ثاني أكبر شريك متواطئ للإصدار في العالم، Circle (CRCL)، قدمت مؤخرًا طلبًا للحصول على ترخيص بنك ائتمان اتحادي إلى مكتب المراقب المالي للعملات (OCC). تأتي هذه الخطوة بعد نجاحها في الاكتتاب العام الأولي بقيمة تقارب 18 مليار دولار، حيث تعتبر Circle أول سهم عملة مستقرة في الولايات المتحدة، مما يجعل تحولها الاستراتيجي ذو أهمية تاريخية.
أداء الطرح العام الأولي لشركة Circle يُعتبر ظاهرة. تم إصدار السهم بسعر 31 دولارًا في 5 يونيو، مما أدى إلى حدوث انقطاعين في نفس اليوم. تجاوز سعر السهم أعلى مستوى 298 دولارًا، مع زيادة تقارب 10 أضعاف، وبلغت القيمة السوقية ذروتها حوالي 70 مليار دولار - متجاوزة القيمة السوقية الإجمالية للعملة USDC، وتم الإشادة بها من قبل وول ستريت كواحدة من "أكثر الطروحات العامة الأولية التي تم التقليل من قيمتها في السنوات الأخيرة".
في ظل هذا السياق، فإن الاستراتيجية وراء طلب Circle للحصول على ترخيص بنك الائتمان، وتأثيره على هيكل الربح وهيكل الصناعة، يستحقان تحليلًا عميقًا.
تقدم طلب الترخيص هذا لا يتعلق فقط بترقية موقع Circle نفسه، بل قد يعيد تعريف قواعد المنافسة في مجال العملات المستقرة. ما هي التغييرات الجذرية التي ستجلبها لـ Circle؟ وكيف ستشكل مستقبل صناعة العملات المستقرة؟
ما التغييرات الواقعية التي تجلبها رخصة من الدرجة الأولى؟
تعتبر رخصة البنك الوطني للثقة (National Trust Bank Charter) الصادرة عن OCC واحدة من التراخيص عالية المستوى في نظام الرقابة المصرفية الفيدرالية الأمريكية. وهي تتيح للجهات المرخصة:
تقديم خدمات الشريك المتواطئ في جميع أنحاء الولايات المتحدة؛
الاحتفاظ بأصول العملاء مباشرة؛
الاتصال بشبكة التسوية التابعة للاحتياطي الفيدرالي (مثل Fedwire، FedNow)؛
تخضع للتنظيم الفيدرالي بدلاً من تنظيم الولايات، مما يجعل معايير الامتثال أكثر اتساقًا وموثوقية.
حالياً، فقط بنك Anchorage Digital يمتلك هذا النوع من التراخيص، وإذا نجحت Circle في الحصول على الموافقة، ستدخل في عدد قليل جداً من لاعبي الأصول الرقمية الذين يمتلكون مؤهلات فدرالية رفيعة.
بالمقارنة مع حيازة ترخيص BitLicense في نيويورك فقط ورخص نقل الأموال في الولايات، ستجلب هذه الرخصة تغييرات رئيسية: الانتقال من الترخيص الإقليمي إلى الترخيص الوطني، ومن الاعتماد على البنوك الخارجية لتخزين الأموال إلى القدرة على التحكم مباشرة في تدفق الأموال الأساسية.
نموذج الربح يحدث تحولًا نوعيًا: من "مشاركة الفائدة" إلى "التحكم في الأصول"
أكبر تغيير مباشر هو السيطرة على احتياطيات USDC. بعد الحصول على ترخيص البنك، ستتمكن Circle من الحصول على مؤهلات الإشراف المباشر، والاستثمار، وإدارة أصول احتياطي USDC. وهذا يعني الانتقال من المشاركة غير المباشرة في عائدات الفائدة المتغيرة إلى التشغيل الذاتي لمحفظة الأصول الاحتياطية. في ظل بيئة الفائدة المرتفعة الحالية، سيؤدي ذلك إلى تعزيز مرونتها الربحية بشكل كبير.
في الوقت نفسه، ستقوم Circle بتقديم خدمات القيمة المضافة مثل الحفظ على مستوى المؤسسات، والتسوية المرمزة. والأهم من ذلك، أن هذه الرخصة ستغير تمامًا هيكل أعمال Circle.
