فقاعة الإنترنت وطفرة الأصول الرقمية مثل قصيدتين متقابلتين: الاحتفال الأولي يرتفع في بيئات معدل الفائدة المختلفة، ثم تأتي زيادة الفائدة في اللحظة الحاسمة لتثقب الفقاعة، بينما يؤدي انخفاض معدل الفائدة أو الدعم السياسي إلى إعادة إحياء القوي المتبقي.
كتابة: thiigth
قال مارك توين: "التاريخ لا يتكرر، لكنه يتناغم." يبدو أن فقاعة الإنترنت (1995-2002) وهوس العملات الرقمية في السنوات الأخيرة (2017-2025) هما قصيدتان متناسقتان - بعد احتفالات عالية، تسقطان في القاع، ثم يأتيان في النهاية إلى الحياة من جديد. ستقارن هذه المقالة مسار الإيثيريوم (ETH) و أمازون (AMZN) ، وستأخذك في جولة لاسترجاع هاتين الرحلتين الماليتين، وتلخيص الدروس الرئيسية التي يمكننا تعلمها منهما.
1. عصر فقاعات الإنترنت: الاحتفال تحت معدل الفائدة العالي، الانهيار وعودة أمازون
1.1 حفلة جنونية (1995-2000): ازدهار غير عقلاني تحت معدل الفائدة المرتفع
كان قطاع الإنترنت في أواخر التسعينيات مثل نجم روك جديد، حيث كان الجميع يعتقد أنه قادر على تغيير العالم. ألقى مستثمرو رأس المال المخاطر أموالهم على مختلف النجوم الجدد من «.com»، من Pets.com إلى Webvan، وكانت شعارات رواد الأعمال هي «استحوذ على السوق أولاً ثم تحدث».
بلغ مؤشر ناسداك ذروته في عام 1999 بنسبة 86%، حيث كان أقل من 1000 نقطة في عام 1995، وبلغ أكثر من 5000 نقطة بحلول مارس 2000. لأخذ أمازون كمثال، فقد تم إدراجها في عام 1997 (سعر الطرح العام 18 دولارًا)، وبلغ سعر سهمها ذروته بعد عدة تعديلات للتقسيم في نهاية عام 1999 (حوالي 113 دولارًا) وحققت قيمة سوقية تجاوزت 20 مليار دولار (حسب دولار ذلك الوقت).
على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي حافظ على معدل الفائدة الأساسي بين 5.5% و 6% من نهاية عام 1994 حتى عام 1995، إلا أن المستثمرين استمروا في تصرفاتهم بشكل غير مبالٍ، فلماذا استمرت فقاعة الإنترنت في مثل هذا البيئة عالية الفائدة؟ السبب في ذلك هو تأثير وهم "الاقتصاد الجديد". كان المستثمرون يعتقدون بشدة أن الإنترنت ستعيد تشكيل الاقتصاد، وبالتالي تجاهلوا تكاليف الاقتراض المرتفعة. في نفس الوقت، خفضت "قانون تخفيض الضرائب على دافعي الضرائب" في الولايات المتحدة عام 1997 من ضريبة الأرباح الرأسمالية، مما أدى إلى انفجار موجة من استثمارات رأس المال المخاطر، مما سمح بتدفق الأموال إلى مجال التكنولوجيا. — ارتفعت أسعار أسهم ناسداك بشكل كبير، وانتشرت قنوات التمويل في كل مكان.
1.2 لحظة الانهيار (2000-2002): معدل الفائدة يثقب الفقاعة
في مارس 2000، توقفت الحفلة فجأة. من أجل كبح التضخم، بدأت الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة منذ عام 1999، حتى وصلت إلى 6.5% في مايو 2000. كانت تكاليف الاقتراض العالية مثل تعويذة مشدودة، حيث اختنقت على الفور عروق العديد من شركات «.com» التي لم تحقق أرباحًا بعد، وانفجر المال بسرعة، وانهارت العديد من الشركات التي تعتمد على نموذج حرق الأموال (مثل سوبر ماركت الإنترنت Webvan). كما تلتها صدمات خارجية، حيث دخلت اليابان في حالة ركود اقتصادي في مارس 2000، ثم أدى هجوم «11 سبتمبر» الإرهابي في سبتمبر 2001 إلى انهيار سوق الأسهم في نيويورك بشكل كبير (حيث انخفضت البورصة بأكثر من 14% في اليوم الأول من إعادة فتحها). انخفض مؤشر ناسداك من ذروته عند 5048 نقطة إلى 1139 نقطة في أكتوبر 2002، مع انخفاض بلغ 76.81%، مما أدى إلى تبخر حوالي 5 تريليون دولار من القيمة السوقية.
في ذلك الوقت، لم تستطع أمازون الهروب من المصير السيء: انخفض سعر السهم من ذروته إلى 5.51 دولار في أكتوبر 2001 (انخفاض إجمالي بنسبة 95%)، وتقلصت قيمتها السوقية إلى 2.5 مليار دولار، واقتربت ديونها من 2.1 مليار دولار، وذهب الرأي العام إلى حد القول "أمازون ستفشل".
1.3 قيمة الولادة من جديد (بعد عام 2003): معدل الفائدة المنخفض يساعد على الانتصار
بعد فترة الركود في عام 2003، جاءت نقطة تحول لأمازون: حققت الشركة صافي ربح قدره 35 مليون دولار، وبلغت إيراداتها 5.27 مليار دولار (أول مرة تحقق فيها أرباح بعد خسائر).
في عام 2005، أطلقت أمازون عضوية Prime (خدمة توصيل خلال يومين بتكلفة سنوية قدرها 79 دولارًا)، وفي عام 2006، أطلقت خدمة السحابة AWS، متحولة من بائع كتب بسيط إلى عملاق "تجزئة + حوسبة سحابية". منذ ذلك الحين، واصلت أمازون التوسع بفضل هذه الأعمال الابتكارية، وبحلول يوليو 2025، بلغت قيمتها السوقية حوالي 2.34 تريليون دولار (ما يعادل زيادة قدرها 8858% مقارنة بقيمتها السوقية في عام 2003).
تكمن سر النجاح في الأسس التجارية القوية: الاعتماد على بيع السلع المادية والحفاظ على تدفق نقدي صحي من خلال دورة النقد "الدفع بعد الاستلام"، مع الاستمرار في الابتكار التكنولوجي وتوسيع الفئات. كما أن دعم معدل الفائدة المنخفض لا يمكن الاستهانة به - في عام 2003، خفض الاحتياطي الفيدرالي معدل الفائدة إلى أقل من 1%، مما جعل بيئة الاستهلاك والاستثمار مريحة، وكانت أمازون تقوم في هذه الفترة ببناء شبكة لوجستية على نطاق واسع وتطوير أعمال جديدة.
