لا يشتري المستثمرون الذين يشترون أسهم MSTR البيتكوين فحسب ، بل يشترون أيضا "القدرة على الاستمرار في زيادة مقتنياتهم من بيتكوين في المستقبل". هذا المقال مأخوذ من ويل أوينز ، وهو مقال كتبه غالاكسي وتم تجميعه وتجميعه وكتابته Foresight News. (ملخص: تشتري MicroStrategy مركزا آخر بقيمة 530 مليون دولار من BTC يقترب من 600,000 ، مايكل سايلور: أنت تتمنى فقط أن تشتري المزيد في المقام الأول) (ملحق الخلفية: تشتري Microstrategy Bitcoin للوقوع في مشاكل؟ تزعم خمس دعاوى قضائية جماعية أن شركة Strategy Investments تحتوي على "تحريفات" للشركات التي تضع البيتكوين في ميزانياتها العمومية ، وقد أصبحت واحدة من أكثر روايات السوق العامة التي يتم الحديث عنها في عام 2025. على الرغم من أن المستثمرين لديهم بالفعل مجموعة متنوعة من الوصول المباشر إلى مراكز Bitcoin (صناديق الاستثمار المتداولة ، والبيتكوين الفورية ، والبيتكوين المعبأة ، والعقود الآجلة ، وما إلى ذلك) ، إلا أن الكثيرين لا يزالون يختارون الحصول على مراكز مخاطر Bitcoin عن طريق شراء أسهم Bitcoin Reserve Company التي يكون سعر سهمها أعلى بكثير من صافي قيمة أصول Bitcoin (NAV). هذا القسط هو الفرق بين سعر سهم الشركة وقيمتها لكل حيازة بيتكوين. على سبيل المثال ، إذا كانت الشركة تمتلك ما قيمته 100 مليون دولار من Bitcoin ولديها 10 ملايين سهم معلق ، فإن صافي قيمة الأصول لكل سهم من Bitcoin هو 10 دولارات. إذا كان سعر السهم 17.5 دولارا ، فإن القسط هو 75٪. في هذا السياق ، يعكس mNAV (أي مضاعف قيمة الأسهم) عدد المرات التي يكون فيها سعر السهم Bitcoin NAV ، ومعدل القسط هو النسبة المئوية ل mNAV ناقص 1. قد يتساءل المستثمر العادي: لماذا يمكن تقييم مثل هذه الشركات أكثر بكثير من أصول البيتكوين الخاصة بها؟ الرافعة المالية والوصول إلى رأس المال ربما يكون السبب الأكثر أهمية لارتفاع أسعار أسهم شركات احتياطي البيتكوين على أصول البيتكوين الخاصة بها هو قدرتها على الاستفادة من أسواق رأس المال العامة. يمكن لهذه الشركات جمع الأموال عن طريق إصدار السندات والأسهم لزيادة حيازاتها من البيتكوين. بشكل أساسي ، تعمل كأداة وكيل عالية β لعملة البيتكوين ، مما يزيد من حساسية Bitcoin لتقلبات السوق. الوسيلة الأكثر استخداما وفعالية لهذه الاستراتيجية هي خطة إصدار الأسهم (ATM) "من مارك إلى السوق". تسمح هذه الآلية للشركات بإصدار أسهم إضافية تدريجيا بسعر السهم الحالي مع الحد الأدنى من التأثير على السوق. عندما يكون سعر السهم مرتفعا على Bitcoin NAV ، فإن كمية البيتكوين التي يمكن شراؤها مقابل كل 1 دولار يتم جمعها من خلال برنامج أجهزة الصراف الآلي سيتجاوز التخفيف لكل حيازة بيتكوين بسبب العرض الإضافي. هذا يخلق "دورة تقدير في مقتنيات البيتكوين لكل سهم" تعمل باستمرار على تضخيم مراكز البيتكوين. الإستراتيجية (MicroStrategy سابقا) هي مثال رئيسي على هذه الاستراتيجية. منذ عام 2020 ، جمعت الشركة مليارات الدولارات من خلال عروض السندات القابلة للتحويل وجمع الأموال للأسهم الثانوية. اعتبارا من 30 يونيو ، احتفظت ستراتيجي ب 597,325 BTC (حوالي 2.84٪ من السيولة). هذا النوع من أدوات التمويل متاح فقط للشركات المدرجة ، مما يسمح لها بالاستمرار في زيادة مقتنياتها من البيتكوين. هذا لا يؤدي إلى تضخيم مراكز البيتكوين فحسب ، بل يشكل أيضا تأثيرا سرديا مركبا ، وكل زيادة ناجحة في جمع الأموال والبيتكوين تعزز ثقة المستثمرين في النموذج. لذلك ، فإن المستثمرين الذين يشترون أسهم MSTR لا يشترون البيتكوين فحسب ، بل أيضا "القدرة على الاستمرار في زيادة ممتلكاتهم في Bitcoin في المستقبل". ما هو حجم القسط؟ يقارن الجدول أدناه أقساط بعض شركات احتياطي البيتكوين. الإستراتيجية هي أكبر شركة عامة في العالم تمتلك Bitcoin وهي الممثل الأكثر شهرة في هذا المجال. Metaplanet هو حامل البيتكوين الأكثر عدوانية (المزيد عن مزايا الشفافية لاحقا). كانت Semler Scientific في وقت مبكر من هذا الاتجاه ، حيث اشترت عملة البيتكوين العام الماضي. تظهر مجموعة Blockchain الفرنسية أن هذا الاتجاه ينتشر من الولايات المتحدة إلى العالم. أسعار أقساط صافي قيمة الأصول لبعض شركات احتياطي البيتكوين (اعتبارا من 30 يونيو ؛ بافتراض سعر البيتكوين البالغ 107,000 دولار): في حين أن معدل قسط Strategy متواضع نسبيا (حوالي 75٪) ، فإن الشركات الأصغر مثل The Blockchain Group (217٪) و Metaplanet (384٪) لديها معدلات أقساط أعلى بكثير. تشير هذه التقييمات إلى أن تسعير السوق لا يعكس فقط إمكانات نمو البيتكوين الخاصة ، ولكن أيضا مزيجا من الوصول إلى سوق رأس المال ، ومساحة المضاربة ، والقيمة السردية. عائد البيتكوين: المؤشر الرئيسي وراء قسط أحد المقاييس الأساسية التي تدفع علاوة على أسهم هذه الشركات هو "عائد البيتكوين". يقيس هذا المؤشر نمو حيازات الشركة من بيتكوين لكل سهم خلال فترة زمنية محددة ، مما يعكس كفاءتها في استخدام قوتها في جمع الأموال لزيادة مقتنياتها من البيتكوين دون التسبب في تخفيف مفرط للأسهم من بينها ، تشتهر Metaplanet بشفافيتها ، ويوفر موقعها الرسمي [لوحة معلومات البيتكوين في الوقت الفعلي] لتحديث مقتنيات البيتكوين ومقتنيات البيتكوين لكل سهم وعوائد البيتكوين ديناميكيا. المصدر: Metaplanet Analytics () قدمت Metaplanet دليلا عاما على الاحتياطيات ، والتي لم يتم تبنيها من قبل الشركات الأخرى في الصناعة. على سبيل المثال ، لا تستخدم الإستراتيجية أي آلية تحقق على السلسلة لإثبات مقتنياتها من البيتكوين. في مؤتمر Bitcoin 2025 في لاس فيجاس ، [اعترض الرئيس التنفيذي مايكل سايلور صراحة] على الإثبات العام للاحتياطيات ، قائلا إن مثل هذه الخطوة ستكون "فكرة سيئة" بسبب المخاطر الأمنية: "من شأنها أن تضعف أمن المصدرين والأوصياء والبورصات والمستثمرين". هذا الرأي مثير للجدل ، ويحتاج إثبات الاحتياطي على السلسلة فقط إلى الكشف عن المفتاح العام أو العنوان ، وليس المفتاح الخاص أو البيانات الموقعة. نظرا لأن نموذج أمان Bitcoin يعتمد على مبدأ "يمكن مشاركة المفاتيح العامة بشكل آمن" ، فإن الكشف عن عناوين المحفظة لا يضر بأمن الأصول (وهي طبيعة شبكة Bitcoin). يوفر إثبات الاحتياطي على السلسلة للمستثمرين طريقة للتحقق مباشرة من صحة مقتنيات الشركة من البيتكوين. ماذا يحدث إذا اختفى القسط؟ لا يزال التقييم المرتفع لشركة Bitcoin Reserve موجودا في بيئة السوق الصاعدة حيث ترتفع أسعار البيتكوين ويكون مستثمرو التجزئة متحمسين. لم يتم تداول أي شركة احتياطية بيتكوين بعد بأقل من صافي قيمة الأصول لفترة طويلة. فرضية نموذج العمل هذا هي أن القسط مستمر. كما يشير [المحلل في VanEck ماثيو سيجل]: "عندما ينخفض سعر السهم إلى صافي القيمة الصافية ، لن يكون تخفيف الأسهم استراتيجيا بعد الآن ، ولكنه سيصبح استخلاصا للقيمة." يشير هذا البيان إلى نقطة الضعف الأساسية للنموذج ، حيث تعتمد برامج إصدار أسهم أجهزة الصراف الآلي (المحرك الرأسمالي لهذه الشركات) بشكل أساسي على علاوات أسعار الأسهم. عندما يكون سعر السهم أعلى من قيمة البيتكوين للسهم الواحد ، يمكن لجمع الأموال في الأسهم أن يحقق تقدير حيازات البيتكوين لكل سهم. ولكن عندما ينخفض سعر السهم بالقرب من صافي قيمة الأصول ، فإن تخفيف الأسهم سيضعف مراكز البيتكوين للمساهمين بدلا من تعزيزها. يعتمد النموذج على دورة ذاتية التعزيز: علاوة سعر السهم تدعم القدرة على جمع الأموال تستخدم الأموال التي يتم جمعها لزيادة حيازات البيتكوين زيادة الوزن البيتكوين تعزز سرد الشركة القيمة السردية تحافظ على علاوة سعر السهم إذا اختفت القسط ، كسر الدورة: ترتفع تكلفة التمويل ، وتتباطأ زيادة وزن البيتكوين ، وتضعف القيمة السردية. لا تزال شركة Bitcoin Reserve تتمتع بالوصول إلى سوق رأس المال وحماس المستثمرين في الوقت الحالي ، لكن تطورها المستقبلي سيعتمد على الانضباط المالي والشفافية والقدرة على "زيادة حيازات البيتكوين لكل سهم" بدلا من مجرد تكديس المبلغ الإجمالي لعملة البيتكوين. يمكن أن تتحول "قيمة الخيار" التي تمنح هذه الأسهم جاذبية في السوق الصاعدة بسرعة إلى عبء في السوق الهابطة. تقارير ذات صلة انظر بوضوح جوهر استراتيجية الإستراتيجية الصغيرة "شراء البيتكوين المجنون": إنها الانخراط ...
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
10 آلاف من بيتكوين لا تشترى لكن تختار شراء أسهم MSTR بزيادة 75%، هل جن جنون وول ستريت؟
لا يشتري المستثمرون الذين يشترون أسهم MSTR البيتكوين فحسب ، بل يشترون أيضا "القدرة على الاستمرار في زيادة مقتنياتهم من بيتكوين في المستقبل". هذا المقال مأخوذ من ويل أوينز ، وهو مقال كتبه غالاكسي وتم تجميعه وتجميعه وكتابته Foresight News. (ملخص: تشتري MicroStrategy مركزا آخر بقيمة 530 مليون دولار من BTC يقترب من 600,000 ، مايكل سايلور: أنت تتمنى فقط أن تشتري المزيد في المقام الأول) (ملحق الخلفية: تشتري Microstrategy Bitcoin للوقوع في مشاكل؟ تزعم خمس دعاوى قضائية جماعية أن شركة Strategy Investments تحتوي على "تحريفات" للشركات التي تضع البيتكوين في ميزانياتها العمومية ، وقد أصبحت واحدة من أكثر روايات السوق العامة التي يتم الحديث عنها في عام 2025. على الرغم من أن المستثمرين لديهم بالفعل مجموعة متنوعة من الوصول المباشر إلى مراكز Bitcoin (صناديق الاستثمار المتداولة ، والبيتكوين الفورية ، والبيتكوين المعبأة ، والعقود الآجلة ، وما إلى ذلك) ، إلا أن الكثيرين لا يزالون يختارون الحصول على مراكز مخاطر Bitcoin عن طريق شراء أسهم Bitcoin Reserve Company التي يكون سعر سهمها أعلى بكثير من صافي قيمة أصول Bitcoin (NAV). هذا القسط هو الفرق بين سعر سهم الشركة وقيمتها لكل حيازة بيتكوين. على سبيل المثال ، إذا كانت الشركة تمتلك ما قيمته 100 مليون دولار من Bitcoin ولديها 10 ملايين سهم معلق ، فإن صافي قيمة الأصول لكل سهم من Bitcoin هو 10 دولارات. إذا كان سعر السهم 17.5 دولارا ، فإن القسط هو 75٪. في هذا السياق ، يعكس mNAV (أي مضاعف قيمة الأسهم) عدد المرات التي يكون فيها سعر السهم Bitcoin NAV ، ومعدل القسط هو النسبة المئوية ل mNAV ناقص 1. قد يتساءل المستثمر العادي: لماذا يمكن تقييم مثل هذه الشركات أكثر بكثير من أصول البيتكوين الخاصة بها؟ الرافعة المالية والوصول إلى رأس المال ربما يكون السبب الأكثر أهمية لارتفاع أسعار أسهم شركات احتياطي البيتكوين على أصول البيتكوين الخاصة بها هو قدرتها على الاستفادة من أسواق رأس المال العامة. يمكن لهذه الشركات جمع الأموال عن طريق إصدار السندات والأسهم لزيادة حيازاتها من البيتكوين. بشكل أساسي ، تعمل كأداة وكيل عالية β لعملة البيتكوين ، مما يزيد من حساسية Bitcoin لتقلبات السوق. الوسيلة الأكثر استخداما وفعالية لهذه الاستراتيجية هي خطة إصدار الأسهم (ATM) "من مارك إلى السوق". تسمح هذه الآلية للشركات بإصدار أسهم إضافية تدريجيا بسعر السهم الحالي مع الحد الأدنى من التأثير على السوق. عندما يكون سعر السهم مرتفعا على Bitcoin NAV ، فإن كمية البيتكوين التي يمكن شراؤها مقابل كل 1 دولار يتم جمعها من خلال برنامج أجهزة الصراف الآلي سيتجاوز التخفيف لكل حيازة بيتكوين بسبب العرض الإضافي. هذا يخلق "دورة تقدير في مقتنيات البيتكوين لكل سهم" تعمل باستمرار على تضخيم مراكز البيتكوين. الإستراتيجية (MicroStrategy سابقا) هي مثال رئيسي على هذه الاستراتيجية. منذ عام 2020 ، جمعت الشركة مليارات الدولارات من خلال عروض السندات القابلة للتحويل وجمع الأموال للأسهم الثانوية. اعتبارا من 30 يونيو ، احتفظت ستراتيجي ب 597,325 BTC (حوالي 2.84٪ من السيولة). هذا النوع من أدوات التمويل متاح فقط للشركات المدرجة ، مما يسمح لها بالاستمرار في زيادة مقتنياتها من البيتكوين. هذا لا يؤدي إلى تضخيم مراكز البيتكوين فحسب ، بل يشكل أيضا تأثيرا سرديا مركبا ، وكل زيادة ناجحة في جمع الأموال والبيتكوين تعزز ثقة المستثمرين في النموذج. لذلك ، فإن المستثمرين الذين يشترون أسهم MSTR لا يشترون البيتكوين فحسب ، بل أيضا "القدرة على الاستمرار في زيادة ممتلكاتهم في Bitcoin في المستقبل". ما هو حجم القسط؟ يقارن الجدول أدناه أقساط بعض شركات احتياطي البيتكوين. الإستراتيجية هي أكبر شركة عامة في العالم تمتلك Bitcoin وهي الممثل الأكثر شهرة في هذا المجال. Metaplanet هو حامل البيتكوين الأكثر عدوانية (المزيد عن مزايا الشفافية لاحقا). كانت Semler Scientific في وقت مبكر من هذا الاتجاه ، حيث اشترت عملة البيتكوين العام الماضي. تظهر مجموعة Blockchain الفرنسية أن هذا الاتجاه ينتشر من الولايات المتحدة إلى العالم. أسعار أقساط صافي قيمة الأصول لبعض شركات احتياطي البيتكوين (اعتبارا من 30 يونيو ؛ بافتراض سعر البيتكوين البالغ 107,000 دولار): في حين أن معدل قسط Strategy متواضع نسبيا (حوالي 75٪) ، فإن الشركات الأصغر مثل The Blockchain Group (217٪) و Metaplanet (384٪) لديها معدلات أقساط أعلى بكثير. تشير هذه التقييمات إلى أن تسعير السوق لا يعكس فقط إمكانات نمو البيتكوين الخاصة ، ولكن أيضا مزيجا من الوصول إلى سوق رأس المال ، ومساحة المضاربة ، والقيمة السردية. عائد البيتكوين: المؤشر الرئيسي وراء قسط أحد المقاييس الأساسية التي تدفع علاوة على أسهم هذه الشركات هو "عائد البيتكوين". يقيس هذا المؤشر نمو حيازات الشركة من بيتكوين لكل سهم خلال فترة زمنية