في النظام الحالي، لا يزال تحويل العملات المستقرة إلى العملات التقليدية يعتمد بشكل كبير على البنية التحتية المصرفية. على سبيل المثال، عندما يقوم المستخدم بتحويل USDC إلى الدولار، يجب أن تمر الأموال في النهاية عبر نظام التسوية الفيدرالي. هذه القدرة محدودة حاليًا بالمؤسسات المالية التي تمتلك ترخيص بنك اتحادي. على الرغم من أن Circle تتحمل مسؤولية الإصدار والتداول على السلسلة في الواجهة الأمامية، إلا أنها لا تزال بحاجة إلى الاعتماد على المؤسسات المالية المرخصة في نهاية الحفظ والتسوية. عندما تعاونت Circle سابقًا مع Paxos لإطلاق عملة FIUSD المستقرة، ظهرت هذه الثغرة الهيكلية: على الرغم من وجود القدرة التقنية على السلسلة، إلا أن مرحلة تسوية العملة التقليدية لا تزال تتم بواسطة Paxos.
إذا حصلت Circle على الترخيص، فسوف تكون مؤهلة لفتح حساب في الاحتياطي الفيدرالي، مما يتيح لها الاندماج مباشرة في الشبكة المالية الأساسية للولايات المتحدة، لتكون قادرة لأول مرة على تحقيق القدرة على الامتثال على طول العملية من "إدخال العملة القانونية" إلى "نشرها على السلسلة"، وبناء حلقة مغلقة كاملة من الإصدار - الشريك المتواطئ - التسوية - التسوية. وهذا يجعلها ترتقي من "قناة تقنية" إلى "حامل صلاحيات التسوية"، مما يؤدي إلى تحول جذري في التوجه الاستراتيجي.
تركز عمالقة الدفع مثل فيزا و Stripe في استراتيجياتهم المتعلقة بالعملات المشفرة بشكل أكبر على الاستفادة من مزايا الشبكات المدفوعة الحالية، من خلال دمج العملات المستقرة في واجهات قبول المدفوعات سهلة الاستخدام، لحل مشكلة تجربة "الميل الأخير". بينما تتجه Circle نحو طبقة التسوية في النظام المالي، لتصبح مزود بنية تحتية مالية ذات صلاحيات تسوية مرخصة. القارب الذي تقدمه Circle، سيحمل مزودي خدمات "الميل الأخير" بما في ذلك Stripe، مما يسمح لهذه الواجهات الأمامية للدفع بالعمل على شبكة العملات المستقرة بشكل أكثر كفاءة وبتكلفة أقل.
من الجدير بالذكر أن هذه الرخصة لا تشمل صلاحيات الإيداع أو القرض، ولن تصبح Circle في المستقبل بنكًا تجاريًا بالمعنى التقليدي. ومع ذلك، بصفتها شريك متواطئ للتخزين والتسوية، تمتلك Circle القدرة على تصميم منتجات الدفع والتسوية على السلسلة حول "أوامر الأموال المرمزة"، ويمكنها تقديم الدعم التنظيمي والتقني للبنوك التقليدية لإصدار رموز الإيداع القابلة للبرمجة.
الخلفية: الاستجابة المبكرة لإشارات السياسة
حالياً، أصبحت رقابة العملات المستقرة موضوعاً مهماً في التشريع الفيدرالي الأمريكي. وقد اقترحت مسودات قوانين مثل "قانون العبقري" معايير تدقيق أعلى ومتطلبات تنظيمية فدرالية لشركات إصدار العملات المستقرة الكبرى، وفي المستقبل، إذا وصل حجم الإصدار إلى مستوى معين، سيتعين على المصدّرين الحصول على ترخيص مصرفي للعمل بشكل قانوني. وهذا يعني أن شركة Circle إذا لم تسعى بنشاط للحصول على مؤهلات البنك الفيدرالي، فقد تواجه خطر تضييق حدود أعمالها أو زيادة ضغوط الامتثال.
صرح جيريمي أليير، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل، بوضوح أن هذه الخطوة تهدف إلى تعزيز موقع USDC ك"دولار رقمي"، وتقديم الدعم لهيمنة العملة في نظام المدفوعات العالمية في المستقبل للولايات المتحدة.
كيف يرى السوق؟ الجدل حول التقييم تحت فوائد التنظيم
على الرغم من أن أداء سعر سهم Circle كان قويًا منذ الاكتتاب العام، إلا أن السوق لا يزال لديه انقسام حول منطق تقييمه.