2.1 حفلة احتفالية (2017-2021): جنون تحت معدل الفائدة الصفري
يُعتبر سوق التشفير بمثابة "إعادة تصوير رقمية" لفقاعة الإنترنت. في عام 2017، ارتفع سعر البيتكوين من ألف يوان في بداية العام إلى 20 ألف دولار في نهاية العام، وأصبح طرح العملات الأولية (ICO) شائعًا عالميًا؛ ثم في عامي 2020-2021، اجتاحت مفاهيم NFT وDeFi وعملة الميم السوق. سجل البيتكوين في نوفمبر 2021 أعلى مستوى تاريخي له بالقرب من 69,000 دولار، وارتفع سعر الإيثيريوم إلى حوالي 4800 دولار، وبلغت القيمة السوقية الإجمالية لسوق التشفير ذروتها لتتجاوز 3 تريليونات دولار.
ما أدى إلى هذه الحماسة هو معدل الفائدة المنخفض للغاية للبنك الاحتياطي الفيدرالي وسياسة التيسير الكمي: في الفترة من 2020 إلى 2021، ظل معدل الفائدة الفيدرالي بين 0%-0.25%، واقترب حجم ميزانية البنك الاحتياطي الفيدرالي من 9 تريليون دولار. لقد أدت الأموال الرخيصة إلى استثمار الأفراد والمؤسسات في الأصول الرقمية، وارتفعت أحجام التداول في البورصات ونشاط منصات التمويل اللامركزي بشكل حاد. يمكن القول إن عصر معدلات الفائدة الصفرية قد زود الأصول الرقمية بـ "الذخيرة"، مما جعل هذه الفقاعة أكبر من فقاعة الإنترنت في التسعينيات.
على عكس شركات الإنترنت، يعتمد سوق الأصول الرقمية بشكل كبير على الرافعة المالية ودفع المتداولين الأفراد. أصبحت قصص المضاربة و"النيشات" هي الأبطال.
2.2 لحظة الانهيار (2022): معدل الفائدة يكسر التعويذة
تدهورت الأوضاع بشكل حاد في عام 2022. للحد من التضخم المتصاعد، بدأت الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة بشكل متواصل منذ مارس 2022، حيث تم رفعها 11 مرة حتى يوليو 2023، ليصل نطاق أسعار الفائدة الفيدرالية من 0%-0.25% إلى 5%-5.25% (وهو أسرع معدل لرفع الفائدة منذ نصف قرن).
تسبب ارتفاع تكلفة الاقتراض في جعل السوق الرقمية ذات الرفع العالي غير قابلة للاستمرار. انخفض سعر البيتكوين من ذروته إلى حوالي 16,000 دولار (بانخفاض حوالي 76%)، بينما انخفض الإيثريوم من حوالي 4800 دولار إلى حوالي 900 دولار (بانخفاض 80%)، حيث تبخرت القيمة السوقية الرقمية بمقدار يقارب 2 تريليون دولار. في الوقت نفسه، انهارت المشاريع المدعومة بقصة العملات المستقرة والرفع العالي: تسبب انهيار عملة TerraUST المستقرة و Luna في خسائر تقدر بحوالي 42 مليار دولار، بينما تعرضت منصة الإقراض Celsius لأزمات خسائر تجاوزت 1.2 مليار دولار، وتقدمت شركة التحوط 3AC للإفلاس... يبدو أن السوق بأكمله قد شهد "انهياراً".
أدى هذا الانهيار إلى أزمة ثقة خطيرة. يعبر عدد متزايد من المستثمرين عن شكوكهم تجاه الأصول الرقمية، حيث أفيد أن ما يقرب من نصف الأمريكيين قالوا "لن يشتروا العملات الرقمية مرة أخرى". يتدفق المشاركون في الأصول المشفرة إلى خارج السوق للبحث عن الأمان، ومشاعر السوق باردة مثل فترة شتاء الإنترنت في عام 2002.
2.3 الانتعاش والولادة من جديد (2023-2025): خفض معدل الفائدة ودعم السياسات
نجت الإيثيريوم بفضل مزاياها البيئية الكبيرة: حتى عام 2022، كان هناك آلاف من DApps وفرق المطورين النشطة على شبكة الإيثيريوم، وكان هناك توافق نسبي في المجتمع. علاوة على ذلك، أكملت الإيثيريوم في سبتمبر من نفس العام "ترقية الدمج" (Merge) التي جذبت انتباه الجميع، حيث انتقلت من إثبات العمل إلى إثبات الحصة، مما أدى إلى انخفاض استهلاك الطاقة بنسبة تقارب 99.95%. والأهم من ذلك، أن الإيثيريوم تعمل بجد على تطوير حلول التوسع Layer-2 (مثل Arbitrum وOptimism وغيرها) لزيادة قدرة المعاملات وتقليل الرسوم.
بعد دخول عام 2023، بدأ سوق التشفير يحاول التعافي. ارتفع سعر الإيثريوم في يوليو 2025 إلى حوالي 2565 دولارًا، وعادت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi إلى مستوى مئات المليارات من الدولارات، كما بدأ سوق NFT في التعافي تدريجياً. زادت القيمة الإجمالية المقفلة لمشاريع Layer-2 مثل Arbitrum إلى عدة مليارات من الدولارات، مما عزز بشكل كبير من قابلية استخدام الإيثريوم وتجربة المستخدم (تشبه هذه التقدمات ترقية نموذج أعمال أمازون لإطلاق AWS).
من جهة أخرى، أدت التغيرات على مستوى التنظيم والسياسات إلى تعزيز الثقة في السوق: في يوليو 2024، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أخيرًا على عدة صناديق استثمار متداولة في الإيثريوم، مشابهة لـ "إطفاء الحرائق" من قبل الاحتياطي الفيدرالي خلال فترة انخفاض الفائدة في عام 2003، مما أدخل رؤوس أموال مؤسسية وطرق قانونية ومتوافقة للأصول الرقمية.
تعتبر التغييرات في السياسة النقدية أيضًا مهمة للغاية. من المتوقع أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة لأول مرة في النصف الثاني من عام 2024، حيث سيتم تخفيض معدل الفائدة من 5.25% إلى 4.75%-5% (بعض الشيء مشابه لبيئة أسعار الفائدة المنخفضة في عام 2003)، ومن المتوقع أن يكون هناك مزيد من التوقعات بخفض أسعار الفائدة في عام 2025. توفر هذه التغييرات مزيدًا من المساحة التخيلية للأصول ذات المخاطر.
بشكل عام، يعتمد تعافي الإيثيريوم على النقاط التالية: نظام DApp البيئي (آلاف التطبيقات والمستخدمين النشطين)، الابتكار التكنولوجي (Layer-2 والترقيات المدمجة)، الفوائد التنظيمية (إدراج ETF)، والتي تتوافق مع منطق نمو أمازون بعد فقاعة الإنترنت من خلال دعم Prime وAWS وبيئة الفائدة المنخفضة. على مدار الفترة من 2023 إلى 2025، رغم أن سعر الإيثيريوم لا يزال بعيدًا عن أعلى نقطة تاريخية، إلا أنه أظهر مرونة وإمكانات للارتفاع - كما توقعت CoinGape، من المتوقع أن ينفجر الإيثيريوم حقًا بحلول عام 2030، حتى يصل إلى مستويات جديدة مثلما حدث مع أمازون في ذلك العام (تتوقع السوق حاليًا أن يكون هناك قدر كبير من عدم اليقين في اتجاه الإيثيريوم في عام 2025).
