تزداد قوة العملات المستقرة بشكل متزايد، حيث تعمل المؤسسات المالية التقليدية على دمجها تدريجياً. تستكشف هذه المقالة التحديات التي تواجهها العملات المستقرة في مجالات السيولة والسيادة والائتمان، وتطرح مواضيع مثل "وحدة العملة"، وتأثير الدولار الأمريكي المستقر عالمياً، وتأثير السندات الحكومية كضمان، مما يمهد الطريق لنظام مالي مستقبلي. تستند هذه المقالة إلى مقال للزميل في a16z crypto، سام برونر، وتم تعديلها وتنظيمها وكتابتها من قبل شينتشاو TechFlow. (ملخص سابق: تقدمت ريبيل بطلب للحصول على "ترخيص مصرفي أمريكي"، المدير التنفيذي: بعد الموافقة سيصبح $RLUSD معياراً جديداً للعملات المستقرة) (معلومات خلفية: بدأت لجنة مجلس النواب الأمريكي في 14 من الشهر "أسبوع التشفير"، ماراثون تشريعي حول العملات المستقرة، والحدود التنظيمية، ومكافحة CBDC!) تعمل المؤسسات المالية التقليدية على دمج العملات المستقرة في نظامها، كما أن حجم تداول العملات المستقرة في تزايد مستمر. أصبحت العملات المستقرة أداة مثالية لبناء التكنولوجيا المالية العالمية بفضل سرعتها، وتكلفتها القريبة من الصفر، وسهولة برمجتها. إن الانتقال من التكنولوجيا التقليدية إلى التكنولوجيا الجديدة يعني أننا سنتبنى نماذج أعمال مختلفة تماماً. ومع ذلك، ستجلب هذه التحولات أيضاً مخاطر جديدة. في نهاية المطاف، يمثل نموذج الحفظ الذاتي القائم على الأصول الرقمية تحولاً ثورياً في النظام المصرفي الذي يعتمد على الودائع المسجلة، والذي استمر لقرون. فما هي القضايا الأوسع المتعلقة بالهيكل النقدي والسياسات التي يجب على رواد الأعمال، والجهات التنظيمية، والمؤسسات المالية التقليدية معالجتها خلال هذه العملية التحولية؟ تستكشف هذه المقالة ثلاثة تحديات رئيسية وحلول محتملة، حيث يمكن لكل من الشركات الناشئة وبناة المؤسسات المالية التقليدية العثور على النقاط المحورية الحالية: وحدة العملة؛ تطبيق الدولار الأمريكي المستقر في الاقتصاديات غير الدولار؛ وتأثير العملات الأفضل المدعومة بالسندات الحكومية. 1. "وحدة العملة" وبناء نظام عملة موحد "وحدة العملة" (Singleness of Money) تشير إلى أنه في كيان اقتصادي، مهما كانت الجهة التي تصدر العملة أو أينما تم تخزينها، يمكن تبادل جميع أشكال العملة بنسبة ثابتة (1:1) وتستخدم للدفع والتسعير وتنفيذ العقود. تشير وحدة العملة إلى أنه حتى مع وجود مؤسسات أو تقنيات متعددة تصدر أدوات عملة مماثلة، لا يزال هناك نظام عملة موحد داخل الكيان الاقتصادي. في الواقع، يجب أن تظل دولاراتك في حساب JPMorgan أو في حساب Wells Fargo أو رصيد Venmo دائمًا متساوية مع العملات المستقرة، مع الحفاظ على نسبة 1:1. هذه القاعدة صحيحة، حتى لو كانت هناك اختلافات في كيفية إدارة هذه المؤسسات للأصول، ووجود اختلافات ملحوظة غالباً ما يتم تجاهلها في وضعها التنظيمي. تاريخ المصرفية الأمريكية هو، إلى حد ما، تاريخ ضمان قابلية صرف الدولارات وتحسين الأنظمة ذات الصلة. تروج البنوك العالمية، والبنوك المركزية، والاقتصاديون، والجهات التنظيمية لـ "وحدة العملة" لأنها تبسط بشكل كبير المعاملات والعقود والإدارة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمان والمعاملات اليومية. واليوم، تأخذ الشركات والأفراد وحدة العملة كأمر مسلم به. ومع ذلك، فإن "وحدة العملة" ليست الطريقة التي تعمل بها العملات المستقرة حالياً، حيث