.
الهدف النهائي هو الحفاظ على اقتصاد مترابط ومتنامٍ باستمرار، مما يجعل الحصول على قروض تجارية معقولة أكثر سهولة. يمكن أن تحقق تصاميم العملات المستقرة المبتكرة هذا الهدف من خلال دعم الائتمان التقليدي، مع زيادة سرعة تداول النقود، والإقراض المضمون اللامركزي، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن بيئة التنظيم الحالية تجعل الودائع المرمزة (Tokenized Deposits) غير قابلة للتطبيق حتى الآن، إلا أن التنظيم حول العملات الثابتة المدعومة من الاحتياطيات النقدية بدأ يتضح، مما يفتح الباب للعملات الثابتة المدعومة بإيداعات بنكية.
تتيح العملات المستقرة المدعومة بالودائع (Deposit-backed Stablecoins) للبنوك تحسين كفاءة رأس المال أثناء تقديم خدمات الإقراض، بينما توفر أيضاً قابلية البرمجة، والمزايا التكلفة، وخصائص التداول السريعة للعملات المستقرة. عندما يختار المستخدم سك العملات المستقرة المدعومة بالودائع، ستقوم البنوك بخصم المبلغ المناسب من رصيد ودائع المستخدم، وتحويل التزام الوديعة إلى حساب شامل للعملات المستقرة. ستعكس هذه العملات المستقرة حقوق الحيازة المقومة بالدولار الأمريكي لهذه الأصول، ويمكن للمستخدم إرسالها إلى العنوان العام الذي يختاره.
بالإضافة إلى العملات المستقرة المدعومة بالإيداعات، ستساعد التدابير الابتكارية التالية أيضًا في تحسين كفاءة رأس المال، وتقليل الاحتكاك في سوق السندات الحكومية وتسريع تداول العملات:
مساعدة البنوك على احتضان العملات المستقرة
من خلال اعتماد أو حتى إصدار العملات المستقرة، يمكن للبنوك أن تسمح للمستخدمين بسحب الأموال من الودائع، مع الاحتفاظ بعائد الأصول الأساسية والحفاظ على العلاقة مع العملاء. توفر العملات المستقرة أيضًا للبنوك فرص الدفع دون الحاجة إلى تدخل وسطاء.
مساعدة الأفراد والشركات على احتضان التمويل اللامركزي (DeFi)
مع تزايد عدد المستخدمين الذين يديرون أموالهم وثرواتهم مباشرة من خلال العملات المستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين في الحصول على التمويل بسرعة وأمان.
زيادة أنواع الضمانات وتحقيق التوكنة
توسيع نطاق الأصول القابلة للرهون ليشمل أدوات الدين الحكومية قصيرة الأجل (T-bills) بالإضافة إلى السندات البلدية، وسندات الشركات ذات التصنيف الائتماني العالي، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو الأصول الحقيقية المضمونة (RWAs). هذا لا يقلل فقط من الاعتماد على سوق واحد، بل يوفر أيضًا الائتمان للمقترضين خارج الحكومة الأمريكية، مع ضمان جودة الأصول المرهونة وسيلتها للحفاظ على استقرار العملات المستقرة وثقة المستخدمين.
تسجيل الضمانات على السلسلة لزيادة السيولة
تشفير هذه الأصول المرهونة (مثل العقارات، والسلع الأساسية، والأسهم، والسندات الحكومية) لإنشاء نظام بيئي أكثر ثراءً من الضمانات.
نموذج رهن الدين المضمون (CDP)
بالإشارة إلى عملات مستقرة مثل DAI من MakerDAO القائمة على CDP، فإن هذه العملات المستقرة تستخدم أصولاً متعددة على السلسلة كضمان، مما يوزع المخاطر، وفي الوقت نفسه يعيد إنتاج وظيفة توسيع النقود التي تقدمها البنوك على السلسلة. علاوة على ذلك، يجب أن تطلب هذه العملات المستقرة تدقيقًا صارمًا من طرف ثالث وإفصاحًا شفافًا للتحقق من استقرار نموذج الضمان الخاص بها.
تواجه مجال العملات المستقرة تحديات هائلة، ولكن كل تحدٍ يجلب أيضًا فرصًا كبيرة. أولئك الذين يمكنهم فهم تعقيدات العملات المستقرة بعمق من رواد الأعمال وصانعي السياسات لديهم فرصة لتشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وتفوقًا.
شكرًا
أشكر تيم سوليفان على دعمه المتواصل. كما أشكر أيدن سلافين، و مايلز جينينغز، و سكوت كومنرز، و كريستيان كاتاليني، و لوكا بروسبيري على التعليقات العميقة والنصائح التي قدموها لإكمال هذه المقالة.