3. معدل الفائدة الفيدرالي: نقطة انطلاق عالية مقابل نقطة انطلاق منخفضة
تحدد سياسة معدل الفائدة للاحتياطي الفيدرالي كـ "دي جي" في هاتين الحفلتين إيقاع الاحتفال أو الهدوء:
فقاعة الإنترنت (1995–2002): نقطة البداية مرتفعة (معدل الفائدة الفيدرالي حوالي 5.5%-6.5%)، شهدت الاقتصاد في التسعينيات نمواً سريعاً، وللحد من التضخم اتبعت الاحتياطي الفيدرالي استراتيجية أسعار الفائدة المرتفعة. ومع ذلك، تأثرت السوق بحماس "الاقتصاد الجديد" وإصلاحات الضرائب، واستمرت المضاربة بشكل جنوني. حتى عام 2000، قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة 6 مرات متتالية ليصل المعدل إلى 6.5%، مما أدى إلى انفجار الفقاعة. بعد عام 2001، خفضت الأسعار بسرعة 11 مرة إلى أقل من 1.75% (حيث حافظت في عام 2003 على حوالي 1%)، مما أدى إلى توفير سيولة كبيرة في السوق، مما ساعد على انتعاش شركات التكنولوجيا مثل أمازون.
فقاعة التشفير (2017-2025): نقطة انطلاق منخفضة (معدل الفائدة تقريبًا 0% بعد جائحة 2020-21)، وتخفيف كمي واسع النطاق من قبل الاحتياطي الفيدرالي، تدفق الأموال الاستثمارية إلى السوق، مما أدى إلى تضخم الفقاعة بشكل أسرع (ارتفاع حجم أصول الاحتياطي الفيدرالي إلى ما يقرب من 9 تريليون دولار). بدءًا من عام 2022، أدى 11 زيادة في معدل الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي إلى ارتفاع المعدل إلى 5-5.25%، مما تسبب في "صب الماء البارد" على سوق العملات الرقمية الذي انطلق من 0%، مما أدى إلى انهيار حاد. اليوم، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في 2024-25 بتخفيض المعدلات تدريجياً (تنخفض إلى 4.75%-5% في 2024)، وهو ما يعد إيجابياً للأصول الرقمية، لكن المخاطر لا تزال موجودة في المستقبل.
اختلاف نقطة الانطلاق وسرعة التغيير في معدل الفائدة حدد مصير فقاعتين: فقعة الإنترنت في التسعينات تلاشت تحت معدلات الفائدة العالية، بينما ساعدت معدلات الفائدة المنخفضة في انتعاشها؛ فقعة التشفير انطلقت جنونيًا بدفع من معدلات الفائدة الصفرية، بينما رفعت زيادة أسعار الفائدة السوق عائدًا إلى الواقع بشكل مفاجئ. خلاصة: ضغط معدلات الفائدة العالية على المضاربة، بينما سمحت معدلات الفائدة المنخفضة للفقاعات بالتضخم، وقد تجلت هذه القاعدة التاريخية بشكل واضح في موجتين من الفقاعات.
4. أمازون وإيثيريوم: طريق الانتقام المتناغم
لقد خاض كل من أمازون وإيثيريوم "الأبطال الرئيسيين" رحلة متشابهة بشكل مذهل:
فترة الاحتفال: قامت أمازون بالتوسع الجنوني من 1997 إلى 2000، حيث تجاوزت قيمتها السوقية 20 مليار دولار؛ وظهرت العديد من مشاريع ICO و DeFi على إيثيريوم من 2017 إلى 2021، حيث اقتربت قيمتها السوقية من 500 مليار دولار (بلغت القيمة السوقية العالمية للأصول الرقمية ذروتها 3 تريليون دولار، حيث كانت إيثيريوم تشغل حصة كبيرة منها).
فترة الانهيار: من 2000 إلى 2002، انهار فقاعة الإنترنت، وانخفض مؤشر ناسداك بأكثر من 76%، وهبط سعر سهم أمازون بنسبة 95%، وكان يبدو أنها ستنهار. لكن أمازون اعتمدت على بيع السلع المادية وتدفق نقدي قوي (دورة نقدية سلبية) للبقاء على قيد الحياة، وبعد إعادة هيكلة الديون، بدأت في التعافي ببطء. بالمثل، انخفضت العملات الرقمية في عام 2022 بأكثر من 80%، وهبط سعر البيتكوين إلى 16,000 دولار. كما انخفضت الإيثريوم بشكل كبير، لكنها نجت من الشتاء القاسي بفضل نظامها البيئي القوي من التطبيقات اللامركزية (DApp) ودعم المجتمع، فضلاً عن تقليل استهلاك الطاقة بشكل كبير بعد الانتقال إلى آلية إثبات الحصة (PoS).
فترة الإحياء: حققت أمازون أرباحًا لأول مرة في عام 2003 وبهذا توسعت، أطلقت Prime في عام 2005 وطرحت AWS في عام 2006 - من متجر كتب عبر الإنترنت إلى عملاق التجزئة والحوسبة السحابية، وبلغت قيمتها السوقية 2.34 تريليون دولار بحلول عام 2025. بدأت إيثيريوم في ارتفاع الأسعار منذ عام 2023، وفي عام 2024، شهدت إدراج ETF الفوري وغيرها من الأخبار الإيجابية، مع استمرار توسيع النظام البيئي؛ على الرغم من أنها لا تزال في مرحلة تصحيح عميق اليوم، إلا أن السوق تتوقع أن تحقق انطلاقة حقيقية في السنوات القليلة المقبلة.
الدروس المشتركة: سواء كانت شركات التكنولوجيا العملاقة أو منصات blockchain، فإن القيمة طويلة الأجل تأتي من الأسس القوية، والابتكار التكنولوجي، والقاعدة المستخدمين، وليس من جنون المضاربة اللحظي؛ بينما تحدد بيئة معدل الفائدة الإيقاع العام: في مرحلة معدل الفائدة العالي يتم استبعاد الضعفاء، وفي مرحلة معدل الفائدة المنخفض توفر الفرص للنمو للأقوياء.