هيكل الأرباح الحالي لشركة Circle يعتمد بشكل أساسي على دخل الفوائد، وهذه النمط يتمتع بميزة في بيئة الفائدة العالية، لكن نسبة دخلها من الخدمات لا تزال في مرحلة التأسيس، لذا فإن السوق لديه آراء مختلفة حول استدامة تقييمها.
يعتقد باركلي وبيرنشتاين وغيرهم من المؤيدين أن لديهم مزايا طويلة الأجل من حيث مسار الامتثال، وشبكة الإصدار العالمية، والعلاقات التعاونية مع مؤسسات مثل Visa. بينما تتبنى غولدمان ساكس وجيه بي مورغان موقفًا حذرًا تجاه تقديرات قيمتها.
من هذا المنظور، فإن طلب Circle للحصول على ترخيص مصرفي ليس فقط سلوكًا متوافقًا، بل هو محاولة لإعادة تشكيل منطق الأعمال كأداة مؤسسية. في المستقبل، يمكن أن تحقق Circle من خلال رسوم الحفظ، ورسوم التسوية، وخدمات التسوية دخلًا متنوعًا، مما يساعدها تدريجيًا على التحول من "مدفوعات الفائدة" إلى "مدفوعات الخدمة". سيساعد ذلك في تخفيف المخاوف في السوق بشأن استدامة أرباحها ودعم تقييمها.
ملخص: النقاط الرئيسية في مسار نظام العملة المستقرة
تقديم Circle للحصول على ترخيص مصرفي من البنك الفيدرالي هو حدث رمزي في عملية تنظيم صناعة العملات المستقرة. إنه يشير إلى أنه في البيئة التنظيمية القادمة، يجب على مُصدري العملات المستقرة ألا يقتصروا فقط على مسار التكنولوجيا "المربوطة بالدولار"، بل يجب عليهم أن يتعمقوا في الهيكل الأساسي للتسويات للنظام النقدي.
سيتنافس السوق في المستقبل حول القدرة على الحفظ، واجهات التسوية، المؤهلات التنظيمية وعمق الخدمة. من المحتمل أن تصبح رخصة البنك عتبة ضرورية لقلة من المشاركين الرئيسيين في الدورة القادمة.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
ما معنى طلب Circle للحصول على ترخيص بنك ائتماني أمريكي؟
ثاني أكبر شريك متواطئ للإصدار في العالم، Circle (CRCL)، قدمت مؤخرًا طلبًا للحصول على ترخيص بنك ائتمان اتحادي إلى مكتب المراقب المالي للعملات (OCC). تأتي هذه الخطوة بعد نجاحها في الاكتتاب العام الأولي بقيمة تقارب 18 مليار دولار، حيث تعتبر Circle أول سهم عملة مستقرة في الولايات المتحدة، مما يجعل تحولها الاستراتيجي ذو أهمية تاريخية.
أداء الطرح العام الأولي لشركة Circle يُعتبر ظاهرة. تم إصدار السهم بسعر 31 دولارًا في 5 يونيو، مما أدى إلى حدوث انقطاعين في نفس اليوم. تجاوز سعر السهم أعلى مستوى 298 دولارًا، مع زيادة تقارب 10 أضعاف، وبلغت القيمة السوقية ذروتها حوالي 70 مليار دولار - متجاوزة القيمة السوقية الإجمالية للعملة USDC، وتم الإشادة بها من قبل وول ستريت كواحدة من "أكثر الطروحات العامة الأولية التي تم التقليل من قيمتها في السنوات الأخيرة".
في ظل هذا السياق، فإن الاستراتيجية وراء طلب Circle للحصول على ترخيص بنك الائتمان، وتأثيره على هيكل الربح وهيكل الصناعة، يستحقان تحليلًا عميقًا.
