تقوم المالية التقليدية تدريجياً بإدراج العملات المستقرة في نظامها، بينما يتزايد حجم تداول العملات المستقرة باستمرار. أصبحت العملات المستقرة أفضل أداة لبناء التكنولوجيا المالية العالمية بفضل خصائصها السريعة وتكلفتها المنخفضة وقابلية برمجتها. يمثل الانتقال من التكنولوجيا التقليدية إلى التكنولوجيا الجديدة اعتماد نماذج أعمال مختلفة تمامًا - لكن هذا التحول سيجلب أيضًا مخاطر جديدة. بعد كل شيء، فإن نموذج الحفظ الذاتي القائم على الأصول الرقمية يمثل تحولًا ثوريًا في النظام المصرفي الذي يعتمد على الودائع المسجلة على مدى قرون.
إذن، ما هي القضايا الأوسع المتعلقة بالهيكل النقدي والسياسات التي يحتاج رواد الأعمال، والمنظمون، والمؤسسات المالية التقليدية إلى معالجتها خلال هذه العملية التحويلية؟
تستكشف هذه المقالة بعمق التحديات الثلاث الكبرى والحلول المحتملة، حيث يمكن لكل من الشركات الناشئة وبناة القطاع المالي التقليدي أن يجدوا فيها مجالات التركيز الحالية: وحدة العملة؛ استخدام عملات الدولار الثابتة في الاقتصاديات غير الدولارية؛ والتأثيرات المحتملة للعملة الأفضل المدعومة بالسندات الحكومية.
"وحدة العملة" وبناء نظام العملة الموحد
"وحدة النقود" (Singleness of Money) تعني أنه داخل كيان اقتصادي، بغض النظر عن من يصدر النقود أو أين يتم تخزينها، يمكن تبادل جميع أشكال النقود بنسب ثابتة (1:1) وتستخدم في الدفع وتحديد الأسعار وتنفيذ العقود. تشير وحدة النقود إلى أنه حتى مع وجود مؤسسات أو تقنيات متعددة تصدر أدوات نقدية مماثلة، لا يزال هناك نظام نقدي موحد داخل الكيان الاقتصادي. في الواقع، سواء كانت الدولارات الموجودة في حسابك في JPMorgan، أو الدولارات في حساب Wells Fargo، أو الرصيد في Venmo، يجب أن تظل دائمًا متساوية مع العملات المستقرة - ويجب أن تحافظ دائمًا على نسبة 1:1. هذه القاعدة صحيحة، حتى لو كانت هناك اختلافات في كيفية إدارة هذه المؤسسات للأصول، ولديها وضع تنظيمي ملحوظ لكنه غالبًا ما يتم تجاهله.
تاريخ البنوك الأمريكية هو، إلى حد ما، تاريخ ضمان قابلية تحويل الدولار وتحسين الأنظمة ذات الصلة باستمرار.
تُعَظّم البنوك العالمية، والبنوك المركزية، والاقتصاديون، والهيئات التنظيمية "وحدة العملة"، لأنها تُبَسِّط بشكل كبير المعاملات، والعقود، والحُكم، والتخطيط، والتسعير، والمحاسبة، والأمان، والمعاملات اليومية. واليوم، باتت الشركات والأفراد يعتبرون وحدة العملة أمراً مسلماً به.
ومع ذلك، فإن "وحدة العملة" ليست طريقة عمل العملات المستقرة في الوقت الحالي، حيث لم يتم دمج العملات المستقرة بشكل كافٍ مع البنية التحتية الحالية. على سبيل المثال، إذا حاولت شركة مايكروسوفت أو بنك أو شركة إنشاء أو مشتري منزل استبدال 5 ملايين دولار من العملات المستقرة على صانع سوق تلقائي (AMM)، فلن يتمكن المستخدم من تحقيق نسبة تبادل 1:1 بسبب الانزلاق الناتج عن عمق السيولة غير الكافي، وبالتالي سيكون المبلغ النهائي أقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة ستحدث ثورة في النظام المالي، فإن هذا الوضع غير مقبول بشكل واضح.
سيساعد نظام تحويل العملات القائم على القيمة الاسمية على أن تصبح العملات المستقرة جزءًا من نظام عملة موحد. إذا لم تتمكن العملات المستقرة من أن تكون جزءًا من نظام العملة الموحد، فسوف تتأثر وظائفها المحتملة وقيمتها بشكل كبير.
حالياً، يتم تشغيل العملات المستقرة من قبل الكيانات المصدرة (مثل Circle و Tether) التي تقدم خدمات الاسترداد المباشر لعملاتها المستقرة (على التوالي USDC و USDT)، حيث تستهدف هذه الخدمات بشكل رئيسي العملاء المؤسسات أو المستخدمين الذين يمرون بعملية التحقق، وعادةً ما تكون مصحوبة بأدنى حد للتداول.
على سبيل المثال، تقدم Circle لمستخدمي الشركات خدمة Circle Mint (التي كانت تعرف سابقًا باسم Circle Account) لصك واسترداد USDC؛ بينما يسمح Tether للمستخدمين المعتمدين بإجراء استرداد مباشر، وعادة ما يتطلب ذلك الوصول إلى حد معين (مثل 100,000 دولار).
يسمح نظام MakerDAO اللامركزي من خلال وحدة استقرار السعر (PSM) الخاصة به للمستخدمين بتحويل DAI إلى عملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر ثابت، مما يعمل فعليًا كآلية استرداد/تحويل يمكن التحقق منها.
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أنها ليست متاحة بشكل عالمي، وتتطلب من المدمجين الاتصال بكل جهة إصدار على حدة. إذا لم يكن هناك تكامل مباشر، يمكن للمستخدمين فقط تبادل العملات المستقرة أو "الخروج" من خلال التنفيذ في السوق، دون القدرة على التسوية بالقيمة الاسمية.
في ظل عدم وجود تكامل مباشر، قد تدعي بعض الشركات أو التطبيقات أنها قادرة على الحفاظ على نطاق تبادل ضيق للغاية - مثل تحويل 1 USDC إلى 1 DAI بفارق 1 نقطة أساس دائمًا - ولكن هذا الالتزام يعتمد على السيولة، ومساحة الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
من الناحية النظرية، يمكن أن توحد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) النظام النقدي، لكنها تأتي مع العديد من المشكلات - مثل مخاوف الخصوصية، والمراقبة المالية، وتقييد عرض النقود، وتباطؤ سرعة الابتكار - لذلك، فإن نموذجًا أفضل يقلد النظام المالي الحالي من المحتمل أن ينجح.
بالنسبة للبنائين والمستخدمين المؤسسيين، التحدي هو كيفية بناء نظام يجعل العملات المستقرة تستطيع أن تكون "عملة نقية" مثل الودائع البنكية، والأرصدة المالية، والنقد، على الرغم من وجود اختلافات في الضمانات، واللوائح، وتجربة المستخدم. تضمين العملات المستقرة في هدف الوحدة النقدية يوفر الفرص التالية للبنائين:
آلية واسعة الاستخدام للتعدين والاسترداد
يحتاج مُصدر العملة المستقرة إلى التعاون بشكل وثيق مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية وغيرها من البنى التحتية القائمة لإنشاء قنوات دخول وخروج سلسة وقائمة على القيمة الاسمية (on/off ramps). من خلال تحقيق قابلية التبادل القائمة على القيمة الاسمية للعملات المستقرة عبر الأنظمة الحالية، يمكن أن تصبح العملات المستقرة مكافئة للعملات التقليدية، مما يعزز من انتشارها عالمياً.
