السوق تنتظر بشغف، حيث تعتبر خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بمثابة بداية جولة جديدة من جنون الأصول. ومع ذلك، فإن تحذير من جي بي مورجان كان كحجر ضخم يُلقى في بحيرة هادئة: ماذا لو كانت هذه هي "نوع خاطئ من التيسير"؟
إن إجابة هذا السؤال حاسمة. إنها تحدد ما سيحدث قريبًا، هل ستكون كوميديا "الهبوط الناعم" حيث يسعد الجميع، أم ستكون مأساة "الركود التضخمي" حيث يتعايش ركود النمو الاقتصادي مع ارتفاع التضخم. بالنسبة للعملات المشفرة التي تتشابك مصائرها مع الاقتصاد الكلي، فهذه ليست مجرد مسألة اختيار اتجاه، بل هي اختبار للبقاء.
ستتناول هذه المقالة بشكل عميق هذين الاحتمالين، وتحاول رسم تصور عن كيف ستتطور الأمور إذا أصبح سيناريو "التيسير الخاطئ" حقيقة. سنرى أن هذا السيناريو لن يعيد تشكيل مشهد الأصول التقليدية فحسب، بل من المحتمل أيضًا أن يؤدي إلى "انقسام كبير" داخل عالم التشفير، وإجراء اختبار ضغط غير مسبوق على البنية التحتية لـ DeFi.
السيناريو 1: الوجه المزدوج لخفض أسعار الفائدة
كيف يتطور السيناريو يعتمد أولاً على كيفية تفسيرنا للتاريخ. خفض أسعار الفائدة ليس علاجاً سحرياً، بل إن تأثيره يعتمد بالكامل على البيئة الاقتصادية التي يتم إطلاقه فيها.
السيناريو الإيجابي: الهبوط الناعم والازدهار الشامل في هذا السيناريو، يشهد النمو الاقتصادي استقرارًا، ويتم التحكم في التضخم، وتقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة لإضفاء المزيد من الحيوية على الاقتصاد. البيانات التاريخية هي مناصر مخلص لهذا السيناريو. أظهرت أبحاث شركة نورثرن ترست (Northern Trust) أنه منذ عام 1980، في المتوسط، تمكنت الأسهم الأمريكية من تحقيق عائدات بنسبة 14.1% خلال الاثني عشر شهرًا التي تلت بداية مثل هذه الدورات من "خفض أسعار الفائدة الصحيح". المنطق بسيط: انخفاض تكلفة الأموال، وزيادة حماس الاستهلاك والاستثمار. بالنسبة للأصول ذات المخاطر العالية مثل العملات المشفرة، فهذا يعني ركوب الموجة والاستمتاع بمأدبة السيولة.
سيناريو سلبي: الركود التضخمي وكارثة الأصول ولكن ماذا لو تحول السيناريو إلى جانب آخر؟ النمو الاقتصادي ضعيف، لكن التضخم مثل الأعشاب الضارة العنيدة، يضطر الاحتياطي الفيدرالي لخفض الأسعار لتجنب ركود أعمق. وهذا هو "خفض الأسعار الخاطئ"، وهو مرادف لـ"الركود التضخمي". كانت الولايات المتحدة في السبعينات من القرن الماضي هي تجربة لهذا السيناريو، حيث أخرجت أزمة النفط والسياسة النقدية التوسعية معًا كارثة من الركود الاقتصادي والتضخم الضار. وفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي، كانت العائدات الحقيقية السنوية للأسهم الأمريكية في ذلك العقد مؤسفة، حيث بلغت -11.6%. في هذه المسرحية التي تضررت فيها تقريبًا جميع الأصول التقليدية، برز الذهب كنجمة، مسجلاً عائدًا سنويًا بلغ 32.2%.
رفعت غولدمان ساكس مؤخرًا احتمال حدوث ركود اقتصادي في الولايات المتحدة، وتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في عام 2025 بسبب تباطؤ الاقتصاد. وهذا ينبهنا إلى أن سيناريو سلبي ليس مجرد مبالغة.