عن المؤلف
سام برونر هو شريك في فريق استثمار a16z crypto. قبل انضمامه إلى a16z، كان مهندس برمجيات في مايكروسوفت، حيث شارك في تأسيس Fluid Framework و Microsoft Copilot Pages. درس سام أيضًا في كلية سلون للإدارة بمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT)، وشارك في مشروع هاملتون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، وقاد نادي blockchain في سلون، ونظم القمة الأولى للذكاء الاصطناعي في سلون، وحصل على جائزة باتريك ج. مكغفرن من MIT لإنشائه مجتمع ريادة الأعمال. يمكنك متابعته على X (تويتر سابقًا) @SamBroner، أو زيارة موقعه الشخصي sambroner.com لقراءة المزيد.
المصدر: شن تشاو تك فلو
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
a16z: التحديات الثلاثة التي تواجه العملات المستقرة لتصبح عملة - السيولة، السيادة، والائتمان
العنوان الأصلي: «كيف تصبح العملات المستقرة نقودًا: السيولة، والسيادة، والائتمان»
*المؤلف: *سام برونر
ترجمة: شينتشاو TechFlow
تدخل العملات المستقرة تدريجياً في نظام المالية التقليدية، كما أن حجم تداول العملات المستقرة في ازدياد مستمر. أصبحت العملات المستقرة، بفضل ميزاتها السريعة وتكلفتها المنخفضة تقريباً وسهولة برمجتها، أفضل أداة لبناء التكنولوجيا المالية العالمية. الانتقال من التكنولوجيا التقليدية إلى التكنولوجيا الجديدة يعني أننا سنتبنى نماذج أعمال مختلفة جذريًا - لكن هذا التحول سيجلب أيضًا مخاطر جديدة. فبالطبع، فإن نمط الاحتفاظ الذاتي القائم على الأصول الرقمية، يعد تحولاً ثورياً للنظام المصرفي الذي يعتمد على الودائع المسجلة، بعد مئات السنين.
إذن، خلال هذه العملية التحولية، ما هي القضايا الأوسع المتعلقة بالهيكل النقدي والسياسات التي يحتاج رواد الأعمال، والمراقبون، والمؤسسات المالية التقليدية إلى معالجتها؟
تتناول هذه المقالة بالتفصيل ثلاثة تحديات رئيسية والحلول المحتملة، حيث يمكن لكل من الشركات الناشئة وبناة القطاع المالي التقليدي العثور على النقاط الرئيسية الحالية للتركيز: اتساق العملة؛ استخدام الدولار المستقر في اقتصادات غير الدولار؛ وتأثير العملة الأفضل المدعومة بالسندات الحكومية.
1. "وحدة العملة" وبناء نظام العملة الموحد
"وحدة النقود" (Singleness of Money) تشير إلى أنه في اقتصاد ما، بغض النظر عن من يصدر النقود أو أين يتم تخزينها، يمكن تبادل أشكال النقود المختلفة بنسبة ثابتة (1:1) واستخدامها في الدفع، التسعير، وأداء العقود. وحدة النقود تشير إلى أنه حتى مع وجود مؤسسات أو تقنيات متعددة تصدر أدوات نقدية مشابهة، لا يزال هناك نظام نقدي موحد داخل الاقتصاد. في الواقع، سواء كانت الدولارات في حسابك في جي بي مورغان، أو الدولارات في حسابك في ويلز فارجو، أو الرصيد في Venmo، يجب أن تظل دائمًا تعادل العملات المستقرة - ويجب أن تحافظ دائمًا على نسبة 1:1. هذا المبدأ صحيح حتى لو كانت هذه المؤسسات تختلف في طريقة إدارة الأصول، ولديها وضع تنظيمي ملحوظ ولكنه غالبًا ما يتم تجاهله.
تاريخ البنوك الأمريكية هو، إلى حد ما، تاريخ ضمان قابلية تحويل الدولار وتحسين الأنظمة ذات الصلة باستمرار.
تُعَظِّمُ البنوك العالمية والبنوك المركزية والاقتصاديون والجهات التنظيمية "وحدة العملة" لأنها تُبَسِّطُ بشكل كبير المعاملات والعقود والحوكمة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمان والمعاملات اليومية. واليوم، يعتبر الشركات والأفراد وحدة العملة أمرًا مفروغًا منه.