5. ماذا يمكننا أن نتعلم؟
التاريخ قد لا يتكرر، لكن الدروس التي تتناغم لا تزال تستحق الاقتباس. النقاط التالية يمكن أن تساعدنا في تجنب الأخطاء في سوق الأصول الرقمية في عام 2025، واستثمار بشكل مستقر:
الأساسيات هي الملك: السبب في أن أمازون نجت من شتاء الإنترنت هو أنها حافظت على تدفق نقدي ثابت من خلال المبيعات الفعلية و"الدفع بعد الاستلام"؛ بينما نجت إيثيريوم من شتاء سوق العملات من خلال القيمة التي أنشأتها الآلاف من التطبيقات اللامركزية والمستخدمين لشبكتها. عند الاستثمار في الأصول الرقمية، يجب اختيار المشاريع التي لديها تطبيقات عملية ودعم مجتمعي. على سبيل المثال، إيثيريوم (ETH) تأثرت بشكل خفيف خلال الاضطرابات الماضية بسبب نظامها البيئي الغني؛ في حين أن سلاسل الكتل العامة عالية الأداء مثل سولانا (SOL) تحظى أيضًا باهتمام كبير بسبب قاعدة مستخدميها وميزاتها الفريدة. يجب تجنب مطاردة "عملات القصص" التي لا توجد لها مشاهد تطبيقية، تمامًا كما كان الحال مع Pets.com التي كانت مزدهرة في عام 2000، والتي انتهى بها الأمر كهيكل فارغ.
الابتكار التكنولوجي هو الأساس: تعتبر خدمات سحابة أمازون AWS وعضوية Prime عنصرين أساسيين في ترقية نموذج أعمالها؛ كما أن توسيع Layer-2 في إيثيريوم والترقيات الأخرى (مثل الترقية الأخيرة لـ Pectra) هي أيضًا مفتاح إمكانية الانتعاش.. يجب على المستثمرين التركيز على مشاريع العملات الرقمية التي تتمتع بميزة تكنولوجية رائدة: على سبيل المثال، زادت حلول Layer-2 (مثل Arbitrum وZK-Rollup) بشكل كبير من قدرة شبكة إيثيريوم. في المستقبل، يمكن أن تكون المشاريع في مجالات متقدمة مثل الذكاء الاصطناعي على السلسلة وDePIN (البنية التحتية المادية اللامركزية) محط تركيز، حيث يمكن تخصيص جزء صغير من المحفظة لمشاريع ناشئة ذات إمكانيات تكنولوجية قوية، لتجنب تفويت موجة الابتكار التالية.
القاعدة الأساسية للمستخدمين هي حصن: تمتلك أمازون مئات الملايين من أعضاء Prime، مما يجعلها قادرة على الاستمرار في الحصول على دعم الاستهلاك حتى في أوقات الأزمات؛ تمتلك إيثيريوم عشرات الملايين من العناوين النشطة والمطورين، ولديها تأثير شبكة قوي جدًا. عند اختيار استثمارات، يجب أن نولي الأولوية للمشاريع التي تتمتع بدعم المجتمع والمستخدمين. على النقيض من ذلك، فإن الرموز التي تعتمد على "تضخيم المفاهيم" وتفتقر إلى المستخدمين الفعليين غالبًا ما لا تصمد أمام الاختبارات. تمامًا كما أغلقت أمازون العديد من خطوط الإنتاج بعد عام 2000، واحتفظت فقط بالأعمال الرئيسية التي لها قيمة حقيقية للمستهلكين؛ يجب أن نفكر أيضًا عند استثمارنا في التشفير فيما إذا كان هذا المشروع يحل مشكلة حقيقية أو لديه مستخدمين مخلصين.
معدل الفائدة يحدد الإيقاع: على الرغم من أن عصر معدل الفائدة المرتفع في الولايات المتحدة في أواخر القرن الماضي قد قمع الفقاعة، إلا أن معدل الفائدة المنخفض الذي تبعه قد أتاح انتعاش التكنولوجيا. سياسة الاحتياطي الفيدرالي اليوم مهمة بنفس القدر: كانت بيئة معدل الفائدة المرتفع (6.5%) في الفترة السابقة لانهيار فقاعة الإنترنت قد سرعت من انهيار الفقاعة؛ بينما وفرت معدلات الفائدة المنخفضة حوالي 1% في 2003-2004 لشركات التكنولوجيا مثل أمازون فرصة للتنفس والنمو. بالمقابل، فقاعة التشفير، انطلقت من معدل فائدة 0% في 2020، إلى ارتفاع سريع لمعدل الفائدة فوق 5% في 2022، مما أثر بشدة على السوق. إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في المستقبل، فسيكون ذلك إشارة إيجابية للأصول ذات المخاطر. لكن يجب أيضاً الحذر من المخاطر الكلية (مثل ضغوط التضخم الناتجة عن النزاعات التجارية)، ويجب عدم الانجراف في الشراء العشوائي. الاستراتيجية الحكيمة هي التخصيص الدوري المنتظم (DCA)، والحفاظ على الصبر، وتجنب البيع الذعر في حالات الانخفاض الحاد.
الصبر هو المفتاح: من فقاعة الإنترنت في عام 2000 إلى تحقيق أمازون لأول أرباحها في عام 2003، استغرق الأمر 3 سنوات؛ أما الانطلاقة الحقيقية فقد بدأت في عام 2006 بعد إطلاق AWS. حالة إيثريوم مشابهة: بعد الانهيار في عام 2022، انخفض السعر بسرعة، وحتى عام 2025، على الرغم من أنه قد ارتفع، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن القمة. يحتاج السوق إلى وقت لاستعادة الثقة، وتحسين التكنولوجيا وبناء البيئة. وفقًا للاتجاهات الحالية، يعتقد بعض المحللين أن إيثريوم قد لا تحقق انفجارًا كاملاً حتى عام 2028-2030 (على غرار تجربة أمازون بين عامي 1997-2006). يجب على المستثمرين أن يتحلوا بالصبر، وشراء الأصول عالية الجودة على دفعات في الأسعار المنخفضة بدلاً من التسرع في تحقيق الأرباح على المدى القصير.
6. ملخص: تاريخ القافية، فرص المستقبل
فقاعة الإنترنت وارتفاع الأصول الرقمية يشبهان قصيدتين مقفايين: الاحتفال الأولي يرتفع في بيئات معدل فائدة مختلفة، بينما يثقب رفع الفائدة الفقاعة في اللحظات الحاسمة، ثم يساعد انخفاض معدل الفائدة أو السياسات الباقين الأقوياء على النهوض من جديد.
ارتفعت قيمة أمازون من 100 مليار دولار أمريكي في عام 2003 إلى عدة تريليونات اليوم، وذلك بفضل الأساسيات القوية، والابتكار التكنولوجي، وبيئة معدل الفائدة المنخفض القوية؛ كما أن إيثريوم انتعشت من أدنى مستوياتها في عام 2022، وتعتمد على نظام بيئي غني، وتكنولوجيا ترقية، وفوائد تنظيمية لبناء قاعدة للانتعاش. سوق الأصول الرقمية في عام 2025 يشبه سوق الإنترنت في عام 2003، حيث تتواجد الفرص والمخاطر معًا. طالما نتذكر القوانين الشعرية للتاريخ: التركيز على الأساسيات، واحتضان الابتكار، والتمسك بالمستخدمين، والتوزيع المعتدل، والصبر في الاحتفاظ، سنتمكن من المضي قدمًا بثبات في الأمواج المستقبلية.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
دروس القافية من فقاعة الإنترنت وارتفاع الأصول الرقمية
كتابة: thiigth
قال مارك توين: "التاريخ لا يتكرر، لكنه يتناغم." يبدو أن فقاعة الإنترنت (1995-2002) وهوس العملات الرقمية في السنوات الأخيرة (2017-2025) هما قصيدتان متناسقتان - بعد احتفالات عالية، تسقطان في القاع، ثم يأتيان في النهاية إلى الحياة من جديد. ستقارن هذه المقالة مسار الإيثيريوم (ETH) و أمازون (AMZN) ، وستأخذك في جولة لاسترجاع هاتين الرحلتين الماليتين، وتلخيص الدروس الرئيسية التي يمكننا تعلمها منهما.