مركز تصفية العملات المستقرة
إنشاء منظمة تعاون لامركزية - مشابهة لـ ACH أو Visa بنسخة مستقرة - لضمان تجربة تبادل فورية وخالية من الاحتكاك وشفافة. لقد قدم نموذج Peg Stability Module (PSM) من MakerDAO نموذجًا واعدًا، ولكن إذا كان بالإمكان توسيع البروتوكول بناءً على ذلك، لضمان التسوية بالقيمة الاسمية بين المشاركين في الإصدار وبين الدولار الأمريكي، فسيكون ذلك حلاً أكثر ثورية.
تطوير طبقة ضمان موثوقة ومحايدة
نقل قابلية تبادل العملات المستقرة إلى طبقة من الضمانات المقبولة على نطاق واسع (مثل الودائع البنكية المرمزة أو السندات الحكومية المعبأة) ، مما يتيح لمصدري العملات المستقرة الابتكار في بناء العلامة التجارية والتسويق وآليات الحوافز ، بينما يمكن للمستخدمين بسهولة فك التعبئة والتحويل حسب الحاجة.
بورصة أفضل، نية التداول، جسر عبر السلاسل و تجريد الحسابات
باستخدام إصدارات محسّنة من التقنيات الحالية أو المعروفة، يتم البحث تلقائيًا وتنفيذ أفضل قنوات دخول وخروج الأموال أو طرق التحويل لتحقيق أفضل الأسعار. بناء بورصة متعددة العملات، مع تقليل الانزلاق إلى الحد الأدنى. في نفس الوقت، إخفاء هذه التعقيدات لتقديم تجربة تكلفة يمكن التنبؤ بها لمستخدمي العملات المستقرة حتى عند الاستخدام على نطاق واسع.
الطلب العالمي على العملات المستقرة بالدولار: طوق نجاة في ظل التضخم العالي والرقابة على رأس المال
في العديد من البلدان، الطلب الهيكلي على الدولار قوي للغاية. بالنسبة لأولئك الذين يعيشون في بيئات ذات تضخم مرتفع أو ضوابط صارمة على رأس المال، تعتبر عملة الدولار المستقرة شريان حياة - فهي لا تحمي المدخرات فحسب، بل تربط أيضًا مباشرة بشبكة الأعمال العالمية.
بالنسبة للشركات، يعد الدولار هو وحدة التسعير الدولية، مما يجعل المعاملات الدولية أكثر سهولة وشفافية. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومقبولة على نطاق واسع ومستقرة لإجراء الاستهلاك والادخار.
ومع ذلك، فإن تكلفة التحويلات عبر الحدود الحالية تصل إلى 13%، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات تعاني من التضخم المرتفع لكنهم لا يستطيعون الحصول على عملة مستقرة، في حين أن 1.4 مليار شخص يعانون من نقص في الخدمات المصرفية. إن نجاح عملات الدولار المستقرة لا يعكس فقط الطلب على الدولار، ولكنه يعكس أيضًا رغبة الناس في "عملة أفضل".
بصرف النظر عن الأسباب السياسية والقومية، فإن أحد الأسباب المهمة التي تجعل الدول تحافظ على عملاتها المحلية هو أنه يمنح صانعي القرار القدرة على تعديل الاقتصاد وفقًا للواقع الاقتصادي المحلي. عندما تؤثر الكوارث على الإنتاج، أو تنخفض الصادرات الرئيسية، أو تتزعزع ثقة المستهلكين، يمكن للبنك المركزي تخفيف الصدمات، وزيادة القدرة التنافسية، أو تحفيز الاستهلاك من خلال تعديل أسعار الفائدة أو إصدار النقود.
إن الاستخدام الواسع للرموز المستقرة بالدولار الأمريكي قد يضعف قدرة صانعي السياسات المحلية على التحكم في الاقتصاد. تكمن جذور هذه المشكلة في مبدأ "المثلث المستحيل" في الاقتصاد، وهو أنه يمكن لدولة ما اختيار اثنتين فقط من بين ثلاث سياسات اقتصادية في أي وقت:
حرية تدفق رأس المال؛
سعر صرف ثابت أو مُدار بشكل صارم؛
سياسة نقدية مستقلة (تحديد أسعار الفائدة المحلية بحرية).
أثرت التحويلات اللامركزية من نظير إلى نظير على جميع السياسات في "مثلث المستحيل". تتجاوز هذه التحويلات قيود رأس المال، مما يفرض فتح تدفقات رأس المال تمامًا. ستؤدي الدولرة من خلال ربط المواطنين بوحدات التسعير الدولية إلى إضعاف تأثير السياسات التي تدير سعر الصرف أو سعر الفائدة المحلي. توجه الدول المواطنين إلى العملات المحلية من خلال قنوات ضيقة تتعلق بالنظام المصرفي الخاص بها، من أجل تنفيذ هذه السياسات.
ومع ذلك، فإن عملات الدولار المستقرة لا تزال جذابة للخارج، لأن الدولار الأرخص والقابل للبرمجة يمكن أن يجذب التجارة والاستثمار والتحويلات. يتم تسعير معظم الأعمال الدولية بالدولار، لذا كلما كانت طرق الحصول على الدولار أكثر سهولة، كانت التجارة الدولية أسرع وأبسط وأكثر شيوعًا. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الحكومات في جميع أنحاء العالم قادرة على فرض ضرائب على قنوات دخول وخروج الأموال (on/off ramps) ومراقبة الوكالات المحلية.
على المستوى المصرفي والدفع الدولي المقابل، توجد بالفعل مجموعة من القوانين والأنظمة والأدوات التي تهدف إلى منع غسل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال. على الرغم من أن العملات المستقرة تعمل على دفاتر حسابات عامة وقابلة للبرمجة، مما يجعل بناء أدوات الأمان أكثر سهولة، إلا أن هذه الأدوات لا تزال بحاجة إلى تطوير فعلي. وهذا يوفر فرصة للرواد الأعمال لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للدفع الدولي، وبالتالي دعم وتنفيذ السياسات ذات الصلة.
ما لم نفترض أن الدول ذات السيادة ستتخلى عن أدوات السياسة القيمة من أجل الكفاءة (وهو احتمال منخفض جداً) وأنها ستتجاهل الاحتيال وغيرها من الجرائم المالية (وهو أيضاً غير مرجح)، فإن رواد الأعمال سيكون لديهم الفرصة لبناء أنظمة يمكن أن تساعد العملات المستقرة على الاندماج بشكل أفضل في الاقتصاد المحلي.
بينما نحتضن تقنيات أفضل، يجب تحسين التدابير الحالية، مثل سيولة الصرف الأجنبي، ولوائح مكافحة غسل الأموال (AML)، وغيرها من آليات الاحتياطي الكلي، بحيث يمكن للعملات المستقرة الاندماج بسلاسة في النظام المالي المحلي. يمكن أن تحقق هذه الحلول التكنولوجية الأهداف التالية:
قبول العملات المستقرة بالدولار بشكل محلي
دمج العملات المستقرة بالدولار الأمريكي في البنوك المحلية وشركات التكنولوجيا المالية وأنظمة الدفع، لدعم التحويلات الصغيرة والاختيارية التي قد تخضع للضرائب. هذه الطريقة تعزز السيولة المحلية دون أن تضعف تمامًا وضع العملة المحلية.