ومع ذلك، فإن "وحدة العملة" ليست الطريقة الحالية لتشغيل العملات المستقرة، حيث لم يتم دمج العملات المستقرة بشكل كافٍ مع البنية التحتية الحالية. على سبيل المثال، إذا حاولت مايكروسوفت، أو أي بنك، أو شركة بناء، أو مشتري منزل استبدال 5 ملايين دولار من العملات المستقرة على صانع سوق تلقائي (AMM)، فلن يتمكن المستخدم من تحقيق نسبة استبدال 1:1 بسبب الانزلاق الناتج عن عمق السيولة غير الكافي، وسيكون المبلغ النهائي الذي يحصل عليه أقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة تريد تحويل النظام المالي بشكل جذري، فإن هذه الحالة غير مقبولة بوضوح.
نظام صرف عام بالقيمة الاسمية سيساعد العملات المستقرة على أن تصبح جزءًا من نظام نقدي موحد. إذا لم تتمكن العملات المستقرة من أن تكون جزءًا من نظام نقدي موحد، فستتضاءل وظائفها المحتملة وقيمتها.
في الوقت الحالي، يتم تشغيل العملات المستقرة من قبل المؤسسات المصدرة (مثل Circle و Tether) والتي تقدم خدمات الاسترداد المباشر لعملاتها المستقرة (على التوالي USDC و USDT)، وهذه الخدمات تستهدف بشكل أساسي العملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين يمرون بعملية التحقق، وغالبًا ما تكون مرتبطة بحد أدنى من حجم التداول.
على سبيل المثال، تقدم Circle لمستخدمي الشركات Circle Mint (الذي كان يُعرف سابقًا باسم Circle Account) لصك واسترداد USDC؛ بينما يسمح Tether للمستخدمين المعتمدين بإجراء استرداد مباشر، وغالبًا ما يتطلب ذلك الوصول إلى حد معين (مثل 100,000 دولار).
تسمح MakerDAO اللامركزية من خلال وحدة استقرار السعر (PSM) الخاصة بها، للمستخدمين بتحويل DAI إلى عملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر ثابت، وبالتالي تعمل كآلية استرداد/تبادل قابلة للتحقق.
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أنها ليست متاحة بشكل عام، وتتطلب من الشركات المدمجة الاتصال بكل جهة إصدار واحدة تلو الأخرى. إذا لم يكن هناك دمج مباشر، يمكن للمستخدمين فقط تبادل العملات المستقرة أو "الخروج" بطريقة تنفيذ السوق، دون القدرة على التسوية بالقيمة الاسمية.
في غياب التكامل المباشر، قد تدعي بعض الشركات أو التطبيقات أنها قادرة على الحفاظ على نطاق تبادل ضيق للغاية - مثل تبادل 1 USDC مقابل 1 DAI بفارق نقطة أساس واحدة - ولكن هذا الالتزام لا يزال يعتمد على السيولة، ومساحة الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
من الناحية النظرية، يمكن أن توحد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) النظام النقدي، لكن لديها العديد من المشكلات - مخاوف الخصوصية، المراقبة المالية، تقييد العرض النقدي، تباطؤ الابتكار، وما إلى ذلك - لذلك فإن نماذج أفضل تحاكي النظام المالي الحالي محكوم عليها تقريبًا بالنجاح.
بالنسبة للبناة والمستخدمين المؤسسيين، تتمثل التحديات في كيفية بناء نظام يجعل العملات المستقرة قادرة على أن تكون "نقدًا خالصًا" مثل الودائع البنكية، والأرصدة المالية، والنقد، على الرغم من وجود اختلافات في الضمانات، والتنظيم، وتجربة المستخدم. إن دمج العملات المستقرة في هدف الوحدة النقدية يوفر الفرص التالية للمؤ entrepreneurs.
آلية الصك والإعادة المتاحة على نطاق واسع
يحتاج مُصدِروا العملات المستقرة إلى التعاون الوثيق مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والبنية التحتية القائمة الأخرى لإنشاء قنوات سلسة وذات قيمة اسمية لتدفق الأموال (on/off ramps). من خلال تحقيق القابلية للتبادل بالاسم في العملات المستقرة عبر الأنظمة الحالية، يمكن أن تجعل العملات المستقرة مماثلة للعملات التقليدية، مما يسرع من انتشارها على مستوى العالم.