السيناريو الثاني: مصير الدولار وصعود بيتكوين
في المسرحية الكبرى، الدولار هو البطل بلا منازع، ومصيره سيؤثر بشكل مباشر على مسار السيناريو، وخاصة بالنسبة لعالم التشفير.
قاعدة تم التحقق منها مرارًا وتكرارًا هي أن التيسير النقدي من الاحتياطي الفيدرالي غالبًا ما يترافق مع ضعف الدولار. هذا يعتبر أفضل خبر مباشر لعملة البيتكوين. عندما يضعف الدولار، فإن سعر البيتكوين المقوم بالدولار يرتفع بشكل طبيعي.
لكن سيناريو "التيسير الخاطئ" له دلالات أعمق من ذلك. سيتحول إلى الاختبار النهائي لنظريتين من عرّافي الاقتصاد الكلي في عالم العملات المشفرة - مايكل سايلور وآرثر هايز. يرى سايلور أن البيتكوين هو "ملكية رقمية" لمواجهة الانخفاض المستمر في قيمة العملة القانونية، وهو بمثابة فُلك نوح للهروب من النظام المالي التقليدي الذي يوشك على الانهيار. من ناحية أخرى، يعتقد هايز أن الديون الضخمة في الولايات المتحدة تجعلها بلا خيارات أخرى سوى "طباعة النقود" لسداد العجز المالي. إن "خفض الفائدة الخاطئ" هو الخطوة الحاسمة التي ستجعل هذا النبوءة تتحقق، وعندها ستتدفق رؤوس الأموال مثل الفيضانات إلى الأصول الصلبة مثل البيتكوين طلباً للملاذ.
ومع ذلك، فإن هذا السيناريو يخبئ أيضًا خطرًا كبيرًا. عندما يضعف الدولار ويعزز السرد الملكي للبيتكوين، فإن أساس عالم العملات المشفرة - العملات المستقرة - يواجه التآكل. العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 1600 مليار دولار، تتكون احتياطياتها تقريبًا بالكامل من أصول الدولار. وهذه مفارقة كبيرة: القوى الاقتصادية الكلية التي تدفع البيتكوين نحو الارتفاع قد تكون في الواقع تستنزف القيمة الحقيقية وموثوقية الأدوات المالية المستخدمة لتداول البيتكوين. إذا اهتزت ثقة المستثمرين العالميين في الأصول بالدولار، فإن العملات المستقرة ستواجه أزمة ثقة شديدة.
السيناريو الثالث: تصادم العائدات وتطور DeFi
تُعتبر أسعار الفائدة عصا القيادة لتدفق رأس المال. عندما يُعرض سيناريو "التيسير الخاطئ"، ستحدث تصادم غير مسبوق بين عوائد التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي (DeFi).
عائدات السندات الحكومية الأمريكية هي "المقياس الخالي من المخاطر" عالمياً. عندما تستطيع أن تقدم عائدات مستقرة تتراوح بين 4% إلى 5%، تبدو العوائد المشابهة في بروتوكولات التمويل اللامركزي ذات المخاطر الأعلى ضئيلة مقارنة بذلك. يشكل الضغط الناتج عن تكلفة الفرصة البديلة قيداً مباشراً على تدفق السيولة إلى التمويل اللامركزي.
لإيجاد مخرج، أوجد السوق "تشفير سندات الخزانة الأمريكية"، في محاولة لجلب عائدات مالية تقليدية مستقرة إلى السلسلة. لكن هذا قد يكون "حصان طروادة". هذه الأصول الآمنة من السندات الحكومية تُستخدم بشكل متزايد كضمانات للتداول في المشتقات عالية المخاطر. بمجرد حدوث "خفض سعر الفائدة الخطأ"، ستنخفض عوائد السندات الحكومية، وستتراجع قيمة وجاذبية السندات المشفرة، مما قد يؤدي إلى تدفقات رأس المال الخارجة وتصفية متسلسلة، مما ينقل بدقة المخاطر الكلية للتمويل التقليدي إلى قلب DeFi.