1. عصر فقاعات الإنترنت: الاحتفال تحت معدل الفائدة العالي، الانهيار وعودة أمازون
1.1 حفلة جنونية (1995-2000): ازدهار غير عقلاني تحت معدل الفائدة المرتفع
كان قطاع الإنترنت في أواخر التسعينيات مثل نجم روك جديد، حيث كان الجميع يعتقد أنه قادر على تغيير العالم. ألقى مستثمرو رأس المال المخاطر أموالهم على مختلف النجوم الجدد من «.com»، من Pets.com إلى Webvan، وكانت شعارات رواد الأعمال هي «استحوذ على السوق أولاً ثم تحدث».
بلغ مؤشر ناسداك ذروته في عام 1999 بنسبة 86%، حيث كان أقل من 1000 نقطة في عام 1995، وبلغ أكثر من 5000 نقطة بحلول مارس 2000. لأخذ أمازون كمثال، فقد تم إدراجها في عام 1997 (سعر الطرح العام 18 دولارًا)، وبلغ سعر سهمها ذروته بعد عدة تعديلات للتقسيم في نهاية عام 1999 (حوالي 113 دولارًا) وحققت قيمة سوقية تجاوزت 20 مليار دولار (حسب دولار ذلك الوقت).
على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي حافظ على معدل الفائدة الأساسي بين 5.5% و 6% من نهاية عام 1994 حتى عام 1995، إلا أن المستثمرين استمروا في تصرفاتهم بشكل غير مبالٍ، فلماذا استمرت فقاعة الإنترنت في مثل هذا البيئة عالية الفائدة؟ السبب في ذلك هو تأثير وهم "الاقتصاد الجديد". كان المستثمرون يعتقدون بشدة أن الإنترنت ستعيد تشكيل الاقتصاد، وبالتالي تجاهلوا تكاليف الاقتراض المرتفعة. في نفس الوقت، خفضت "قانون تخفيض الضرائب على دافعي الضرائب" في الولايات المتحدة عام 1997 من ضريبة الأرباح الرأسمالية، مما أدى إلى انفجار موجة من استثمارات رأس المال المخاطر، مما سمح بتدفق الأموال إلى مجال التكنولوجيا. — ارتفعت أسعار أسهم ناسداك بشكل كبير، وانتشرت قنوات التمويل في كل مكان.
1.2 لحظة الانهيار (2000-2002): معدل الفائدة يثقب الفقاعة
في مارس 2000، توقفت الحفلة فجأة. من أجل كبح التضخم، بدأت الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة منذ عام 1999، حتى وصلت إلى 6.5% في مايو 2000. كانت تكاليف الاقتراض العالية مثل تعويذة مشدودة، حيث اختنقت على الفور عروق العديد من شركات «.com» التي لم تحقق أرباحًا بعد، وانفجر المال بسرعة، وانهارت العديد من الشركات التي تعتمد على نموذج حرق الأموال (مثل سوبر ماركت الإنترنت Webvan). كما تلتها صدمات خارجية، حيث دخلت اليابان في حالة ركود اقتصادي في مارس 2000، ثم أدى هجوم «11 سبتمبر» الإرهابي في سبتمبر 2001 إلى انهيار سوق الأسهم في نيويورك بشكل كبير (حيث انخفضت البورصة بأكثر من 14% في اليوم الأول من إعادة فتحها). انخفض مؤشر ناسداك من ذروته عند 5048 نقطة إلى 1139 نقطة في أكتوبر 2002، مع انخفاض بلغ 76.81%، مما أدى إلى تبخر حوالي 5 تريليون دولار من القيمة السوقية.
في ذلك الوقت، لم تستطع أمازون الهروب من المصير السيء: انخفض سعر السهم من ذروته إلى 5.51 دولار في أكتوبر 2001 (انخفاض إجمالي بنسبة 95%)، وتقلصت قيمتها السوقية إلى 2.5 مليار دولار، واقتربت ديونها من 2.1 مليار دولار، وذهب الرأي العام إلى حد القول "أمازون ستفشل".
1.3 قيمة الولادة من جديد (بعد عام 2003): معدل الفائدة المنخفض يساعد على الانتصار
بعد فترة الركود في عام 2003، جاءت نقطة تحول لأمازون: حققت الشركة صافي ربح قدره 35 مليون دولار، وبلغت إيراداتها 5.27 مليار دولار (أول مرة تحقق فيها أرباح بعد خسائر).
في عام 2005، أطلقت أمازون عضوية Prime (خدمة توصيل خلال يومين بتكلفة سنوية قدرها 79 دولارًا)، وفي عام 2006، أطلقت خدمة السحابة AWS، متحولة من بائع كتب بسيط إلى عملاق "تجزئة + حوسبة سحابية". منذ ذلك الحين، واصلت أمازون التوسع بفضل هذه الأعمال الابتكارية، وبحلول يوليو 2025، بلغت قيمتها السوقية حوالي 2.34 تريليون دولار (ما يعادل زيادة قدرها 8858% مقارنة بقيمتها السوقية في عام 2003).
تكمن سر النجاح في الأسس التجارية القوية: الاعتماد على بيع السلع المادية والحفاظ على تدفق نقدي صحي من خلال دورة النقد "الدفع بعد الاستلام"، مع الاستمرار في الابتكار التكنولوجي وتوسيع الفئات. كما أن دعم معدل الفائدة المنخفض لا يمكن الاستهانة به - في عام 2003، خفض الاحتياطي الفيدرالي معدل الفائدة إلى أقل من 1%، مما جعل بيئة الاستهلاك والاستثمار مريحة، وكانت أمازون تقوم في هذه الفترة ببناء شبكة لوجستية على نطاق واسع وتطوير أعمال جديدة.