مركز التسوية للعملات المستقرة
إنشاء منظمة تعاون لامركزية - مشابهة لـ ACH أو Visa من إصدار العملات المستقرة - لضمان تجربة تبادل فورية وسلسة وشفافة برسوم. قدمت وحدة استقرار السعر (PSM) من MakerDAO نموذجًا واعدًا، ولكن إذا كان من الممكن توسيع البروتوكول بناءً على ذلك لضمان التسويات بالقيمة الاسمية بين المشاركين في الإصدار ومع الدولار الأمريكي، فسيكون ذلك حلاً ثوريًا أكثر.
تطوير طبقة ضمان موثوقة ومحايدة
نقل قابلية تبادل العملات المستقرة إلى طبقة من الضمانات المقبولة على نطاق واسع (مثل الودائع المصرفية المرمزة أو السندات الحكومية المعبأة) مما يمكّن مُصدري العملات المستقرة من الابتكار في بناء العلامة التجارية والتسويق وآليات التحفيز، بينما يمكن للمستخدمين فك التعبئة والتحويل بسهولة حسب الحاجة.
أفضل منصات التداول، نوايا التداول، الجسور عبر السلاسل وتجريد الحسابات
استخدام إصدارات محسّنة من التقنيات الحالية أو المعروفة، للبحث التلقائي وتنفيذ أفضل قنوات دخول وخروج الأموال أو طرق التحويل، لتحقيق أفضل معدلات. بناء بورصة متعددة العملات، وتقليل الانزلاق إلى الحد الأدنى. في الوقت نفسه، إخفاء هذه التعقيدات، وتقديم تجربة رسوم يمكن التنبؤ بها لمستخدمي العملات المستقرة حتى في حالات الاستخدام الواسع.
2. الطلب العالمي على الدولار المستقر: طوق النجاة في ظل التضخم المرتفع وقيود رأس المال
في العديد من البلدان، هناك طلب هيكلي قوي على الدولار الأمريكي. بالنسبة لأولئك الذين يعيشون في بيئات ذات تضخم مرتفع أو رقابة صارمة على رأس المال، تعتبر عملات الدولار المستقرة شريان حياة - فهي لا تحمي المدخرات فحسب، بل تربط أيضًا مباشرة بشبكة الأعمال العالمية.
بالنسبة للشركات، الدولار هو وحدة التسعير الدولية، مما يجعل المعاملات الدولية أكثر سهولة وشفافية. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومقبولة على نطاق واسع ومستقرة للإنفاق والتوفير.
ومع ذلك، تصل تكاليف التحويلات عبر الحدود حالياً إلى 13٪، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات تعاني من التضخم المرتفع ولا يمكنهم الحصول على عملة مستقرة، بينما يعاني 1.4 مليار شخص من نقص في الخدمات المصرفية. إن نجاح عملات الدولار المستقرة لا يعكس فقط الطلب على الدولار، بل يعكس أيضاً رغبة الناس في "عملة أفضل".
إلى جانب الأسباب السياسية والقومية، فإن أحد الأسباب المهمة التي تجعل الدول تحافظ على عملاتها المحلية هو أنها تمنح صانعي القرار القدرة على تعديل الاقتصاد وفقًا للواقع الاقتصادي المحلي. عندما تؤثر الكوارث على الإنتاج، أو تنخفض الصادرات الأساسية، أو تتزعزع ثقة المستهلكين، يمكن للبنك المركزي تخفيف الصدمات أو تعزيز القدرة التنافسية أو تحفيز الاستهلاك من خلال تعديل أسعار الفائدة أو إصدار النقود.
قد يؤثر الاستخدام الواسع لعملات الدولار الثابتة سلباً على قدرة صانعي السياسات المحلية على التحكم في الاقتصاد. جذور هذه المشكلة تكمن في مبدأ "مثلث المستحيل" في الاقتصاد، أي أنه يمكن لدولة ما في أي وقت أن تختار اثنتين فقط من بين السياسات الاقتصادية الثلاث التالية:
حرية حركة رأس المال؛
سعر صرف ثابت أو مُدار بشكل صارم؛
سياسة نقدية مستقلة (تحديد أسعار الفائدة المحلية بحرية).
أثرت التحويلات اللامركزية من نظير إلى نظير على جميع السياسات في "مثلث الاستحالة". مثل هذه التحويلات تتجاوز ضوابط رأس المال، مما يجبر تدفقات رأس المال على الانفتاح تمامًا. ستؤدي الدولرة إلى تقويض تأثير السياسات التي تتحكم في سعر الصرف أو أسعار الفائدة المحلية من خلال ربط المواطنين بوحدات التسعير الدولية. تقوم الدول بتوجيه المواطنين إلى العملات المحلية من خلال قنوات ضيقة تتوافق مع النظام المصرفي المحلي، من أجل تنفيذ هذه السياسات.