في الوقت نفسه، ستضعف حالة الركود الاقتصادي الطلب على الاقتراض المضارب، وهو المصدر الرئيسي للعوائد المرتفعة للعديد من بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). في مواجهة التحديات الداخلية والخارجية، ستضطر بروتوكولات DeFi إلى تسريع تطورها، من سوق مضارب مغلق إلى نظام قادر على دمج المزيد من الأصول الواقعية (RWA) وتقديم عوائد حقيقية مستدامة.
السيناريو الرابع: الإشارات والضوضاء - التباين الكبير في سوق التشفير
عندما تغمر "الضوضاء" الكلية كل شيء، نحتاج أكثر إلى الاستماع إلى "الإشارات" القادمة من blockchain. تشير بيانات مؤسسات مثل a16z إلى أنه بغض النظر عن تقلبات السوق، لا تزال البيانات الأساسية للمطورين والمستخدمين تنمو بشكل قوي. لم تتوقف عملية البناء أبدًا. يعتقد المستثمرون المخضرمون مثل Pantera Capital أيضًا أنه مع تحول رياح التنظيم من العكس إلى الاتجاه الصحيح، يدخل السوق "المرحلة الثانية" من سوق الثور.
ومع ذلك، قد يصبح سيناريو "التيسير الخاطئ" سكينًا حادًا يقسم سوق العملات المشفرة إلى نصفين، مما يجبر المستثمرين على الاختيار: هل تستثمر في أدوات التحوط الكلي، أم في أسهم النمو التكنولوجي؟
في هذا السيناريو، ستتضخم خاصية "الذهب الرقمي" للبيتكوين إلى ما لا نهاية، لتصبح الخيار الأول لرأس المال للتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة العملات الورقية. في حين ستصبح أوضاع العديد من العملات البديلة غير مستقرة. منطق تقييمها مشابه لأسهم التكنولوجيا النامية، ولكن في بيئة الركود التضخمي، غالبًا ما تكون الأسهم النامية هي الأكثر سوءًا في الأداء. لذلك، قد يسحب رأس المال بشكل كبير من العملات البديلة ويتجه نحو البيتكوين، مما يسبب تباينًا كبيرًا داخل السوق. فقط البروتوكولات التي تمتلك أساسيات قوية وإيرادات حقيقية ستكون قادرة على البقاء في هذه الموجة من "القفز نحو الجودة".
ملخص
سوق العملات المشفرة يتعرض لسحب من قوتين هائلتين: من جهة هناك الجاذبية الكلية "التحفيز التضخمي"، ومن جهة أخرى هناك القوة الداخلية المدفوعة بالتكنولوجيا والتطبيقات.
لن تكون السيناريوهات المستقبلية أحادية المسار. قد تؤدي "خفض سعر الفائدة الخاطئ" إلى تحقيق نجاح بيتكوين بينما تدفن معظم العملات البديلة. إن هذا البيئة المعقدة تدفع صناعة التشفير نحو النضج بسرعة لم يسبق لها مثيل، وسوف يتم اختبار القيمة الحقيقية للبروتوكولات في المناخ الاقتصادي القاسي.