العملات المستقرة المحلية كقناة لدخول وخروج الأموال
إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملة المحلية والتكامل العميق مع البنية التحتية المالية المحلية. هذه العملة المستقرة لا يمكن أن تكون أداة فعالة لتداول العملات الأجنبية فحسب، بل يمكن أن تصبح أيضًا قناة دفع عالية الأداء بشكل افتراضي. لتحقيق التكامل الواسع، قد يكون من الضروري إنشاء مركز تسوية أو طبقة ضمانات محايدة.
سوق الفوركس على السلسلة
تطوير نظام مطابقة وتجميع أسعار عبر العملات المستقرة والعملات القانونية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى دعم استراتيجيات تداول العملات الأجنبية الحالية من خلال امتلاك أصول احتياطية ذات عائد واستخدام الرافعة المالية العالية.
منافسو MoneyGram
بناء شبكة سحب وإيداع نقدية متوافقة تستند إلى تجارة التجزئة الفعلية، ومكافأة الوكلاء بالتسويات باستخدام العملات المستقرة. على الرغم من أن MoneyGram أعلنت مؤخرًا عن منتج مشابه، إلا أن هناك الكثير من الفرص لشركات أخرى تمتلك شبكة توزيع ناضجة للمنافسة.
تحسين الامتثال
تحديث حلول الامتثال الحالية لدعم شبكة مدفوعات العملة المستقرة. استغلال البرمجة الأكثر قوة للعملة المستقرة لتوفير رؤى أكثر ثراءً وسرعة حول تدفق الأموال، مما يعزز الشفافية والأمان.
النظر في تأثير استخدام السندات الحكومية كضمان للعملات المستقرة
إن انتشار العملات المستقرة ليس بسبب وجود سندات حكومية تدعمها، بل بسبب ميزاتها في إجراء المعاملات بشكل شبه فوري، وبشكل شبه مجاني، بالإضافة إلى قابليتها البرمجية اللامحدودة. تم اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية أولاً على نطاق واسع لأنها سهلة الفهم والإدارة والرقابة. ومع ذلك، فإن الدافع الرئيسي وراء الطلب من المستخدمين يكمن في عمليتها وموثوقيتها (مثل التسويات على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والتركيب، والطلب العالمي)، وليس في الشكل المحدد لضماناتها.
قد تواجه العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تحديات بسبب نجاحها: ماذا سيحدث إذا زاد حجم إصدار العملات المستقرة من 262 مليار دولار حاليًا إلى 2 تريليون دولار في غضون بضع سنوات، وطالبت الجهات التنظيمية بأن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل (T-bills)؟ إن هذا السيناريو ليس مستحيلاً، وقد تكون له تأثيرات هائلة على سوق الرهن العقاري وخلق الائتمان.
التأثيرات المحتملة لحيازة السندات الحكومية
إذا تم الطلب من عملات مستقرة بقيمة 2 تريليون دولار أن تستثمر في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (وهي واحدة من الأصول القليلة المعترف بها من قبل الجهات التنظيمية الحالية)، فسوف يحتفظ مُصدرو العملات المستقرة بحوالي ثلث حجم سندات الخزانة البالغ 7.6 تريليون دولار. هذه التحول يشبه دور صناديق سوق المال اليوم - حيث تركز على الاحتفاظ بأصول ذات سيولة عالية ومخاطر منخفضة، لكن تأثيرها على سوق السندات قد يكون أكثر عمقًا.
تعتبر السندات الحكومية قصيرة الأجل كضمان مثالي لأنها تُعتبر على نطاق واسع واحدة من الأصول ذات المخاطر الأقل والسيولة الأعلى في العالم، كما أنها مقومة بالدولار، مما يبسط إدارة مخاطر العملات.
ومع ذلك، إذا وصل حجم إصدار العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض عوائد السندات الحكومية وتقليل السيولة النشطة في سوق إعادة الشراء. كل عملة مستقرة جديدة تعادل طلبًا إضافيًا على السندات الحكومية، مما سيمكن وزارة الخزانة الأمريكية من إعادة التمويل بتكلفة أقل، في حين يجعل السندات الحكومية أكثر ندرة وغلاءً بالنسبة للأنظمة المالية الأخرى.
قد تؤدي هذه الحالة إلى تقليل إيرادات الجهات المصدرة للعملات المستقرة، بينما تجعل من الصعب على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على الضمانات اللازمة للحفاظ على السيولة.
حل محتمل هو أن تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بإصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مثل توسيع حجم تداول السندات الحكومية قصيرة الأجل من 7 تريليونات دولار إلى 14 تريليون دولار. ومع ذلك، لا يزال النمو السريع لصناعة العملات المستقرة سيعيد تشكيل ديناميات العرض والطلب، مما يؤدي إلى تحديات جديدة في السوق وتحولات.
نموذج البنوك الضيقة
من حيث الجوهر، فإن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تشبه إلى حد كبير البنوك الضيقة (Narrow Banking): فهي تحتفظ باحتياطي 100% (نقد أو ما يعادله) ولا تقوم بإقراض. هذه النموذج ذو مخاطر منخفضة، وهذا أحد الأسباب التي جعلت العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تحصل على موافقة تنظيمية مبكرة.
البنك الضيق هو نظام موثوق وسهل التحقق يمكنه تقديم ضمانات قيمة واضحة لحاملي الرموز، مع تجنب العبء التنظيمي الشامل الذي تواجهه البنوك ذات الاحتياطي الجزئي.
ومع ذلك، إذا زاد حجم العملات المستقرة بمقدار 10 أضعاف ليصل إلى 2 تريليون دولار، فإن خصائصها المدعومة بالكامل من الاحتياطيات والسندات الحكومية ستؤدي إلى تأثير متسلسل على خلق الائتمان.
يتمثل القلق الذي يثيره الاقتصاديون بشأن نموذج البنك الضيق في أنه يحد من قدرة رأس المال على توفير الائتمان للاقتصاد. يحتفظ البنك التقليدي (أي بنوك الاحتياطي الجزئي) بجزء صغير فقط من ودائع العملاء كسيولة أو كبديل نقدي، بينما يقرض الجزء الأكبر من الودائع للشركات والمشترين والمبادرين. تحت إشراف الجهات التنظيمية، تدير البنوك مخاطر الائتمان ومدد القروض لضمان قدرة المودعين على سحب الأموال عند الحاجة.
هذا هو السبب في أن الهيئات التنظيمية لا ترغب في أن تقوم البنوك الضيقة بجذب الودائع - حيث أن الأموال في نموذج البنوك الضيقة لديها مضاعف نقدي منخفض (أي أن توسع الائتمان المدعوم بدولار واحد أقل). من الناحية الأساسية، يعتمد الاقتصاد على تدفق الائتمان: تستفيد الهيئات التنظيمية والشركات والمستهلكون العاديون من اقتصاد أكثر نشاطًا وترابطًا. إذا انتقلت حتى نسبة صغيرة من قاعدة الودائع الأمريكية البالغة 17 تريليون دولار إلى عملات مستقرة مدعومة بالودائع النقدية، فقد تفقد البنوك مصدرها الأرخص من التمويل.
في مواجهة فقدان الودائع، ستواجه البنوك خيارين غير مثاليين: إما تقليل خلق الائتمان (مثل تقليل القروض العقارية، وقروض السيارات، وحدود الائتمان للشركات الصغيرة والمتوسطة)؛ أو البديل عن الودائع المفقودة من خلال التمويل بالجملة (مثل المدفوعات المقدمة من بنك التمويل العقاري الفيدرالي)، حيث تكون تكاليف هذا التمويل أعلى ومدة سدادها أقصر.
