في ساحة السياسة الاقتصادية الأمريكية، تُجرى معركة صامتة حول سلطة وضع السياسة المالية. تميل وزارة الخزانة الأمريكية إلى استراتيجية زيادة إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يُضعف بشكل كبير استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED) الأمريكي، وقد يتم فعليًا نقل سلطة وضع السياسة المالية إلى وزارة المالية. هذا الأسبوع، أكد وزير الخزانة الأمريكي يلين أنه يميل إلى الاعتماد بشكل أكبر على التمويل من الديون قصيرة الأجل، وهو موقف يتناقض مع انتقاده السابق للاعتماد المفرط على السندات الحكومية قصيرة الأجل من قبل سابقيه، حيث تُعتبر هذه الاستراتيجية بمثابة سياسة التيسير الكمي المالية. لن يؤدي ذلك فقط إلى تحفيز أسعار الأصول ذات المخاطر لتبتعد أكثر عن القيمة العادلة طويلة الأجل، بل سيؤدي أيضًا إلى زيادة مستوى التضخم هيكليًا، مما سيقيد بشدة قدرة الاحتياطي الفيدرالي على وضع سياسة مالية لمكافحة التضخم، مما يُشكل نمطًا تقوده المالية.
أ. لماذا تعتبر السندات القصيرة "مادة مساعدة" للتضخم؟
في السنوات القادمة، يبدو أن زيادة التضخم أمر لا مفر منه، وأن قرار وزارة الخزانة الأمريكية بزيادة إصدار السندات القصيرة الأجل قد يصبح عاملاً هيكلياً في رفع التضخم.
الخاصية "النقدية" للسندات الحكومية: تعتبر السندات الحكومية كأداة دين ذات مدة أقل من سنة، أكثر "نقدية" من السندات طويلة الأجل. تُظهر البيانات التاريخية أن التغيرات في نسبة السندات الحكومية من إجمالي الديون غير المسددة غالبًا ما تسبق التقلبات طويلة الأجل في التضخم، مما يشير إلى علاقة سببية أكثر من أن تكون مجرد علاقة بسيطة. وكانت علامة بداية دورة التضخم الحالية هي الزيادة في إصدار السندات الحكومية التي بدأت في منتصف العقد 2010، حيث شهد العجز المالي الأمريكي زيادة دورية للمرة الأولى.
أثر تضخيم سوق إعادة الشراء: شهدت سوق إعادة الشراء في السنوات الأخيرة نموًا انفجاريًا مما ضاعف من تأثير السندات القصيرة الأجل. نظرًا لتحسين آلية التسوية وزيادة السيولة، أصبحت معاملات إعادة الشراء أكثر تشابهًا مع العملات. غالبًا ما تحصل السندات الحكومية على خصم صفر (zero haircut) في معاملات إعادة الشراء، مما يحقق معدلات رافعة أعلى، وهذه السندات الحكومية المفعلة من خلال إعادة الشراء لم تعد أصولًا نائمة في الميزانية العمومية، بل تحولت إلى "عملة شبه" يمكن أن تدفع أسعار الأصول.
التحفيز من حيث السيولة: تؤثر خيارات استراتيجية الإصدار بشكل مختلف تمامًا على سيولة السوق. عندما تكون نسبة صافي إصدار السندات السنوي مرتفعة جدًا مقارنة بالعجز المالي، فإن أسواق الأسهم غالبًا ما تواجه مشاكل. مثال على ذلك هو أن سوق الأسهم دخلت في حالة هبوط في عام 2022، مما دفع وزيرة الخزانة آنذاك جانيت يلين إلى إصدار كمية كبيرة من سندات الخزانة في عام 2023. وقد نجح هذا الإجراء في توجيه صناديق السوق النقدي لاستخدام أداة إعادة الشراء العكسي (RRP) للاحتياطي الفيدرالي لشراء هذه السندات قصيرة الأجل، مما أدى إلى ضخ سيولة في السوق ودفع سوق الأسهم نحو الانتعاش. علاوة على ذلك، تشير الملاحظات إلى أن كمية إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل عادة ما تكون مرتبطة إيجابيًا مع زيادة احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي، خصوصًا بعد الوباء؛ بينما يرتبط إصدار السندات طويلة الأجل ارتباطًا سلبيًا مع الاحتياطيات. باختصار، يؤدي إصدار المزيد من السندات طويلة الأجل إلى ضغط السيولة، بينما يؤدي إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل إلى زيادة السيولة. يوفر إصدار السندات قصيرة الأجل "تحفيزًا لطيفًا" للسوق، ولكن عندما يكون سوق الأسهم في مستويات تاريخية مرتفعة، وتكون حيازات المستثمرين مزدحمة، وتكون التقييمات مرتفعة للغاية، فقد يكون تأثير هذا التحفيز صعبًا على الاستمرار.