2. عصر فقاعة الأصول الرقمية: انطلاق بمعدل فائدة منخفض، وارتفاع أسعار الفائدة يثقب الفقاعة
2.1 حفلة احتفالية (2017-2021): جنون تحت معدل الفائدة الصفري
يُعتبر سوق التشفير بمثابة "إعادة تصوير رقمية" لفقاعة الإنترنت. في عام 2017، ارتفع سعر البيتكوين من ألف يوان في بداية العام إلى 20 ألف دولار في نهاية العام، وأصبح طرح العملات الأولية (ICO) شائعًا عالميًا؛ ثم في عامي 2020-2021، اجتاحت مفاهيم NFT وDeFi وعملة الميم السوق. سجل البيتكوين في نوفمبر 2021 أعلى مستوى تاريخي له بالقرب من 69,000 دولار، وارتفع سعر الإيثيريوم إلى حوالي 4800 دولار، وبلغت القيمة السوقية الإجمالية لسوق التشفير ذروتها لتتجاوز 3 تريليونات دولار.
ما أدى إلى هذه الحماسة هو معدل الفائدة المنخفض للغاية للبنك الاحتياطي الفيدرالي وسياسة التيسير الكمي: في الفترة من 2020 إلى 2021، ظل معدل الفائدة الفيدرالي بين 0%-0.25%، واقترب حجم ميزانية البنك الاحتياطي الفيدرالي من 9 تريليون دولار. لقد أدت الأموال الرخيصة إلى استثمار الأفراد والمؤسسات في الأصول الرقمية، وارتفعت أحجام التداول في البورصات ونشاط منصات التمويل اللامركزي بشكل حاد. يمكن القول إن عصر معدلات الفائدة الصفرية قد زود الأصول الرقمية بـ "الذخيرة"، مما جعل هذه الفقاعة أكبر من فقاعة الإنترنت في التسعينيات.
على عكس شركات الإنترنت، يعتمد سوق الأصول الرقمية بشكل كبير على الرافعة المالية ودفع المتداولين الأفراد. أصبحت قصص المضاربة و"النيشات" هي الأبطال.
2.2 لحظة الانهيار (2022): معدل الفائدة يكسر التعويذة
تدهورت الأوضاع بشكل حاد في عام 2022. للحد من التضخم المتصاعد، بدأت الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة بشكل متواصل منذ مارس 2022، حيث تم رفعها 11 مرة حتى يوليو 2023، ليصل نطاق أسعار الفائدة الفيدرالية من 0%-0.25% إلى 5%-5.25% (وهو أسرع معدل لرفع الفائدة منذ نصف قرن).
تسبب ارتفاع تكلفة الاقتراض في جعل السوق الرقمية ذات الرفع العالي غير قابلة للاستمرار. انخفض سعر البيتكوين من ذروته إلى حوالي 16,000 دولار (بانخفاض حوالي 76%)، بينما انخفض الإيثريوم من حوالي 4800 دولار إلى حوالي 900 دولار (بانخفاض 80%)، حيث تبخرت القيمة السوقية الرقمية بمقدار يقارب 2 تريليون دولار. في الوقت نفسه، انهارت المشاريع المدعومة بقصة العملات المستقرة والرفع العالي: تسبب انهيار عملة TerraUST المستقرة و Luna في خسائر تقدر بحوالي 42 مليار دولار، بينما تعرضت منصة الإقراض Celsius لأزمات خسائر تجاوزت 1.2 مليار دولار، وتقدمت شركة التحوط 3AC للإفلاس... يبدو أن السوق بأكمله قد شهد "انهياراً".
أدى هذا الانهيار إلى أزمة ثقة خطيرة. يعبر عدد متزايد من المستثمرين عن شكوكهم تجاه الأصول الرقمية، حيث أفيد أن ما يقرب من نصف الأمريكيين قالوا "لن يشتروا العملات الرقمية مرة أخرى". يتدفق المشاركون في الأصول المشفرة إلى خارج السوق للبحث عن الأمان، ومشاعر السوق باردة مثل فترة شتاء الإنترنت في عام 2002.
2.3 الانتعاش والولادة من جديد (2023-2025): خفض معدل الفائدة ودعم السياسات
نجت الإيثيريوم بفضل مزاياها البيئية الكبيرة: حتى عام 2022، كان هناك آلاف من DApps وفرق المطورين النشطة على شبكة الإيثيريوم، وكان هناك توافق نسبي في المجتمع. علاوة على ذلك، أكملت الإيثيريوم في سبتمبر من نفس العام "ترقية الدمج" (Merge) التي جذبت انتباه الجميع، حيث انتقلت من إثبات العمل إلى إثبات الحصة، مما أدى إلى انخفاض استهلاك الطاقة بنسبة تقارب 99.95%. والأهم من ذلك، أن الإيثيريوم تعمل بجد على تطوير حلول التوسع Layer-2 (مثل Arbitrum وOptimism وغيرها) لزيادة قدرة المعاملات وتقليل الرسوم.
بعد دخول عام 2023، بدأ سوق التشفير يحاول التعافي. ارتفع سعر الإيثريوم في يوليو 2025 إلى حوالي 2565 دولارًا، وعادت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi إلى مستوى مئات المليارات من الدولارات، كما بدأ سوق NFT في التعافي تدريجياً. زادت القيمة الإجمالية المقفلة لمشاريع Layer-2 مثل Arbitrum إلى عدة مليارات من الدولارات، مما عزز بشكل كبير من قابلية استخدام الإيثريوم وتجربة المستخدم (تشبه هذه التقدمات ترقية نموذج أعمال أمازون لإطلاق AWS).
من جهة أخرى، أدت التغيرات على مستوى التنظيم والسياسات إلى تعزيز الثقة في السوق: في يوليو 2024، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أخيرًا على عدة صناديق استثمار متداولة في الإيثريوم، مشابهة لـ "إطفاء الحرائق" من قبل الاحتياطي الفيدرالي خلال فترة انخفاض الفائدة في عام 2003، مما أدخل رؤوس أموال مؤسسية وطرق قانونية ومتوافقة للأصول الرقمية.
تعتبر التغييرات في السياسة النقدية أيضًا مهمة للغاية. من المتوقع أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة لأول مرة في النصف الثاني من عام 2024، حيث سيتم تخفيض معدل الفائدة من 5.25% إلى 4.75%-5% (بعض الشيء مشابه لبيئة أسعار الفائدة المنخفضة في عام 2003)، ومن المتوقع أن يكون هناك مزيد من التوقعات بخفض أسعار الفائدة في عام 2025. توفر هذه التغييرات مزيدًا من المساحة التخيلية للأصول ذات المخاطر.
بشكل عام، يعتمد تعافي الإيثيريوم على النقاط التالية: نظام DApp البيئي (آلاف التطبيقات والمستخدمين النشطين)، الابتكار التكنولوجي (Layer-2 والترقيات المدمجة)، الفوائد التنظيمية (إدراج ETF)، والتي تتوافق مع منطق نمو أمازون بعد فقاعة الإنترنت من خلال دعم Prime وAWS وبيئة الفائدة المنخفضة. على مدار الفترة من 2023 إلى 2025، رغم أن سعر الإيثيريوم لا يزال بعيدًا عن أعلى نقطة تاريخية، إلا أنه أظهر مرونة وإمكانات للارتفاع - كما توقعت CoinGape، من المتوقع أن ينفجر الإيثيريوم حقًا بحلول عام 2030، حتى يصل إلى مستويات جديدة مثلما حدث مع أمازون في ذلك العام (تتوقع السوق حاليًا أن يكون هناك قدر كبير من عدم اليقين في اتجاه الإيثيريوم في عام 2025).