ومع ذلك، فإن العملات المستقرة بالدولار الأمريكي لا تزال جذابة للأجانب، لأن الدولار الأمريكي الأرخص والقابل للبرمجة يمكن أن يجذب التجارة والاستثمار والتحويلات. يتم تسعير معظم الأعمال الدولية بالدولار، لذلك كلما كانت طرق الحصول على الدولار أكثر سهولة، كانت التجارة الدولية أسرع وأسهل وأكثر شيوعًا. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال بإمكان الحكومات فرض ضرائب على قنوات دخول وخروج الأموال (on/off ramps) ومراقبة المؤسسات المحلية.
على مستوى البنوك المعنية والمدفوعات الدولية، توجد مجموعة من القوانين والأنظمة والأدوات القائمة لمنع غسيل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال. على الرغم من أن العملات المستقرة تعمل على دفتر حسابات عام وقابل للبرمجة، مما يجعل بناء أدوات الأمان أكثر بساطة، إلا أن هذه الأدوات لا تزال بحاجة إلى تطوير فعلي. وهذا يوفر الفرصة لرواد الأعمال لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للمدفوعات الدولية، مما يدعم وينفذ السياسات ذات الصلة.
ما لم نفترض أن الدول ذات السيادة ستتخلى عن أدوات السياسة القيمة من أجل الكفاءة (وهي احتمالية منخفضة للغاية)، وستتجاهل الاحتيال والجرائم المالية الأخرى (وهي أيضًا احتمالية منخفضة)، فإن رواد الأعمال سيكون لديهم الفرصة لبناء أنظمة يمكن أن تساعد العملات المستقرة على الاندماج بشكل أفضل في الاقتصاد المحلي.
بينما نحتضن تقنيات أفضل، يجب تحسين التدابير الحالية مثل سيولة الفوركس، وتنظيم مكافحة غسيل الأموال (AML)، وآليات الاحتواء الكلي الأخرى، لكي تتمكن العملات المستقرة من الاندماج بسلاسة في النظام المالي المحلي. يمكن أن تحقق هذه الحلول التقنية الأهداف التالية:
قبول العملات المستقرة بالدولار الأمريكي محلياً
دمج عملات الدولار المستقرة في البنوك المحلية، وشركات التكنولوجيا المالية، وأنظمة الدفع، لدعم التحويلات الصغيرة، الاختيارية والتي قد تكون خاضعة للضرائب. هذه الطريقة تعزز السيولة المحلية دون إضعاف مكانة العملة المحلية بالكامل.
العملات المستقرة المحلية كقناة لدخول وخروج الأموال
إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملة المحلية والتكامل العميق مع البنية التحتية المالية المحلية. هذه العملات المستقرة يمكن أن تعمل كأداة فعالة لتداول العملات الأجنبية، بالإضافة إلى كونها قناة دفع عالية الأداء بشكل افتراضي. لتحقيق تكامل واسع، قد يكون من الضروري إنشاء مركز مقاصة أو طبقة ضمان محايدة.
سوق الفوركس على السلسلة
تطوير نظام مطابقة وتجمع أسعار عبر العملات المستقرة والعملات التقليدية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى دعم استراتيجيات التداول في الفوركس الحالية من خلال الاحتفاظ بأصول احتياطي ذات عائد واستخدام الرافعة المالية العالية.
منافس MoneyGram
بناء شبكة لسحب وإيداع النقود تتوافق مع اللوائح، تستند إلى التجزئة الفعلية، وتكافئ الوكلاء بالتسويات باستخدام العملات المستقرة. على الرغم من أن MoneyGram قد أعلنت مؤخرًا عن منتج مشابه، إلا أن هناك الكثير من الفرص أمام الشركات الأخرى التي تمتلك شبكات توزيع ناضجة للمنافسة.
تحسين الامتثال
ترقية الحلول الحالية للامتثال لدعم شبكة مدفوعات العملات المستقرة. استغلال القدرة البرمجية الأقوى للعملات المستقرة لتوفير رؤى أكثر ثراءً وسرعة حول تدفق الأموال، مما يعزز الشفافية والأمان.
3.النظر في تأثير استخدام السندات الحكومية كضمانات لعملة مستقرة
إن انتشار العملات المستقرة ليس بسبب وجود سندات حكومية تدعمها، بل بسبب خصائصها في التداول الفوري تقريبًا وبتكلفة شبه مجانية، بالإضافة إلى قابلية البرمجة غير المحدودة. لقد تم اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية على نطاق واسع أولاً، لأنها سهلة الفهم والإدارة والتنظيم. ومع ذلك، فإن الدافع الأساسي وراء طلب المستخدمين هو عمليتها وثقة المستخدمين (مثل التسويات على مدار الساعة، وقابلية التجميع، والطلب العالمي)، وليس الشكل المحدد لضماناتها.