لم يتم دمج العملات المستقرة بشكل كامل مع البنية التحتية الحالية. على سبيل المثال، إذا حاولت Microsoft أو أحد البنوك أو شركة بناء أو مشتري منزل استبدال 5 ملايين دولار من العملات المستقرة على صانع سوق تلقائي (AMM)، فإن المستخدم لن يكون قادرًا على تحقيق نسبة 1:1 بسبب الانزلاق الناتج عن عمق السيولة غير الكافي، وستكون المبلغ النهائي الذي يحصل عليه أقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة ستحدث ثورة في النظام المالي، فإن هذا الوضع هو بالتأكيد غير مقبول. سيساعد نظام تبادل عام وفق القيمة الاسمية العملات المستقرة في أن تصبح جزءًا من نظام عملة موحد. إذا لم تتمكن العملات المستقرة من أن تكون جزءًا من نظام عملة موحد، فإن وظائفها المحتملة وقيمتها ستتضاءل بشكل كبير. حالياً، يتم تشغيل العملات المستقرة من قبل الجهات المصدرة (مثل Circle وTether) التي تقدم خدمات الاسترداد المباشر لعملاتها المستقرة (على التوالي USDC وUSDT)، وهذه الخدمات تستهدف بشكل رئيسي العملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين يمرون بعمليات تحقق، وغالبًا ما تكون مصحوبة بحد أدنى من قيمة المعاملات. على سبيل المثال، تقدم Circle للمستخدمين المؤسسيين خدمة Circle Mint (التي كانت تُعرف سابقًا باسم Circle Account) لصك واسترداد USDC؛ بينما تسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم بإجراء استرداد مباشر، وغالبًا ما يتطلب ذلك الوصول إلى حد معين (مثل 100,000 دولار). بينما يسمح MakerDAO اللامركزي للمستخدمين باستخدام وحدة استقرار الربط (PSM) الخاصة به لاستبدال DAI بعملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر ثابت، مما يعمل فعليًا كآلية استرداد/استبدال يمكن التحقق منها. على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أنها ليست متاحة بشكل عام، وتتطلب تكامل التجار مع كل جهة إصدار على حدة. بدون التكامل المباشر، يمكن للمستخدمين فقط استبدال العملات المستقرة أو "الخروج من المراكز" من خلال السوق، وليس من خلال التسوية وفق القيمة الاسمية. في غياب التكامل المباشر، قد تدعي بعض الشركات أو التطبيقات أنها قادرة على الحفاظ على نطاق استبدال ضيق للغاية، مثل استبدال 1 USDC بـ 1 DAI بفارق 1 نقطة أساس. لكن هذا الالتزام لا يزال يعتمد على السيولة، ومساحة الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية. من الناحية النظرية، يمكن أن توحد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) نظام العملة، لكنها تأتي مع العديد من القضايا: مخاوف الخصوصية، ورقابة مالية، وتقييد العرض النقدي، وبطء وتيرة الابتكار، وبالتالي، فإن نماذج أفضل تقلد النظام المالي الحالي محكوم عليها تقريبًا بالنجاح. بالنسبة للبناة والمستخدمين المؤسسيين، يكمن التحدي في كيفية بناء الأنظمة بحيث يمكن أن تصبح العملات المستقرة "عملات نقية" مثل الودائع البنكية، وأرصدة التكنولوجيا المالية، والنقد، على الرغم من وجود اختلافات في الضمانات والتشريعات وتجربة المستخدم. إن إدماج العملات المستقرة في وحدة العملة يوفر فرص بناء أمام رواد الأعمال: 1. آلية صك واسترداد متاحة على نطاق واسع تحتاج جهات إصدار العملات المستقرة إلى التعاون الوثيق مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية وغيرها من البنية التحتية الحالية لإنشاء قنوات دخول وخروج سلسة وقيمتها الاسمية. يمكن أن يحقق تحقيق قابلية تبادل العملات المستقرة وفق القيمة الاسمية من خلال الأنظمة الحالية أن يجعل العملات المستقرة غير مختلفة عن العملات التقليدية، مما يعجل من انتشارها على مستوى العالم. 