ومع ذلك، فإن العملات المستقرة كـ "عملة أفضل" تدعم سرعة أعلى لتداول العملات. يمكن إرسال أو استهلاك أو اقتراض أو اقتراض عملة مستقرة واحدة في دقيقة واحدة - أي أنها يمكن أن تُستخدم بشكل متكرر! كل ذلك يمكن أن يتم التحكم فيه بواسطة البشر أو البرامج، وعلى مدار الساعة 24 ساعة، سبعة أيام في الأسبوع بدون انقطاع.
لا يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بالديون الحكومية بالضرورة. الودائع المرمزة (Tokenized Deposits) هي حل آخر، حيث تسمح لمقترح قيمة العملة المستقرة بأن يبقى على الميزانية العمومية للبنك، بينما تتداول بسرعة تكنولوجيا البلوك تشين الحديثة في الاقتصاد.
في هذا النموذج، ستستمر الودائع في البقاء ضمن نظام البنوك الاحتياطية الجزئية، حيث لا يزال كل رمز ذو قيمة مستقرة يدعم فعلياً أنشطة الإقراض للجهات المصدرة.
تم استعادة تأثير مضاعف العملة - ليس فقط من خلال سرعة التداول، ولكن أيضًا من خلال إنشاء الائتمان التقليدي - بينما لا يزال بإمكان المستخدمين الاستمتاع بالتسوية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والقدرة على التجميع، والبرمجة على السلسلة.
عند تصميم العملات المستقرة، يمكن تحقيق التوازن بين الاقتصاد والابتكار من خلال الطرق التالية:
نموذج الإيداع عبر الرموز: الاحتفاظ بالإيداعات في نظام الاحتياطي الجزئي؛
تنويع الضمانات: بالإضافة إلى السندات الحكومية قصيرة الأجل، يتم التوسع لتشمل أصولًا عالية الجودة وسائلة.
تضمين أنابيب السيولة التلقائية: إعادة إدخال الاحتياطيات غير المستخدمة إلى سوق الائتمان من خلال آليات مثل إعادة الشراء على السلسلة، المرافق الثلاثية، وحمامات CDP (الديون المضمونة).
هذه التصاميم لا تتنازل عن البنوك التقليدية، بل توفر المزيد من الخيارات للحفاظ على الحيوية الاقتصادية.
الهدف النهائي هو الحفاظ على اقتصاد مترابط ومتزايد باستمرار، مما يجعل القروض التجارية المعقولة سهلة المنال. يمكن أن يحقق تصميم العملة المستقرة المبتكر هذا الهدف من خلال دعم خلق الائتمان التقليدي، في نفس الوقت الذي يزيد فيه سرعة تداول العملات، والاقتراض المضمون اللامركزي، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن البيئة التنظيمية الحالية تجعل الودائع المرمزة (Tokenized Deposits) غير قابلة للتطبيق في الوقت الحالي، إلا أن التنظيمات المتعلقة بالعملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية بدأت تتضح، مما يفتح الأبواب للعملات المستقرة المدعومة بالودائع البنكية.
تسمح العملات المستقرة المدعومة بالإيداع (Deposit-backed Stablecoins) للبنوك بتحسين كفاءة رأس المال أثناء تقديم خدمات الائتمان، مع توفير قابلية برمجة العملات المستقرة، وميزة التكلفة، وخصائص التداول السريع. عندما يختار المستخدم سك العملات المستقرة المدعومة بالإيداع، ستقوم البنوك بخصم المبلغ المناسب من رصيد إيداع المستخدم، ونقل التزام الإيداع إلى حساب شامل للعملات المستقرة. ستعكس هذه العملات المستقرة حق الملكية بالدولار الأمريكي لهذه الأصول، ويمكن للمستخدم إرسالها إلى العنوان العام الذي يختاره.
بالإضافة إلى العملات المستقرة المدعومة بالودائع، فإن التدابير الابتكارية التالية ستساعد أيضًا في تحسين كفاءة رأس المال، وتقليل الاحتكاك في سوق السندات الحكومية، وتسريع تداول العملات:
مساعدة البنوك على احتضان العملات المستقرة
من خلال اعتماد أو حتى إصدار العملات المستقرة، يمكن للبنوك أن تسمح للمستخدمين بسحب الأموال من الودائع، مع الاحتفاظ بعائدات الأصول الأساسية والحفاظ على علاقتهم مع العملاء. كما توفر العملات المستقرة للبنوك فرص دفع دون الحاجة إلى وجود وسطاء.
مساعدة الأفراد والشركات على احتضان التمويل اللامركزي (DeFi)
مع زيادة عدد المستخدمين الذين يديرون أموالهم وثرواتهم مباشرة من خلال العملات المستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين في الحصول على الأموال بسرعة وأمان.
توسيع أنواع الضمانات وتحقيق توكنيزا
توسيع نطاق الأصول القابلة للاحتجاز ليشمل أذون الخزانة قصيرة الأجل (T-bills) بالإضافة إلى سندات البلديات، وسندات الشركات ذات التصنيف العالي، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو الأصول المضمونة من العالم الحقيقي (RWAs). لا يقلل هذا فقط من الاعتماد على سوق واحد، بل يوفر أيضًا الائتمان للمقترضين خارج الحكومة الأمريكية، مع ضمان جودة الأصول المرهونة والسيولة للحفاظ على استقرار العملات المستقرة وثقة المستخدمين.
تسجيل الضمانات على السلسلة لزيادة السيولة
تقوم بتوكنة هذه الأصول المرهونة (مثل العقارات، والسلع الأساسية، والأسهم، والسندات الحكومية) لإنشاء نظام إيكولوجي أكثر ثراءً من الضمانات.
نموذج مستودع الدين المضمون (CDP)
بالإشارة إلى عملة DAI المستندة إلى CDP من MakerDAO، تستخدم هذه العملات المستقرة أصولاً متنوعة على السلسلة كضمان، مما يقلل من المخاطر، بينما تعيد إنتاج وظيفة توسيع النقود التي تقدمها البنوك على السلسلة. علاوة على ذلك، يجب أن تتطلب هذه العملات المستقرة تدقيقًا صارمًا من طرف ثالث وإفصاحات شفافة للتحقق من استقرار نموذج الضمان الخاص بها.
تواجه العملات المستقرة تحديات كبيرة، لكن كل تحدٍ يجلب أيضًا فرصًا هائلة. لأولئك الذين يستطيعون فهم تعقيدات العملات المستقرة، من رواد الأعمال وصانعي السياسات، هناك فرصة لتشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وتفوقًا.
شكرًا
أشكر تيم سوليفان على دعمه الدائم. كما أشكر أيدن سلافيين، ومايلز جينينغز، وسكوت كومنرز، وكريستيان كاتاليني، ولوكا بروسبيري على التعليقات العميقة والنصائح التي قدموها لإكمال هذه المقالة.
عن المؤلف
سام برونر هو شريك في فريق استثمار a16z crypto. قبل انضمامه إلى a16z، كان مهندس برمجيات في مايكروسوفت، وشارك في تأسيس Fluid Framework وMicrosoft Copilot Pages. كما درس سام في كلية سلون لإدارة الأعمال بمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT)، وشارك في مشروع هاملتون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، وقاد نادي بلوكتشين في سلون، ونظم أول قمة للذكاء الاصطناعي في سلون، وحصل على جائزة باتريك ج. ماكغفرن من MIT لإنشاء مجتمع ريادي. يمكنك متابعته على X (تويتر سابقًا) @SamBroner، أو زيارة موقعه الشخصي sambroner.com لقراءة المزيد.