قد تواجه العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تحديات بسبب نجاحها: ماذا سيحدث إذا ارتفع حجم إصدار العملات المستقرة من 262 مليار دولار حاليًا إلى 2 تريليون دولار في غضون بضع سنوات، وطلبت الجهات التنظيمية أن تكون العملات مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-bills)؟ هذا السيناريو ليس مستبعدًا، وقد تكون تأثيراته على سوق الرهن العقاري وخلق الائتمان هائلة.
الآثار المحتملة لامتلاك السندات الحكومية
إذا كان من المطلوب استثمار 2 تريليون دولار من العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (وهي واحدة من الأصول القليلة المعترف بها حاليًا من قبل الجهات التنظيمية)، فإن الجهات المصدرة للعملات المستقرة ستحتفظ بحوالي ثلث إجمالي 7.6 تريليون دولار من سندات الخزانة المتداولة. هذه التحول يشبه دور صناديق السوق النقدي (Money Market Funds) في الوقت الحاضر - حيث تجمع الأصول ذات السيولة العالية والمخاطر المنخفضة، ولكن تأثيرها على سوق السندات قد يكون أكثر عمقًا.
تعتبر السندات الحكومية قصيرة الأجل كضمان مثالي لأنها تُعتبر على نطاق واسع واحدة من الأدوات الأكثر أمانًا والأكثر سائلة في العالم، وفي نفس الوقت يتم تسعيرها بالدولار، مما يبسط إدارة مخاطر العملة.
ومع ذلك، إذا بلغ حجم إصدار العملات المستقرة 2 تريليون دولار، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض عوائد السندات الحكومية وتقليل السيولة النشطة في سوق إعادة الشراء. كل عملة مستقرة جديدة تعادل طلبًا إضافيًا على السندات الحكومية، مما سيمكن وزارة الخزانة الأمريكية من إعادة التمويل بتكلفة أقل، في حين يجعل السندات الحكومية أكثر ندرة وغلاءً بالنسبة للأنظمة المالية الأخرى.
قد تؤدي هذه الحالة إلى تقليل إيرادات مصدري العملات المستقرة، بينما تجعل من الصعب على مؤسسات مالية أخرى الحصول على الضمانات اللازمة للحفاظ على السيولة.
إحدى الحلول المحتملة هي أن تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بإصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مثل توسيع حجم تداول السندات الحكومية قصيرة الأجل من 7 تريليونات دولار إلى 14 تريليون دولار. ومع ذلك، فإن النمو السريع لصناعة العملات المستقرة سيعيد تشكيل ديناميكيات العرض والطلب، مما يجلب تحديات جديدة في السوق وتحولات.
نموذج البنك الضيق
من حيث الجوهر، فإن العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية تشبه إلى حد كبير البنوك الضيقة (Narrow Banking): حيث تحتفظ بنسبة 100% من الاحتياطيات (نقد أو ما يعادله) ولا تتعامل في الإقراض. هذه النموذج يحمل مخاطر منخفضة، وهو أحد الأسباب التي جعلت العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية تحصل على اعتراف مبكر من الجهات التنظيمية.
البنك الضيق هو نظام موثوق وسهل التحقق يوفر ضمانًا واضحًا للقيمة لحاملي الرموز، وفي الوقت نفسه يتجنب الأعباء التنظيمية الشاملة التي تواجهها البنوك ذات الاحتياطي الجزئي.
ومع ذلك، إذا نمت أحجام العملات المستقرة بمقدار 10 أضعاف، لتصل إلى 2 تريليون دولار، فإن خصائصها المدعومة بالكامل بالاحتياطيات والسندات الحكومية ستؤدي إلى تأثيرات متسلسلة على خلق الائتمان.
يقلق الاقتصاديون بشأن نموذج البنك الضيق لأنه يحد من قدرة رأس المال على توفير الائتمان للاقتصاد. تحتفظ البنوك التقليدية (أي بنوك الاحتياطي الجزئي) بجزء صغير من ودائع العملاء كسيولة نقدية أو أصول نقدية معادلة، بينما تقرض الجزء الأكبر من الودائع للشركات والمشترين والمبادرات الجديدة. تحت إشراف الجهات التنظيمية، تدير البنوك مخاطر الائتمان وفترات القروض لضمان قدرة المودعين على سحب أموالهم عند الحاجة.