3. معدل الفائدة الفيدرالي: نقطة انطلاق عالية مقابل نقطة انطلاق منخفضة
تحدد سياسة معدل الفائدة للاحتياطي الفيدرالي كـ "دي جي" في هاتين الحفلتين إيقاع الاحتفال أو الهدوء:
فقاعة الإنترنت (1995–2002): نقطة البداية مرتفعة (معدل الفائدة الفيدرالي حوالي 5.5%-6.5%)، شهدت الاقتصاد في التسعينيات نمواً سريعاً، وللحد من التضخم اتبعت الاحتياطي الفيدرالي استراتيجية أسعار الفائدة المرتفعة. ومع ذلك، تأثرت السوق بحماس "الاقتصاد الجديد" وإصلاحات الضرائب، واستمرت المضاربة بشكل جنوني. حتى عام 2000، قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة 6 مرات متتالية ليصل المعدل إلى 6.5%، مما أدى إلى انفجار الفقاعة. بعد عام 2001، خفضت الأسعار بسرعة 11 مرة إلى أقل من 1.75% (حيث حافظت في عام 2003 على حوالي 1%)، مما أدى إلى توفير سيولة كبيرة في السوق، مما ساعد على انتعاش شركات التكنولوجيا مثل أمازون.
فقاعة التشفير (2017-2025): نقطة انطلاق منخفضة (معدل الفائدة تقريبًا 0% بعد جائحة 2020-21)، وتخفيف كمي واسع النطاق من قبل الاحتياطي الفيدرالي، تدفق الأموال الاستثمارية إلى السوق، مما أدى إلى تضخم الفقاعة بشكل أسرع (ارتفاع حجم أصول الاحتياطي الفيدرالي إلى ما يقرب من 9 تريليون دولار). بدءًا من عام 2022، أدى 11 زيادة في معدل الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي إلى ارتفاع المعدل إلى 5-5.25%، مما تسبب في "صب الماء البارد" على سوق العملات الرقمية الذي انطلق من 0%، مما أدى إلى انهيار حاد. اليوم، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في 2024-25 بتخفيض المعدلات تدريجياً (تنخفض إلى 4.75%-5% في 2024)، وهو ما يعد إيجابياً للأصول الرقمية، لكن المخاطر لا تزال موجودة في المستقبل.
اختلاف نقطة الانطلاق وسرعة التغيير في معدل الفائدة حدد مصير فقاعتين: فقعة الإنترنت في التسعينات تلاشت تحت معدلات الفائدة العالية، بينما ساعدت معدلات الفائدة المنخفضة في انتعاشها؛ فقعة التشفير انطلقت جنونيًا بدفع من معدلات الفائدة الصفرية، بينما رفعت زيادة أسعار الفائدة السوق عائدًا إلى الواقع بشكل مفاجئ. خلاصة: ضغط معدلات الفائدة العالية على المضاربة، بينما سمحت معدلات الفائدة المنخفضة للفقاعات بالتضخم، وقد تجلت هذه القاعدة التاريخية بشكل واضح في موجتين من الفقاعات.
4. أمازون وإيثيريوم: طريق الانتقام المتناغم
لقد خاض كل من أمازون وإيثيريوم "الأبطال الرئيسيين" رحلة متشابهة بشكل مذهل:
فترة الاحتفال: قامت أمازون بالتوسع الجنوني من 1997 إلى 2000، حيث تجاوزت قيمتها السوقية 20 مليار دولار؛ وظهرت العديد من مشاريع ICO و DeFi على إيثيريوم من 2017 إلى 2021، حيث اقتربت قيمتها السوقية من 500 مليار دولار (بلغت القيمة السوقية العالمية للأصول الرقمية ذروتها 3 تريليون دولار، حيث كانت إيثيريوم تشغل حصة كبيرة منها).
فترة الانهيار: من 2000 إلى 2002، انهار فقاعة الإنترنت، وانخفض مؤشر ناسداك بأكثر من 76%، وهبط سعر سهم أمازون بنسبة 95%، وكان يبدو أنها ستنهار. لكن أمازون اعتمدت على بيع السلع المادية وتدفق نقدي قوي (دورة نقدية سلبية) للبقاء على قيد الحياة، وبعد إعادة هيكلة الديون، بدأت في التعافي ببطء. بالمثل، انخفضت العملات الرقمية في عام 2022 بأكثر من 80%، وهبط سعر البيتكوين إلى 16,000 دولار. كما انخفضت الإيثريوم بشكل كبير، لكنها نجت من الشتاء القاسي بفضل نظامها البيئي القوي من التطبيقات اللامركزية (DApp) ودعم المجتمع، فضلاً عن تقليل استهلاك الطاقة بشكل كبير بعد الانتقال إلى آلية إثبات الحصة (PoS).
فترة الإحياء: حققت أمازون أرباحًا لأول مرة في عام 2003 وبهذا توسعت، أطلقت Prime في عام 2005 وطرحت AWS في عام 2006 - من متجر كتب عبر الإنترنت إلى عملاق التجزئة والحوسبة السحابية، وبلغت قيمتها السوقية 2.34 تريليون دولار بحلول عام 2025. بدأت إيثيريوم في ارتفاع الأسعار منذ عام 2023، وفي عام 2024، شهدت إدراج ETF الفوري وغيرها من الأخبار الإيجابية، مع استمرار توسيع النظام البيئي؛ على الرغم من أنها لا تزال في مرحلة تصحيح عميق اليوم، إلا أن السوق تتوقع أن تحقق انطلاقة حقيقية في السنوات القليلة المقبلة.
الدروس المشتركة: سواء كانت شركات التكنولوجيا العملاقة أو منصات blockchain، فإن القيمة طويلة الأجل تأتي من الأسس القوية، والابتكار التكنولوجي، والقاعدة المستخدمين، وليس من جنون المضاربة اللحظي؛ بينما تحدد بيئة معدل الفائدة الإيقاع العام: في مرحلة معدل الفائدة العالي يتم استبعاد الضعفاء، وفي مرحلة معدل الفائدة المنخفض توفر الفرص للنمو للأقوياء.