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
a16z: تحديات ثلاث تواجه العملات المستقرة لتصبح عملة - السيولة، السيادة والائتمان
المؤلف: سام برونر
ترجمة: شينتشاو تك فلو
تقوم المالية التقليدية تدريجياً بإدراج العملات المستقرة في نظامها، بينما يتزايد حجم تداول العملات المستقرة باستمرار. أصبحت العملات المستقرة أفضل أداة لبناء التكنولوجيا المالية العالمية بفضل خصائصها السريعة وتكلفتها المنخفضة وقابلية برمجتها. يمثل الانتقال من التكنولوجيا التقليدية إلى التكنولوجيا الجديدة اعتماد نماذج أعمال مختلفة تمامًا - لكن هذا التحول سيجلب أيضًا مخاطر جديدة. بعد كل شيء، فإن نموذج الحفظ الذاتي القائم على الأصول الرقمية يمثل تحولًا ثوريًا في النظام المصرفي الذي يعتمد على الودائع المسجلة على مدى قرون.
إذن، ما هي القضايا الأوسع المتعلقة بالهيكل النقدي والسياسات التي يحتاج رواد الأعمال، والمنظمون، والمؤسسات المالية التقليدية إلى معالجتها خلال هذه العملية التحويلية؟
تستكشف هذه المقالة بعمق التحديات الثلاث الكبرى والحلول المحتملة، حيث يمكن لكل من الشركات الناشئة وبناة القطاع المالي التقليدي أن يجدوا فيها مجالات التركيز الحالية: وحدة العملة؛ استخدام عملات الدولار الثابتة في الاقتصاديات غير الدولارية؛ والتأثيرات المحتملة للعملة الأفضل المدعومة بالسندات الحكومية.
"وحدة النقود" (Singleness of Money) تعني أنه داخل كيان اقتصادي، بغض النظر عن من يصدر النقود أو أين يتم تخزينها، يمكن تبادل جميع أشكال النقود بنسب ثابتة (1:1) وتستخدم في الدفع وتحديد الأسعار وتنفيذ العقود. تشير وحدة النقود إلى أنه حتى مع وجود مؤسسات أو تقنيات متعددة تصدر أدوات نقدية مماثلة، لا يزال هناك نظام نقدي موحد داخل الكيان الاقتصادي. في الواقع، سواء كانت الدولارات الموجودة في حسابك في JPMorgan، أو الدولارات في حساب Wells Fargo، أو الرصيد في Venmo، يجب أن تظل دائمًا متساوية مع العملات المستقرة - ويجب أن تحافظ دائمًا على نسبة 1:1. هذه القاعدة صحيحة، حتى لو كانت هناك اختلافات في كيفية إدارة هذه المؤسسات للأصول، ولديها وضع تنظيمي ملحوظ لكنه غالبًا ما يتم تجاهله.
تاريخ البنوك الأمريكية هو، إلى حد ما، تاريخ ضمان قابلية تحويل الدولار وتحسين الأنظمة ذات الصلة باستمرار.
تُعَظّم البنوك العالمية، والبنوك المركزية، والاقتصاديون، والهيئات التنظيمية "وحدة العملة"، لأنها تُبَسِّط بشكل كبير المعاملات، والعقود، والحُكم، والتخطيط، والتسعير، والمحاسبة، والأمان، والمعاملات اليومية. واليوم، باتت الشركات والأفراد يعتبرون وحدة العملة أمراً مسلماً به.
ومع ذلك، فإن "وحدة العملة" ليست طريقة عمل العملات المستقرة في الوقت الحالي، حيث لم يتم دمج العملات المستقرة بشكل كافٍ مع البنية التحتية الحالية. على سبيل المثال، إذا حاولت شركة مايكروسوفت أو بنك أو شركة إنشاء أو مشتري منزل استبدال 5 ملايين دولار من العملات المستقرة على صانع سوق تلقائي (AMM)، فلن يتمكن المستخدم من تحقيق نسبة تبادل 1:1 بسبب الانزلاق الناتج عن عمق السيولة غير الكافي، وبالتالي سيكون المبلغ النهائي أقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة ستحدث ثورة في النظام المالي، فإن هذا الوضع غير مقبول بشكل واضح.
سيساعد نظام تحويل العملات القائم على القيمة الاسمية على أن تصبح العملات المستقرة جزءًا من نظام عملة موحد. إذا لم تتمكن العملات المستقرة من أن تكون جزءًا من نظام العملة الموحد، فسوف تتأثر وظائفها المحتملة وقيمتها بشكل كبير.
حالياً، يتم تشغيل العملات المستقرة من قبل الكيانات المصدرة (مثل Circle و Tether) التي تقدم خدمات الاسترداد المباشر لعملاتها المستقرة (على التوالي USDC و USDT)، حيث تستهدف هذه الخدمات بشكل رئيسي العملاء المؤسسات أو المستخدمين الذين يمرون بعملية التحقق، وعادةً ما تكون مصحوبة بأدنى حد للتداول.
على سبيل المثال، تقدم Circle لمستخدمي الشركات خدمة Circle Mint (التي كانت تعرف سابقًا باسم Circle Account) لصك واسترداد USDC؛ بينما يسمح Tether للمستخدمين المعتمدين بإجراء استرداد مباشر، وعادة ما يتطلب ذلك الوصول إلى حد معين (مثل 100,000 دولار).
يسمح نظام MakerDAO اللامركزي من خلال وحدة استقرار السعر (PSM) الخاصة به للمستخدمين بتحويل DAI إلى عملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر ثابت، مما يعمل فعليًا كآلية استرداد/تحويل يمكن التحقق منها.
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أنها ليست متاحة بشكل عالمي، وتتطلب من المدمجين الاتصال بكل جهة إصدار على حدة. إذا لم يكن هناك تكامل مباشر، يمكن للمستخدمين فقط تبادل العملات المستقرة أو "الخروج" من خلال التنفيذ في السوق، دون القدرة على التسوية بالقيمة الاسمية.
في ظل عدم وجود تكامل مباشر، قد تدعي بعض الشركات أو التطبيقات أنها قادرة على الحفاظ على نطاق تبادل ضيق للغاية - مثل تحويل 1 USDC إلى 1 DAI بفارق 1 نقطة أساس دائمًا - ولكن هذا الالتزام يعتمد على السيولة، ومساحة الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
من الناحية النظرية، يمكن أن توحد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) النظام النقدي، لكنها تأتي مع العديد من المشكلات - مثل مخاوف الخصوصية، والمراقبة المالية، وتقييد عرض النقود، وتباطؤ سرعة الابتكار - لذلك، فإن نموذجًا أفضل يقلد النظام المالي الحالي من المحتمل أن ينجح.
بالنسبة للبنائين والمستخدمين المؤسسيين، التحدي هو كيفية بناء نظام يجعل العملات المستقرة تستطيع أن تكون "عملة نقية" مثل الودائع البنكية، والأرصدة المالية، والنقد، على الرغم من وجود اختلافات في الضمانات، واللوائح، وتجربة المستخدم. تضمين العملات المستقرة في هدف الوحدة النقدية يوفر الفرص التالية للبنائين:
آلية واسعة الاستخدام للتعدين والاسترداد
يحتاج مُصدر العملة المستقرة إلى التعاون بشكل وثيق مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية وغيرها من البنى التحتية القائمة لإنشاء قنوات دخول وخروج سلسة وقائمة على القيمة الاسمية (on/off ramps). من خلال تحقيق قابلية التبادل القائمة على القيمة الاسمية للعملات المستقرة عبر الأنظمة الحالية، يمكن أن تصبح العملات المستقرة مكافئة للعملات التقليدية، مما يعزز من انتشارها عالمياً.