بالنسبة لكل شخص داخل هذا النطاق، فإن فهم منطق السيناريوهات المختلفة، وفهم التوترات المعقدة بين الكلي والجزئي، سيكون المفتاح لعبور الدورات المستقبلية. لم تعد هذه مجرد رهان تقني، بل أصبحت مراهنة كبيرة حول السيناريو الذي تختار أن تؤمن به في النقاط الحاسمة من تاريخ الاقتصاد العالمي.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
هل سيكون خفض أسعار الفائدة القادم تخفيفًا خاطئًا؟ كيف ستسير الأحداث؟
كتبه: لوك، مارشينغ فاينانس
اختيار عند تقاطع الطرق
السوق تنتظر بشغف، حيث تعتبر خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بمثابة بداية جولة جديدة من جنون الأصول. ومع ذلك، فإن تحذير من جي بي مورجان كان كحجر ضخم يُلقى في بحيرة هادئة: ماذا لو كانت هذه هي "نوع خاطئ من التيسير"؟
إن إجابة هذا السؤال حاسمة. إنها تحدد ما سيحدث قريبًا، هل ستكون كوميديا "الهبوط الناعم" حيث يسعد الجميع، أم ستكون مأساة "الركود التضخمي" حيث يتعايش ركود النمو الاقتصادي مع ارتفاع التضخم. بالنسبة للعملات المشفرة التي تتشابك مصائرها مع الاقتصاد الكلي، فهذه ليست مجرد مسألة اختيار اتجاه، بل هي اختبار للبقاء.
ستتناول هذه المقالة بشكل عميق هذين الاحتمالين، وتحاول رسم تصور عن كيف ستتطور الأمور إذا أصبح سيناريو "التيسير الخاطئ" حقيقة. سنرى أن هذا السيناريو لن يعيد تشكيل مشهد الأصول التقليدية فحسب، بل من المحتمل أيضًا أن يؤدي إلى "انقسام كبير" داخل عالم التشفير، وإجراء اختبار ضغط غير مسبوق على البنية التحتية لـ DeFi.
السيناريو 1: الوجه المزدوج لخفض أسعار الفائدة
كيف يتطور السيناريو يعتمد أولاً على كيفية تفسيرنا للتاريخ. خفض أسعار الفائدة ليس علاجاً سحرياً، بل إن تأثيره يعتمد بالكامل على البيئة الاقتصادية التي يتم إطلاقه فيها.
السيناريو الإيجابي: الهبوط الناعم والازدهار الشامل في هذا السيناريو، يشهد النمو الاقتصادي استقرارًا، ويتم التحكم في التضخم، وتقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة لإضفاء المزيد من الحيوية على الاقتصاد. البيانات التاريخية هي مناصر مخلص لهذا السيناريو. أظهرت أبحاث شركة نورثرن ترست (Northern Trust) أنه منذ عام 1980، في المتوسط، تمكنت الأسهم الأمريكية من تحقيق عائدات بنسبة 14.1% خلال الاثني عشر شهرًا التي تلت بداية مثل هذه الدورات من "خفض أسعار الفائدة الصحيح". المنطق بسيط: انخفاض تكلفة الأموال، وزيادة حماس الاستهلاك والاستثمار. بالنسبة للأصول ذات المخاطر العالية مثل العملات المشفرة، فهذا يعني ركوب الموجة والاستمتاع بمأدبة السيولة.
سيناريو سلبي: الركود التضخمي وكارثة الأصول ولكن ماذا لو تحول السيناريو إلى جانب آخر؟ النمو الاقتصادي ضعيف، لكن التضخم مثل الأعشاب الضارة العنيدة، يضطر الاحتياطي الفيدرالي لخفض الأسعار لتجنب ركود أعمق. وهذا هو "خفض الأسعار الخاطئ"، وهو مرادف لـ"الركود التضخمي". كانت الولايات المتحدة في السبعينات من القرن الماضي هي تجربة لهذا السيناريو، حيث أخرجت أزمة النفط والسياسة النقدية التوسعية معًا كارثة من الركود الاقتصادي والتضخم الضار. وفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي، كانت العائدات الحقيقية السنوية للأسهم الأمريكية في ذلك العقد مؤسفة، حيث بلغت -11.6%. في هذه المسرحية التي تضررت فيها تقريبًا جميع الأصول التقليدية، برز الذهب كنجمة، مسجلاً عائدًا سنويًا بلغ 32.2%.