تقدم طلب الترخيص هذا لا يتعلق فقط بترقية موقع Circle نفسه، بل قد يعيد تعريف قواعد المنافسة في مجال العملات المستقرة. ما هي التغييرات الجذرية التي ستجلبها لـ Circle؟ وكيف ستشكل مستقبل صناعة العملات المستقرة؟
ما التغييرات الواقعية التي تجلبها رخصة من الدرجة الأولى؟
تعتبر رخصة البنك الوطني للثقة (National Trust Bank Charter) الصادرة عن OCC واحدة من التراخيص عالية المستوى في نظام الرقابة المصرفية الفيدرالية الأمريكية. وهي تتيح للجهات المرخصة:
حالياً، فقط بنك Anchorage Digital يمتلك هذا النوع من التراخيص، وإذا نجحت Circle في الحصول على الموافقة، ستدخل في عدد قليل جداً من لاعبي الأصول الرقمية الذين يمتلكون مؤهلات فدرالية رفيعة.
بالمقارنة مع حيازة ترخيص BitLicense في نيويورك فقط ورخص نقل الأموال في الولايات، ستجلب هذه الرخصة تغييرات رئيسية: الانتقال من الترخيص الإقليمي إلى الترخيص الوطني، ومن الاعتماد على البنوك الخارجية لتخزين الأموال إلى القدرة على التحكم مباشرة في تدفق الأموال الأساسية.
نموذج الربح يحدث تحولًا نوعيًا: من "مشاركة الفائدة" إلى "التحكم في الأصول"
أكبر تغيير مباشر هو السيطرة على احتياطيات USDC. بعد الحصول على ترخيص البنك، ستتمكن Circle من الحصول على مؤهلات الإشراف المباشر، والاستثمار، وإدارة أصول احتياطي USDC. وهذا يعني الانتقال من المشاركة غير المباشرة في عائدات الفائدة المتغيرة إلى التشغيل الذاتي لمحفظة الأصول الاحتياطية. في ظل بيئة الفائدة المرتفعة الحالية، سيؤدي ذلك إلى تعزيز مرونتها الربحية بشكل كبير.
في الوقت نفسه، ستقوم Circle بتقديم خدمات القيمة المضافة مثل الحفظ على مستوى المؤسسات، والتسوية المرمزة. والأهم من ذلك، أن هذه الرخصة ستغير تمامًا هيكل أعمال Circle.
في النظام الحالي، لا يزال تحويل العملات المستقرة إلى العملات التقليدية يعتمد بشكل كبير على البنية التحتية المصرفية. على سبيل المثال، عندما يقوم المستخدم بتحويل USDC إلى الدولار، يجب أن تمر الأموال في النهاية عبر نظام التسوية الفيدرالي. هذه القدرة محدودة حاليًا بالمؤسسات المالية التي تمتلك ترخيص بنك اتحادي. على الرغم من أن Circle تتحمل مسؤولية الإصدار والتداول على السلسلة في الواجهة الأمامية، إلا أنها لا تزال بحاجة إلى الاعتماد على المؤسسات المالية المرخصة في نهاية الحفظ والتسوية. عندما تعاونت Circle سابقًا مع Paxos لإطلاق عملة FIUSD المستقرة، ظهرت هذه الثغرة الهيكلية: على الرغم من وجود القدرة التقنية على السلسلة، إلا أن مرحلة تسوية العملة التقليدية لا تزال تتم بواسطة Paxos.
إذا حصلت Circle على الترخيص، فسوف تكون مؤهلة لفتح حساب في الاحتياطي الفيدرالي، مما يتيح لها الاندماج مباشرة في الشبكة المالية الأساسية للولايات المتحدة، لتكون قادرة لأول مرة على تحقيق القدرة على الامتثال على طول العملية من "إدخال العملة القانونية" إلى "نشرها على السلسلة"، وبناء حلقة مغلقة كاملة من الإصدار - الشريك المتواطئ - التسوية - التسوية. وهذا يجعلها ترتقي من "قناة تقنية" إلى "حامل صلاحيات التسوية"، مما يؤدي إلى تحول جذري في التوجه الاستراتيجي.
تركز عمالقة الدفع مثل فيزا و Stripe في استراتيجياتهم المتعلقة بالعملات المشفرة بشكل أكبر على الاستفادة من مزايا الشبكات المدفوعة الحالية، من خلال دمج العملات المستقرة في واجهات قبول المدفوعات سهلة الاستخدام، لحل مشكلة تجربة "الميل الأخير". بينما تتجه Circle نحو طبقة التسوية في النظام المالي، لتصبح مزود بنية تحتية مالية ذات صلاحيات تسوية مرخصة. القارب الذي تقدمه Circle، سيحمل مزودي خدمات "الميل الأخير" بما في ذلك Stripe، مما يسمح لهذه الواجهات الأمامية للدفع بالعمل على شبكة العملات المستقرة بشكل أكثر كفاءة وبتكلفة أقل.