محددة ، مما يعكس كفاءتها في استخدام قوتها في جمع الأموال لزيادة مقتنياتها من البيتكوين دون التسبب في تخفيف مفرط للأسهم من بينها ، تشتهر Metaplanet بشفافيتها ، ويوفر موقعها الرسمي [لوحة معلومات البيتكوين في الوقت الفعلي] لتحديث مقتنيات البيتكوين ومقتنيات البيتكوين لكل سهم وعوائد البيتكوين ديناميكيا. المصدر: Metaplanet Analytics () قدمت Metaplanet دليلا عاما على الاحتياطيات ، والتي لم يتم تبنيها من قبل الشركات الأخرى في الصناعة. على سبيل المثال ، لا تستخدم الإستراتيجية أي آلية تحقق على السلسلة لإثبات مقتنياتها من البيتكوين. في مؤتمر Bitcoin 2025 في لاس فيجاس ، [اعترض الرئيس التنفيذي مايكل سايلور صراحة] على الإثبات العام للاحتياطيات ، قائلا إن مثل هذه الخطوة ستكون "فكرة سيئة" بسبب المخاطر الأمنية: "من شأنها أن تضعف أمن المصدرين والأوصياء والبورصات والمستثمرين". هذا الرأي مثير للجدل ، ويحتاج إثبات الاحتياطي على السلسلة فقط إلى الكشف عن المفتاح العام أو العنوان ، وليس المفتاح الخاص أو البيانات الموقعة. نظرا لأن نموذج أمان Bitcoin يعتمد على مبدأ "يمكن مشاركة المفاتيح العامة بشكل آمن" ، فإن الكشف عن عناوين المحفظة لا يضر بأمن الأصول (وهي طبيعة شبكة Bitcoin). يوفر إثبات الاحتياطي على السلسلة للمستثمرين طريقة للتحقق مباشرة من صحة مقتنيات الشركة من البيتكوين. ماذا يحدث إذا اختفى القسط؟ لا يزال التقييم المرتفع لشركة Bitcoin Reserve موجودا في بيئة السوق الصاعدة حيث ترتفع أسعار البيتكوين ويكون مستثمرو التجزئة متحمسين. لم يتم تداول أي شركة احتياطية بيتكوين بعد بأقل من صافي قيمة الأصول لفترة طويلة. فرضية نموذج العمل هذا هي أن القسط مستمر. كما يشير [المحلل في VanEck ماثيو سيجل]: "عندما ينخفض سعر السهم إلى صافي القيمة الصافية ، لن يكون تخفيف الأسهم استراتيجيا بعد الآن ، ولكنه سيصبح استخلاصا للقيمة." يشير هذا البيان إلى نقطة الضعف الأساسية للنموذج ، حيث تعتمد برامج إصدار أسهم أجهزة الصراف الآلي (المحرك الرأسمالي لهذه الشركات) بشكل أساسي على علاوات أسعار الأسهم. عندما يكون سعر السهم أعلى من قيمة البيتكوين للسهم الواحد ، يمكن لجمع الأموال في الأسهم أن يحقق تقدير حيازات البيتكوين لكل سهم. ولكن عندما ينخفض سعر السهم بالقرب من صافي قيمة الأصول ، فإن تخفيف الأسهم سيضعف مراكز البيتكوين للمساهمين بدلا من تعزيزها. يعتمد النموذج على دورة ذاتية التعزيز: علاوة سعر السهم تدعم القدرة على جمع الأموال تستخدم الأموال التي يتم جمعها لزيادة حيازات البيتكوين زيادة الوزن البيتكوين تعزز سرد الشركة القيمة السردية تحافظ على علاوة سعر السهم إذا اختفت القسط ، كسر الدورة: ترتفع تكلفة التمويل ، وتتباطأ زيادة وزن البيتكوين ، وتضعف القيمة السردية. لا تزال شركة Bitcoin Reserve تتمتع بالوصول إلى سوق رأس المال وحماس المستثمرين في الوقت الحالي ، لكن تطورها المستقبلي سيعتمد على الانضباط المالي والشفافية والقدرة على "زيادة حيازات البيتكوين لكل سهم" بدلا من مجرد تكديس المبلغ الإجمالي لعملة البيتكوين. يمكن أن تتحول "قيمة الخيار" التي تمنح هذه الأسهم جاذبية في السوق الصاعدة بسرعة إلى عبء في السوق الهابطة. تقارير ذات صلة انظر بوضوح جوهر استراتيجية الإستراتيجية الصغيرة "شراء البيتكوين المجنون": إنها الانخراط ...