5. ماذا يمكننا أن نتعلم؟
التاريخ قد لا يتكرر، لكن الدروس التي تتناغم لا تزال تستحق الاقتباس. النقاط التالية يمكن أن تساعدنا في تجنب الأخطاء في سوق الأصول الرقمية في عام 2025، واستثمار بشكل مستقر:
الأساسيات هي الملك: السبب في أن أمازون نجت من شتاء الإنترنت هو أنها حافظت على تدفق نقدي ثابت من خلال المبيعات الفعلية و"الدفع بعد الاستلام"؛ بينما نجت إيثيريوم من شتاء سوق العملات من خلال القيمة التي أنشأتها الآلاف من التطبيقات اللامركزية والمستخدمين لشبكتها. عند الاستثمار في الأصول الرقمية، يجب اختيار المشاريع التي لديها تطبيقات عملية ودعم مجتمعي. على سبيل المثال، إيثيريوم (ETH) تأثرت بشكل خفيف خلال الاضطرابات الماضية بسبب نظامها البيئي الغني؛ في حين أن سلاسل الكتل العامة عالية الأداء مثل سولانا (SOL) تحظى أيضًا باهتمام كبير بسبب قاعدة مستخدميها وميزاتها الفريدة. يجب تجنب مطاردة "عملات القصص" التي لا توجد لها مشاهد تطبيقية، تمامًا كما كان الحال مع Pets.com التي كانت مزدهرة في عام 2000، والتي انتهى بها الأمر كهيكل فارغ.
الابتكار التكنولوجي هو الأساس: تعتبر خدمات سحابة أمازون AWS وعضوية Prime عنصرين أساسيين في ترقية نموذج أعمالها؛ كما أن توسيع Layer-2 في إيثيريوم والترقيات الأخرى (مثل الترقية الأخيرة لـ Pectra) هي أيضًا مفتاح إمكانية الانتعاش.. يجب على المستثمرين التركيز على مشاريع العملات الرقمية التي تتمتع بميزة تكنولوجية رائدة: على سبيل المثال، زادت حلول Layer-2 (مثل Arbitrum وZK-Rollup) بشكل كبير من قدرة شبكة إيثيريوم. في المستقبل، يمكن أن تكون المشاريع في مجالات متقدمة مثل الذكاء الاصطناعي على السلسلة وDePIN (البنية التحتية المادية اللامركزية) محط تركيز، حيث يمكن تخصيص جزء صغير من المحفظة لمشاريع ناشئة ذات إمكانيات تكنولوجية قوية، لتجنب تفويت موجة الابتكار التالية.
القاعدة الأساسية للمستخدمين هي حصن: تمتلك أمازون مئات الملايين من أعضاء Prime، مما يجعلها قادرة على الاستمرار في الحصول على دعم الاستهلاك حتى في أوقات الأزمات؛ تمتلك إيثيريوم عشرات الملايين من العناوين النشطة والمطورين، ولديها تأثير شبكة قوي جدًا. عند اختيار استثمارات، يجب أن نولي الأولوية للمشاريع التي تتمتع بدعم المجتمع والمستخدمين. على النقيض من ذلك، فإن الرموز التي تعتمد على "تضخيم المفاهيم" وتفتقر إلى المستخدمين الفعليين غالبًا ما لا تصمد أمام الاختبارات. تمامًا كما أغلقت أمازون العديد من خطوط الإنتاج بعد عام 2000، واحتفظت فقط بالأعمال الرئيسية التي لها قيمة حقيقية للمستهلكين؛ يجب أن نفكر أيضًا عند استثمارنا في التشفير فيما إذا كان هذا المشروع يحل مشكلة حقيقية أو لديه مستخدمين مخلصين.
معدل الفائدة يحدد الإيقاع: على الرغم من أن عصر معدل الفائدة المرتفع في الولايات المتحدة في أواخر القرن الماضي قد قمع الفقاعة، إلا أن معدل الفائدة المنخفض الذي تبعه قد أتاح انتعاش التكنولوجيا. سياسة الاحتياطي الفيدرالي اليوم مهمة بنفس القدر: كانت بيئة معدل الفائدة المرتفع (6.5%) في الفترة السابقة لانهيار فقاعة الإنترنت قد سرعت من انهيار الفقاعة؛ بينما وفرت معدلات الفائدة المنخفضة حوالي 1% في 2003-2004 لشركات التكنولوجيا مثل أمازون فرصة للتنفس والنمو. بالمقابل، فقاعة التشفير، انطلقت من معدل فائدة 0% في 2020، إلى ارتفاع سريع لمعدل الفائدة فوق 5% في 2022، مما أثر بشدة على السوق. إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في المستقبل، فسيكون ذلك إشارة إيجابية للأصول ذات المخاطر. لكن يجب أيضاً الحذر من المخاطر الكلية (مثل ضغوط التضخم الناتجة عن النزاعات التجارية)، ويجب عدم الانجراف في الشراء العشوائي. الاستراتيجية الحكيمة هي التخصيص الدوري المنتظم (DCA)، والحفاظ على الصبر، وتجنب البيع الذعر في حالات الانخفاض الحاد.
الصبر هو المفتاح: من فقاعة الإنترنت في عام 2000 إلى تحقيق أمازون لأول أرباحها في عام 2003، استغرق الأمر 3 سنوات؛ أما الانطلاقة الحقيقية فقد بدأت في عام 2006 بعد إطلاق AWS. حالة إيثريوم مشابهة: بعد الانهيار في عام 2022، انخفض السعر بسرعة، وحتى عام 2025، على الرغم من أنه قد ارتفع، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن القمة. يحتاج السوق إلى وقت لاستعادة الثقة، وتحسين التكنولوجيا وبناء البيئة. وفقًا للاتجاهات الحالية، يعتقد بعض المحللين أن إيثريوم قد لا تحقق انفجارًا كاملاً حتى عام 2028-2030 (على غرار تجربة أمازون بين عامي 1997-2006). يجب على المستثمرين أن يتحلوا بالصبر، وشراء الأصول عالية الجودة على دفعات في الأسعار المنخفضة بدلاً من التسرع في تحقيق الأرباح على المدى القصير.
6. ملخص: تاريخ القافية، فرص المستقبل
فقاعة الإنترنت وارتفاع الأصول الرقمية يشبهان قصيدتين مقفايين: الاحتفال الأولي يرتفع في بيئات معدل فائدة مختلفة، بينما يثقب رفع الفائدة الفقاعة في اللحظات الحاسمة، ثم يساعد انخفاض معدل الفائدة أو السياسات الباقين الأقوياء على النهوض من جديد.
ارتفعت قيمة أمازون من 100 مليار دولار أمريكي في عام 2003 إلى عدة تريليونات اليوم، وذلك بفضل الأساسيات القوية، والابتكار التكنولوجي، وبيئة معدل الفائدة المنخفض القوية؛ كما أن إيثريوم انتعشت من أدنى مستوياتها في عام 2022، وتعتمد على نظام بيئي غني، وتكنولوجيا ترقية، وفوائد تنظيمية لبناء قاعدة للانتعاش. سوق الأصول الرقمية في عام 2025 يشبه سوق الإنترنت في عام 2003، حيث تتواجد الفرص والمخاطر معًا. طالما نتذكر القوانين الشعرية للتاريخ: التركيز على الأساسيات، واحتضان الابتكار، والتمسك بالمستخدمين، والتوزيع المعتدل، والصبر في الاحتفاظ، سنتمكن من المضي قدمًا بثبات في الأمواج المستقبلية.