مركز تصفية العملات المستقرة
إنشاء منظمة تعاون لامركزية - مشابهة لـ ACH أو Visa بنسخة مستقرة - لضمان تجربة تبادل فورية وخالية من الاحتكاك وشفافة. لقد قدم نموذج Peg Stability Module (PSM) من MakerDAO نموذجًا واعدًا، ولكن إذا كان بالإمكان توسيع البروتوكول بناءً على ذلك، لضمان التسوية بالقيمة الاسمية بين المشاركين في الإصدار وبين الدولار الأمريكي، فسيكون ذلك حلاً أكثر ثورية.
تطوير طبقة ضمان موثوقة ومحايدة
نقل قابلية تبادل العملات المستقرة إلى طبقة من الضمانات المقبولة على نطاق واسع (مثل الودائع البنكية المرمزة أو السندات الحكومية المعبأة) ، مما يتيح لمصدري العملات المستقرة الابتكار في بناء العلامة التجارية والتسويق وآليات الحوافز ، بينما يمكن للمستخدمين بسهولة فك التعبئة والتحويل حسب الحاجة.
بورصة أفضل، نية التداول، جسر عبر السلاسل و تجريد الحسابات
باستخدام إصدارات محسّنة من التقنيات الحالية أو المعروفة، يتم البحث تلقائيًا وتنفيذ أفضل قنوات دخول وخروج الأموال أو طرق التحويل لتحقيق أفضل الأسعار. بناء بورصة متعددة العملات، مع تقليل الانزلاق إلى الحد الأدنى. في نفس الوقت، إخفاء هذه التعقيدات لتقديم تجربة تكلفة يمكن التنبؤ بها لمستخدمي العملات المستقرة حتى عند الاستخدام على نطاق واسع.
في العديد من البلدان، الطلب الهيكلي على الدولار قوي للغاية. بالنسبة لأولئك الذين يعيشون في بيئات ذات تضخم مرتفع أو ضوابط صارمة على رأس المال، تعتبر عملة الدولار المستقرة شريان حياة - فهي لا تحمي المدخرات فحسب، بل تربط أيضًا مباشرة بشبكة الأعمال العالمية.
بالنسبة للشركات، يعد الدولار هو وحدة التسعير الدولية، مما يجعل المعاملات الدولية أكثر سهولة وشفافية. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومقبولة على نطاق واسع ومستقرة لإجراء الاستهلاك والادخار.
ومع ذلك، فإن تكلفة التحويلات عبر الحدود الحالية تصل إلى 13%، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات تعاني من التضخم المرتفع لكنهم لا يستطيعون الحصول على عملة مستقرة، في حين أن 1.4 مليار شخص يعانون من نقص في الخدمات المصرفية. إن نجاح عملات الدولار المستقرة لا يعكس فقط الطلب على الدولار، ولكنه يعكس أيضًا رغبة الناس في "عملة أفضل".
بصرف النظر عن الأسباب السياسية والقومية، فإن أحد الأسباب المهمة التي تجعل الدول تحافظ على عملاتها المحلية هو أنه يمنح صانعي القرار القدرة على تعديل الاقتصاد وفقًا للواقع الاقتصادي المحلي. عندما تؤثر الكوارث على الإنتاج، أو تنخفض الصادرات الرئيسية، أو تتزعزع ثقة المستهلكين، يمكن للبنك المركزي تخفيف الصدمات، وزيادة القدرة التنافسية، أو تحفيز الاستهلاك من خلال تعديل أسعار الفائدة أو إصدار النقود.
إن الاستخدام الواسع للرموز المستقرة بالدولار الأمريكي قد يضعف قدرة صانعي السياسات المحلية على التحكم في الاقتصاد. تكمن جذور هذه المشكلة في مبدأ "المثلث المستحيل" في الاقتصاد، وهو أنه يمكن لدولة ما اختيار اثنتين فقط من بين ثلاث سياسات اقتصادية في أي وقت:
حرية تدفق رأس المال؛
سعر صرف ثابت أو مُدار بشكل صارم؛
سياسة نقدية مستقلة (تحديد أسعار الفائدة المحلية بحرية).
أثرت التحويلات اللامركزية من نظير إلى نظير على جميع السياسات في "مثلث المستحيل". تتجاوز هذه التحويلات قيود رأس المال، مما يفرض فتح تدفقات رأس المال تمامًا. ستؤدي الدولرة من خلال ربط المواطنين بوحدات التسعير الدولية إلى إضعاف تأثير السياسات التي تدير سعر الصرف أو سعر الفائدة المحلي. توجه الدول المواطنين إلى العملات المحلية من خلال قنوات ضيقة تتعلق بالنظام المصرفي الخاص بها، من أجل تنفيذ هذه السياسات.
ومع ذلك، فإن عملات الدولار المستقرة لا تزال جذابة للخارج، لأن الدولار الأرخص والقابل للبرمجة يمكن أن يجذب التجارة والاستثمار والتحويلات. يتم تسعير معظم الأعمال الدولية بالدولار، لذا كلما كانت طرق الحصول على الدولار أكثر سهولة، كانت التجارة الدولية أسرع وأبسط وأكثر شيوعًا. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الحكومات في جميع أنحاء العالم قادرة على فرض ضرائب على قنوات دخول وخروج الأموال (on/off ramps) ومراقبة الوكالات المحلية.
على المستوى المصرفي والدفع الدولي المقابل، توجد بالفعل مجموعة من القوانين والأنظمة والأدوات التي تهدف إلى منع غسل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال. على الرغم من أن العملات المستقرة تعمل على دفاتر حسابات عامة وقابلة للبرمجة، مما يجعل بناء أدوات الأمان أكثر سهولة، إلا أن هذه الأدوات لا تزال بحاجة إلى تطوير فعلي. وهذا يوفر فرصة للرواد الأعمال لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للدفع الدولي، وبالتالي دعم وتنفيذ السياسات ذات الصلة.
ما لم نفترض أن الدول ذات السيادة ستتخلى عن أدوات السياسة القيمة من أجل الكفاءة (وهو احتمال منخفض جداً) وأنها ستتجاهل الاحتيال وغيرها من الجرائم المالية (وهو أيضاً غير مرجح)، فإن رواد الأعمال سيكون لديهم الفرصة لبناء أنظمة يمكن أن تساعد العملات المستقرة على الاندماج بشكل أفضل في الاقتصاد المحلي.
بينما نحتضن تقنيات أفضل، يجب تحسين التدابير الحالية، مثل سيولة الصرف الأجنبي، ولوائح مكافحة غسل الأموال (AML)، وغيرها من آليات الاحتياطي الكلي، بحيث يمكن للعملات المستقرة الاندماج بسلاسة في النظام المالي المحلي. يمكن أن تحقق هذه الحلول التكنولوجية الأهداف التالية:
قبول العملات المستقرة بالدولار بشكل محلي
دمج العملات المستقرة بالدولار الأمريكي في البنوك المحلية وشركات التكنولوجيا المالية وأنظمة الدفع، لدعم التحويلات الصغيرة والاختيارية التي قد تخضع للضرائب. هذه الطريقة تعزز السيولة المحلية دون أن تضعف تمامًا وضع العملة المحلية.