2. مركز تصفية العملات المستقرة إنشاء منظمة تعاونية لامركزية، مشابهة لعملات مستقرة ACH أو Visa، لضمان تجربة استبدال فورية وشفافة بدون احتكاك. لقد قدمت وحدة استقرار الربط (PSM) الخاصة بـ MakerDAO نموذجًا واعدًا، ولكن إذا تم توسيع البروتوكول بناءً على ذلك لضمان التسوية وفق القيمة الاسمية بين الجهات المصدرة المشاركة ومع الدولار الأمريكي، فسيكون ذلك حلاً ثوريًا أكثر. 3. تطوير طبقة ضمان محايدة موثوقة نقل قابلية تبادل العملات المستقرة إلى طبقة ضمان مقبولة على نطاق واسع (مثل الودائع البنكية المرمزة أو السندات الحكومية المعبأة)، مما يسمح لجهات إصدار العملات المستقرة بالتجديد في بناء العلامات التجارية، والتسويق، وآليات التحفيز، بينما يمكن للمستخدمين بسهولة فك الحزم والتحويل حسب الحاجة. 4. تبادلات أفضل، نوايا تداول، جسور عبر السلاسل وتجريد الحسابات استخدام نسخ محسنة من التقنيات الحالية أو المعروفة للبحث التلقائي وتنفيذ أفضل قنوات دخول وخروج أو طرق استبدال لتحقيق أفضل الأسعار. بناء تبادلات متعددة العملات، لتقليل الانزلاق إلى الحد الأدنى. في الوقت نفسه، إخفاء هذه التعقيدات، لتوفير تجربة تكلفة يمكن التنبؤ بها لمستخدمي العملات المستقرة حتى عند استخدامها على نطاق واسع. 2. الطلب العالمي على الدولار المستقر: نجاة في ظل التضخم المرتفع وقيود رأس المال...
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
تقرير a16z: تحديات السيولة والسيادة والثقة وراء صعود عملة مستقرة
تزداد قوة العملات المستقرة بشكل متزايد، حيث تعمل المؤسسات المالية التقليدية على دمجها تدريجياً. تستكشف هذه المقالة التحديات التي تواجهها العملات المستقرة في مجالات السيولة والسيادة والائتمان، وتطرح مواضيع مثل "وحدة العملة"، وتأثير الدولار الأمريكي المستقر عالمياً، وتأثير السندات الحكومية كضمان، مما يمهد الطريق لنظام مالي مستقبلي. تستند هذه المقالة إلى مقال للزميل في a16z crypto، سام برونر، وتم تعديلها وتنظيمها وكتابتها من قبل شينتشاو TechFlow. (ملخص سابق: تقدمت ريبيل بطلب للحصول على "ترخيص مصرفي أمريكي"، المدير التنفيذي: بعد الموافقة سيصبح $RLUSD معياراً جديداً للعملات المستقرة) (معلومات خلفية: بدأت لجنة مجلس النواب الأمريكي في 14 من الشهر "أسبوع التشفير"، ماراثون تشريعي حول العملات المستقرة، والحدود التنظيمية، ومكافحة CBDC!) تعمل المؤسسات المالية التقليدية على دمج العملات المستقرة في نظامها، كما أن حجم تداول العملات المستقرة في تزايد مستمر. أصبحت العملات المستقرة أداة مثالية لبناء التكنولوجيا المالية العالمية بفضل سرعتها، وتكلفتها القريبة من الصفر، وسهولة برمجتها. إن الانتقال من التكنولوجيا التقليدية إلى التكنولوجيا الجديدة يعني أننا سنتبنى نماذج أعمال مختلفة تماماً. ومع ذلك، ستجلب هذه التحولات أيضاً مخاطر جديدة. في نهاية المطاف، يمثل نموذج الحفظ الذاتي القائم على الأصول الرقمية تحولاً ثورياً في النظام المصرفي الذي يعتمد على الودائع المسجلة، والذي استمر لقرون. فما هي القضايا الأوسع المتعلقة بالهيكل النقدي والسياسات التي يجب على رواد الأعمال، والجهات التنظيمية، والمؤسسات المالية التقليدية معالجتها خلال هذه العملية التحولية؟ تستكشف هذه المقالة ثلاثة تحديات رئيسية وحلول محتملة، حيث يمكن لكل من الشركات الناشئة وبناة المؤسسات المالية التقليدية العثور على النقاط المحورية الحالية: وحدة العملة؛ تطبيق الدولار الأمريكي المستقر في الاقتصاديات غير الدولار؛ وتأثير العملات الأفضل المدعومة بالسندات الحكومية. 1. "وحدة العملة" وبناء نظام عملة موحد "وحدة العملة" (Singleness of Money) تشير إلى أنه في كيان اقتصادي، مهما كانت الجهة التي تصدر العملة أو أينما تم تخزينها، يمكن تبادل جميع أشكال العملة بنسبة ثابتة (1:1) وتستخدم للدفع والتسعير وتنفيذ العقود. تشير وحدة العملة إلى أنه حتى مع وجود مؤسسات أو تقنيات متعددة تصدر أدوات عملة مماثلة، لا يزال هناك نظام عملة موحد داخل الكيان الاقتصادي. في الواقع، يجب أن تظل دولاراتك في حساب JPMorgan أو في حساب Wells Fargo أو رصيد Venmo دائمًا متساوية مع العملات المستقرة، مع الحفاظ على نسبة 1:1. هذه القاعدة صحيحة، حتى لو كانت هناك اختلافات في كيفية إدارة هذه المؤسسات للأصول، ووجود اختلافات ملحوظة غالباً ما يتم تجاهلها في وضعها التنظيمي. تاريخ المصرفية الأمريكية هو، إلى حد ما، تاريخ ضمان قابلية صرف الدولارات وتحسين الأنظمة ذات الصلة. تروج البنوك العالمية، والبنوك المركزية، والاقتصاديون، والجهات التنظيمية لـ "وحدة العملة" لأنها تبسط بشكل كبير المعاملات والعقود والإدارة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمان والمعاملات اليومية. واليوم، تأخذ الشركات والأفراد وحدة العملة كأمر مسلم به. ومع ذلك، فإن "وحدة العملة" ليست الطريقة التي تعمل بها العملات المستقرة حالياً، حيث لم يتم دمج العملات المستقرة بشكل كامل مع البنية التحتية الحالية. على سبيل المثال، إذا حاولت Microsoft أو أحد البنوك أو شركة بناء أو مشتري منزل استبدال 5 ملايين دولار من العملات المستقرة على صانع سوق تلقائي (AMM)، فإن المستخدم لن يكون قادرًا على تحقيق نسبة 1:1 بسبب الانزلاق الناتج عن عمق السيولة غير الكافي، وستكون المبلغ النهائي الذي يحصل عليه أقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة ستحدث ثورة في النظام المالي، فإن هذا الوضع هو بالتأكيد غير مقبول. سيساعد نظام تبادل عام وفق القيمة الاسمية العملات المستقرة في أن تصبح جزءًا من نظام عملة موحد. إذا لم تتمكن العملات المستقرة من أن تكون جزءًا من نظام عملة موحد، فإن وظائفها المحتملة وقيمتها ستتضاءل بشكل كبير. حالياً، يتم تشغيل العملات المستقرة من قبل الجهات المصدرة (مثل Circle وTether) التي تقدم خدمات الاسترداد المباشر لعملاتها المستقرة (على التوالي USDC وUSDT)، وهذه الخدمات تستهدف بشكل رئيسي العملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين يمرون بعمليات تحقق، وغالبًا ما تكون مصحوبة بحد أدنى من قيمة المعاملات. على سبيل المثال، تقدم Circle للمستخدمين المؤسسيين خدمة Circle Mint (التي كانت تُعرف سابقًا باسم Circle Account) لصك واسترداد USDC؛ بينما تسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم بإجراء استرداد مباشر، وغالبًا ما يتطلب ذلك الوصول إلى حد معين (مثل 100,000 دولار). بينما يسمح MakerDAO اللامركزي للمستخدمين باستخدام وحدة استقرار الربط (PSM) الخاصة به