اثنان، عصر "القيادة المالية" يأتي، الاحتياطي الفيدرالي في موقف حرج
بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED) الأمريكي، فإن الازدهار غير العقلاني في أسعار الأصول وارتفاع التضخم الاستهلاكي، بالإضافة إلى كمية كبيرة من الديون قصيرة الأجل غير المسددة، تشكل معضلة سياسية معقدة. وفقًا للأعراف، يجب على البنك المركزي اتخاذ سياسة انكماشية لمواجهة هذا الوضع. ومع ذلك، في اقتصاد يتراكم فيه كمية كبيرة من الديون قصيرة الأجل، فإن رفع أسعار الفائدة سيتحول تقريبًا على الفور إلى تقشف مالي، حيث سترتفع تكاليف اقتراض الحكومة بشكل كبير. في ذلك الوقت، سواء كان الاحتياطي الفيدرالي (FED) الأمريكي أو وزارة الخزانة، سيواجه كلاهما ضغطًا هائلًا لتخفيف السياسة للتعويض عن التأثيرات. على أي حال، سيكون الفائز النهائي هو التضخم.
مع ارتفاع رصيد الدين العام قصير الأجل، ستجد الاحتياطي الفيدرالي (FED) في الولايات المتحدة نفسه في موقف صعب فيما يتعلق برفع أسعار الفائدة، وأصبح من الصعب بشكل متزايد الوفاء بمهمته الكاملة. بدلاً من ذلك، ستسود العجز الضخم للحكومة وخطط إصدارها بشكل فعلي السياسة المالية، مما يخلق وضعًا يهيمن عليه المالية. ستتقلص استقلالية السياسة المالية التي اعتاد عليها السوق، وهذا هو الحال حتى قبل تولي رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) المقبل، والذي من المحتمل أن يميل نحو موقف متشدد للغاية من البيت الأبيض.
من المهم أن نلاحظ أن هذا التحول سيكون له تأثيرات عميقة على السوق على المدى الطويل. أولاً، ستصبح العملة الأمريكية ضحية. ثانياً، مع تقصير متوسط مدة الدين الحكومي، ستتجه منحنى العائد نحو الانحدار الحاد، مما يعني أن تكلفة التمويل على المدى الطويل ستصبح أكثر تكلفة. من المحتمل أن تزيد بشكل كبير إمكانية إعادة استخدام أدوات السياسة مثل التيسير الكمي، والسيطرة على منحنى العائد (YCC)، والقمع المالي، من أجل خفض العائدات الطويلة الأجل بشكل مصطنع. في النهاية، قد تصبح هذه "نصرًا" لوزارة المالية. إذا كانت التضخم مرتفعًا بما فيه الكفاية، ونجح الحكومة في السيطرة على عجز الميزانية الأساسي، فقد ينخفض بالفعل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. ولكن بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED) الأمريكي، فإن هذه بلا شك ستكون خسارة مؤلمة، حيث ستتعرض استقلاليتها التي حصلت عليها بصعوبة للضعف الشديد.
ثالثاً، عندما لا يتدخل البنك المركزي: كيف يتصدى باول لهجمات ترامب
في الماضي، واجه رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) جيروم باول نيراناً شديدة من الرئيس السابق دونالد ترامب. استراتيجيات باول في التعامل مع الضغوط السياسية أظهرت كيفية بقاء البنك المركزي تحت الضغط السياسي:
القاعدة الأولى: لا تتحدث عن ترامب. سيجنب باول التعليق مباشرة على انتقادات ترامب في الأماكن العامة، وسيظل صامتاً.
القانون الثاني: لا ترد عند الاستفزاز. حتى عند الإشارة بذكاء إلى هجوم ترامب، اكتفى باول بتناول الأمر بشكل عرضي دون الرد بشكل مباشر.