من الجدير بالذكر أن هذه الرخصة لا تشمل صلاحيات الإيداع أو القرض، ولن تصبح Circle في المستقبل بنكًا تجاريًا بالمعنى التقليدي. ومع ذلك، بصفتها شريك متواطئ للتخزين والتسوية، تمتلك Circle القدرة على تصميم منتجات الدفع والتسوية على السلسلة حول "أوامر الأموال المرمزة"، ويمكنها تقديم الدعم التنظيمي والتقني للبنوك التقليدية لإصدار رموز الإيداع القابلة للبرمجة.
الخلفية: الاستجابة المبكرة لإشارات السياسة
حالياً، أصبحت رقابة العملات المستقرة موضوعاً مهماً في التشريع الفيدرالي الأمريكي. وقد اقترحت مسودات قوانين مثل "قانون العبقري" معايير تدقيق أعلى ومتطلبات تنظيمية فدرالية لشركات إصدار العملات المستقرة الكبرى، وفي المستقبل، إذا وصل حجم الإصدار إلى مستوى معين، سيتعين على المصدّرين الحصول على ترخيص مصرفي للعمل بشكل قانوني. وهذا يعني أن شركة Circle إذا لم تسعى بنشاط للحصول على مؤهلات البنك الفيدرالي، فقد تواجه خطر تضييق حدود أعمالها أو زيادة ضغوط الامتثال.
صرح جيريمي أليير، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل، بوضوح أن هذه الخطوة تهدف إلى تعزيز موقع USDC ك"دولار رقمي"، وتقديم الدعم لهيمنة العملة في نظام المدفوعات العالمية في المستقبل للولايات المتحدة.
كيف يرى السوق؟ الجدل حول التقييم تحت فوائد التنظيم
على الرغم من أن أداء سعر سهم Circle كان قويًا منذ الاكتتاب العام، إلا أن السوق لا يزال لديه انقسام حول منطق تقييمه.
هيكل الأرباح الحالي لشركة Circle يعتمد بشكل أساسي على دخل الفوائد، وهذه النمط يتمتع بميزة في بيئة الفائدة العالية، لكن نسبة دخلها من الخدمات لا تزال في مرحلة التأسيس، لذا فإن السوق لديه آراء مختلفة حول استدامة تقييمها.
يعتقد باركلي وبيرنشتاين وغيرهم من المؤيدين أن لديهم مزايا طويلة الأجل من حيث مسار الامتثال، وشبكة الإصدار العالمية، والعلاقات التعاونية مع مؤسسات مثل Visa. بينما تتبنى غولدمان ساكس وجيه بي مورغان موقفًا حذرًا تجاه تقديرات قيمتها.
من هذا المنظور، فإن طلب Circle للحصول على ترخيص مصرفي ليس فقط سلوكًا متوافقًا، بل هو محاولة لإعادة تشكيل منطق الأعمال كأداة مؤسسية. في المستقبل، يمكن أن تحقق Circle من خلال رسوم الحفظ، ورسوم التسوية، وخدمات التسوية دخلًا متنوعًا، مما يساعدها تدريجيًا على التحول من "مدفوعات الفائدة" إلى "مدفوعات الخدمة". سيساعد ذلك في تخفيف المخاوف في السوق بشأن استدامة أرباحها ودعم تقييمها.
ملخص: النقاط الرئيسية في مسار نظام العملة المستقرة
تقديم Circle للحصول على ترخيص مصرفي من البنك الفيدرالي هو حدث رمزي في عملية تنظيم صناعة العملات المستقرة. إنه يشير إلى أنه في البيئة التنظيمية القادمة، يجب على مُصدري العملات المستقرة ألا يقتصروا فقط على مسار التكنولوجيا "المربوطة بالدولار"، بل يجب عليهم أن يتعمقوا في الهيكل الأساسي للتسويات للنظام النقدي.
سيتنافس السوق في المستقبل حول القدرة على الحفظ، واجهات التسوية، المؤهلات التنظيمية وعمق الخدمة. من المحتمل أن تصبح رخصة البنك عتبة ضرورية لقلة من المشاركين الرئيسيين في الدورة القادمة.