لاستبدال DAI بعملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر ثابت، مما يعمل فعليًا كآلية استرداد/استبدال يمكن التحقق منها. على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أنها ليست متاحة بشكل عام، وتتطلب تكامل التجار مع كل جهة إصدار على حدة. بدون التكامل المباشر، يمكن للمستخدمين فقط استبدال العملات المستقرة أو "الخروج من المراكز" من خلال السوق، وليس من خلال التسوية وفق القيمة الاسمية. في غياب التكامل المباشر، قد تدعي بعض الشركات أو التطبيقات أنها قادرة على الحفاظ على نطاق استبدال ضيق للغاية، مثل استبدال 1 USDC بـ 1 DAI بفارق 1 نقطة أساس. لكن هذا الالتزام لا يزال يعتمد على السيولة، ومساحة الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية. من الناحية النظرية، يمكن أن توحد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) نظام العملة، لكنها تأتي مع العديد من القضايا: مخاوف الخصوصية، ورقابة مالية، وتقييد العرض النقدي، وبطء وتيرة الابتكار، وبالتالي، فإن نماذج أفضل تقلد النظام المالي الحالي محكوم عليها تقريبًا بالنجاح. بالنسبة للبناة والمستخدمين المؤسسيين، يكمن التحدي في كيفية بناء الأنظمة بحيث يمكن أن تصبح العملات المستقرة "عملات نقية" مثل الودائع البنكية، وأرصدة التكنولوجيا المالية، والنقد، على الرغم من وجود اختلافات في الضمانات والتشريعات وتجربة المستخدم. إن إدماج العملات المستقرة في وحدة العملة يوفر فرص بناء أمام رواد الأعمال: 1. آلية صك واسترداد متاحة على نطاق واسع تحتاج جهات إصدار العملات المستقرة إلى التعاون الوثيق مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية وغيرها من البنية التحتية الحالية لإنشاء قنوات دخول وخروج سلسة وقيمتها الاسمية. يمكن أن يحقق تحقيق قابلية تبادل العملات المستقرة وفق القيمة الاسمية من خلال الأنظمة الحالية أن يجعل العملات المستقرة غير مختلفة عن العملات التقليدية، مما يعجل من انتشارها على مستوى العالم. 2. مركز تصفية العملات المستقرة إنشاء منظمة تعاونية لامركزية، مشابهة لعملات مستقرة ACH أو Visa، لضمان تجربة استبدال فورية وشفافة بدون احتكاك. لقد قدمت وحدة استقرار الربط (PSM) الخاصة بـ MakerDAO نموذجًا واعدًا، ولكن إذا تم توسيع البروتوكول بناءً على ذلك لضمان التسوية وفق القيمة الاسمية بين الجهات المصدرة المشاركة ومع الدولار الأمريكي، فسيكون ذلك حلاً ثوريًا أكثر. 3. تطوير طبقة ضمان محايدة موثوقة نقل قابلية تبادل العملات المستقرة إلى طبقة ضمان مقبولة على نطاق واسع (مثل الودائع البنكية المرمزة أو السندات الحكومية المعبأة)، مما يسمح لجهات إصدار العملات المستقرة بالتجديد في بناء العلامات التجارية، والتسويق، وآليات التحفيز، بينما يمكن للمستخدمين بسهولة فك الحزم والتحويل حسب الحاجة. 4. تبادلات أفضل، نوايا تداول، جسور عبر السلاسل وتجريد الحسابات استخدام نسخ محسنة من التقنيات الحالية أو المعروفة للبحث التلقائي وتنفيذ أفضل قنوات دخول وخروج أو طرق استبدال لتحقيق أفضل الأسعار. بناء تبادلات متعددة العملات، لتقليل الانزلاق إلى الحد الأدنى. في الوقت نفسه، إخفاء هذه التعقيدات، لتوفير تجربة تكلفة يمكن التنبؤ بها لمستخدمي العملات المستقرة حتى عند استخدامها على نطاق واسع. 2. الطلب العالمي على الدولار المستقر: نجاة في ظل التضخم المرتفع وقيود رأس المال...