العملات المستقرة المحلية كقناة لدخول وخروج الأموال
إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملة المحلية والتكامل العميق مع البنية التحتية المالية المحلية. هذه العملة المستقرة لا يمكن أن تكون أداة فعالة لتداول العملات الأجنبية فحسب، بل يمكن أن تصبح أيضًا قناة دفع عالية الأداء بشكل افتراضي. لتحقيق التكامل الواسع، قد يكون من الضروري إنشاء مركز تسوية أو طبقة ضمانات محايدة.
سوق الفوركس على السلسلة
تطوير نظام مطابقة وتجميع أسعار عبر العملات المستقرة والعملات القانونية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى دعم استراتيجيات تداول العملات الأجنبية الحالية من خلال امتلاك أصول احتياطية ذات عائد واستخدام الرافعة المالية العالية.
منافسو MoneyGram
بناء شبكة سحب وإيداع نقدية متوافقة تستند إلى تجارة التجزئة الفعلية، ومكافأة الوكلاء بالتسويات باستخدام العملات المستقرة. على الرغم من أن MoneyGram أعلنت مؤخرًا عن منتج مشابه، إلا أن هناك الكثير من الفرص لشركات أخرى تمتلك شبكة توزيع ناضجة للمنافسة.
تحسين الامتثال
تحديث حلول الامتثال الحالية لدعم شبكة مدفوعات العملة المستقرة. استغلال البرمجة الأكثر قوة للعملة المستقرة لتوفير رؤى أكثر ثراءً وسرعة حول تدفق الأموال، مما يعزز الشفافية والأمان.
إن انتشار العملات المستقرة ليس بسبب وجود سندات حكومية تدعمها، بل بسبب ميزاتها في إجراء المعاملات بشكل شبه فوري، وبشكل شبه مجاني، بالإضافة إلى قابليتها البرمجية اللامحدودة. تم اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية أولاً على نطاق واسع لأنها سهلة الفهم والإدارة والرقابة. ومع ذلك، فإن الدافع الرئيسي وراء الطلب من المستخدمين يكمن في عمليتها وموثوقيتها (مثل التسويات على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والتركيب، والطلب العالمي)، وليس في الشكل المحدد لضماناتها.
قد تواجه العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تحديات بسبب نجاحها: ماذا سيحدث إذا زاد حجم إصدار العملات المستقرة من 262 مليار دولار حاليًا إلى 2 تريليون دولار في غضون بضع سنوات، وطالبت الجهات التنظيمية بأن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل (T-bills)؟ إن هذا السيناريو ليس مستحيلاً، وقد تكون له تأثيرات هائلة على سوق الرهن العقاري وخلق الائتمان.
التأثيرات المحتملة لحيازة السندات الحكومية
إذا تم الطلب من عملات مستقرة بقيمة 2 تريليون دولار أن تستثمر في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (وهي واحدة من الأصول القليلة المعترف بها من قبل الجهات التنظيمية الحالية)، فسوف يحتفظ مُصدرو العملات المستقرة بحوالي ثلث حجم سندات الخزانة البالغ 7.6 تريليون دولار. هذه التحول يشبه دور صناديق سوق المال اليوم - حيث تركز على الاحتفاظ بأصول ذات سيولة عالية ومخاطر منخفضة، لكن تأثيرها على سوق السندات قد يكون أكثر عمقًا.
تعتبر السندات الحكومية قصيرة الأجل كضمان مثالي لأنها تُعتبر على نطاق واسع واحدة من الأصول ذات المخاطر الأقل والسيولة الأعلى في العالم، كما أنها مقومة بالدولار، مما يبسط إدارة مخاطر العملات.
ومع ذلك، إذا وصل حجم إصدار العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض عوائد السندات الحكومية وتقليل السيولة النشطة في سوق إعادة الشراء. كل عملة مستقرة جديدة تعادل طلبًا إضافيًا على السندات الحكومية، مما سيمكن وزارة الخزانة الأمريكية من إعادة التمويل بتكلفة أقل، في حين يجعل السندات الحكومية أكثر ندرة وغلاءً بالنسبة للأنظمة المالية الأخرى.
قد تؤدي هذه الحالة إلى تقليل إيرادات الجهات المصدرة للعملات المستقرة، بينما تجعل من الصعب على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على الضمانات اللازمة للحفاظ على السيولة.
حل محتمل هو أن تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بإصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مثل توسيع حجم تداول السندات الحكومية قصيرة الأجل من 7 تريليونات دولار إلى 14 تريليون دولار. ومع ذلك، لا يزال النمو السريع لصناعة العملات المستقرة سيعيد تشكيل ديناميات العرض والطلب، مما يؤدي إلى تحديات جديدة في السوق وتحولات.
نموذج البنوك الضيقة
من حيث الجوهر، فإن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تشبه إلى حد كبير البنوك الضيقة (Narrow Banking): فهي تحتفظ باحتياطي 100% (نقد أو ما يعادله) ولا تقوم بإقراض. هذه النموذج ذو مخاطر منخفضة، وهذا أحد الأسباب التي جعلت العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تحصل على موافقة تنظيمية مبكرة.
البنك الضيق هو نظام موثوق وسهل التحقق يمكنه تقديم ضمانات قيمة واضحة لحاملي الرموز، مع تجنب العبء التنظيمي الشامل الذي تواجهه البنوك ذات الاحتياطي الجزئي.
ومع ذلك، إذا زاد حجم العملات المستقرة بمقدار 10 أضعاف ليصل إلى 2 تريليون دولار، فإن خصائصها المدعومة بالكامل من الاحتياطيات والسندات الحكومية ستؤدي إلى تأثير متسلسل على خلق الائتمان.
يتمثل القلق الذي يثيره الاقتصاديون بشأن نموذج البنك الضيق في أنه يحد من قدرة رأس المال على توفير الائتمان للاقتصاد. يحتفظ البنك التقليدي (أي بنوك الاحتياطي الجزئي) بجزء صغير فقط من ودائع العملاء كسيولة أو كبديل نقدي، بينما يقرض الجزء الأكبر من الودائع للشركات والمشترين والمبادرين. تحت إشراف الجهات التنظيمية، تدير البنوك مخاطر الائتمان ومدد القروض لضمان قدرة المودعين على سحب الأموال عند الحاجة.
هذا هو السبب في أن الهيئات التنظيمية لا ترغب في أن تقوم البنوك الضيقة بجذب الودائع - حيث أن الأموال في نموذج البنوك الضيقة لديها مضاعف نقدي منخفض (أي أن توسع الائتمان المدعوم بدولار واحد أقل). من الناحية الأساسية، يعتمد الاقتصاد على تدفق الائتمان: تستفيد الهيئات التنظيمية والشركات والمستهلكون العاديون من اقتصاد أكثر نشاطًا وترابطًا. إذا انتقلت حتى نسبة صغيرة من قاعدة الودائع الأمريكية البالغة 17 تريليون دولار إلى عملات مستقرة مدعومة بالودائع النقدية، فقد تفقد البنوك مصدرها الأرخص من التمويل.
في مواجهة فقدان الودائع، ستواجه البنوك خيارين غير مثاليين: إما تقليل خلق الائتمان (مثل تقليل القروض العقارية، وقروض السيارات، وحدود الائتمان للشركات الصغيرة والمتوسطة)؛ أو البديل عن الودائع المفقودة من خلال التمويل بالجملة (مثل المدفوعات المقدمة من بنك التمويل العقاري الفيدرالي)، حيث تكون تكاليف هذا التمويل أعلى ومدة سدادها أقصر.