هذه هي الأسباب التي تجعل الهيئات التنظيمية لا ترغب في أن تقوم البنوك الضيقة بقبول الودائع - حيث أن الأموال في نموذج البنوك الضيقة لديها مضاعف نقدي أقل (أي أن كل دولار واحد يدعم توسع الائتمان بشكل أقل). من الناحية الأساسية، يعتمد الاقتصاد على تدفق الائتمان: تستفيد الهيئات التنظيمية والشركات والمستهلكون العاديون من اقتصاد أكثر نشاطًا وترابطًا. إذا تم تحويل جزء صغير فقط من قاعدة الودائع الأمريكية التي تبلغ 17 تريليون دولار إلى عملات مستقرة مدعومة بالعملة الورقية، فقد تفقد البنوك مصدر تمويلها الأرخص.
في مواجهة فقدان الودائع، ستواجه البنوك خيارين غير مثاليين: إما تقليل خلق الائتمان (مثل تقليل قروض الرهن العقاري، وقروض السيارات، وحدود الائتمان للشركات الصغيرة والمتوسطة)؛ أو استبدال الودائع المفقودة من خلال التمويل بالجملة (مثل المدفوعات المقدمة من بنوك الرهن العقاري الفيدرالية)، وهي تمويلات ذات تكلفة أعلى وأجل أقصر.
ومع ذلك، فإن العملات المستقرة كـ "عملة أفضل" تدعم سرعة أعلى في تداول العملات. يمكن إرسال أو استهلاك أو اقتراض أو استعارة عملة مستقرة واحدة في دقيقة واحدة - أي أنها يمكن أن تُستخدم بشكل متكرر! كل هذا يمكن التحكم فيه بواسطة البشر أو البرمجيات، على مدار الساعة 24 ساعة، 7 أيام في الأسبوع دون انقطاع.
لا يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بالديون الوطنية بالضرورة. الودائع المرمزة (Tokenized Deposits) هي حل آخر يسمح لادعاء قيمة العملات المستقرة بالبقاء في ميزانية البنك العمومية، بينما تتداول بسرعة blockchain الحديثة في الاقتصاد.
في هذا الوضع، ستستمر الودائع في البقاء في نظام بنوك الاحتياطي الجزئي، حيث لا يزال كل رمز مستقر للقيمة يدعم فعليًا أعمال الإقراض للجهة المصدرة.
تم استعادة تأثير مضاعف العملة - ليس فقط من خلال سرعة التداول، ولكن أيضًا من خلال إنشاء الائتمان التقليدي - بينما لا يزال بإمكان المستخدمين الاستمتاع بالتسويات على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والتركيبية، والبرمجة على السلسلة.
عند تصميم العملة المستقرة، يمكن تحقيق التوازن بين الاقتصاد والابتكار من خلال الطرق التالية:
نموذج الإيداع المرمز: الاحتفاظ بالإيداعات في نظام الاحتياطي الجزئي؛
تنويع الضمانات: بالإضافة إلى السندات الحكومية قصيرة الأجل، يتم التوسع ليشمل أصول أخرى عالية الجودة وذات سيولة عالية؛
أنابيب السيولة التلقائية المدمجة: إعادة ضخ الاحتياطيات غير المستخدمة في سوق الائتمان من خلال آليات مثل إعادة الشراء على السلسلة، المرافق الثلاثية، وحمامات CDP (مخازن الضمان).
هذه التصاميم لا تتنازل عن البنوك التقليدية، بل توفر المزيد من الخيارات للحفاظ على الحيوية الاقتصادية.
الهدف النهائي هو الحفاظ على اقتصاد مترابط ومتنامٍ باستمرار، مما يجعل الحصول على قروض تجارية معقولة أكثر سهولة. يمكن أن تحقق تصاميم العملات المستقرة المبتكرة هذا الهدف من خلال دعم الائتمان التقليدي، مع زيادة سرعة تداول النقود، والإقراض المضمون اللامركزي، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن بيئة التنظيم الحالية تجعل الودائع المرمزة (Tokenized Deposits) غير قابلة للتطبيق حتى الآن، إلا أن التنظيم حول العملات الثابتة المدعومة من الاحتياطيات النقدية بدأ يتضح، مما يفتح الباب للعملات الثابتة المدعومة بإيداعات بنكية.