القانون الثالث: الالتزام بالمواضيع الاقتصادية، وعدم مناقشة السياسة. كلما تم سؤاله عن الضغوط السياسية، كان باول يعيد التركيز إلى مهمة الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة: انخفاض معدل البطالة واستقرار التضخم. وأكد أنه سيركز فقط على الأمور التي يمكن السيطرة عليها.
القاعدة الرابعة: بناء تحالفات خارج المكتب البيضاوي. زار باول بنشاط مبنى الكابيتول، وحصل على إشادة ودعم متسق من أعضاء الحزب الجمهوري. كما أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) متوحد داخليًا، يدافع عن استقلالية الرئيس. وقد أرسل الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي (FED) فولكر (Paul Volcker) أيضًا رسالة تهنئة إلى باول، مشيدًا بأدائه "الذي كان جيدًا جدًا".
استراتيجية "عدم الرد" هذه لبول لم تكسب الاحتياطي الفيدرالي (FED) الاحترام فحسب، بل عززت أيضًا استقلاليته تحت الضغط السياسي. ومع ذلك، مع ظهور عصر الهيمنة المالية، ستواجه استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED) تحديات غير مسبوقة.
الخاتمة:
استراتيجية وزارة المالية الأمريكية لزيادة إصدار السندات قصيرة الأجل بدأت تغير بهدوء في نمط السياسة المالية الأمريكية، مما يهدد بشدة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED). هذا لا يمكن أن يؤدي فقط إلى ارتفاع التضخم، بل سيجعل الاحتياطي الفيدرالي (FED) عالقًا عند مواجهة التحديات الاقتصادية، مما يؤدي في النهاية إلى تشكيل حالة من السيطرة المالية. في هذا السياق، من سيؤثر حقًا على أهم معدلات الفائدة العالمية، يبدو أن الجواب يتحول من رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) باول إلى وزير المالية باسكنت. التأثيرات العميقة لهذا الانتقال في السلطة ستكون نقطة مراقبة رئيسية للاقتصاد العالمي والأسواق المالية في المستقبل.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
أمريكا تشن حربًا خفية على "معدل الفائدة"! وزير الخزانة الأمريكي يلين ورئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) باول يتسابقان على السلطة.
في ساحة السياسة الاقتصادية الأمريكية، تُجرى معركة صامتة حول سلطة وضع السياسة المالية. تميل وزارة الخزانة الأمريكية إلى استراتيجية زيادة إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يُضعف بشكل كبير استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED) الأمريكي، وقد يتم فعليًا نقل سلطة وضع السياسة المالية إلى وزارة المالية. هذا الأسبوع، أكد وزير الخزانة الأمريكي يلين أنه يميل إلى الاعتماد بشكل أكبر على التمويل من الديون قصيرة الأجل، وهو موقف يتناقض مع انتقاده السابق للاعتماد المفرط على السندات الحكومية قصيرة الأجل من قبل سابقيه، حيث تُعتبر هذه الاستراتيجية بمثابة سياسة التيسير الكمي المالية. لن يؤدي ذلك فقط إلى تحفيز أسعار الأصول ذات المخاطر لتبتعد أكثر عن القيمة العادلة طويلة الأجل، بل سيؤدي أيضًا إلى زيادة مستوى التضخم هيكليًا، مما سيقيد بشدة قدرة الاحتياطي الفيدرالي على وضع سياسة مالية لمكافحة التضخم، مما يُشكل نمطًا تقوده المالية.
أ. لماذا تعتبر السندات القصيرة "مادة مساعدة" للتضخم؟
في السنوات القادمة، يبدو أن زيادة التضخم أمر لا مفر منه، وأن قرار وزارة الخزانة الأمريكية بزيادة إصدار السندات القصيرة الأجل قد يصبح عاملاً هيكلياً في رفع التضخم.
الخاصية "النقدية" للسندات الحكومية: تعتبر السندات الحكومية كأداة دين ذات مدة أقل من سنة، أكثر "نقدية" من السندات طويلة الأجل. تُظهر البيانات التاريخية أن التغيرات في نسبة السندات الحكومية من إجمالي الديون غير المسددة غالبًا ما تسبق التقلبات طويلة الأجل في التضخم، مما يشير إلى علاقة سببية أكثر من أن تكون مجرد علاقة بسيطة. وكانت علامة بداية دورة التضخم الحالية هي الزيادة في إصدار السندات الحكومية التي بدأت في منتصف العقد 2010، حيث شهد العجز المالي الأمريكي زيادة دورية للمرة الأولى.