رفعت غولدمان ساكس مؤخرًا احتمال حدوث ركود اقتصادي في الولايات المتحدة، وتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في عام 2025 بسبب تباطؤ الاقتصاد. وهذا ينبهنا إلى أن سيناريو سلبي ليس مجرد مبالغة.
السيناريو الثاني: مصير الدولار وصعود بيتكوين
في المسرحية الكبرى، الدولار هو البطل بلا منازع، ومصيره سيؤثر بشكل مباشر على مسار السيناريو، وخاصة بالنسبة لعالم التشفير.
قاعدة تم التحقق منها مرارًا وتكرارًا هي أن التيسير النقدي من الاحتياطي الفيدرالي غالبًا ما يترافق مع ضعف الدولار. هذا يعتبر أفضل خبر مباشر لعملة البيتكوين. عندما يضعف الدولار، فإن سعر البيتكوين المقوم بالدولار يرتفع بشكل طبيعي.
لكن سيناريو "التيسير الخاطئ" له دلالات أعمق من ذلك. سيتحول إلى الاختبار النهائي لنظريتين من عرّافي الاقتصاد الكلي في عالم العملات المشفرة - مايكل سايلور وآرثر هايز. يرى سايلور أن البيتكوين هو "ملكية رقمية" لمواجهة الانخفاض المستمر في قيمة العملة القانونية، وهو بمثابة فُلك نوح للهروب من النظام المالي التقليدي الذي يوشك على الانهيار. من ناحية أخرى، يعتقد هايز أن الديون الضخمة في الولايات المتحدة تجعلها بلا خيارات أخرى سوى "طباعة النقود" لسداد العجز المالي. إن "خفض الفائدة الخاطئ" هو الخطوة الحاسمة التي ستجعل هذا النبوءة تتحقق، وعندها ستتدفق رؤوس الأموال مثل الفيضانات إلى الأصول الصلبة مثل البيتكوين طلباً للملاذ.
ومع ذلك، فإن هذا السيناريو يخبئ أيضًا خطرًا كبيرًا. عندما يضعف الدولار ويعزز السرد الملكي للبيتكوين، فإن أساس عالم العملات المشفرة - العملات المستقرة - يواجه التآكل. العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 1600 مليار دولار، تتكون احتياطياتها تقريبًا بالكامل من أصول الدولار. وهذه مفارقة كبيرة: القوى الاقتصادية الكلية التي تدفع البيتكوين نحو الارتفاع قد تكون في الواقع تستنزف القيمة الحقيقية وموثوقية الأدوات المالية المستخدمة لتداول البيتكوين. إذا اهتزت ثقة المستثمرين العالميين في الأصول بالدولار، فإن العملات المستقرة ستواجه أزمة ثقة شديدة.
السيناريو الثالث: تصادم العائدات وتطور DeFi
تُعتبر أسعار الفائدة عصا القيادة لتدفق رأس المال. عندما يُعرض سيناريو "التيسير الخاطئ"، ستحدث تصادم غير مسبوق بين عوائد التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي (DeFi).
عائدات السندات الحكومية الأمريكية هي "المقياس الخالي من المخاطر" عالمياً. عندما تستطيع أن تقدم عائدات مستقرة تتراوح بين 4% إلى 5%، تبدو العوائد المشابهة في بروتوكولات التمويل اللامركزي ذات المخاطر الأعلى ضئيلة مقارنة بذلك. يشكل الضغط الناتج عن تكلفة الفرصة البديلة قيداً مباشراً على تدفق السيولة إلى التمويل اللامركزي.
لإيجاد مخرج، أوجد السوق "تشفير سندات الخزانة الأمريكية"، في محاولة لجلب عائدات مالية تقليدية مستقرة إلى السلسلة. لكن هذا قد يكون "حصان طروادة". هذه الأصول الآمنة من السندات الحكومية تُستخدم بشكل متزايد كضمانات للتداول في المشتقات عالية المخاطر. بمجرد حدوث "خفض سعر الفائدة الخطأ"، ستنخفض عوائد السندات الحكومية، وستتراجع قيمة وجاذبية السندات المشفرة، مما قد يؤدي إلى تدفقات رأس المال الخارجة وتصفية متسلسلة، مما ينقل بدقة المخاطر الكلية للتمويل التقليدي إلى قلب DeFi.