تتيح العملات المستقرة المدعومة بالودائع (Deposit-backed Stablecoins) للبنوك تحسين كفاءة رأس المال أثناء تقديم خدمات الإقراض، بينما توفر أيضاً قابلية البرمجة، والمزايا التكلفة، وخصائص التداول السريعة للعملات المستقرة. عندما يختار المستخدم سك العملات المستقرة المدعومة بالودائع، ستقوم البنوك بخصم المبلغ المناسب من رصيد ودائع المستخدم، وتحويل التزام الوديعة إلى حساب شامل للعملات المستقرة. ستعكس هذه العملات المستقرة حقوق الحيازة المقومة بالدولار الأمريكي لهذه الأصول، ويمكن للمستخدم إرسالها إلى العنوان العام الذي يختاره.
بالإضافة إلى العملات المستقرة المدعومة بالإيداعات، ستساعد التدابير الابتكارية التالية أيضًا في تحسين كفاءة رأس المال، وتقليل الاحتكاك في سوق السندات الحكومية وتسريع تداول العملات:
مساعدة البنوك على احتضان العملات المستقرة
من خلال اعتماد أو حتى إصدار العملات المستقرة، يمكن للبنوك أن تسمح للمستخدمين بسحب الأموال من الودائع، مع الاحتفاظ بعائد الأصول الأساسية والحفاظ على العلاقة مع العملاء. توفر العملات المستقرة أيضًا للبنوك فرص الدفع دون الحاجة إلى تدخل وسطاء.
مساعدة الأفراد والشركات على احتضان التمويل اللامركزي (DeFi)
مع تزايد عدد المستخدمين الذين يديرون أموالهم وثرواتهم مباشرة من خلال العملات المستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين في الحصول على التمويل بسرعة وأمان.
زيادة أنواع الضمانات وتحقيق التوكنة
توسيع نطاق الأصول القابلة للرهون ليشمل أدوات الدين الحكومية قصيرة الأجل (T-bills) بالإضافة إلى السندات البلدية، وسندات الشركات ذات التصنيف الائتماني العالي، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو الأصول الحقيقية المضمونة (RWAs). هذا لا يقلل فقط من الاعتماد على سوق واحد، بل يوفر أيضًا الائتمان للمقترضين خارج الحكومة الأمريكية، مع ضمان جودة الأصول المرهونة وسيلتها للحفاظ على استقرار العملات المستقرة وثقة المستخدمين.
تسجيل الضمانات على السلسلة لزيادة السيولة
تشفير هذه الأصول المرهونة (مثل العقارات، والسلع الأساسية، والأسهم، والسندات الحكومية) لإنشاء نظام بيئي أكثر ثراءً من الضمانات.
نموذج رهن الدين المضمون (CDP)
بالإشارة إلى عملات مستقرة مثل DAI من MakerDAO القائمة على CDP، فإن هذه العملات المستقرة تستخدم أصولاً متعددة على السلسلة كضمان، مما يوزع المخاطر، وفي الوقت نفسه يعيد إنتاج وظيفة توسيع النقود التي تقدمها البنوك على السلسلة. علاوة على ذلك، يجب أن تطلب هذه العملات المستقرة تدقيقًا صارمًا من طرف ثالث وإفصاحًا شفافًا للتحقق من استقرار نموذج الضمان الخاص بها.
تواجه مجال العملات المستقرة تحديات هائلة، ولكن كل تحدٍ يجلب أيضًا فرصًا كبيرة. أولئك الذين يمكنهم فهم تعقيدات العملات المستقرة بعمق من رواد الأعمال وصانعي السياسات لديهم فرصة لتشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وتفوقًا.
شكرًا
أشكر تيم سوليفان على دعمه المتواصل. كما أشكر أيدن سلافين، و مايلز جينينغز، و سكوت كومنرز، و كريستيان كاتاليني، و لوكا بروسبيري على التعليقات العميقة والنصائح التي قدموها لإكمال هذه المقالة.
عن المؤلف
سام برونر هو شريك في فريق استثمار a16z crypto. قبل انضمامه إلى a16z، كان مهندس برمجيات في مايكروسوفت، حيث شارك في تأسيس Fluid Framework و Microsoft Copilot Pages. درس سام أيضًا في كلية سلون للإدارة بمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT)، وشارك في مشروع هاملتون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، وقاد نادي blockchain في سلون، ونظم القمة الأولى للذكاء الاصطناعي في سلون، وحصل على جائزة باتريك ج. مكغفرن من MIT لإنشائه مجتمع ريادة الأعمال. يمكنك متابعته على X (تويتر سابقًا) @SamBroner، أو زيارة موقعه الشخصي sambroner.com لقراءة المزيد.
المصدر: شن تشاو تك فلو