أثر تضخيم سوق إعادة الشراء: شهدت سوق إعادة الشراء في السنوات الأخيرة نموًا انفجاريًا مما ضاعف من تأثير السندات القصيرة الأجل. نظرًا لتحسين آلية التسوية وزيادة السيولة، أصبحت معاملات إعادة الشراء أكثر تشابهًا مع العملات. غالبًا ما تحصل السندات الحكومية على خصم صفر (zero haircut) في معاملات إعادة الشراء، مما يحقق معدلات رافعة أعلى، وهذه السندات الحكومية المفعلة من خلال إعادة الشراء لم تعد أصولًا نائمة في الميزانية العمومية، بل تحولت إلى "عملة شبه" يمكن أن تدفع أسعار الأصول.
التحفيز من حيث السيولة: تؤثر خيارات استراتيجية الإصدار بشكل مختلف تمامًا على سيولة السوق. عندما تكون نسبة صافي إصدار السندات السنوي مرتفعة جدًا مقارنة بالعجز المالي، فإن أسواق الأسهم غالبًا ما تواجه مشاكل. مثال على ذلك هو أن سوق الأسهم دخلت في حالة هبوط في عام 2022، مما دفع وزيرة الخزانة آنذاك جانيت يلين إلى إصدار كمية كبيرة من سندات الخزانة في عام 2023. وقد نجح هذا الإجراء في توجيه صناديق السوق النقدي لاستخدام أداة إعادة الشراء العكسي (RRP) للاحتياطي الفيدرالي لشراء هذه السندات قصيرة الأجل، مما أدى إلى ضخ سيولة في السوق ودفع سوق الأسهم نحو الانتعاش. علاوة على ذلك، تشير الملاحظات إلى أن كمية إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل عادة ما تكون مرتبطة إيجابيًا مع زيادة احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي، خصوصًا بعد الوباء؛ بينما يرتبط إصدار السندات طويلة الأجل ارتباطًا سلبيًا مع الاحتياطيات. باختصار، يؤدي إصدار المزيد من السندات طويلة الأجل إلى ضغط السيولة، بينما يؤدي إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل إلى زيادة السيولة. يوفر إصدار السندات قصيرة الأجل "تحفيزًا لطيفًا" للسوق، ولكن عندما يكون سوق الأسهم في مستويات تاريخية مرتفعة، وتكون حيازات المستثمرين مزدحمة، وتكون التقييمات مرتفعة للغاية، فقد يكون تأثير هذا التحفيز صعبًا على الاستمرار.
اثنان، عصر "القيادة المالية" يأتي، الاحتياطي الفيدرالي في موقف حرج
بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED) الأمريكي، فإن الازدهار غير العقلاني في أسعار الأصول وارتفاع التضخم الاستهلاكي، بالإضافة إلى كمية كبيرة من الديون قصيرة الأجل غير المسددة، تشكل معضلة سياسية معقدة. وفقًا للأعراف، يجب على البنك المركزي اتخاذ سياسة انكماشية لمواجهة هذا الوضع. ومع ذلك، في اقتصاد يتراكم فيه كمية كبيرة من الديون قصيرة الأجل، فإن رفع أسعار الفائدة سيتحول تقريبًا على الفور إلى تقشف مالي، حيث سترتفع تكاليف اقتراض الحكومة بشكل كبير. في ذلك الوقت، سواء كان الاحتياطي الفيدرالي (FED) الأمريكي أو وزارة الخزانة، سيواجه كلاهما ضغطًا هائلًا لتخفيف السياسة للتعويض عن التأثيرات. على أي حال، سيكون الفائز النهائي هو التضخم.
مع ارتفاع رصيد الدين العام قصير الأجل، ستجد الاحتياطي الفيدرالي (FED) في الولايات المتحدة نفسه في موقف صعب فيما يتعلق برفع أسعار الفائدة، وأصبح من الصعب بشكل متزايد الوفاء بمهمته الكاملة. بدلاً من ذلك، ستسود العجز الضخم للحكومة وخطط إصدارها بشكل فعلي السياسة المالية، مما يخلق وضعًا يهيمن عليه المالية. ستتقلص استقلالية السياسة المالية التي اعتاد عليها السوق، وهذا هو الحال حتى قبل تولي رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) المقبل، والذي من المحتمل أن يميل نحو موقف متشدد للغاية من البيت الأبيض.