ومع ذلك، فإن العملات المستقرة كـ "عملة أفضل" تدعم سرعة أعلى لتداول العملات. يمكن إرسال أو استهلاك أو اقتراض أو اقتراض عملة مستقرة واحدة في دقيقة واحدة - أي أنها يمكن أن تُستخدم بشكل متكرر! كل ذلك يمكن أن يتم التحكم فيه بواسطة البشر أو البرامج، وعلى مدار الساعة 24 ساعة، سبعة أيام في الأسبوع بدون انقطاع.
لا يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بالديون الحكومية بالضرورة. الودائع المرمزة (Tokenized Deposits) هي حل آخر، حيث تسمح لمقترح قيمة العملة المستقرة بأن يبقى على الميزانية العمومية للبنك، بينما تتداول بسرعة تكنولوجيا البلوك تشين الحديثة في الاقتصاد.
في هذا النموذج، ستستمر الودائع في البقاء ضمن نظام البنوك الاحتياطية الجزئية، حيث لا يزال كل رمز ذو قيمة مستقرة يدعم فعلياً أنشطة الإقراض للجهات المصدرة.
تم استعادة تأثير مضاعف العملة - ليس فقط من خلال سرعة التداول، ولكن أيضًا من خلال إنشاء الائتمان التقليدي - بينما لا يزال بإمكان المستخدمين الاستمتاع بالتسوية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والقدرة على التجميع، والبرمجة على السلسلة.
عند تصميم العملات المستقرة، يمكن تحقيق التوازن بين الاقتصاد والابتكار من خلال الطرق التالية:
نموذج الإيداع عبر الرموز: الاحتفاظ بالإيداعات في نظام الاحتياطي الجزئي؛
تنويع الضمانات: بالإضافة إلى السندات الحكومية قصيرة الأجل، يتم التوسع لتشمل أصولًا عالية الجودة وسائلة.
تضمين أنابيب السيولة التلقائية: إعادة إدخال الاحتياطيات غير المستخدمة إلى سوق الائتمان من خلال آليات مثل إعادة الشراء على السلسلة، المرافق الثلاثية، وحمامات CDP (الديون المضمونة).
هذه التصاميم لا تتنازل عن البنوك التقليدية، بل توفر المزيد من الخيارات للحفاظ على الحيوية الاقتصادية.
الهدف النهائي هو الحفاظ على اقتصاد مترابط ومتزايد باستمرار، مما يجعل القروض التجارية المعقولة سهلة المنال. يمكن أن يحقق تصميم العملة المستقرة المبتكر هذا الهدف من خلال دعم خلق الائتمان التقليدي، في نفس الوقت الذي يزيد فيه سرعة تداول العملات، والاقتراض المضمون اللامركزي، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن البيئة التنظيمية الحالية تجعل الودائع المرمزة (Tokenized Deposits) غير قابلة للتطبيق في الوقت الحالي، إلا أن التنظيمات المتعلقة بالعملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية بدأت تتضح، مما يفتح الأبواب للعملات المستقرة المدعومة بالودائع البنكية.
تسمح العملات المستقرة المدعومة بالإيداع (Deposit-backed Stablecoins) للبنوك بتحسين كفاءة رأس المال أثناء تقديم خدمات الائتمان، مع توفير قابلية برمجة العملات المستقرة، وميزة التكلفة، وخصائص التداول السريع. عندما يختار المستخدم سك العملات المستقرة المدعومة بالإيداع، ستقوم البنوك بخصم المبلغ المناسب من رصيد إيداع المستخدم، ونقل التزام الإيداع إلى حساب شامل للعملات المستقرة. ستعكس هذه العملات المستقرة حق الملكية بالدولار الأمريكي لهذه الأصول، ويمكن للمستخدم إرسالها إلى العنوان العام الذي يختاره.
بالإضافة إلى العملات المستقرة المدعومة بالودائع، فإن التدابير الابتكارية التالية ستساعد أيضًا في تحسين كفاءة رأس المال، وتقليل الاحتكاك في سوق السندات الحكومية، وتسريع تداول العملات:
مساعدة البنوك على احتضان العملات المستقرة
من خلال اعتماد أو حتى إصدار العملات المستقرة، يمكن للبنوك أن تسمح للمستخدمين بسحب الأموال من الودائع، مع الاحتفاظ بعائدات الأصول الأساسية والحفاظ على علاقتهم مع العملاء. كما توفر العملات المستقرة للبنوك فرص دفع دون الحاجة إلى وجود وسطاء.
مساعدة الأفراد والشركات على احتضان التمويل اللامركزي (DeFi)
مع زيادة عدد المستخدمين الذين يديرون أموالهم وثرواتهم مباشرة من خلال العملات المستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين في الحصول على الأموال بسرعة وأمان.
توسيع أنواع الضمانات وتحقيق توكنيزا
توسيع نطاق الأصول القابلة للاحتجاز ليشمل أذون الخزانة قصيرة الأجل (T-bills) بالإضافة إلى سندات البلديات، وسندات الشركات ذات التصنيف العالي، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو الأصول المضمونة من العالم الحقيقي (RWAs). لا يقلل هذا فقط من الاعتماد على سوق واحد، بل يوفر أيضًا الائتمان للمقترضين خارج الحكومة الأمريكية، مع ضمان جودة الأصول المرهونة والسيولة للحفاظ على استقرار العملات المستقرة وثقة المستخدمين.
تسجيل الضمانات على السلسلة لزيادة السيولة
تقوم بتوكنة هذه الأصول المرهونة (مثل العقارات، والسلع الأساسية، والأسهم، والسندات الحكومية) لإنشاء نظام إيكولوجي أكثر ثراءً من الضمانات.
نموذج مستودع الدين المضمون (CDP)
بالإشارة إلى عملة DAI المستندة إلى CDP من MakerDAO، تستخدم هذه العملات المستقرة أصولاً متنوعة على السلسلة كضمان، مما يقلل من المخاطر، بينما تعيد إنتاج وظيفة توسيع النقود التي تقدمها البنوك على السلسلة. علاوة على ذلك، يجب أن تتطلب هذه العملات المستقرة تدقيقًا صارمًا من طرف ثالث وإفصاحات شفافة للتحقق من استقرار نموذج الضمان الخاص بها.
تواجه العملات المستقرة تحديات كبيرة، لكن كل تحدٍ يجلب أيضًا فرصًا هائلة. لأولئك الذين يستطيعون فهم تعقيدات العملات المستقرة، من رواد الأعمال وصانعي السياسات، هناك فرصة لتشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وتفوقًا.
شكرًا
أشكر تيم سوليفان على دعمه الدائم. كما أشكر أيدن سلافيين، ومايلز جينينغز، وسكوت كومنرز، وكريستيان كاتاليني، ولوكا بروسبيري على التعليقات العميقة والنصائح التي قدموها لإكمال هذه المقالة.
عن المؤلف
سام برونر هو شريك في فريق استثمار a16z crypto. قبل انضمامه إلى a16z، كان مهندس برمجيات في مايكروسوفت، وشارك في تأسيس Fluid Framework وMicrosoft Copilot Pages. كما درس سام في كلية سلون لإدارة الأعمال بمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT)، وشارك في مشروع هاملتون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، وقاد نادي بلوكتشين في سلون، ونظم أول قمة للذكاء الاصطناعي في سلون، وحصل على جائزة باتريك ج. ماكغفرن من MIT لإنشاء مجتمع ريادي. يمكنك متابعته على X (تويتر سابقًا) @SamBroner، أو زيارة موقعه الشخصي sambroner.com لقراءة المزيد.