في الوقت نفسه، ستضعف حالة الركود الاقتصادي الطلب على الاقتراض المضارب، وهو المصدر الرئيسي للعوائد المرتفعة للعديد من بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). في مواجهة التحديات الداخلية والخارجية، ستضطر بروتوكولات DeFi إلى تسريع تطورها، من سوق مضارب مغلق إلى نظام قادر على دمج المزيد من الأصول الواقعية (RWA) وتقديم عوائد حقيقية مستدامة.
السيناريو الرابع: الإشارات والضوضاء - التباين الكبير في سوق التشفير
عندما تغمر "الضوضاء" الكلية كل شيء، نحتاج أكثر إلى الاستماع إلى "الإشارات" القادمة من blockchain. تشير بيانات مؤسسات مثل a16z إلى أنه بغض النظر عن تقلبات السوق، لا تزال البيانات الأساسية للمطورين والمستخدمين تنمو بشكل قوي. لم تتوقف عملية البناء أبدًا. يعتقد المستثمرون المخضرمون مثل Pantera Capital أيضًا أنه مع تحول رياح التنظيم من العكس إلى الاتجاه الصحيح، يدخل السوق "المرحلة الثانية" من سوق الثور.
ومع ذلك، قد يصبح سيناريو "التيسير الخاطئ" سكينًا حادًا يقسم سوق العملات المشفرة إلى نصفين، مما يجبر المستثمرين على الاختيار: هل تستثمر في أدوات التحوط الكلي، أم في أسهم النمو التكنولوجي؟
في هذا السيناريو، ستتضخم خاصية "الذهب الرقمي" للبيتكوين إلى ما لا نهاية، لتصبح الخيار الأول لرأس المال للتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة العملات الورقية. في حين ستصبح أوضاع العديد من العملات البديلة غير مستقرة. منطق تقييمها مشابه لأسهم التكنولوجيا النامية، ولكن في بيئة الركود التضخمي، غالبًا ما تكون الأسهم النامية هي الأكثر سوءًا في الأداء. لذلك، قد يسحب رأس المال بشكل كبير من العملات البديلة ويتجه نحو البيتكوين، مما يسبب تباينًا كبيرًا داخل السوق. فقط البروتوكولات التي تمتلك أساسيات قوية وإيرادات حقيقية ستكون قادرة على البقاء في هذه الموجة من "القفز نحو الجودة".
ملخص
سوق العملات المشفرة يتعرض لسحب من قوتين هائلتين: من جهة هناك الجاذبية الكلية "التحفيز التضخمي"، ومن جهة أخرى هناك القوة الداخلية المدفوعة بالتكنولوجيا والتطبيقات.
لن تكون السيناريوهات المستقبلية أحادية المسار. قد تؤدي "خفض سعر الفائدة الخاطئ" إلى تحقيق نجاح بيتكوين بينما تدفن معظم العملات البديلة. إن هذا البيئة المعقدة تدفع صناعة التشفير نحو النضج بسرعة لم يسبق لها مثيل، وسوف يتم اختبار القيمة الحقيقية للبروتوكولات في المناخ الاقتصادي القاسي.
بالنسبة لكل شخص داخل هذا النطاق، فإن فهم منطق السيناريوهات المختلفة، وفهم التوترات المعقدة بين الكلي والجزئي، سيكون المفتاح لعبور الدورات المستقبلية. لم تعد هذه مجرد رهان تقني، بل أصبحت مراهنة كبيرة حول السيناريو الذي تختار أن تؤمن به في النقاط الحاسمة من تاريخ الاقتصاد العالمي.