من المهم أن نلاحظ أن هذا التحول سيكون له تأثيرات عميقة على السوق على المدى الطويل. أولاً، ستصبح العملة الأمريكية ضحية. ثانياً، مع تقصير متوسط مدة الدين الحكومي، ستتجه منحنى العائد نحو الانحدار الحاد، مما يعني أن تكلفة التمويل على المدى الطويل ستصبح أكثر تكلفة. من المحتمل أن تزيد بشكل كبير إمكانية إعادة استخدام أدوات السياسة مثل التيسير الكمي، والسيطرة على منحنى العائد (YCC)، والقمع المالي، من أجل خفض العائدات الطويلة الأجل بشكل مصطنع. في النهاية، قد تصبح هذه "نصرًا" لوزارة المالية. إذا كانت التضخم مرتفعًا بما فيه الكفاية، ونجح الحكومة في السيطرة على عجز الميزانية الأساسي، فقد ينخفض بالفعل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. ولكن بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED) الأمريكي، فإن هذه بلا شك ستكون خسارة مؤلمة، حيث ستتعرض استقلاليتها التي حصلت عليها بصعوبة للضعف الشديد.
ثالثاً، عندما لا يتدخل البنك المركزي: كيف يتصدى باول لهجمات ترامب
في الماضي، واجه رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) جيروم باول نيراناً شديدة من الرئيس السابق دونالد ترامب. استراتيجيات باول في التعامل مع الضغوط السياسية أظهرت كيفية بقاء البنك المركزي تحت الضغط السياسي:
القاعدة الأولى: لا تتحدث عن ترامب. سيجنب باول التعليق مباشرة على انتقادات ترامب في الأماكن العامة، وسيظل صامتاً.
القانون الثاني: لا ترد عند الاستفزاز. حتى عند الإشارة بذكاء إلى هجوم ترامب، اكتفى باول بتناول الأمر بشكل عرضي دون الرد بشكل مباشر.
القانون الثالث: الالتزام بالمواضيع الاقتصادية، وعدم مناقشة السياسة. كلما تم سؤاله عن الضغوط السياسية، كان باول يعيد التركيز إلى مهمة الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة: انخفاض معدل البطالة واستقرار التضخم. وأكد أنه سيركز فقط على الأمور التي يمكن السيطرة عليها.
القاعدة الرابعة: بناء تحالفات خارج المكتب البيضاوي. زار باول بنشاط مبنى الكابيتول، وحصل على إشادة ودعم متسق من أعضاء الحزب الجمهوري. كما أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) متوحد داخليًا، يدافع عن استقلالية الرئيس. وقد أرسل الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي (FED) فولكر (Paul Volcker) أيضًا رسالة تهنئة إلى باول، مشيدًا بأدائه "الذي كان جيدًا جدًا".
استراتيجية "عدم الرد" هذه لبول لم تكسب الاحتياطي الفيدرالي (FED) الاحترام فحسب، بل عززت أيضًا استقلاليته تحت الضغط السياسي. ومع ذلك، مع ظهور عصر الهيمنة المالية، ستواجه استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED) تحديات غير مسبوقة.
الخاتمة:
استراتيجية وزارة المالية الأمريكية لزيادة إصدار السندات قصيرة الأجل بدأت تغير بهدوء في نمط السياسة المالية الأمريكية، مما يهدد بشدة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED). هذا لا يمكن أن يؤدي فقط إلى ارتفاع التضخم، بل سيجعل الاحتياطي الفيدرالي (FED) عالقًا عند مواجهة التحديات الاقتصادية، مما يؤدي في النهاية إلى تشكيل حالة من السيطرة المالية. في هذا السياق، من سيؤثر حقًا على أهم معدلات الفائدة العالمية، يبدو أن الجواب يتحول من رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) باول إلى وزير المالية باسكنت. التأثيرات العميقة لهذا الانتقال في السلطة ستكون نقطة مراقبة رئيسية للاقتصاد العالمي والأسواق المالية في المستقبل.